梁洪杰，王 玉

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 法學(xué)院，河北 石家莊 050061）

論金融資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管的必要性
——基于美國(guó)次貸危機(jī)的分析

梁洪杰，王 玉

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 法學(xué)院，河北 石家莊 050061）

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛，中國(guó)在世界上的地位也愈加重要，世界各國(guó)的投資公司希望在中國(guó)開(kāi)辟市場(chǎng)。而中國(guó)現(xiàn)行的證券監(jiān)管和金融監(jiān)管體制還存在很多問(wèn)題，應(yīng)從證券監(jiān)管和金融監(jiān)管兩方面加強(qiáng)和改進(jìn)監(jiān)管效力，根據(jù)我國(guó)的國(guó)情選擇適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管模式，從而保證我國(guó)金融證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定、健康發(fā)展。

證券市場(chǎng)；法律監(jiān)管；資產(chǎn)證券化；證券信用交易

一、金融資產(chǎn)證券化

金融資產(chǎn)證券化（Asset-Backed Securitization，ABS），是美國(guó)的重要金融創(chuàng)新之一。它是把流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成可以進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易證券的過(guò)程①。美國(guó)的金融資產(chǎn)在世界上占據(jù)了最大的發(fā)行額。概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），或者由 SPV 主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)可證券化的資產(chǎn)，然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（Assets Pool），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。

金融資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融技術(shù)，是從美國(guó)住宅抵押貸款證券化開(kāi)始的。1930年，美國(guó)政府組織聯(lián)邦國(guó)家房貸協(xié)會(huì)（FNMA）為解決低收入民眾的住房問(wèn)題，開(kāi)始提供長(zhǎng)期固定低息貸款，從而保證了低收入民眾在購(gòu)買(mǎi)房屋時(shí)能享受到較低的房貸利率，這一舉措不但解決了民眾無(wú)力購(gòu)房的問(wèn)題，更由此推動(dòng)了金融市場(chǎng)的發(fā)展。FNMA成立于1938年，它成功促進(jìn)了抵押房貸債權(quán)次級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。在1970年之前，美國(guó)政府一直采用這種方式成功地運(yùn)作金融市場(chǎng)。然而自1970年開(kāi)始，美國(guó)的匯率及利率劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致許多金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難，由此又發(fā)展出以資產(chǎn)證券化的方式為購(gòu)房者向資本市場(chǎng)籌措資金。美國(guó)政府為解決這一問(wèn)題，推出了房貸基礎(chǔ)證券②，這是一種將抵押債券的資產(chǎn)匯集后再擔(dān)保發(fā)行的證券，由于這種證券是由官方機(jī)構(gòu)保證發(fā)行的，能夠贏(yíng)得民眾的信任，因而得以順利發(fā)行。由此正式揭開(kāi)抵押貸款債權(quán)證券化的序幕。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，資產(chǎn)證券化格局從規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提升到資產(chǎn)負(fù)債管理層次；資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵、品種和方式都發(fā)生了巨大的變化，它不僅僅作為商業(yè)銀行解決流動(dòng)性不足的手段，并成為在金融市場(chǎng)投資者和籌集者有效聯(lián)結(jié)、促進(jìn)社會(huì)資源配置效率提高的有力工具，進(jìn)而在更重要的意義上逐漸成為一種內(nèi)容豐富的金融理財(cái)觀(guān)念和方式。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為繼股票、債權(quán)之外，在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)展最快、最具有活力的一種金融產(chǎn)品。截至2003年底，美國(guó)的按揭資產(chǎn)證券化余額已經(jīng)達(dá)到5.3萬(wàn)億美元，非按揭資產(chǎn)證券化余額接近1.7萬(wàn)億美元，兩項(xiàng)總和占美國(guó)債務(wù)市場(chǎng)22萬(wàn)億美元的32%。

資產(chǎn)證券化有利于提升金融宏觀(guān)調(diào)控的效率、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)以及推動(dòng)金融創(chuàng)新。由此，美國(guó)這種證券化的交易形態(tài)推展至世界各國(guó)。然而，今天這一方式卻導(dǎo)致了美國(guó)的次貸危機(jī)的爆發(fā)，并蔓延至全世界。

二、金融資產(chǎn)證券化與次貸危機(jī)

（一）次貸危機(jī)的內(nèi)涵及爆發(fā)過(guò)程

次貸危機(jī)（Subprime Crisis），自2006年初現(xiàn)端倪，至2007年8月開(kāi)始席卷世界各大金融市場(chǎng)。次貸危機(jī)是在美國(guó)國(guó)內(nèi)爆發(fā)的金融危機(jī)，由于美國(guó)金融界長(zhǎng)期盲目進(jìn)行信用擴(kuò)張，導(dǎo)致金融市場(chǎng)信用危機(jī)，由此引發(fā)了次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉，股市劇烈動(dòng)蕩等一系列金融風(fēng)暴。

次貸危機(jī)的爆發(fā)有其必然性，由于美國(guó)各大銀行及投資機(jī)構(gòu)推行次級(jí)抵押貸款政策，向信用度不高的低收入者發(fā)放家庭或個(gè)人抵押貸款，并逐步使次級(jí)抵押貸款證券化并推行至其他金融領(lǐng)域。次貸市場(chǎng)的繁榮是建立在房?jī)r(jià)一直持續(xù)上漲的基礎(chǔ)上的，這樣即便抵押貸款人無(wú)力償還債務(wù)，也可通過(guò)變賣(mài)房屋收回貸款，建立在次級(jí)抵押貸款之上的結(jié)構(gòu)化債券及其衍生品市場(chǎng)就不會(huì)出現(xiàn)大問(wèn)題③。但由于資產(chǎn)證券化使次貸泡沫越吹越大，銀行和房貸公司便將次貸轉(zhuǎn)換成次級(jí)抵押債券，將風(fēng)險(xiǎn)從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移至證券市場(chǎng)，而商業(yè)銀行與貸款人之間的債務(wù)關(guān)系也相應(yīng)地轉(zhuǎn)變?yōu)閭袌?chǎng)上發(fā)行者與投資者的投資關(guān)系。這樣，由美國(guó)商業(yè)銀行、人壽保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金會(huì)和儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，經(jīng)過(guò)一系列資本化運(yùn)作，將住房抵押貸款證券化，從而使流動(dòng)性較差的住房抵押貸款得以流動(dòng)，再借由美聯(lián)儲(chǔ)一系列的降息措施，使住房抵押貸款證券化成為一種新型的金融創(chuàng)新工具，在一定時(shí)期內(nèi)使各個(gè)參與方都獲利。

近30年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，其資產(chǎn)證券化程度也相應(yīng)加快，在資本流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，市場(chǎng)對(duì)于資本的約束力顯著下降，相關(guān)主體都違背了“注重風(fēng)險(xiǎn)控制”的原則，危機(jī)的爆發(fā)也就不可避免。美國(guó)此次危機(jī)的本質(zhì)是資產(chǎn)膨脹型消費(fèi)模式的不可持續(xù)，也是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整，涉及需求方過(guò)度消費(fèi)能力、供給方過(guò)剩生產(chǎn)能力的總調(diào)整。在房?jī)r(jià)不斷攀升的情況下，依靠?jī)r(jià)格膨脹，美國(guó)擴(kuò)大了住房按揭貸款的消費(fèi)信貸。在消費(fèi)能力不斷增加的背景下，美國(guó)的儲(chǔ)蓄率卻一直在下降，從1984年的10.08%到1995年的4.6%，2004年為1.8%，2005年為-0.4%，2006年為-1%，2007年為-1.7%④。真金白銀越來(lái)越少，債務(wù)越來(lái)越大，形成一個(gè)巨大的債務(wù)泡沫。在這個(gè)過(guò)程中，看起來(lái)美國(guó)成了全世界的火車(chē)頭，實(shí)質(zhì)上卻積累了大量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而在房?jī)r(jià)不能無(wú)限上漲、債務(wù)系統(tǒng)撐不住之后，債務(wù)回歸也將導(dǎo)致美國(guó)過(guò)度消費(fèi)能力的回歸。美聯(lián)儲(chǔ)前主席艾倫·格林斯潘曾說(shuō)，要讓美國(guó)買(mǎi)不起房子的人買(mǎi)得起房子。美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策決策者也開(kāi)始推動(dòng)“居者有其屋”運(yùn)動(dòng)⑤。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)開(kāi)始降低長(zhǎng)期利率，甚至出現(xiàn)了零首付和完全靠銀行融資購(gòu)房的現(xiàn)象。隨著次級(jí)按揭貸款發(fā)放總量的提高，越來(lái)越多的人取得了按揭貸款，甚至包括許多信用度不高的人群。證券化的泡沫越吹越大，銀行信貸總資產(chǎn)的質(zhì)量也越來(lái)越低，商業(yè)銀行與投資銀行構(gòu)筑起一條資金供需鏈條，使美國(guó)的房?jī)r(jià)不斷地被抬高，造成金融市場(chǎng)對(duì)次級(jí)債權(quán)的需求量擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)也就相應(yīng)地提高，最終導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。

（二）次貸危機(jī)爆發(fā)的原因

貸款機(jī)構(gòu)的盲目降低貸款條件、銀行不斷加息增加還貸者的負(fù)擔(dān)、美國(guó)的透支消費(fèi)的傳統(tǒng)等都是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，但是，監(jiān)管部門(mén)的職能缺失卻是導(dǎo)致這次危機(jī)爆發(fā)的最直接的原因。

三、加強(qiáng)金融資產(chǎn)證券化的法律監(jiān)管

（一）加強(qiáng)金融資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管的原因

市場(chǎng)本身是存在缺陷的，這些缺陷可能導(dǎo)致市場(chǎng)喪失優(yōu)化配置資源的作用，降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。證券市場(chǎng)存在不完全競(jìng)爭(zhēng)、外在性和非公平性等問(wèn)題，存在著缺陷。并且，由于證券市場(chǎng)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)因素和不穩(wěn)定性，一旦對(duì)其缺陷監(jiān)控不力，由此造成的社會(huì)后果將會(huì)極為嚴(yán)重。證券業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，因此，為穩(wěn)定證券業(yè)的正常秩序，保護(hù)廣大投資者和其他社會(huì)公眾的利益，國(guó)家對(duì)證券業(yè)的監(jiān)管就勢(shì)在必行了。有學(xué)者認(rèn)為，證券市場(chǎng)絕非純?nèi)蛔月刹皇芡饨绺缮娴乃饺司銟?lè)部⑦。其公益性的特征決定了證券市場(chǎng)不但要保護(hù)投資人的利益，而且要保護(hù)公共利益。這就決定了證券市場(chǎng)需要由國(guó)家授權(quán)一個(gè)權(quán)威性證券監(jiān)管機(jī)關(guān)實(shí)施監(jiān)督管理，以協(xié)調(diào)和解決由證券市場(chǎng)缺陷所產(chǎn)生的各種矛盾。

（二）監(jiān)管模式的選擇

美國(guó)的證券監(jiān)管體制屬于政府型監(jiān)管，是由政府設(shè)立的全國(guó)性證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，依據(jù)法律授權(quán)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)督與管制⑧。美國(guó)聯(lián)邦證券交易委員會(huì)（Securities and Exchange Commission，簡(jiǎn)稱(chēng)SEC）是對(duì)聯(lián)邦證券法的實(shí)施和管理負(fù)責(zé)的主要部門(mén)。SEC以其較高的靈活性、機(jī)動(dòng)性以及統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)管理程序而著稱(chēng)，因而受到廣泛贊譽(yù)。但是，SEC的效率低、成本高的缺陷也受到指責(zé)。因此，1966年聯(lián)邦證券法在修改時(shí)就規(guī)定除貫徹保護(hù)投資者的原則外，SEC在制定法律法規(guī)時(shí)也應(yīng)認(rèn)真考慮在促進(jìn)資本市場(chǎng)的效率和競(jìng)爭(zhēng)方面起到積極作用。但由于政府型監(jiān)管強(qiáng)調(diào)國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)的強(qiáng)制干預(yù)，因而帶有強(qiáng)烈的政治色彩，監(jiān)管人員往往因利益驅(qū)使而放松監(jiān)管，容易滋生腐敗。政府型監(jiān)管并不能適應(yīng)所有的情況，因而對(duì)這一監(jiān)管制度的有效性也曾引起強(qiáng)烈的質(zhì)疑。

為更好地解決現(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)的各種問(wèn)題，自律型監(jiān)管和中間型監(jiān)管則應(yīng)運(yùn)而生。自律型監(jiān)管強(qiáng)調(diào)證券行業(yè)的自律管理，通過(guò)證交所或證券業(yè)協(xié)會(huì)等非政府組織的監(jiān)管，減少政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)。這一監(jiān)管模式更強(qiáng)調(diào)監(jiān)管的靈活性，然而僅僅依靠行業(yè)自律的做法缺乏強(qiáng)有力的立法及制裁措施，容易造成無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，不利于保護(hù)投資者的利益。

在綜合分析幾種監(jiān)管模式的情形下，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，我國(guó)的證券業(yè)監(jiān)管采取了政府型的監(jiān)管模式。由于我國(guó)的證券市場(chǎng)由政府直接介入，自由度相對(duì)不高，政府型監(jiān)管較能適應(yīng)我國(guó)的國(guó)情；同時(shí)，由于我國(guó)的自律性組織缺乏有效的自我約束機(jī)制，也不能進(jìn)行有力的監(jiān)管，因此只能在證券市場(chǎng)中發(fā)揮輔助職能。我國(guó)與美國(guó)在監(jiān)管模式方面雖然都采取的是政府型監(jiān)管模式，但在具體細(xì)節(jié)上還是各有優(yōu)劣之分的。

（三）監(jiān)管的其他方面

1.以非營(yíng)利組織監(jiān)管為導(dǎo)向的證券監(jiān)管體制。從各國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管體制來(lái)看，政府型監(jiān)管和自律型監(jiān)管占據(jù)主導(dǎo)地位，然而這兩種監(jiān)管方式都有其不足之處，從實(shí)踐中來(lái)看，也均需要依靠外力的輔助來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。由此，在現(xiàn)行證券監(jiān)管體制之外的社會(huì)力量對(duì)證券欺詐行為進(jìn)行監(jiān)管，可以成為未來(lái)證券監(jiān)管體制的一大發(fā)展方向。而建立具有我國(guó)自身特色的證券監(jiān)管體制，既符合國(guó)際社會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)，又切合我國(guó)的實(shí)際情況，乃為我國(guó)當(dāng)前證券監(jiān)管體制改革的一大方向。

曾經(jīng)，在我國(guó)出現(xiàn)過(guò)一種比較激進(jìn)的觀(guān)點(diǎn)，認(rèn)為要與國(guó)際市場(chǎng)接軌，就要全盤(pán)接受西方發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管理念，主要傾向于同美國(guó)的監(jiān)管制度接軌。但由于美國(guó)的監(jiān)管制度存在固有的缺陷，在實(shí)行過(guò)程中并非完全可取，也并未得到世界上大多數(shù)國(guó)家的認(rèn)同，甚至還有許多批評(píng)。照搬照抄他人的做法又與我國(guó)國(guó)情不符，顯然在中國(guó)也是行不通的。我國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制也經(jīng)過(guò)了一段曲折發(fā)展之路，證券市場(chǎng)建立初期，主要由地方管轄，自1998年之后，才確立了中央集中管理模式?！蹲C券法》的頒布與實(shí)施使得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲得了明確規(guī)定的法律地位，取得證券市場(chǎng)的監(jiān)管權(quán)力。然而在這一監(jiān)管體制下的矛盾也日益凸顯，在這種情況下，引入社會(huì)證券監(jiān)督的觀(guān)念，可以在一定程度上彌補(bǔ)現(xiàn)有體制之不足。

社會(huì)證券監(jiān)督主要采取的是非營(yíng)利組織監(jiān)管的模式。非營(yíng)利組織（Independent Nonprofit Organization，簡(jiǎn)稱(chēng)NPO），是指“有服務(wù)公眾的宗旨，不以營(yíng)利為目的，不為任何個(gè)人牟取私利，自身具有合法的免稅資格和提供捐贈(zèng)人減免稅的合法地位的組織”⑨。NPO在西方社會(huì)歷史比較長(zhǎng)，且具有明顯的優(yōu)勢(shì)，它本身不以營(yíng)利為目的，因而避免了由利益造成的沖突，這就避免了為追求自身利益而降低質(zhì)量等不良現(xiàn)象的產(chǎn)生，值得信賴(lài)。同時(shí)，它也能夠降低政府官僚政治思維帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，由于其發(fā)展的初衷是民眾在市場(chǎng)失靈與政府失靈的情況下，自發(fā)通過(guò)此種形式來(lái)維護(hù)與增進(jìn)福利⑩，由此，在證券監(jiān)管市場(chǎng)中NPO的介入可以將社會(huì)監(jiān)督更加制度化與規(guī)范化。

在公路工程正式開(kāi)展前，先做好施工前的準(zhǔn)備工作是保障公路施工技術(shù)價(jià)值能夠充分得以發(fā)揮的必要條件。此期間先要從確認(rèn)施工材料做起，明確相應(yīng)集料必須按照磨耗率、石料等級(jí)、壓碎值、粘結(jié)力、飽和水抗壓強(qiáng)度等具體指標(biāo)是否達(dá)到公路工程標(biāo)準(zhǔn)要求，做材料檢驗(yàn)設(shè)置；對(duì)相應(yīng)所需進(jìn)場(chǎng)的礦粉、石屑等進(jìn)行屬性、功能分析，粗集料檢測(cè)則按照顆粒尺寸、松軟性、供貨合同等做對(duì)比分析，確保施工材料質(zhì)量完全滿(mǎn)足公路施工需求。結(jié)合實(shí)際情況對(duì)其數(shù)量、供應(yīng)情況、分配信息做合理設(shè)定，注重原料使用、存放操作專(zhuān)業(yè)性，合理劃分運(yùn)輸路線(xiàn)；以此完成施工材料準(zhǔn)備工作。

NPO介入證券市場(chǎng)一般采取民間自發(fā)與國(guó)家授權(quán)兩種形式。民間自發(fā)性是屬于監(jiān)督而非監(jiān)管，因而在實(shí)際操作中并不可取。國(guó)家授權(quán)形式依托國(guó)家作為后盾，由國(guó)家通過(guò)法律特許NPO對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的權(quán)限，將NPO的監(jiān)管與政府監(jiān)管、自律監(jiān)管有效結(jié)合，使得NPO具有法律上的獨(dú)立地位，不受其他組織的干預(yù)；同時(shí)，政府會(huì)給予NPO相應(yīng)的稅收優(yōu)惠，使其資金的運(yùn)轉(zhuǎn)相對(duì)流暢，并且資金的來(lái)源渠道更為多樣化，保障NPO的監(jiān)管地位，并“被作為解決證券自律組織缺陷的一種普遍的替代性監(jiān)管模式”?。

因此，筆者認(rèn)為，應(yīng)提倡將NPO引入證券市場(chǎng)監(jiān)管。首先，NPO的介入可以彌補(bǔ)由于政府監(jiān)管可能導(dǎo)致的官僚化作風(fēng)與腐敗現(xiàn)象的滋生；其次，由于投資者始終處于非常不利的競(jìng)爭(zhēng)地位，NPO的非營(yíng)利性特征可以避免因利益沖突導(dǎo)致的信息扭曲，最大限度地保護(hù)了投資者的利益；最后，NPO的組織化模式，也更大限度地彌補(bǔ)了個(gè)人力量之不足?。由此可見(jiàn)，要充分發(fā)揮NPO的優(yōu)勢(shì)，民間參與雖不可少，但國(guó)家的導(dǎo)向作用更是重中之重。提倡NPO的監(jiān)管模式，并非完全否決了政府型監(jiān)管與自律型監(jiān)管的作用，證券監(jiān)管需要多元化主體的積極參與，在我國(guó)現(xiàn)階段，充分了解各種監(jiān)管模式的優(yōu)勢(shì)與不足，兼取各家之長(zhǎng)，制定更適宜中國(guó)國(guó)情的證券監(jiān)管模式，我國(guó)的證券監(jiān)管制度才會(huì)更加完善。

2.證券監(jiān)管與金融監(jiān)管并舉。我國(guó)證券法制的核心問(wèn)題在于證券法制并未以保護(hù)投資者利益為核心，使得投資者的利益保護(hù)問(wèn)題與現(xiàn)行證券法規(guī)相脫節(jié)，缺乏內(nèi)在聯(lián)系，使得證券法立法宗旨的實(shí)現(xiàn)受到限制。投資者利益的保護(hù)往往只能仰仗于證券公司等金融服務(wù)者，這就形成了投資者對(duì)其的客觀(guān)信賴(lài)，由此，要保護(hù)投資者權(quán)益則必須建立與之相匹配的法律法規(guī)，借以對(duì)金融及證券市場(chǎng)的活動(dòng)進(jìn)行制約與監(jiān)管。在國(guó)外的實(shí)踐中，金融服務(wù)法與證券法的存在，要么是金融服務(wù)法代替證券法，要么是在證券法之外單獨(dú)制定金融服務(wù)法。在我國(guó)，證券法針對(duì)證券發(fā)行、交易和服務(wù)等內(nèi)容做了詳盡規(guī)定，但在某些方面也忽視了金融消費(fèi)者與金融服務(wù)者之間相關(guān)權(quán)益的規(guī)定。倘若可以使證券法與金融服務(wù)法并存，即努力維持現(xiàn)有證券法規(guī)范的地位，保證其有效實(shí)施，同時(shí)將有關(guān)金融服務(wù)者權(quán)益的相關(guān)規(guī)定制定成法律，則會(huì)更加全面地保護(hù)各方的權(quán)益。

我國(guó)現(xiàn)行的證券監(jiān)管體制還存在不少的問(wèn)題，比如政府對(duì)市場(chǎng)過(guò)多地干預(yù)、證監(jiān)會(huì)的法律地位并未在《證券法》中得到明確的規(guī)定以及自律監(jiān)管并未有效發(fā)揮其輔助作用，等等。而金融監(jiān)管體系也同樣存在問(wèn)題。我國(guó)現(xiàn)行的金融監(jiān)管屬于分業(yè)監(jiān)管模式，銀行、信托、保險(xiǎn)、證券行業(yè)各有獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和體系，然而，分業(yè)監(jiān)管的模式并不利于提升金融服務(wù)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。混業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)是當(dāng)代金融業(yè)發(fā)展的主流趨勢(shì)，在金融行業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家大多采用這種方式，與此相對(duì)的綜合監(jiān)管體制也就成為國(guó)際趨勢(shì)。而我國(guó)的分業(yè)監(jiān)管體制則過(guò)多地限制了金融部門(mén)的業(yè)務(wù)，僅從風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管角度來(lái)看，這種措施就起不到好的效用，會(huì)影響金融業(yè)發(fā)展的穩(wěn)健性，會(huì)導(dǎo)致我國(guó)金融監(jiān)管能力和金融業(yè)整體運(yùn)營(yíng)效率的低下。“故建立完善之證券管理制度，使投資人獲得充分保障而樂(lè)于投資，實(shí)乃發(fā)展經(jīng)濟(jì)之要?jiǎng)?wù)?！?

在此，筆者認(rèn)為，證券監(jiān)管與金融監(jiān)管并舉，既要從宏觀(guān)把握與完善金融監(jiān)管的效力，又從微觀(guān)處加強(qiáng)與改進(jìn)證券監(jiān)管的效率，健全對(duì)監(jiān)管者的約束機(jī)制，加強(qiáng)國(guó)際層面上的監(jiān)管合作，根據(jù)我國(guó)國(guó)情選擇最適合的模式，以維護(hù)我國(guó)金融證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定、健康發(fā)展。

注釋?zhuān)?/p>

①林聲強(qiáng)：《金融資產(chǎn)證券化的運(yùn)行模式與風(fēng)險(xiǎn)聚集——以美國(guó)次貸危機(jī)為例》，《福建論壇》（人文社會(huì)科學(xué)版），2008年第9期。

②張錦宏：《金融資產(chǎn)證券化的起源》，《中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)》，2008年第1期。

③祖強(qiáng)：《美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)在機(jī)理、原因及其影響》，http：//www.sdx.js.cn/art/2008/12/9/art_88_4652.html。

④ http：//news.stockstar.com/info/Darticle.aspx?id=SS，20080922，30026566&columnid=1223，1527。

⑤1998年，美國(guó)政府在《居住質(zhì)量和工作義務(wù)法》中明確指出：“國(guó)家應(yīng)推進(jìn)如下目標(biāo)：為所有公民提供體面的、負(fù)擔(dān)得起的住房?！?/p>

⑥徐克恩，鄂志寰：《美國(guó)金融監(jiān)管體系的重大變革——〈美國(guó)金融監(jiān)管體系現(xiàn)代化藍(lán)圖〉評(píng)析》，《國(guó)際金融研究》，2008年第5期。

⑦公丕祥：《馬克思法哲學(xué)思想論述》，河南人民出版社，1992年版。

⑧⑩?郭東：《證券監(jiān)管體制缺陷與社會(huì)證券監(jiān)管力量的崛起》，《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》，2007年第12期。

⑨鄧國(guó)勝：《非營(yíng)利組織評(píng)估》，社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2001年5月出版。

? SEC，Concept Release Concerning Self-Regulation，F(xiàn)ile No.S7-40-04，at98-101。

?余雪明：《證券管理》，臺(tái)北：“國(guó)立編譯館”出版，第16頁(yè)。

責(zé)任編輯：關(guān) 華

責(zé)任校對(duì)：張?jiān)鰪?qiáng)

On the Necessity of the Legal Monitoring of Asset-Backed Securitization

Liang Hongjie,Wang Yu

As its economy is taking off,China is playing a more important role in the world.Many international investment companies hope to explore the Chinese market.But there are quite a lot problems in China's current security and financial monitoring system.Some efforts have to made to improve the security and financial monitoring based on the actual situations in the country so as to ensure the stable,sustainable and healthy development of the financial and stock market.

stock market;legal monitoring;ABS;securities credit transaction

F831.59

A

1673-1573（2010）02-0047-05

2010-03-19

梁洪杰（1966-），男，河南柘城人，河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)法學(xué)院教授，研究方向?yàn)閲?guó)際經(jīng)濟(jì)法；王玉（1982-），女，河北石家莊人，河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)法學(xué)院2008級(jí)碩士研究生，研究方向?yàn)閲?guó)際金融法。