路云峰

一、引言

資料顯示，1991—2003年物流成本占GDP的比重，中國從24%下降到21.4%，期間平均值為21.62%，2004年繼續(xù)保持在21.3%的水平。美國同期則從10.6%降到8.52%，期間平均值為9.79%，我國的期間平均值比美國多十幾個(gè)百分點(diǎn)。因此，如何降低企業(yè)巨額物流成本，挖掘第三利潤源泉對(duì)我國企業(yè)有著重要的意義。著名的管理學(xué)權(quán)威P.E·德魯克曾經(jīng)說過：“流通是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里的黑暗大陸”，對(duì)物流企業(yè)的相關(guān)研究也許能夠從一定程度上揭示物流領(lǐng)域的相關(guān)問題。本文的實(shí)證研究對(duì)于揭示物流上市公司的業(yè)績影響因素提供了進(jìn)一步的證據(jù)，為提高物流上市公司的績效提供了有益的啟示。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)的提出

1.資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績效的影響

葉偉媛（2009）選取20家港口物流企業(yè)，對(duì)其資產(chǎn)經(jīng)營績效進(jìn)行回歸分析，分析結(jié)果表明港口物流企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效（凈資產(chǎn)收益率）之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率整體較低。文章認(rèn)為港口物流企業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，存在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理的狀況。

物流上市公司由于行業(yè)的特點(diǎn)，要求有較大的固定資產(chǎn)投入。一般來說，資產(chǎn)規(guī)模越大，表明企業(yè)可能存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而產(chǎn)生更高的效率。本文認(rèn)為，資產(chǎn)規(guī)模固然會(huì)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但是由于規(guī)模過大產(chǎn)生的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，抵消了規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來的好處。所以公司規(guī)模與經(jīng)營績效可能存在非線性關(guān)系：在一定范圍內(nèi)，資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營績效正相關(guān)；隨著規(guī)模的增加，這種正相關(guān)關(guān)系逐步減弱。這種關(guān)系類似于一種自然對(duì)數(shù)的關(guān)系，所以采用資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為自變量進(jìn)行檢驗(yàn)。

假設(shè)1.資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)與經(jīng)營績效成正比。

2.業(yè)務(wù)集中度對(duì)經(jīng)營績效的影響

Lang和Stulz（1994）發(fā)現(xiàn)專業(yè)化公司的平均托賓Q值要高出樣本平均值的40%。Berger和Ofek（1995）通過比較美國企業(yè)應(yīng)有總價(jià)值與公司的實(shí)際價(jià)值，表明在1986—1991年間，多元化經(jīng)營使公司平均遭受13%～15%的價(jià)值損失，其原因是多元化企業(yè)存在過度投資和交叉補(bǔ)貼問題。Comment和Jarrell（1995）對(duì)1978—1989年間NYSE和ASE上市公司的實(shí)證研究結(jié)論表明：經(jīng)營方向的集中會(huì)有效提高公司股票的收益。Markides（1995）通過理論分析指出任何企業(yè)都存在最優(yōu)的多元化經(jīng)營水平，超過最優(yōu)多元化水平的企業(yè)應(yīng)實(shí)施歸核化經(jīng)營戰(zhàn)略，以改善經(jīng)營績效。

張寶友等（2008）以我國21家上市物流公司的實(shí)證研究表明，上市物流公司的核心業(yè)務(wù)每變化（增加或減少）1%，企業(yè)經(jīng)營績效就相應(yīng)的變化（增加或減少）3.41%（或1.44%）物流業(yè)的核心業(yè)務(wù)每變化（增長或減少）1%，企業(yè)經(jīng)營績效就相應(yīng)的變化（增長或減少）3.41%（或1.44%）。文章建議應(yīng)重視我國上市物流公司核心業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，從而改善我國上市物流公司的經(jīng)營績效，提升其核心競爭力。

本文認(rèn)為，業(yè)務(wù)集中度在不同的經(jīng)營環(huán)境中可能存在著不同的作用，當(dāng)物流行業(yè)利潤率較高時(shí)，多元化經(jīng)營分散了企業(yè)的主要經(jīng)營能力，降低了經(jīng)營效率；但是，當(dāng)物流行業(yè)經(jīng)歷金融危機(jī)時(shí)候，相關(guān)細(xì)分市場的物流營運(yùn)業(yè)務(wù)下降較多時(shí)，多元化經(jīng)營也許會(huì)一定程度上增加經(jīng)營績效。

假設(shè)2.業(yè)務(wù)集中度影響經(jīng)營績效。在不同的年度，尤其是金融危機(jī)年份，與其他年份有著顯著的不同。

本文采用2008年作為金融危機(jī)年度，將2007年作為對(duì)照年度。

三、變量設(shè)置和描述性統(tǒng)計(jì)

ROE：凈資產(chǎn)收益率，本文用于代表公司的經(jīng)營績效。該變量在模型中作為因變量。

REVRATIO：主營業(yè)務(wù)收入占總資產(chǎn)的比例，該指標(biāo)表明了上市公司創(chuàng)造收入的能力，表明了公司的銷售能力。作為輔助績效指標(biāo)，考察資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)集中度對(duì)上市公司創(chuàng)造收入能力的關(guān)系。

COSTRATIO：營業(yè)成本占總收入的比率，該比率表明上市公司控制成本的能力。

ASSET：資產(chǎn)規(guī)模，采用LNASSET表示資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)。

CON1：公司從事行業(yè)的數(shù)目，數(shù)字越大，從事的行業(yè)越多，行業(yè)集中度越低。

CON2：公司最大行業(yè)業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的占比，比例越大，表明該行業(yè)的集中度越高。

LEV：期末總負(fù)債與期末總資產(chǎn)的比率

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YEAR2008：虛擬變量，如果數(shù)據(jù)年份是2008年，則該變量取值為1，否則為0。

由上表可以看到，物流行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率平均為10%。該結(jié)果與非物流行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率沒有顯著差別（結(jié)果未報(bào)出）。從表中還可以看到，物流上市公司從事的行業(yè)數(shù)目最多是10個(gè)，最少1個(gè)，平均從事2.7個(gè)行業(yè)。

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由上表可以看出，2008年的凈資產(chǎn)收益率稍微低于2007年，但是統(tǒng)計(jì)上不顯著；通過對(duì)2008年和2007年的對(duì)比，2008年行業(yè)數(shù)目有所減少，行業(yè)集中度有所提高，但是不顯著。整體來說，自變量2008年度和2007年度沒有大的區(qū)別，均值檢驗(yàn)差異性不顯著。方差齊性檢驗(yàn)沒有顯示兩個(gè)年度的方差有什么不同。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

本部分分別采用凈資產(chǎn)收益率ROE，主營業(yè)務(wù)收入對(duì)總資產(chǎn)的比率REVRATIO，營業(yè)成本對(duì)總資產(chǎn)的比率三個(gè)指標(biāo)作為自變量構(gòu)造模型，自變量采用資產(chǎn)規(guī)模，業(yè)務(wù)集中度指標(biāo)，是否屬于2008年?？疾熨Y產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)集中度對(duì)經(jīng)營績效的影響，同時(shí)觀察2008年的經(jīng)營績效相對(duì)于2007年的變化趨勢，分析2008年金融危機(jī)的影響。

由于上市公司的盈利能力受到資產(chǎn)負(fù)債比率的影響，所以將資產(chǎn)負(fù)債比率作為控制變量。

采用下面模型進(jìn)行回歸：

模型1的回歸結(jié)果。

該模型解釋力度不很好，調(diào)整Rsq只有0.0047，再加上F值、整體模型的顯著性較差，本模型中自變量對(duì)績效的解釋能力并不很明顯。為了降低可能的內(nèi)生性的影響，采用加權(quán)最小二乘法進(jìn)行回歸，結(jié)果如下表所示。

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上表中DurbinWatson得到了改善，整體模型解釋力得到顯著提高，方差膨脹因子VIF值不大于8，在可接受水平上。在該回歸中中，資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)與經(jīng)營績效正相關(guān)；CON1與經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)，說明行業(yè)數(shù)目越大，績效越差，行業(yè)集中度越高，經(jīng)營績效越好?？刂谱兞空f明了負(fù)債比率越高，績效越好。假設(shè)1、2得到支持。

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從上表可以看出，與收入比率的相關(guān)關(guān)系中，業(yè)務(wù)集中度、年度變量、資產(chǎn)負(fù)債比率幾個(gè)指標(biāo)顯著相關(guān)，均為正相關(guān)關(guān)系。說明，業(yè)務(wù)集中度越高，收入也相應(yīng)較高；2008年的業(yè)務(wù)收入較高；負(fù)債比率越高，企業(yè)的收入越高。證實(shí)了假設(shè)1、2。

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從上表可以看到，資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)與費(fèi)用比率負(fù)相關(guān)，行業(yè)集中度越高，費(fèi)用率越低，證實(shí)了假設(shè)1、假設(shè)2。表6的回歸結(jié)果表明，物流行業(yè)上市公司業(yè)務(wù)范圍涉及到的行業(yè)越多，成本越高，證實(shí)了行業(yè)多所帶來的成本較高。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

上面的檢驗(yàn)是把2007年和2008年的數(shù)據(jù)放在一起進(jìn)行檢驗(yàn)的，為了避免來年各個(gè)年度的不同回歸特征對(duì)總體回歸結(jié)果的影響，作者對(duì)兩個(gè)年度分別進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果同上述報(bào)告結(jié)果類似，增強(qiáng)了上述檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性。

六、結(jié)論

通過對(duì)2007年72家和2008年75家深滬股市物流公司數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)分析表明，在控制了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和年份的情況下：

1.物流上市公司的經(jīng)營績效（ROE）與資產(chǎn)規(guī)模顯著正相關(guān)（表3、表4），說明物流上市公司存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)規(guī)模越大，凈資產(chǎn)回報(bào)率越高。

2.行業(yè)集中度的提高（最大行業(yè)業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的占比）與主營業(yè)務(wù)收入正相關(guān)，說明行業(yè)集中度有利于提高公司的收入（表5）。

3.資產(chǎn)規(guī)模越大，成本（成本占總資產(chǎn)比例）越低；行業(yè)集中度（最大行業(yè)業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的占比）越高，成本（成本占總資產(chǎn)比例）越低。

通過上述檢驗(yàn)結(jié)果可以綜合得出下面的結(jié)論：物流行業(yè)上市公司存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)；對(duì)物流上市公司來說，行業(yè)集中度有助于提高績效，降低成本。