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        淺談?dòng)媒?jīng)濟(jì)增加值進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

        2010-04-22 00:45:17
        關(guān)鍵詞:利潤(rùn)股東調(diào)整

        李 煒

        一、EVA的基本含義

        經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)是一套由美國(guó)思騰思特咨詢公司于1989年提出并率先實(shí)施的以價(jià)值增加理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理體系。EVA是從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除了包括債務(wù)和股權(quán)在內(nèi)的全部資本成本后還原的真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。EVA背后的邏輯是:企業(yè)所運(yùn)用的每一分錢,無論來自債權(quán)人還是股東,都有其資本成本;只有當(dāng)企業(yè)創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)高于這些成本時(shí),才真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值;否則,是在損害股東財(cái)富。事實(shí)上,EVA并不是一項(xiàng)全新的創(chuàng)造,它吸收了剩余收益(RI)概念的核心內(nèi)涵。

        EVA于1989年被思騰思特公司注冊(cè)商標(biāo),于2003年在《財(cái)富》雜志的封面故事中被稱為“當(dāng)今最炙手可熱的財(cái)務(wù)理念”,從此以后,它作為公司治理和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn),在全球范圍內(nèi)迅速而廣泛地傳播開來。2010年我國(guó)國(guó)務(wù)院國(guó)資委出臺(tái)文件《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》規(guī)定:自2010年1月1日開始,對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的綜合考核指標(biāo)包括利潤(rùn)總額和經(jīng)濟(jì)附加值。由此可見,EVA將會(huì)逐漸在我國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中占據(jù)一席之地。

        二、EVA的計(jì)算

        EVA的基本計(jì)算公式為:EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-加權(quán)資本成本×資本總額。

        如前所述,與傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率相比,EVA考慮了所有資本的資本成本,還原了真實(shí)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。然而,EVA的進(jìn)步之處還在于它所進(jìn)行的一系列調(diào)整:第一類調(diào)整是在稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中調(diào)回了財(cái)務(wù)費(fèi)用,原因在于債務(wù)資本的資本成本已在加權(quán)資本成本中予以考慮;第二類是對(duì)會(huì)計(jì)上計(jì)提的各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備進(jìn)行調(diào)整,目的在于降低人為操縱利潤(rùn)的可能性;第三類調(diào)整是針對(duì)非經(jīng)常性損益的,重點(diǎn)在于關(guān)注企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力;第四類調(diào)整是將現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度下作為費(fèi)用列示但又具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義和戰(zhàn)略意義的支出改為資產(chǎn),分若干年攤銷,旨在避免經(jīng)營(yíng)者的短期行為;最后一類調(diào)整是將不創(chuàng)造價(jià)值或無成本的資本從資產(chǎn)總額中扣除。

        思騰思特咨詢中國(guó)公司在中國(guó)資本市場(chǎng)推出的“中國(guó)上市公司財(cái)富創(chuàng)造和毀滅排行榜”計(jì)算EVA時(shí),主要進(jìn)行了如下調(diào)整:稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的長(zhǎng)短期投資/委托貸款減值準(zhǔn)備-EVA稅收調(diào)整;在其他國(guó)家,思騰思特公司還進(jìn)行了研究開發(fā)費(fèi)用和戰(zhàn)略廣告費(fèi)用等的調(diào)整。

        2010年國(guó)務(wù)院國(guó)資委頒布的文件中對(duì)央企計(jì)算EVA的調(diào)整事項(xiàng)作了如下規(guī)定:稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+(利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%)×(1-25%),調(diào)整后資本總額=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程。國(guó)務(wù)院如此的規(guī)定,是考慮了一個(gè)平穩(wěn)過渡的問題,但核心內(nèi)涵是一樣的。

        三、EVA作為評(píng)價(jià)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

        1.改善公司的治理結(jié)構(gòu),引導(dǎo)管理者關(guān)注股東價(jià)值的創(chuàng)造。在EVA考核的基礎(chǔ)上建立的對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)計(jì)劃,進(jìn)一步協(xié)調(diào)了經(jīng)營(yíng)層與股東之間的利益關(guān)系,有利于培養(yǎng)經(jīng)營(yíng)者為股東創(chuàng)造價(jià)值的意識(shí),規(guī)范經(jīng)營(yíng)者的行為,最大程度地降低委托代理成本,引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者站在股東的立場(chǎng),以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)采取正確的行動(dòng)。正如思騰思特公司的高級(jí)合伙人貝內(nèi)特·斯圖爾特所言:“EVA可以讓經(jīng)營(yíng)層富有,但條件是他們得使股東更富有。”

        2.關(guān)注資本成本,謹(jǐn)慎投資。傳統(tǒng)的凈利潤(rùn)只考慮了債務(wù)資本的資本成本即利息費(fèi)用,而忽略股權(quán)資本的資本成本,由此導(dǎo)致很多公司誤認(rèn)為股權(quán)資本是零成本而具有股權(quán)融資偏好。將EVA作為業(yè)績(jī)衡量指標(biāo),經(jīng)營(yíng)者將不得不關(guān)注資本規(guī)模、資本成本和資本結(jié)構(gòu),綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益謹(jǐn)慎投資,并且進(jìn)行正確的資本結(jié)構(gòu)決策。

        3.避免短期行為,關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。EVA并不鼓勵(lì)企業(yè)犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而追求短期利益,它不但關(guān)注企業(yè)目前為股東創(chuàng)造的價(jià)值,更關(guān)注企業(yè)未來的成長(zhǎng)能力。EVA的計(jì)算中調(diào)整了研發(fā)費(fèi)用、人力資源培訓(xùn)費(fèi)用等戰(zhàn)略性支出,有效地避免了企業(yè)的短期行為。

        4.降低了會(huì)計(jì)上利潤(rùn)操縱的可能性。會(huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算主要源于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定,帶有一定的人為假定性,有很大的人為操縱空間。EVA計(jì)算時(shí),對(duì)會(huì)計(jì)信息來源進(jìn)行了必要的調(diào)整,盡量降低會(huì)計(jì)扭曲,反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí),從而更加真實(shí)、更加客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。

        5.引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注核心業(yè)務(wù),進(jìn)一步做強(qiáng)主業(yè)。企業(yè)通過出售資產(chǎn)或者利用短期外部市場(chǎng)的機(jī)會(huì)進(jìn)行投機(jī)性操作,固然可以增加當(dāng)期利潤(rùn),但是這種盈利能力不僅不具有長(zhǎng)期性,而且會(huì)影響到企業(yè)在主業(yè)上的長(zhǎng)期獲利能力。EVA的計(jì)算對(duì)非經(jīng)常性損益進(jìn)行了調(diào)整,剔除了非經(jīng)常性損益對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響,引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注于核心業(yè)務(wù),在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

        6.結(jié)束了多種考核指標(biāo)相互沖突的局面,有利于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)的統(tǒng)一。大多數(shù)企業(yè)內(nèi)部存在多種業(yè)務(wù)考核體系,使用的衡量指標(biāo)不統(tǒng)一,由此引發(fā)不少?zèng)_突。EVA不是一個(gè)單一的財(cái)務(wù)指標(biāo),而是一個(gè)綜合性的成長(zhǎng)指標(biāo),是一個(gè)業(yè)績(jī)管理指標(biāo)體系,連接了企業(yè)的所有決策過程,為各部門員工提供了互相溝通的共同語言,使企業(yè)內(nèi)部的信息交流更為有效。作為一個(gè)集評(píng)價(jià)指標(biāo)、管理體系、激勵(lì)制度為一體的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng),EVA綜合考慮了企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值相關(guān)因素和利益關(guān)系的平衡,有利于企業(yè)內(nèi)部的整合與一體化。

        7.EVA建立了上不封頂、下不保底的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。在傳統(tǒng)的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制下,一旦獎(jiǎng)金封頂,經(jīng)營(yíng)層就可能有損害股東利益的逆向選擇行為,如將本年可以實(shí)現(xiàn)的盈利結(jié)轉(zhuǎn)下年。根據(jù)EVA制定的獎(jiǎng)金計(jì)劃是沒有上限的,從而能給予管理者一種持續(xù)的激勵(lì),充分調(diào)動(dòng)其積極性,努力為股東創(chuàng)造更多財(cái)富。同時(shí),在獎(jiǎng)金庫制度下,一部分獎(jiǎng)金實(shí)際支付,另一部分獎(jiǎng)金保存起來,以備業(yè)績(jī)下降時(shí)彌補(bǔ)損失。管理者要對(duì)其很差的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承擔(dān)責(zé)任,因此必須努力改善公司經(jīng)營(yíng)狀況,關(guān)注公司的持續(xù)發(fā)展。

        四、EVA作為評(píng)價(jià)指標(biāo)的不足

        1.資本成本的計(jì)量比較困難。EVA計(jì)算的核心在于扣除了資本成本,計(jì)算加權(quán)資本成本率成了計(jì)算EVA的關(guān)鍵。債務(wù)資本的資本成本相對(duì)比較容易確定,但準(zhǔn)確計(jì)量股權(quán)資本的資本成本使之完全合理地反映公司的風(fēng)險(xiǎn)則不是一件容易的事;尤其我國(guó)目前的證券市場(chǎng)仍處于發(fā)展很不健全的階段,更難以形成合理的資本機(jī)會(huì)成本。

        2.EVA未考慮對(duì)所得稅的調(diào)整。根據(jù)相關(guān)資料顯示,中國(guó)的上市公司中很多盈利企業(yè)并沒有按照法定稅率繳納所得稅。EVA計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí),對(duì)于利潤(rùn)表中的所得稅費(fèi)用金額并沒有進(jìn)行任何調(diào)整,而這個(gè)金額是由企業(yè)當(dāng)期計(jì)算的應(yīng)繳所得稅通過遞延資產(chǎn)和遞延負(fù)債調(diào)整后得到的,具有很大的人為操縱性。因此,EVA傳達(dá)的信息并不完整,尤其是對(duì)于依法納稅的企業(yè)有失公平。

        3.EVA對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)考慮不夠。雖然與傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)凈利潤(rùn)相比,EVA已經(jīng)有了很大進(jìn)步,但它本質(zhì)仍然是一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo),僅僅反映了企業(yè)在財(cái)務(wù)上的經(jīng)營(yíng)結(jié)果。EVA使用的是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),無法提供非財(cái)務(wù)方面的信息,如人力資本、研發(fā)能力、品牌聲譽(yù)等,而這些恰恰是影響企業(yè)未來成長(zhǎng)的重要因素。EVA最終只反映了這一階段的經(jīng)營(yíng)結(jié)果,無法對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過程和價(jià)值創(chuàng)造過程做出評(píng)價(jià)。因此,同其他績(jī)效考核指標(biāo)一樣,EVA無法全面衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)質(zhì)量和成長(zhǎng)發(fā)展能力。

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