回顧全球經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)史，我們大致可以得出以下經(jīng)驗(yàn):當(dāng)全球性危機(jī)爆發(fā)時(shí)，各國之間尚能齊心協(xié)力共同應(yīng)對(duì)危機(jī);然而當(dāng)危機(jī)結(jié)束、各國需要刺激經(jīng)濟(jì)增長時(shí)，集體行動(dòng)就蛻變?yōu)闄C(jī)會(huì)主義行為，國際摩擦與沖突便接踵而至。

本輪全球金融危機(jī)也不例外。在雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)全球金融海嘯的低谷，各主要國家尚且能夠聯(lián)手實(shí)施刺激性貨幣財(cái)政政策，推動(dòng)了金融市場(chǎng)反彈與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。然而當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中緩慢復(fù)蘇之際，匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)的陰影卻不期而至。

新一輪全球沖突的根源在于，當(dāng)前發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，而新興市場(chǎng)國家已經(jīng)步入增長快車道。IMF的最新預(yù)測(cè)顯示，2010年與2011年發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長率僅為2.7%與2.2%，而新興市場(chǎng)與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長率高達(dá)7.1%與6.4%。

幾乎所有國家都在壓低本幣匯率

對(duì)美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，目前的主要任務(wù)仍在于刺激經(jīng)濟(jì)增長。財(cái)政政策方面，由于財(cái)政赤字與政府債務(wù)在金融危機(jī)爆發(fā)后均顯著擴(kuò)大，且歐元區(qū)已經(jīng)爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，因此進(jìn)一步實(shí)施刺激性政策的余地不大。貨幣政策方面，最近美、歐、日央行均相繼公布了新一輪的定量寬松措施，日本央行還進(jìn)一步下調(diào)了隔夜拆借利率。由于失業(yè)率居高不下，信貸緊縮沒有顯著改善，目前發(fā)達(dá)國家私人部門的消費(fèi)與投資均增長乏力。在這種情況下，通過改善凈出口來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，就成了發(fā)達(dá)國家的政策重點(diǎn)。因此，通過推動(dòng)本幣貶值，或壓迫新興市場(chǎng)國家貨幣升值，就成了發(fā)達(dá)國家提振凈出口進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要手段。

對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言，由于金融危機(jī)之后實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅速反彈，這些經(jīng)濟(jì)體普遍面臨通貨膨脹壓力。為應(yīng)對(duì)通脹壓力，部分經(jīng)濟(jì)體(例如巴西、印度等)選擇了加息。在發(fā)達(dá)國家基準(zhǔn)利率普遍處于零利率水平、且大肆實(shí)施定量寬松措施的情況下，加息使得這些經(jīng)濟(jì)體貨幣面臨極大的升值壓力。例如，目前巴西基準(zhǔn)利率高達(dá)10.75%，造成今年以來巴西雷亞爾對(duì)美元名義匯率升值超過30%，成為全球范圍內(nèi)最強(qiáng)勁的貨幣。由于懼怕加息造成的升值壓力會(huì)損害自己的出口競(jìng)爭(zhēng)力，更多的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體選擇了干預(yù)外匯市場(chǎng)。今年以來，包括中國、印度、韓國、泰國、中國臺(tái)灣、馬來西亞、新加坡、巴西、哥倫比亞、秘魯在內(nèi)的很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都在干預(yù)外匯市場(chǎng)。

發(fā)達(dá)國家試圖通過定量寬松政策推動(dòng)本幣貶值來改善凈出口，但新興市場(chǎng)國家央行卻通過干預(yù)外匯市場(chǎng)來抑制本幣對(duì)發(fā)達(dá)國家貨幣的升值。這種幾乎所有國家都在努力壓低本幣匯率的局面，已經(jīng)非常類似于兩次世界大戰(zhàn)之間的匯率戰(zhàn)。難怪巴西財(cái)政部長曼特加表示，一場(chǎng)全球匯率戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)打響。

匯率戰(zhàn)僅僅是國際摩擦的開端。如前所述，由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體普遍干預(yù)外匯市場(chǎng)，發(fā)達(dá)國家很難實(shí)現(xiàn)通過本幣貶值來提振凈出口的目標(biāo)。在這種情況下，發(fā)達(dá)國家政府自然會(huì)倒向貿(mào)易保護(hù)主義，即以實(shí)施貿(mào)易制裁相威脅，壓迫新興市場(chǎng)國家貨幣升值。如果新興市場(chǎng)國家拒絕讓步，最終的結(jié)果將是雙方均實(shí)施“以牙還牙”的進(jìn)口制裁措施，全球匯率戰(zhàn)進(jìn)而演變?yōu)槿蛸Q(mào)易戰(zhàn)。貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)果自然是兩敗俱傷。考慮到發(fā)達(dá)國家多為凈進(jìn)口國，新興市場(chǎng)國家多為凈出口國，則全球貿(mào)易戰(zhàn)的主要受害方將是新興市場(chǎng)國家的出口企業(yè)以及發(fā)達(dá)國家的低收入消費(fèi)者。

歷史上的國際匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)

歷史上最引人關(guān)注的國際匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)，發(fā)生在1929年大危機(jī)爆發(fā)后。由于全球主要大國在一戰(zhàn)期間停止實(shí)施金本位制，一戰(zhàn)結(jié)束后，為穩(wěn)定全球貨幣體系，各國相繼在1920年代恢復(fù)了金本位制。然而隨著1929年大危機(jī)的爆發(fā)，各國又在1929年至1933年期間相繼放棄了金本位制，并通過干預(yù)外匯市場(chǎng)實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)性貶值。各國貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值演變?yōu)椤耙脏彏檑帧钡膮R率戰(zhàn)。由于大危機(jī)爆發(fā)后全球需求顯著下滑，各國隨即也開始實(shí)施各種貿(mào)易保護(hù)主義措施，其中最著名的是美國的霍利—斯穆特關(guān)稅法案。該法案于1930年6月17日被正式簽署，將超過20000種進(jìn)口商品的關(guān)稅提高到歷史最高水平。該法案的出臺(tái)自然也招致美國的貿(mào)易伙伴實(shí)施以牙還牙的報(bào)復(fù)性策略。例如，1930年5月，美國最大的貿(mào)易伙伴加拿大就提高了16種商品的進(jìn)口關(guān)稅，這16種商品占到美國對(duì)加拿大出口的30%。匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)果必然是兩敗俱傷。1929年至1933年，美國的進(jìn)口由44億美元下降至15億美元，降幅為66%。然而，同期內(nèi)美國的出口由54億美元下降至21億美元，下降了61%。美國進(jìn)口與出口的下降幅度均超過了同期內(nèi)美國GDP的下降幅度。

在1980年代中期，全球也有陷入?yún)R率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)的危險(xiǎn)。最終的結(jié)局是，發(fā)達(dá)國家通過簽署《廣場(chǎng)協(xié)議》，逼迫主要順差國日本與德國的貨幣升值。廣場(chǎng)協(xié)議簽署后幾年時(shí)間內(nèi)，日元與馬克對(duì)美元的升值幅度均超過40%。順差國貨幣的單邊大幅升值最終緩解了國際收支失衡，避免了匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)。但付出的代價(jià)卻是，主要順差國日本在80年代晚期出現(xiàn)巨大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，泡沫破滅后日本經(jīng)濟(jì)陷入長達(dá)20年的衰退，至今不能自拔。

美國矛頭直指中國

而在當(dāng)前這次沖突中，以美國為首的發(fā)達(dá)國家把矛頭指向了中國。考慮到今年上半年中國剛超過日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，而且根據(jù)IMF的最新預(yù)測(cè)，2010年與2011年中國經(jīng)濟(jì)增長率仍高達(dá)10.5%與9.6%，中國成為發(fā)達(dá)國家施壓的焦點(diǎn)也毫不奇怪。今年9月29日，美國眾議院以348比79的票數(shù)通過了《公平貿(mào)易貨幣改革法案》，旨在對(duì)低估本幣匯率國家征收特別關(guān)稅，矛頭直指中國。盡管該法案距離最終生效還要通過參議院投票以及美國總統(tǒng)簽署兩關(guān)，而且從目前來看該法案生效的可能性并不算大(尤其是考慮到美國財(cái)政部在10月15日再次推遲發(fā)布匯率報(bào)告〈參見10頁“財(cái)經(jīng)剪貼”〉)，但修改后的針對(duì)中國政府的整體貿(mào)易制裁措施出臺(tái)的可能性依然存在。

三種可能的結(jié)局

本次國際摩擦將以何種結(jié)局收?qǐng)瞿?筆者認(rèn)為有三種可能性。第一種可能性是各方達(dá)成新的廣場(chǎng)協(xié)議，以中國為代表的順差國政府承諾讓本幣在未來幾年內(nèi)大幅升值;第二種可能性是順差國拒絕本幣大幅升值，最終全球陷入?yún)R率戰(zhàn)乃至貿(mào)易戰(zhàn);第三種可能性是，通過充分的國際協(xié)調(diào)，順差國政府承諾未來將顯著增強(qiáng)匯率機(jī)制靈活性，但順差國政府仍應(yīng)掌控本幣升值的主動(dòng)性與節(jié)奏，同時(shí)各主要失衡國家加大國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，最終實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)再平衡。

毫無疑問，第一種情景將使得順差國遭受單方面損害，第二種情景的結(jié)果是兩敗俱傷，第三種情景是最理想的多贏選擇。然而，第三種情景能否實(shí)現(xiàn)，取決于各國領(lǐng)導(dǎo)人的智慧與合作，目前來看還具有相當(dāng)大的不確定性。

怎樣才能避免\"戰(zhàn)爭(zhēng)\"

迄今為止，經(jīng)濟(jì)與金融全球化經(jīng)歷了兩次高潮。第一次高潮發(fā)生在1870年代金本位制建立至1910年代一戰(zhàn)爆發(fā)前，最終被兩次大戰(zhàn)期間的大蕭條、匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)所終結(jié)。第二次高潮發(fā)生在1970年代至今。目前全球經(jīng)濟(jì)又爆發(fā)了一次大危機(jī)，那么未來，這一次全球化浪潮是否依然會(huì)難逃被持續(xù)蕭條、匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)所終結(jié)的命運(yùn)呢?

筆者對(duì)此保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。畢竟，在過去數(shù)十年間，全球貿(mào)易增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球經(jīng)濟(jì)增長速度，全球資本流動(dòng)增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球貿(mào)易增長速度。數(shù)十年貿(mào)易與金融全球化的結(jié)果，已經(jīng)使得各國利益與全球化緊密捆綁在一起，全球經(jīng)濟(jì)從沒有像現(xiàn)在這般一榮俱榮、一損俱損。通過匯率貶值與進(jìn)口限制打擊貿(mào)易伙伴固然能夠帶來一時(shí)快意，然而傷人一千，自損八百。全球匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)果，必然是延長全球經(jīng)濟(jì)衰退，沒有任何一個(gè)國家能夠成為贏家。筆者希望，在新一輪的全球談判與協(xié)調(diào)之時(shí)，各主要失衡國家都能夠主動(dòng)承擔(dān)自身的責(zé)任和義務(wù)，而不要把全球失衡的責(zé)任與再平衡的義務(wù)強(qiáng)加給任何一個(gè)國家身上。公開、公平與建設(shè)性地實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)再平衡，既有利于實(shí)現(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長，也有助于推動(dòng)新一輪的全球化。