薛 涌

不久前,英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志以“中國購買世界”的封面故事進(jìn)行了大幅報道和分析:隨著近年來的經(jīng)濟(jì)起飛,中國正在國際上掀起一股跨國并購狂潮,其目標(biāo)從礦產(chǎn)資源到沃爾沃這樣的名牌企業(yè),幾乎無所不包。今年世界上十分之一的跨國并購屬于中資所為。這也難免引起西方的緊張。美國不說,從加拿大到澳大利亞,對中國的并購都開始警惕,并不斷設(shè)計對策防止其“戰(zhàn)略性”企業(yè)落入中國之手。

誠如《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》所指出,中國的并購潮,是中國崛起的自然現(xiàn)象,本身并不值得大驚小怪。以在國際企業(yè)中的環(huán)球投資比例計算,1914年和1967年英國和美國分別占了50%左右,中國目前的這個比例不過為6%。中國如今已經(jīng)是世界第二經(jīng)濟(jì)大國,有著大量的美元外貿(mào)盈余。這些盈余,多用來購買發(fā)達(dá)國家的政府債券。但是,美國近年來濫印鈔票,特別是最近的貨幣量化寬松政策,等于在自己的債券中灌水,直接威脅著持有這些債券數(shù)額最多的中國的利益。所以,中國的外貿(mào)盈余的使用,必須多元化,這包括用來購買掌握著原材料、技術(shù)和海外市場的巨型跨國公司。用《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的話來說,資本主義經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是市場競爭,并不該在乎參與競爭的企業(yè)歸哪個國家擁有。中國的資金給世界經(jīng)濟(jì)帶來活力,不僅不應(yīng)該圍堵,而且值得歡迎。

然而,從中國的立場出發(fā),這樣的并購狂潮也并非沒有令人擔(dān)憂之處。上個世紀(jì)80年代處于繁榮頂峰的日本,也曾因為大規(guī)模的海外并購而震動歐美。但結(jié)果是,隨著資產(chǎn)泡沫的崩解,這種并購經(jīng)常被淪為賠錢的買賣。當(dāng)今中國的并購和80年代日本的并購背景當(dāng)然不盡相同。特別是世界經(jīng)濟(jì)正處于谷底,此時下手多屬于“兜底”戰(zhàn)略。但是,許多分析家指出,中國因為并購過于急切,難免導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫。

首先,資產(chǎn)的價格畢竟是市場確立的。中國參與海外并購的,多是國有企業(yè),或者是受到國家銀行支持的大企業(yè)。中國最近的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,呈現(xiàn)出國進(jìn)民退的勢頭。國有企業(yè)的海外并購,經(jīng)常有政府背后支持,甚至成為政治任務(wù),有時為了完成并購而不惜代價。另外,因為國有銀行給這些企業(yè)提供了遠(yuǎn)低于市場價值利率的貸款,這種并購的資本成本就低到了虛假的程度。這當(dāng)然使享受這種貸款的企業(yè)在海外并購時能比那些以市場價值的利率獲得貸款的競爭對手出得起更高的價格。這就好像房貸的利率過低會催生房價一樣,人為地把資本成本降到市場價值以下,則難免催生資產(chǎn)泡沫。

當(dāng)然,就企業(yè)個體而言,只要拿到了人為低利率的貸款,并以此進(jìn)行核算、競爭,在理論上并不會虧損。但是,這樣的做法,破壞了資本的市場競爭,導(dǎo)致了低效率的資源配置,可能給中國的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來傷害。道理很簡單:資本是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主動力。資本不管多么充足,畢竟還是有限的,給了張三就不能給李四。把錢以超低息貸給從事海外并購的企業(yè),銀行的回報太低不說,還會導(dǎo)致民營企業(yè)的資本匱乏以及普通消費者信貸的貧瘠。這樣,民營企業(yè),特別是中小企業(yè)的成長就會受到影響,消費者信貸不足也直接妨礙著“拉動內(nèi)需”。

最糟糕的,大概是這些低息貸款在并購過程之中和之后不能有效運作。當(dāng)中國的企業(yè)買下了著名的跨國公司后,如何有效經(jīng)營又成了一大問題?？铣龃髢r錢購買國際知名企業(yè),一大原因就是獲取這種企業(yè)所掌握的技術(shù)、經(jīng)營和市場。但是,這些企業(yè)之所以優(yōu)異、之所以為國內(nèi)企業(yè)所不可企及,正在于人家是在一種不同的市場秩序和文化中競爭、成長出來的。如果不了解導(dǎo)致其優(yōu)異的市場秩序和文化,買來的先進(jìn)企業(yè)過幾年也會退化?！督?jīng)濟(jì)學(xué)人》報道說,許多被中國并購的知名企業(yè),在并購之后其內(nèi)部的文化迅速改變。比如,西方的企業(yè)中員工在業(yè)務(wù)上和領(lǐng)導(dǎo)意見相左、并為此爭執(zhí),是企業(yè)運轉(zhuǎn)的正常部分。思想和創(chuàng)意上的競爭是超越企業(yè)內(nèi)的等級的。但是,在中國的企業(yè)內(nèi),下屬質(zhì)疑、挑戰(zhàn)領(lǐng)導(dǎo)的事情幾乎是不可想象的。這樣,那些并購過來的公司的技術(shù)骨干,呆不了多久就另謀高就。留下來的也往往士氣低沉,不過是拿著工資混飯吃而已。長此以往,并購過來的先進(jìn)企業(yè)就將走向退化之途。

俗話說,借來的拳頭打不了人。中國經(jīng)濟(jì)起飛三十多年,至今仍然缺乏自己的品牌、自己的創(chuàng)新。于是,最便捷的創(chuàng)新之路似乎就是購買那些具有創(chuàng)新能力的著名國際企業(yè)。這種繞開市場競爭、以政府主導(dǎo)的創(chuàng)新之路,往往會在資本上餓死最有創(chuàng)新精神的中小民營企業(yè),并使一些財大氣粗的國有企業(yè)在海外收購后患上“肥胖癥”,效率迅速下降。所以,用行政手段和國家權(quán)力人為地創(chuàng)造競爭優(yōu)勢最終不能長久。中國的持續(xù)性發(fā)展,還要老老實實地靠市場。★

(作者為美國薩?？舜髮W(xué)學(xué)者)