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        物流上市公司經(jīng)營規(guī)模和業(yè)務(wù)集中度對(duì)經(jīng)營績效的影響

        2010-05-21 03:03:50路云峰
        關(guān)鍵詞:集中度比率規(guī)模

        路云峰

        一、引言

        資料顯示,1991—2003年物流成本占GDP的比重,中國從24%下降到21.4%,期間平均值為21.62%,2004年繼續(xù)保持在21.3%的水平。美國同期則從10.6%降到8.52%,期間平均值為9.79%,我國的期間平均值比美國多十幾個(gè)百分點(diǎn)。因此,如何降低企業(yè)巨額物流成本,挖掘第三利潤源泉對(duì)我國企業(yè)有著重要的意義。著名的管理學(xué)權(quán)威P.E·德魯克曾經(jīng)說過:“流通是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里的黑暗大陸”,對(duì)物流企業(yè)的相關(guān)研究也許能夠從一定程度上揭示物流領(lǐng)域的相關(guān)問題。本文的實(shí)證研究對(duì)于揭示物流上市公司的業(yè)績影響因素提供了進(jìn)一步的證據(jù),為提高物流上市公司的績效提供了有益的啟示。

        二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)的提出

        1.資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績效的影響

        葉偉媛(2009)選取20家港口物流企業(yè),對(duì)其資產(chǎn)經(jīng)營績效進(jìn)行回歸分析,分析結(jié)果表明港口物流企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效(凈資產(chǎn)收益率)之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系,企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率整體較低。文章認(rèn)為港口物流企業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),存在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理的狀況。

        物流上市公司由于行業(yè)的特點(diǎn),要求有較大的固定資產(chǎn)投入。一般來說,資產(chǎn)規(guī)模越大,表明企業(yè)可能存在規(guī)模經(jīng)濟(jì),從而產(chǎn)生更高的效率。本文認(rèn)為,資產(chǎn)規(guī)模固然會(huì)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì),但是由于規(guī)模過大產(chǎn)生的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,抵消了規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來的好處。所以公司規(guī)模與經(jīng)營績效可能存在非線性關(guān)系:在一定范圍內(nèi),資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營績效正相關(guān);隨著規(guī)模的增加,這種正相關(guān)關(guān)系逐步減弱。這種關(guān)系類似于一種自然對(duì)數(shù)的關(guān)系,所以采用資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為自變量進(jìn)行檢驗(yàn)。

        假設(shè)1.資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)與經(jīng)營績效成正比。

        2.業(yè)務(wù)集中度對(duì)經(jīng)營績效的影響

        Lang和Stulz(1994)發(fā)現(xiàn)專業(yè)化公司的平均托賓Q值要高出樣本平均值的40%。Berger和Ofek(1995)通過比較美國企業(yè)應(yīng)有總價(jià)值與公司的實(shí)際價(jià)值,表明在1986—1991年間,多元化經(jīng)營使公司平均遭受13%~15%的價(jià)值損失,其原因是多元化企業(yè)存在過度投資和交叉補(bǔ)貼問題。Comment和Jarrell(1995)對(duì)1978—1989年間NYSE和ASE上市公司的實(shí)證研究結(jié)論表明:經(jīng)營方向的集中會(huì)有效提高公司股票的收益。Markides(1995)通過理論分析指出任何企業(yè)都存在最優(yōu)的多元化經(jīng)營水平,超過最優(yōu)多元化水平的企業(yè)應(yīng)實(shí)施歸核化經(jīng)營戰(zhàn)略,以改善經(jīng)營績效。

        張寶友等(2008)以我國21家上市物流公司的實(shí)證研究表明,上市物流公司的核心業(yè)務(wù)每變化(增加或減少)1%,企業(yè)經(jīng)營績效就相應(yīng)的變化(增加或減少)3.41%(或1.44%)物流業(yè)的核心業(yè)務(wù)每變化(增長或減少)1%,企業(yè)經(jīng)營績效就相應(yīng)的變化(增長或減少)3.41%(或1.44%)。文章建議應(yīng)重視我國上市物流公司核心業(yè)務(wù)的健康發(fā)展,從而改善我國上市物流公司的經(jīng)營績效,提升其核心競爭力。

        本文認(rèn)為,業(yè)務(wù)集中度在不同的經(jīng)營環(huán)境中可能存在著不同的作用,當(dāng)物流行業(yè)利潤率較高時(shí),多元化經(jīng)營分散了企業(yè)的主要經(jīng)營能力,降低了經(jīng)營效率;但是,當(dāng)物流行業(yè)經(jīng)歷金融危機(jī)時(shí)候,相關(guān)細(xì)分市場的物流營運(yùn)業(yè)務(wù)下降較多時(shí),多元化經(jīng)營也許會(huì)一定程度上增加經(jīng)營績效。

        假設(shè)2.業(yè)務(wù)集中度影響經(jīng)營績效。在不同的年度,尤其是金融危機(jī)年份,與其他年份有著顯著的不同。

        本文采用2008年作為金融危機(jī)年度,將2007年作為對(duì)照年度。

        三、變量設(shè)置和描述性統(tǒng)計(jì)

        ROE:凈資產(chǎn)收益率,本文用于代表公司的經(jīng)營績效。該變量在模型中作為因變量。

        REVRATIO:主營業(yè)務(wù)收入占總資產(chǎn)的比例,該指標(biāo)表明了上市公司創(chuàng)造收入的能力,表明了公司的銷售能力。作為輔助績效指標(biāo),考察資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)集中度對(duì)上市公司創(chuàng)造收入能力的關(guān)系。

        COSTRATIO:營業(yè)成本占總收入的比率,該比率表明上市公司控制成本的能力。

        ASSET:資產(chǎn)規(guī)模,采用LNASSET表示資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)。

        CON1:公司從事行業(yè)的數(shù)目,數(shù)字越大,從事的行業(yè)越多,行業(yè)集中度越低。

        CON2:公司最大行業(yè)業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的占比,比例越大,表明該行業(yè)的集中度越高。

        LEV:期末總負(fù)債與期末總資產(chǎn)的比率

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        YEAR2008:虛擬變量,如果數(shù)據(jù)年份是2008年,則該變量取值為1,否則為0。

        由上表可以看到,物流行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率平均為10%。該結(jié)果與非物流行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率沒有顯著差別(結(jié)果未報(bào)出)。從表中還可以看到,物流上市公司從事的行業(yè)數(shù)目最多是10個(gè),最少1個(gè),平均從事2.7個(gè)行業(yè)。

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        由上表可以看出,2008年的凈資產(chǎn)收益率稍微低于2007年,但是統(tǒng)計(jì)上不顯著;通過對(duì)2008年和2007年的對(duì)比,2008年行業(yè)數(shù)目有所減少,行業(yè)集中度有所提高,但是不顯著。整體來說,自變量2008年度和2007年度沒有大的區(qū)別,均值檢驗(yàn)差異性不顯著。方差齊性檢驗(yàn)沒有顯示兩個(gè)年度的方差有什么不同。

        四、實(shí)證檢驗(yàn)

        本部分分別采用凈資產(chǎn)收益率ROE,主營業(yè)務(wù)收入對(duì)總資產(chǎn)的比率REVRATIO,營業(yè)成本對(duì)總資產(chǎn)的比率三個(gè)指標(biāo)作為自變量構(gòu)造模型,自變量采用資產(chǎn)規(guī)模,業(yè)務(wù)集中度指標(biāo),是否屬于2008年??疾熨Y產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)集中度對(duì)經(jīng)營績效的影響,同時(shí)觀察2008年的經(jīng)營績效相對(duì)于2007年的變化趨勢,分析2008年金融危機(jī)的影響。

        由于上市公司的盈利能力受到資產(chǎn)負(fù)債比率的影響,所以將資產(chǎn)負(fù)債比率作為控制變量。

        采用下面模型進(jìn)行回歸:

        模型1的回歸結(jié)果。

        該模型解釋力度不很好,調(diào)整Rsq只有0.0047,再加上F值、整體模型的顯著性較差,本模型中自變量對(duì)績效的解釋能力并不很明顯。為了降低可能的內(nèi)生性的影響,采用加權(quán)最小二乘法進(jìn)行回歸,結(jié)果如下表所示。

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        上表中DurbinWatson得到了改善,整體模型解釋力得到顯著提高,方差膨脹因子VIF值不大于8,在可接受水平上。在該回歸中中,資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)與經(jīng)營績效正相關(guān);CON1與經(jīng)營績效負(fù)相關(guān),說明行業(yè)數(shù)目越大,績效越差,行業(yè)集中度越高,經(jīng)營績效越好??刂谱兞空f明了負(fù)債比率越高,績效越好。假設(shè)1、2得到支持。

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        從上表可以看出,與收入比率的相關(guān)關(guān)系中,業(yè)務(wù)集中度、年度變量、資產(chǎn)負(fù)債比率幾個(gè)指標(biāo)顯著相關(guān),均為正相關(guān)關(guān)系。說明,業(yè)務(wù)集中度越高,收入也相應(yīng)較高;2008年的業(yè)務(wù)收入較高;負(fù)債比率越高,企業(yè)的收入越高。證實(shí)了假設(shè)1、2。

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        從上表可以看到,資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)與費(fèi)用比率負(fù)相關(guān),行業(yè)集中度越高,費(fèi)用率越低,證實(shí)了假設(shè)1、假設(shè)2。表6的回歸結(jié)果表明,物流行業(yè)上市公司業(yè)務(wù)范圍涉及到的行業(yè)越多,成本越高,證實(shí)了行業(yè)多所帶來的成本較高。

        五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        上面的檢驗(yàn)是把2007年和2008年的數(shù)據(jù)放在一起進(jìn)行檢驗(yàn)的,為了避免來年各個(gè)年度的不同回歸特征對(duì)總體回歸結(jié)果的影響,作者對(duì)兩個(gè)年度分別進(jìn)行了檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果同上述報(bào)告結(jié)果類似,增強(qiáng)了上述檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性。

        六、結(jié)論

        通過對(duì)2007年72家和2008年75家深滬股市物流公司數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)分析表明,在控制了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和年份的情況下:

        1.物流上市公司的經(jīng)營績效(ROE)與資產(chǎn)規(guī)模顯著正相關(guān)(表3、表4),說明物流上市公司存在規(guī)模經(jīng)濟(jì),資產(chǎn)規(guī)模越大,凈資產(chǎn)回報(bào)率越高。

        2.行業(yè)集中度的提高(最大行業(yè)業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的占比)與主營業(yè)務(wù)收入正相關(guān),說明行業(yè)集中度有利于提高公司的收入(表5)。

        3.資產(chǎn)規(guī)模越大,成本(成本占總資產(chǎn)比例)越低;行業(yè)集中度(最大行業(yè)業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的占比)越高,成本(成本占總資產(chǎn)比例)越低。

        通過上述檢驗(yàn)結(jié)果可以綜合得出下面的結(jié)論:物流行業(yè)上市公司存在規(guī)模經(jīng)濟(jì);對(duì)物流上市公司來說,行業(yè)集中度有助于提高績效,降低成本。

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