秦德安 田靖宇

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)，武漢 430073）

一、地方政府通過(guò)融資平臺(tái)舉債的理論基礎(chǔ)及現(xiàn)實(shí)動(dòng)因

通過(guò)分析地方融資平臺(tái)的參與主體及其體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，郭勵(lì)弘（2009）認(rèn)為，地方融資平臺(tái)是指地方政府把基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域中政府投資的項(xiàng)目、企業(yè)、行業(yè)整合，成立一家規(guī)模較大、涉及企業(yè)及行業(yè)較多的政府公司，負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資本運(yùn)作。賈銀萍（2009）指出，地方政府融資平臺(tái)通常是指地方政府或國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理部門發(fā)起設(shè)立并授權(quán)進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或土地開發(fā)的市政實(shí)體公司。還有部分學(xué)者從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角論述了地方融資平臺(tái)的演進(jìn)，姜彬（2008）認(rèn)為，地方融資平臺(tái)是指地方政府指定或建立融資平臺(tái)公司（主要是城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)管理公司或國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司）作為借款人，對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行打包后統(tǒng)一從銀行貸款，地方政府以未來(lái)的經(jīng)常性財(cái)政收入和土地轉(zhuǎn)讓收益作為貸款清償保障。

（一）政府舉債融資的理論基礎(chǔ)

1.提供公共產(chǎn)品是政府的基本職能。理想的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制“看不見(jiàn)的手”的作用來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資源有效配置，所有商品和勞務(wù)都完全按照市場(chǎng)價(jià)格自愿交換。然而，由于不完全競(jìng)爭(zhēng)、信息不充分、外部性和收入分配不公平等現(xiàn)象的存在，政府必須運(yùn)用合理手段彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的不足。通過(guò)采用征稅方式籌集收入來(lái)向公民提供市場(chǎng)自身無(wú)法提供的公共產(chǎn)品和服務(wù)無(wú)疑是政府的基本職能之一。Paul A.Samuelson（1954）認(rèn)為，公共產(chǎn)品是具有消費(fèi)的非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性特征的商品。公共產(chǎn)品進(jìn)一步可分為純公共產(chǎn)品和混合公共產(chǎn)品，純公共產(chǎn)品具有完全非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性，非純公共產(chǎn)品具有一定程度的非排他性和非競(jìng)爭(zhēng)性（JosephE.Stiglitz，HarveyS.Roson）。對(duì)于公共產(chǎn)品，免費(fèi)搭車者的存在使得市場(chǎng)很難或者不可能有效地提供商品（Robert S.Pindyck and Daniel L.Rubinfeld，1995）。因此，為了解決搭便車問(wèn)題，有效彌補(bǔ)私人市場(chǎng)供給公共產(chǎn)品的不足，必須由政府介入以擴(kuò)大公共產(chǎn)品的生產(chǎn)與供給。

2.由地方政府提供區(qū)域性公共產(chǎn)品最有效率。按照受益范圍，公共產(chǎn)品可以分為全國(guó)性公共產(chǎn)品和區(qū)域性公共產(chǎn)品。一般而言，全國(guó)性公共產(chǎn)品應(yīng)該由中央政府提供，區(qū)域性公共產(chǎn)品則由地方政府提供更有效率。George Stigler（1957）指出，相對(duì)中央政府而言，地方政府更接近所管轄區(qū)域的居民，比中央政府更了解管轄區(qū)內(nèi)居民的偏好，為了實(shí)現(xiàn)資源配置的有效性和財(cái)富分配的公平性，決策應(yīng)該在最低的行政層次的政府部門進(jìn)行。Oates（1972）認(rèn)為，如果某種區(qū)域性公共產(chǎn)品任一產(chǎn)量下的成本，對(duì)于中央政府和地方政府來(lái)說(shuō)是相同的，那么，由地方政府將一個(gè)具有帕累托效率的產(chǎn)出量提供給本區(qū)域內(nèi)的居民會(huì)比中央政府更有效率。Sharp（1997）強(qiáng)調(diào)，就公共產(chǎn)品而言，消費(fèi)者的意愿一般具有明顯的地域性，而地方政府由于信息優(yōu)勢(shì)能夠很好地滿足管轄區(qū)域公民的要求，取得資源配置的最好效果。

3.地方政府通過(guò)負(fù)債融資提供資本性公共產(chǎn)品有其經(jīng)濟(jì)合理性。為有效配置資源，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類的區(qū)域性公共產(chǎn)品一般應(yīng)該由地方政府提供。按照“誰(shuí)受益，誰(shuí)負(fù)擔(dān)”原則，因享受公共產(chǎn)品而受益的居民應(yīng)當(dāng)承擔(dān)提供該公共產(chǎn)品的成本。然而，一方面，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等資本性公共產(chǎn)品的耐用性，居民從中受益的期限較長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)受益的代際轉(zhuǎn)移，即可能出現(xiàn)后代人享受前代人提供的公共產(chǎn)品的情況，這在客觀上要求有一種能夠?qū)⒊杀鞠蚝筮f延的分擔(dān)方式。另一方面，由于提供該類公共產(chǎn)品的前期投資規(guī)模巨大，并且基本沒(méi)有直接收益，僅僅依靠地方政府的自有財(cái)政資金是難以完成的，因此，地方政府通過(guò)舉借中長(zhǎng)期貸款等負(fù)債融資的方式便成為一個(gè)不錯(cuò)的選擇（袁靜，2001；范從來(lái)，2002；李俊文，2008）。

（二）地方政府構(gòu)建地方融資平臺(tái)的現(xiàn)實(shí)動(dòng)因

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理可以發(fā)現(xiàn)，地方政府構(gòu)建地方融資平臺(tái)的主要原因有兩個(gè)。

1.地方政府財(cái)權(quán)與事權(quán)不對(duì)稱。地方政府積極構(gòu)建融資平臺(tái)的主要原因在于分稅制改革后地方政府財(cái)權(quán)與事權(quán)不對(duì)稱。錢穎一和Weingast（1996，1997）認(rèn)為，始于20世紀(jì)80年代早期并一直持續(xù)到1994年的中國(guó)財(cái)政體制改革為地方政府追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了有效激勵(lì)，并為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)奇跡奠定了基礎(chǔ)。然而，1994年的分稅制改革極大地改變了國(guó)家收入分配體系以及中央政府和地方政府財(cái)政收入能力之間的對(duì)比，而支出責(zé)任之間的劃分并未做出相應(yīng)的調(diào)整（平新喬等，2006）。趙優(yōu)紅、張宇飛（2005）發(fā)現(xiàn)，1994年實(shí)行分稅制后，地方財(cái)政收入占比由1993年的78%急劇下降為44.3%，而地方政府財(cái)政支出比重卻僅下降了2%。蔡國(guó)華等（2007）指出，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，地方政府既要支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又要履行相當(dāng)?shù)氖聶?quán)，而這些事權(quán)大多剛性較強(qiáng)，所需支出基數(shù)大、增長(zhǎng)也快，地方財(cái)政出現(xiàn)收支缺口。然而，由于我國(guó)《預(yù)算法》不允許地方政府舉債（即使中央政府代為發(fā)債，也不能從根本上彌補(bǔ)地方財(cái)政資金缺口），在巨大的融資需求下，為降低交易成本，提高交易效率，政府和銀行共同設(shè)計(jì)了由政府組建融資平臺(tái)公司打捆貸款，地方財(cái)政提供擔(dān)保這一模式（姜彬，2008）。

2.“淘汰式”的地方官員考核激勵(lì)機(jī)制。按照公共選擇理論，政府和政府官員在進(jìn)行社會(huì)管理和市場(chǎng)交易過(guò)程中同樣扮演著“經(jīng)濟(jì)人”的角色，并追求政治集團(tuán)和個(gè)人利益最大化。周雪光（2005）指出，地方政府官員關(guān)心的主要是他們?cè)诼殬I(yè)生涯中的晉升或避免被淘汰出局。因此，現(xiàn)行的干部考核激勵(lì)機(jī)制引致以下三個(gè)后果：一是晉升機(jī)制誘使地方政府官員關(guān)注任期內(nèi)的“政績(jī)工程”；二是上下級(jí)之間信息不對(duì)稱導(dǎo)致基層官員以“資源密集型”工程發(fā)出有關(guān)自己政績(jī)的信號(hào)；三是這些行為又由于同級(jí)政府官員之間的競(jìng)爭(zhēng)而強(qiáng)化和延續(xù)。所有的地方官員都處于一場(chǎng)政治晉升的競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)中，或者說(shuō)處于“政治錦標(biāo)賽”中（周黎安，2004），在這一典型的“淘汰式”政治晉升制度中，地方官員自下而上地逐級(jí)晉升，當(dāng)在某一級(jí)別沒(méi)有得以提升就被淘汰出局，失去向更高級(jí)別晉升的機(jī)遇，這就意味著失去更高的工資、地位以及其他與政治職位相聯(lián)系的待遇（項(xiàng)繼權(quán)，2002；馮文榮等，2007）。而一個(gè)官員要在短期內(nèi)做出引人注目的政績(jī)，就必須有能力動(dòng)員足夠的資源，突破已有的預(yù)算（周雪光，2005）。要在短期內(nèi)做出資源密集型政績(jī)，攤派或加征各項(xiàng)稅費(fèi)雖然不會(huì)導(dǎo)致政府債務(wù)，但是這種方法有損政府官員聲譽(yù)，因此，借債就成為一種突破已有預(yù)算約束的最佳策略（馬駿等，2005）。而向上級(jí)政府借債容易讓上級(jí)覺(jué)得下級(jí)官員沒(méi)有辦事能力，不利于下級(jí)官員的晉升，并且違約成本太高，通過(guò)成立投融資平臺(tái)向下（商業(yè)銀行、企業(yè)）借債便成為地方官員的最佳策略。

二、地方融資平臺(tái)的特征及其功能

（一）地方融資平臺(tái)的特征

1.以政府主導(dǎo)、商業(yè)銀行市場(chǎng)化選擇為主要運(yùn)行模式。地方融資平臺(tái)既體現(xiàn)了政府政策取向，又在一定程度上按照信用原則組織經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮了財(cái)政信用與商業(yè)信用相結(jié)合的優(yōu)勢(shì)（趙優(yōu)紅等，2005）。在融資平臺(tái)成立初期，地方政府會(huì)投入一定比例的財(cái)政資金作為融資平臺(tái)的自有資本金，并以此為基礎(chǔ)吸引其他主體投資。此外，地方政府對(duì)今后的財(cái)政投入有一個(gè)承諾。這樣就能獲得商業(yè)銀行，特別是開發(fā)銀行的認(rèn)可和支持（郭勵(lì)弘，2009）。

2.以地方城市建設(shè)投資公司為主要表現(xiàn)形式。賈銀萍（2009）經(jīng)過(guò)考察發(fā)現(xiàn)，各級(jí)地方政府通過(guò)劃撥土地、規(guī)費(fèi)、國(guó)債等資產(chǎn)，成立一個(gè)資本金和資產(chǎn)等可達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的城市投資公司，代表政府進(jìn)行城市建設(shè)的投融資，建設(shè)和管理城建相關(guān)項(xiàng)目和資產(chǎn)。近年來(lái)，地方城市建設(shè)投資公司已經(jīng)成為“最為活躍、也是最引人注目、同時(shí)也是最值得關(guān)注的融資主體”（巴曙松，2009）。周慧蘭、曹理達(dá)（2009）統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前已有3000多家地方投融資公司，其中70%以上是縣區(qū)級(jí)公司。

3.以商業(yè)銀行貸款作為主要的資金來(lái)源方式。20世紀(jì)80年代以前，我國(guó)地方政府主要通過(guò)財(cái)政投入來(lái)融通城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需資金。近年來(lái)，隨著公共投資規(guī)模日趨龐大，通過(guò)銀行、保險(xiǎn)公司和投資公司等中介機(jī)構(gòu)獲得用于城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)和改造的資金，是目前地方政府進(jìn)行大規(guī)模融資的主要方式（王卉彤，2006）。周忠明（2007）分析認(rèn)為，以政府信用為背景的銀行貸款是主要融資方式，它通過(guò)以企業(yè)形式出面的地方融資平臺(tái)向銀行申請(qǐng)貸款，由政府提供直接或間接擔(dān)保。

（二）地方融資平臺(tái)的功能

1.有效滿足地方政府的融資需求。通過(guò)構(gòu)建地方融資平臺(tái)，地方政府在一定程度上解決了轄區(qū)內(nèi)公共設(shè)施、公共事業(yè)建設(shè)的融資問(wèn)題。馮靜（2009）指出，這些具有獨(dú)立法律地位、實(shí)則為地方政府控制的企業(yè)，以銀行借款甚至上市融資的方式大大擴(kuò)展了地方政府的可控資金規(guī)模，同時(shí)有效規(guī)避了地方政府不可舉債的法律限制。而規(guī)范的地方融資平臺(tái)有利于促進(jìn)國(guó)家投融資體系改革，滿足地方政府的融資需求和優(yōu)化相關(guān)機(jī)制（賈康，2009）。姜彬（2008）評(píng)價(jià)，該制度演進(jìn)對(duì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)各城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)快速發(fā)展起到了至關(guān)重要作用，有效解決了地方政府城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的資金缺口。

2.實(shí)現(xiàn)資金集成，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。周慧蘭、曹理達(dá)（2009）認(rèn)為，融資平臺(tái)和單個(gè)項(xiàng)目相比，抗風(fēng)險(xiǎn)能力大很多。一是單個(gè)項(xiàng)目有盈有虧，而融資平臺(tái)可以用盈利補(bǔ)虧損；二是部分行業(yè)收益比較穩(wěn)定，但有些基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)具有公益性質(zhì)而沒(méi)有財(cái)務(wù)收益，融資平臺(tái)通過(guò)行業(yè)整合，能夠以豐補(bǔ)歉，使兩者都能順利融資；三是同一個(gè)行業(yè)的項(xiàng)目周期不同，有的項(xiàng)目已經(jīng)還完貸款，還在收費(fèi)；有的剛開始籌建，可能缺少資本金而難以立項(xiàng)，若放在同一個(gè)平臺(tái)上整合，融資就成為可能。

3.實(shí)現(xiàn)地方政府公共建設(shè)職能的市場(chǎng)化運(yùn)作，有效拉動(dòng)社會(huì)投資。左新文（2004）指出，政府獨(dú)立支撐社會(huì)公益性設(shè)施的投資和運(yùn)作存在諸多弊端，強(qiáng)調(diào)“現(xiàn)代社會(huì)公益設(shè)施的投融資管理的核心在于引進(jìn)民間資本，加強(qiáng)政府與企業(yè)的合作”。賈康（2009）認(rèn)為，通過(guò)構(gòu)建出來(lái)的規(guī)范的地方融資平臺(tái)，能夠滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下相關(guān)市場(chǎng)主體商業(yè)化運(yùn)作的需要，可以有效地吸引銀行放貸和民間資本跟進(jìn)，把短期政策調(diào)控與利用社會(huì)資金與民間資本的長(zhǎng)期機(jī)制構(gòu)建兩方面的要求較好結(jié)合。此外，地方融資平臺(tái)通過(guò)對(duì)社會(huì)儲(chǔ)蓄資金的使用，有利于推進(jìn)金融深化、活躍銀行信貸體系，提高儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的速度。

三、地方融資平臺(tái)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)研究

1.負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，加劇了地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。隨著地方融資平臺(tái)的負(fù)債規(guī)模不斷增加，各級(jí)地方政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)也不斷積累，并可能最終導(dǎo)致政府無(wú)力提供經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展所需的最基本的公共產(chǎn)品以及對(duì)法律規(guī)定的政府責(zé)任的大規(guī)模違約。由于經(jīng)濟(jì)大幅下滑和大規(guī)模的減稅以及一系列的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的推出，我國(guó)財(cái)政緊張問(wèn)題凸顯。地方政府主動(dòng)負(fù)債融資可能導(dǎo)致預(yù)期效果與實(shí)際效果的偏差甚至違背。實(shí)際上，由于對(duì)政府舉債行為缺乏規(guī)范的管理和控制，地方政府的債務(wù)規(guī)模居高不下，增加了財(cái)政運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，成為影響宏觀經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的重大隱患（李俊文，2008）。

2.地方融資平臺(tái)的軟約束機(jī)制可能引發(fā)信貸風(fēng)險(xiǎn)。地方融資平臺(tái)天然具備的軟約束機(jī)制，使得投資風(fēng)險(xiǎn)很容易轉(zhuǎn)移到財(cái)政或者商業(yè)銀行體系。目前，我國(guó)地方政府不具備法律許可的貸款資格和擔(dān)保資格，但由于存在強(qiáng)烈的融資需求，地方政府轉(zhuǎn)而變通融資方式，即地方政府通過(guò)組建地方融資平臺(tái)融資。與此同時(shí)，地方政府投資成立了基礎(chǔ)設(shè)施投資公司，并以地方人大文件和地方政府文件為依據(jù)，明確將地方融資平臺(tái)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款的還本付息資金列入地方財(cái)政預(yù)算（李俊文，2008）。賈銀萍（2009）認(rèn)為，城市投資公司作為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)實(shí)體，為地方政府提供了向市場(chǎng)借貸并快速實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的公司化政府機(jī)構(gòu)形式，然而，我國(guó)相關(guān)法律沒(méi)有明確規(guī)定地方政府對(duì)城市投資公司承擔(dān)債務(wù)責(zé)任的限制。而政府為保證貸款安全而出具的“還款承諾書”也不具備法律效力。此外，由于地方政府的負(fù)債規(guī)模不斷膨脹，嚴(yán)重依賴財(cái)政補(bǔ)貼的地方融資平臺(tái)能否真正還本付息，取決于地方財(cái)政收入和土地出讓收入。地方政府負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大以及未來(lái)收入的不確定，可能導(dǎo)致地方性金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況惡化，從而放大金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.缺乏有效的信用評(píng)級(jí)制度放大了地方融資平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)地方融資平臺(tái)構(gòu)建起信用評(píng)級(jí)制度，有利于完善針對(duì)地方基礎(chǔ)設(shè)施投資的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。郭勵(lì)弘（2009）認(rèn)為，完善的信用評(píng)級(jí)制度能為商業(yè)銀行推行利率市場(chǎng)化、實(shí)行差別利率和等級(jí)貸款提供充分的依據(jù)，有利于中央政府構(gòu)建獎(jiǎng)優(yōu)罰劣、區(qū)別對(duì)待的宏觀間接調(diào)控體系，對(duì)地方政府的融資規(guī)模實(shí)行差別化管理，針對(duì)不同資信等級(jí)的地方政府給予不同的貸款規(guī)模和債券額度，促使地方政府的信用進(jìn)入良性循環(huán)的軌道。當(dāng)前，我國(guó)地方融資平臺(tái)資金納入預(yù)算外管理，地方融資平臺(tái)資金來(lái)源和使用方向游離于社會(huì)公眾的監(jiān)督之外，其財(cái)務(wù)信息越來(lái)越不透明。由于缺乏有效的信用評(píng)級(jí)制度和獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)就難以全面、系統(tǒng)、真實(shí)地評(píng)價(jià)地方融資平臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，這直接加大了地方融資平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

四、簡(jiǎn)要評(píng)述

近年來(lái)，由于地方融資平臺(tái)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要作用日益凸顯，國(guó)內(nèi)學(xué)者開始關(guān)注地方融資平臺(tái)的運(yùn)行狀況，對(duì)地方融資平臺(tái)蘊(yùn)含的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了初步研究。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究文獻(xiàn)梳理后發(fā)現(xiàn)，已有的研究在以下方面取得了一定的成果：一是關(guān)于地方融資平臺(tái)的內(nèi)涵和特征的界定較為明確。盡管學(xué)術(shù)界對(duì)地方融資平臺(tái)的內(nèi)涵從不同的角度進(jìn)行了不同的界定，但已有文獻(xiàn)對(duì)地方融資平臺(tái)的內(nèi)涵及特征基本形成一致表述，即地方融資平臺(tái)是在地方政府相關(guān)部門主導(dǎo)下成立的、以政府財(cái)政收入或相關(guān)資產(chǎn)提供保證的從事地方城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資本運(yùn)作的政府公司；地方融資平臺(tái)以政府主導(dǎo)、商業(yè)銀行的市場(chǎng)化選擇為主要運(yùn)行模式，以地方城市建設(shè)投資公司為主要表現(xiàn)形式，以金融機(jī)構(gòu)的貸款為主要資金來(lái)源方式。二是已有的文獻(xiàn)資料普遍認(rèn)為我國(guó)地方融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯。已有的文獻(xiàn)關(guān)注的焦點(diǎn)是地方融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。部分學(xué)者通過(guò)分析地方融資平臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債狀況后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)地方融資平臺(tái)大部分是運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿負(fù)債經(jīng)營(yíng)，蘊(yùn)藏的償債風(fēng)險(xiǎn)巨大。而地方政府未來(lái)財(cái)政收入的不確定性和國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，都加劇了地方融資平臺(tái)的償債風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能演化為財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。盡管國(guó)內(nèi)部分學(xué)者對(duì)地方融資平臺(tái)的基本概念和特征進(jìn)行了準(zhǔn)確界定，并對(duì)地方融資平臺(tái)蘊(yùn)含的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了初步探討，但仍有待進(jìn)一步深入研究。

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