馬 俊

奧巴馬領(lǐng)導(dǎo)民主黨主導(dǎo)下的美國政府,必然下定了對(duì)金融業(yè)改革的決心,但是他們需要等待經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的良機(jī)

高盛“欺詐門”事件仍在持續(xù)升溫。

4月16日,美國證券監(jiān)督交易委員會(huì)(SEC)起訴高盛公司和高盛副總裁法布里斯·圖爾在相關(guān)金融產(chǎn)品交易中涉嫌欺詐消費(fèi)者,導(dǎo)致近10億美元的損失。本案涉及三年前由高盛經(jīng)手的幾十億美元巨額房產(chǎn)抵押債券交易。

消息一傳開,高盛公司的股票在一天內(nèi)立刻下跌13%。這個(gè)消息,也使得本來已經(jīng)持續(xù)上漲了幾個(gè)星期之久的美國股市應(yīng)聲而落,一天之內(nèi),道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌一百多點(diǎn),許多金融股也被殃及池魚。針對(duì)高盛的調(diào)查也似乎有擴(kuò)大趨勢。SEC執(zhí)法部門主管庫扎米稱,SEC將對(duì)在金融危機(jī)爆發(fā)前出售以抵押貸款為擔(dān)保的CDO產(chǎn)品的華爾街企業(yè)展開認(rèn)真調(diào)查,看其是否進(jìn)行過與高盛類似的CDO交易。

華爾街投資人最擔(dān)心的情況將變成現(xiàn)實(shí)。對(duì)于這些華爾街投資人來說,可怕的不僅僅是此次起訴事件本事,而是不久的將來,會(huì)有千百次類似的起訴事件在等著他們。

美國奧巴馬總統(tǒng)公開表態(tài)說,必須對(duì)房產(chǎn)抵押債券這一被很多人認(rèn)為是此次金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)走M(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范。作為華盛頓與華爾街對(duì)決的一個(gè)縮影,本次事件從長遠(yuǎn)來說可能推動(dòng)美國金融監(jiān)管改革的開展。但是,店大已然能夠欺客的高盛銀行,必然不會(huì)心甘情愿地束手就擒,而會(huì)使出全身解數(shù)應(yīng)對(duì)起訴。而由此次起訴事件引起的華爾街和政府之間的博弈,以及這場博弈必然帶來的金融業(yè)投資行業(yè)規(guī)則的改革,將成為接下來幾年內(nèi)華爾街最大的焦點(diǎn)和看點(diǎn),也將成為影響未來美國金融業(yè)發(fā)展以及美國經(jīng)濟(jì)走向的一個(gè)關(guān)鍵性因素。

高盛罪與罰

高盛的危機(jī)看似屬于一個(gè)偶然的失誤,但卻是華爾街長期忽視道德的一個(gè)結(jié)果。英國首相布朗甚至宣稱,他對(duì)“這一道德淪喪感到震驚,這可能是我們所見過的最惡劣的案件之一”。

2007年初,金融風(fēng)暴的前夜。此時(shí),市場上的許多投資者還沉浸在對(duì)資產(chǎn)抵押債券似乎是高回報(bào)投資工具的迷戀中。在高盛銀行當(dāng)時(shí)還名不見經(jīng)傳的交易員拖雷,在一封私人電子郵件中欣喜地告訴朋友,他成功地撮合了一樁涉及許多復(fù)雜資產(chǎn)抵押債券以及衍生品的巨額交易。

在郵件中,拖雷興奮地描述自己為“天才”。因?yàn)?甚至連他自己都不理解交易產(chǎn)品中復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。不可思議的是,交易居然做成了!

拖雷此次的精彩表現(xiàn),深獲高盛上層賞識(shí)。從此之后,拖雷也由一個(gè)普通的交易員,逐漸成長為一個(gè)明星交易員。

經(jīng)拖雷之手首次撮合的名為ABACUS的交易,資產(chǎn)的主要買方是德國的IKB銀行、荷蘭的ABN銀行,以及蘇格蘭皇家銀行。與三家歐洲銀行做對(duì)手交易的,是美國約翰·保爾森風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金。在交易中,約翰·保爾森風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金利用復(fù)雜的金融衍生品交易,大幅度賣空三家歐洲銀行所買入的資產(chǎn)抵押債券,豪賭資產(chǎn)抵押債券價(jià)格會(huì)大幅下跌。在接下來金融風(fēng)暴席卷的兩三年里,資產(chǎn)抵押債券的價(jià)格大幅下跌,許多債券幾乎成為廢紙,三家不幸的歐洲銀行共損失了近10億美元,而約翰·保爾森風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金則獲利豐盛,不僅一夜暴富,而且由默默無聞的一家基金,一躍成為閃光燈下眾所周知的成功風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

美國證券監(jiān)督交易委員會(huì)認(rèn)為,有證據(jù)表明,拖雷代表的高盛銀行在充當(dāng)交易商的過程中違反了中立原則,秘密讓交易的一方約翰·保爾森風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金參與選擇具體交易什么樣的資產(chǎn)抵押債券。由于約翰·保爾森風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金是賣空方,必然會(huì)挑選風(fēng)險(xiǎn)較大、價(jià)格容易大幅下跌的資產(chǎn)抵押債券,意圖從中牟利,而資產(chǎn)抵押債券的價(jià)格也果如約翰·保爾森風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金所愿大幅下跌,從而使得該對(duì)沖基金獲利。所以,美國證券監(jiān)督交易委員會(huì)認(rèn)為,高盛有勾結(jié)約翰·保爾森風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金進(jìn)行商業(yè)欺詐的嫌疑。

但是,高盛銀行隨即迅速否認(rèn)了美國證券監(jiān)督交易委員會(huì)的商業(yè)詐騙起訴,并稱這次起訴完全沒有法律和事實(shí)根據(jù)。高盛發(fā)言人認(rèn)為,他們沒有義務(wù)、也沒有權(quán)利將買賣雙方的信息在交易的過程中公開。高盛同時(shí)也將自己描述成此次交易的受害者,聲稱在交易中購買了部分資產(chǎn)抵押債券,從而導(dǎo)致了9000萬美元的損失。

由于雙方各執(zhí)一詞,此案前景目前似乎并不明朗。

華盛頓為什么拿高盛開刀?

美國證券交易委員會(huì)和奧巴馬政府為什么會(huì)選擇在這個(gè)時(shí)間,選擇在華爾街的領(lǐng)頭人高盛公司頭上開刀?

這要從2007年夏開始于美國次級(jí)貸款市場的金融風(fēng)波說起。

那場金融風(fēng)暴,經(jīng)過兩年多的金融海嘯,摧垮了數(shù)家有百年歷史、曾經(jīng)名聲顯赫的投資銀行。從2008年3月貝爾斯登投資銀行的倒閉危機(jī)直至被摩根銀行收購,到2008年9月雷曼兄弟投資銀行的破產(chǎn),以及2009年3月美國花旗銀行危機(jī),幾乎所有曾經(jīng)名聲顯赫的投資銀行都深受重創(chuàng),唯獨(dú)華爾街最大的投資銀行高盛公司一枝獨(dú)秀。

不僅如此,高盛還在金融風(fēng)暴席卷之初趁勢做空債券市場,在金融危機(jī)深化之時(shí),又借著美國政府巨額的拯救金融業(yè)計(jì)劃獲利。僅2009年一年,高盛就給公司員工發(fā)出了160億美元的巨額報(bào)酬!高盛銀行的首席執(zhí)行官布蘭科菲甚至狂妄地說,高盛是“在做上帝的工作”。

災(zāi)難深重的金融危機(jī),提供給高盛銀行的,卻是一次千載難逢的壟斷機(jī)會(huì)。投資銀行業(yè)從此進(jìn)入了高盛一家獨(dú)霸的時(shí)代。但這卻并不是華盛頓政府所愿意看到的。金融業(yè)的高度壟斷,勢必在長期內(nèi)影響金融業(yè)的競爭力和效率。

美國政府,在金融危機(jī)伊始,明知道危機(jī)的起源是銀行業(yè)普遍使用了過高的投資杠桿而導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫破滅,但面對(duì)著綁架了全美金融市場秩序甚至全美經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的華爾街,卻不得不冒著被納稅人指責(zé)的風(fēng)險(xiǎn),出臺(tái)了所謂的金融業(yè)拯救計(jì)劃,為瀕臨危機(jī)的金融業(yè)繼續(xù)輸血,提供低息流動(dòng)性資金。

而現(xiàn)在,可以肯定的是,奧巴馬領(lǐng)導(dǎo)民主黨主導(dǎo)下的美國政府,當(dāng)時(shí)就必然下定了對(duì)金融業(yè)改革的決心,但是他們需要等待經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的良機(jī)。2010年上半年,雖然就業(yè)市場數(shù)據(jù)仍乏善可陳,但國民生產(chǎn)總值在2009年下半年已經(jīng)連續(xù)兩季度保持正增長,且增長的速度開始加快,很多數(shù)據(jù)都表明,美國經(jīng)濟(jì)很可能已經(jīng)開始強(qiáng)勁復(fù)蘇,這無疑為整頓金融業(yè)提供了經(jīng)濟(jì)層面的支持。

同時(shí),奧巴馬政府剛剛以微弱優(yōu)勢取得了舉世矚目的醫(yī)療改革的成功,這一方面極大增強(qiáng)了奧巴馬本人的信心,從而進(jìn)一步下定要對(duì)金融業(yè)進(jìn)行改革的決心;同時(shí),奧巴馬和民主黨也需要挽回在推動(dòng)醫(yī)療改革過程中損失的部分民意,為民主黨在即將到來的國會(huì)中期選舉中爭取更多的選票。所以,在這個(gè)時(shí)間開始金融業(yè)的改革,對(duì)于奧巴馬政府而言,確實(shí)再好不過。

但拿高盛銀行開刀也殊非易事。140多年歷史的高盛銀行不僅是華爾街的一面旗幟,而且與美國的經(jīng)濟(jì)政治界形成了龐大的關(guān)系網(wǎng)。高盛銀行甚至一度成為美國財(cái)政界官員的培訓(xùn)基地,比如美國前任財(cái)政部長亨利·保爾森,就是直接從高盛的首席執(zhí)行官入主財(cái)政部。美國證券監(jiān)督交易委員會(huì)此次突然對(duì)高盛銀行提出商業(yè)欺詐訴訟,不僅可能摧毀高盛銀行一百多年來建立的良好聲譽(yù),而且對(duì)美國銀行業(yè)未來發(fā)展的影響,也頗令人玩味。

華盛頓的改革選項(xiàng)

華盛頓舞劍名在高盛,但其意仍在金融改革。

分析美國未來金融改革的走向,離不開對(duì)造成金融危機(jī)肇因的分析。美國持續(xù)兩年多的金融危機(jī),其誘因還在金融制度層面、貨幣經(jīng)濟(jì)層面,以及國際資本市場環(huán)境等三方面。

從制度層面來講,1999年克林頓政府廢除了美國1929年經(jīng)濟(jì)大危機(jī)期間制定的Glass-Steagall法案,再次允許大型銀行同時(shí)受理商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)。Glass-Steagall法案的廢除,從一定程度上解除了對(duì)美國銀行處理業(yè)務(wù)范圍的規(guī)定,從而允許美國銀行更好地參與和其他金融機(jī)構(gòu)以及國外銀行的競爭。但是,Glass-Steagall法案的廢除,也產(chǎn)生了銀行業(yè)務(wù)的利益沖突(conflicts of interest),以及暴露出投資銀行部門投資中的風(fēng)險(xiǎn)問題。而這些漏洞,其實(shí)非常需要政府部門充分合法的監(jiān)督和對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理。此次金融危機(jī)沒有得到有效控制的一個(gè)重要原因,就是美國政府對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估管理,沒有跟上金融衍生產(chǎn)品發(fā)展的復(fù)雜程度所致。很多情況下,監(jiān)督人員無法正確有效地評(píng)估金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),從而也就無法有效地限制銀行過多持有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)并從中牟利。

從這個(gè)角度而言,未來的金融業(yè)改革,一個(gè)方案或許是重新恢復(fù)Glass-Steagall法案,將商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)再次分離,并限制金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展和禁止過于復(fù)雜的金融衍生品的交易。

但這樣的改革,恐怕是偷懶的做法,也與市場經(jīng)濟(jì)提倡競爭的做法背道而馳。不過這樣的改革,在邏輯上卻可能大致符合奧巴馬民主黨政府限制市場、多干預(yù)市場的經(jīng)濟(jì)理念。畢竟,歷史上Glass-Steagall法案就是在民主黨議員的提議下產(chǎn)生的。

而更好的改革方案或許是,繼續(xù)允許混業(yè)經(jīng)營,允許金融衍生品的自由發(fā)展和交易,但是增強(qiáng)政府監(jiān)督部門的監(jiān)管能力,從而既保持了金融業(yè)的效率和競爭力,又能增強(qiáng)金融市場的穩(wěn)定,從一定程度上還能增加政府金融部門的就業(yè)機(jī)會(huì),一舉三得。但是同時(shí),此方案也要將反壟斷的原則貫徹到金融行業(yè),防止出現(xiàn)類似高盛銀行一家獨(dú)大的局面?？尚械姆桨?可以是分拆高盛等過大的銀行。

另一方面,此次金融危機(jī)的緣由從貨幣經(jīng)濟(jì)層面的角度來講,是21世紀(jì)初以來全球流動(dòng)性的過剩所致。2001年,美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局為挽救網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的影響,大幅度降低聯(lián)邦儲(chǔ)備金利率,并將利率相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)維持在較低水平,從而為市場提供了大量寬松的流動(dòng)性資金。而與此同時(shí),世界第二大經(jīng)濟(jì)體日本為挽救長期低迷的經(jīng)濟(jì),實(shí)行了長期的零利率政策,為全球投資經(jīng)理人提供了極為便宜的炒作資金,從而極大地鼓勵(lì)了套息交易,進(jìn)一步加劇全球資產(chǎn)泡沫的形成。從這個(gè)角度而言,美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局需要增加自身的獨(dú)立性,盡量少干預(yù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的起起落落,而將重點(diǎn)放在穩(wěn)定價(jià)格上,這一點(diǎn)上,歐洲中央銀行是其典范。同時(shí),如何防止其他國家過于寬松的貨幣政策輸出資產(chǎn)泡沫,則需要美國和其他國家間協(xié)調(diào)貨幣政策。

最后,從國際資本市場環(huán)境層面來講,美元的國際結(jié)算通用貨幣地位,賦予美國經(jīng)濟(jì)許多潛在的優(yōu)勢,但也埋下了金融危機(jī)的種子。由于美元是國際結(jié)算貨幣,世界其他國家不僅因?yàn)樾枰徺I美國商品而持有美元,更需要為了應(yīng)付一般性國際結(jié)算,以及防范資本市場金融風(fēng)險(xiǎn),而持有大量美元資產(chǎn)。這對(duì)美元資產(chǎn)形成了相當(dāng)大的需求。對(duì)美元過多需求的客觀結(jié)果,是為美國國內(nèi)資本市場提供了豐富的流動(dòng)性資金來源,從而助長了美國國內(nèi)證券和房地產(chǎn)市場泡沫的形成。

隨后金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展,雖然迎合了將資本市場泡沫風(fēng)險(xiǎn)分散到各個(gè)銀行的客觀需要,但在資產(chǎn)泡沫的形成過程中,美國政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管能力沒能跟上金融衍生產(chǎn)品復(fù)雜程度的發(fā)展,導(dǎo)致銀行業(yè)私下動(dòng)用過大的投資杠桿,從而形成了極其脆弱的資本市場。

從這個(gè)角度講,美國金融市場的改革,也需要其他主要國家的合作和協(xié)調(diào)。自布林頓森林體系瓦解之后,美元就一直充當(dāng)著世界儲(chǔ)備貨幣的角色,而此次金融危機(jī)表明,這個(gè)體系存在很大的漏洞和不穩(wěn)定性。要補(bǔ)上這個(gè)漏洞,需要多樣化國際結(jié)算通用貨幣,比如增強(qiáng)歐元、日元甚至是人民幣在國際結(jié)算和價(jià)值儲(chǔ)備中的角色等。★

(本文作者為美國阿拉巴馬大學(xué)商學(xué)院教授)