秦 虹

當(dāng)前，企業(yè)普遍面臨資金短缺問題，負(fù)債籌資已成為多數(shù)企業(yè)一個非常重要的融資渠道，也是企業(yè)普遍采用的一種方式，因此，因負(fù)債而引起的風(fēng)險也是每個企業(yè)都不能回避的現(xiàn)實問題。企業(yè)必須樹立風(fēng)險意識，即正確承認(rèn)風(fēng)險，科學(xué)估測風(fēng)險，預(yù)防發(fā)生風(fēng)險，并且有效應(yīng)付風(fēng)險。

一、負(fù)債經(jīng)營的分析

負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等方式來籌集資金的一種經(jīng)營方式。在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益，即財務(wù)杠桿利益。同理，由于負(fù)債經(jīng)營的作用，當(dāng)稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而導(dǎo)致企業(yè)所有者收益大幅度下降，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。對企業(yè)來說，采用負(fù)債經(jīng)營必須衡量由其帶來的收益和風(fēng)險損失。因此，研究負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)產(chǎn)生的積極作用和消極作用有著重要的意義。

（一）負(fù)債經(jīng)營的合理性

1.負(fù)債規(guī)模的合理性。企業(yè)的舉債規(guī)模，通常用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來表示，資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額／資產(chǎn)總額×100%。資產(chǎn)負(fù)債率的大小與企業(yè)經(jīng)營的安全程度直接相關(guān)。一般來講，在正財務(wù)杠桿率的情況下，企業(yè)舉債越多，利潤越大，資本金利潤率越高。這種結(jié)果對所有者來講是理想的，因為企業(yè)用別人的錢經(jīng)營，而增加了所有者的權(quán)益。但是對于債權(quán)人來講，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)中大部分是由債權(quán)人的貸款提供的，企業(yè)經(jīng)營的安全程度降低，經(jīng)營風(fēng)險可能主要由債權(quán)人承擔(dān)，此時，債權(quán)人將設(shè)法收回自己的貸款，努力降低貸款風(fēng)險。在這種情況下，不僅不利于企業(yè)爭取貸款，而且有可能使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，影響企業(yè)的經(jīng)營安全。因此，企業(yè)的負(fù)債規(guī)模是受到限制的。資產(chǎn)負(fù)債率的大小取決于企業(yè)所有者與債權(quán)人的認(rèn)同程度。

2.負(fù)債期限的合理性。企業(yè)的舉債期限也是十分重要的。資金的運用效果與舉債期限密切相關(guān)，它決定了貸款期限的長短，一般來講，負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)應(yīng)在投資報酬率大于利息率的前提下盡量做到投資回收期小于貸款還款期，合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)，對長、中、短期貸款均衡安排，盡量避免出現(xiàn)還款高峰。

3.償債能力合理性。對于一個企業(yè)來說，既然有債務(wù)就有償還的義務(wù)，企業(yè)的償債能力也是債權(quán)人十分關(guān)心的，在一般情況下企業(yè)是不會將固定資產(chǎn)變賣后去償還債務(wù)的。因此，在通常情況下，分析測定企業(yè)的償債能力時，需將固定資產(chǎn)從資產(chǎn)總額中扣除，只考慮流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的關(guān)系。

（二）負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的積極作用

1.負(fù)債經(jīng)營有利于提高企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭能力。市場經(jīng)濟(jì)是競爭經(jīng)濟(jì)，競爭的成敗除了與競爭方式等有關(guān)外，還取決于企業(yè)的競爭實力，即企業(yè)的資金規(guī)模。企業(yè)通過舉債可以在較短的時間內(nèi)籌集足夠的資金擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，參與市場競爭。

2.負(fù)債經(jīng)營可使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益。在投資利潤率大于債務(wù)利息率的情況下，由于企業(yè)支付的債務(wù)利息是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)降低，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。

3.負(fù)債可以使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。企業(yè)負(fù)債應(yīng)按期支付利息，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會計制度中的有關(guān)規(guī)定，負(fù)債利息應(yīng)在稅前支付。在同樣經(jīng)營利潤的條件下，負(fù)債經(jīng)營與無債經(jīng)營企業(yè)相比，由于上繳的所得稅減少，企業(yè)可獲得潛在的利益。

4.負(fù)債經(jīng)營可減少貨幣貶值的損失。在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴(kuò)大再生產(chǎn)比自我積累資本更有利，因為通貨膨脹可以導(dǎo)致貨幣貶值，借款與還款時的利率差，使債務(wù)人償還資金的實際價值比沒發(fā)生通貨膨脹時的價值要小，實際上債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

5.可以降低綜合資金成本。企業(yè)借入資金，不論盈虧均應(yīng)按期償還本息，對于債權(quán)人來說風(fēng)險較小。同時，企業(yè)除還本付息外，不再承擔(dān)其他經(jīng)濟(jì)責(zé)任，不象發(fā)行股票那樣，在稅后還要支付一筆不小的股利，而且企業(yè)支付的利息是在成本中列支的，不需要負(fù)擔(dān)所得稅。因此，比較而言，債務(wù)的資金成本一般低于權(quán)益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。

二、負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險

如果負(fù)債企業(yè)決策失誤，經(jīng)營不善，或過度負(fù)債，導(dǎo)致無法按期償還本息，就會給企業(yè)帶來極大的危害，負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險表現(xiàn)為以下幾個方面：

1.無力償還債務(wù)風(fēng)險。對于負(fù)債性籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金、利息的義務(wù)，如無法定期支付利息或按期償還本金，債務(wù)人要承擔(dān)違約責(zé)任，受到加息、罰息的處罰。負(fù)債比率逐步上升，企業(yè)整體生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況會進(jìn)一步惡化，喪失償債能力的可能性也越大，其結(jié)果不僅導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，也會影響到企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還可能迫使企業(yè)破產(chǎn)清算。

2.利率變動風(fēng)險。在社會經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹時期，如果貸款利率增長，必然會增加負(fù)債企業(yè)的資金成本，加大利息開支，減少企業(yè)收益。同時，國家緊縮銀根，使依靠負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)陷人困境，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張計劃和預(yù)期收入都難以實現(xiàn)。

3.財務(wù)杠桿對權(quán)益資本收益率的影響。財務(wù)杠桿效應(yīng)能有效的提高權(quán)益資本收益率，但若企業(yè)資產(chǎn)利潤率低于同期債務(wù)利率，負(fù)債經(jīng)營就會帶來財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展受阻與遇到經(jīng)營困境時，由于固定額度的大量利息負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)虧損，不僅使權(quán)益資本收益大幅下滑，甚至出現(xiàn)負(fù)收益，這是負(fù)債經(jīng)營潛在的重大風(fēng)險。

4.負(fù)債經(jīng)營缺乏財務(wù)上的靈活性。長期負(fù)債的利息等財務(wù)費用是企業(yè)長期的一項固定支出；而負(fù)債籌資的本息則必須嚴(yán)格按借款合同履行責(zé)任，同分派股息、紅利相比，負(fù)債經(jīng)營政策性強(qiáng)，缺乏靈活性。

5.再籌資風(fēng)險。負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)的負(fù)債比率增大，對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這在很大程度上制約了企業(yè)今后負(fù)債籌資的能力，提高了籌資成本，加大了再籌資的難度。

三、負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險的防范

負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營手段之一，運用得當(dāng)會給企業(yè)帶來收益，成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有利杠桿。但是，如果運用不當(dāng)，則會使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險應(yīng)有充分的認(rèn)識，必須采取措施發(fā)防范負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險的發(fā)生。

1.應(yīng)樹立風(fēng)險意識。在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，企業(yè)必須獨立承擔(dān)風(fēng)險。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時，內(nèi)外部環(huán)境的變化，導(dǎo)致實際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風(fēng)險臨頭時，企業(yè)毫無準(zhǔn)備，一籌莫展，必然會遭致失敗。因此，企業(yè)必須樹立風(fēng)險意識，即正確承認(rèn)風(fēng)險，科學(xué)估測風(fēng)險，預(yù)防發(fā)生風(fēng)險，并且有效應(yīng)付風(fēng)險。

2.應(yīng)建立有效的風(fēng)險防范機(jī)制。企業(yè)必須立足市場，建立一套完善的風(fēng)險預(yù)防機(jī)制和財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時地對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和防范，制定適合企業(yè)實際情況的風(fēng)險規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險。

3.應(yīng)確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。負(fù)債經(jīng)營能獲得財務(wù)杠桿利益，同時企業(yè)還要承擔(dān)由負(fù)債帶來的籌資風(fēng)險損失。為了在獲取財務(wù)杠桿利益的同時避免籌資風(fēng)險，企業(yè)一定要做到適度負(fù)債經(jīng)營。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是否適度，是指企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是否合理，即企業(yè)負(fù)債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，以實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。在實際工作中，如何選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu)，是復(fù)雜和困難的，對一些生產(chǎn)經(jīng)營好，產(chǎn)品適銷對路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些；對于經(jīng)營不理想，產(chǎn)銷不暢，資金周轉(zhuǎn)緩慢的企業(yè)，其負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托?，否則就會使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，又增加了籌資風(fēng)險。根據(jù)國家有關(guān)部門統(tǒng)計，目前我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍過高，一般在70%左右，有的在80%以上，為了增強(qiáng)抵御外界環(huán)境變化的能力，我國企業(yè)必須著力于補(bǔ)充自有流動資本，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

4.應(yīng)根據(jù)企業(yè)實際情況，制定負(fù)債財務(wù)計劃。根據(jù)企業(yè)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時，還應(yīng)根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計劃。如果舉債不當(dāng)，經(jīng)營不善，到了債務(wù)償還日無法償還，就會影響企業(yè)信譽(yù)。因此，企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營加速發(fā)展，就必須從加強(qiáng)管理，加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款，增強(qiáng)對風(fēng)險的防范意識，使企業(yè)在充分考慮影響負(fù)債各項因素的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎負(fù)債。

5.針對由利率變動帶來的籌資風(fēng)險，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場的供求情況，根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并以此做出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動利率的計息方式。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應(yīng)積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式。

另外，對于籌集外幣帶來的風(fēng)險，應(yīng)從預(yù)測匯率變動的趨勢入手，制定外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略，通過其內(nèi)在規(guī)律找出匯率變動的趨勢，采取有效的措施防范籌資風(fēng)險。并且在預(yù)測匯率變動的同時，還應(yīng)在籌資戰(zhàn)略上和具體籌資的過程中做出防范風(fēng)險的安排。例如：注意債務(wù)幣種和期限的分散以及對債務(wù)貨幣實行“配對管理”等。

總之，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，就必須承擔(dān)籌資風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)在正確認(rèn)識籌資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，充分重視籌資風(fēng)險的作用及影響，掌握籌資風(fēng)險的防范措施，使企業(yè)既獲得負(fù)債經(jīng)營帶來的財務(wù)杠桿收益，同時將風(fēng)險降到最低限度，使負(fù)債經(jīng)營更有利于提高企業(yè)的經(jīng)營效益，增強(qiáng)企業(yè)市場競爭力。