董小剛， 錢有程， 張明宇， 李純凈

（長(zhǎng)春工業(yè)大學(xué)基礎(chǔ)科學(xué)學(xué)院，吉林長(zhǎng)春 130012）

0 引 言

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速以及中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和開放程度的提高，各國(guó)之間金融市場(chǎng)的互動(dòng)性進(jìn)一步加強(qiáng)，同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)也日益受到海內(nèi)外投資者的關(guān)注。近來(lái)，關(guān)于“中國(guó)股票市場(chǎng)的估值是否已經(jīng)國(guó)際接軌”、“中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)是否已經(jīng)受到海外股市的影響甚至形成互動(dòng)”的討論出現(xiàn)在各種文獻(xiàn)[1]中。協(xié)整技術(shù)可以較好地分析各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，是一種新興經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)，在經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的研究中被廣泛采用。在金融市場(chǎng)，協(xié)整技術(shù)主要用于分析金融市場(chǎng)指數(shù)之間、金融市場(chǎng)指數(shù)與經(jīng)濟(jì)變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系[2]。

1 數(shù)據(jù)處理和研究方法

由于中國(guó)于2001年12月1日正式加入世界貿(mào)易組織（WTO），因此文中的數(shù)據(jù)開始于2002年12月 1日。選取了7種指數(shù)，即上證綜指（SSE）、香港恒生指數(shù)（HSI）、新加坡指數(shù)（STI）、日經(jīng)225指數(shù)（NIKKI）、臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)（TSEC）、道瓊斯指數(shù)（DJI）、納斯達(dá)克指數(shù)（NASDAQ）。在這里，認(rèn)為道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)是國(guó)際市場(chǎng)，香港恒生指數(shù)、新加坡指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)為區(qū)域市場(chǎng)。由于各國(guó)之間的交易日期不全相同，首先，對(duì)7種指數(shù)數(shù)據(jù)取出具有共有交易日期的數(shù)據(jù)，選取從2002.1.4至2010.8. 20這7種指數(shù)的1 873個(gè)共同交易日數(shù)據(jù)。對(duì)7種指數(shù)相應(yīng)的1 873個(gè)觀測(cè)值劃出折線如圖1所示。

文中先采用ADF（Augmented Dickey-Fuller）檢驗(yàn)法對(duì)各股指序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，然后用Engle-Granger檢驗(yàn)法（E-G兩步法）進(jìn)行兩變量之間的協(xié)整檢驗(yàn)，如果存在協(xié)整關(guān)系，則建立誤差修正模型，最后對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行格蘭杰因果性檢驗(yàn)。

圖1 全球股市及區(qū)域股市對(duì)數(shù)收益率走勢(shì)圖

1.1 單位根檢驗(yàn)

采用ADF檢驗(yàn)法檢驗(yàn)7種指數(shù)的平穩(wěn)性。并且由圖1看出，7種指數(shù)都有常數(shù)項(xiàng)，因此采用以下模型:

對(duì)兩個(gè)時(shí)期的單位根檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

表1 各股票指數(shù)Augmented Dickey-Fuller（ADF）單位根檢驗(yàn)（2002.1.4-2010.8.20）

從表1結(jié)果可以看出，數(shù)據(jù)在無(wú)差分的情況下都不平穩(wěn)，一階差分后均平穩(wěn)，因此，所有數(shù)據(jù)具有I（1）階。

1.2 Engle-Granger兩步協(xié)整（E-G兩步法）

對(duì)于兩個(gè)I（1）的變量Xt，Yt進(jìn)行偽回歸，若對(duì)殘差et進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，如果拒絕含有單位根的原假設(shè)，那么可以認(rèn)為Xt，Yt之間存在協(xié)整關(guān)系[3-4]。協(xié)整模型如下:

在此，分別對(duì)上證綜指和其它指數(shù)進(jìn)行回歸，并對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行R2和DW檢驗(yàn)。上證指數(shù)與全球及區(qū)域股市指數(shù)的回歸結(jié)果見表2。

表2 上證指數(shù)與全球及區(qū)域股市指數(shù)的回歸結(jié)果（2002.1.4-2010.8.20）

由表2的結(jié)果可以看出，DW檢驗(yàn)的R2值顯著大于DW的值，因此回歸結(jié)果存在偽回歸現(xiàn)象，并對(duì)回歸之后結(jié)果的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，只有在上證指數(shù)與日經(jīng)225指數(shù)之間回歸的殘差不顯著，因此不存在協(xié)整關(guān)系。

1.3 誤差修正模型及Granger因果檢驗(yàn)

一旦在上證指數(shù)和其它指數(shù)之間建立了協(xié)整關(guān)系，說明它們是長(zhǎng)期均衡、相關(guān)的序列。此時(shí)，可以建立含有誤差修正項(xiàng)的二元VAR模型，即:

若在變量之間不存在協(xié)整關(guān)系，需要建立以下VAR模型:

對(duì)式（1）和式（2）兩個(gè)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，需要建立如下兩個(gè)0假設(shè):

來(lái)確定兩個(gè)變量之間是否存在Granger因果關(guān)系。同時(shí)接受兩個(gè)0假設(shè)說明兩變量之間不存在Granger因果關(guān)系[5-7]。上證綜指與其它股指之間的因果檢驗(yàn)見表3。

表3 上證綜指與其它股指之間的因果檢驗(yàn)（2002.1.4-2010.8.20）

由表3的結(jié)果可以看出，除臺(tái)灣之外，在上證綜指和其它股指之間都存在著雙向的因果關(guān)系[8]。

2 結(jié) 語(yǔ)

通過對(duì)2002.1.4-2010.8.20的7個(gè)指數(shù)1 873個(gè)共有交易日的數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在上證綜指和香港恒生指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、新加坡指數(shù)、臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)之間都存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的平衡關(guān)系，唯有和日經(jīng)225指數(shù)之間不存在長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。通過Granger因果檢驗(yàn)，在上證綜指和香港恒生指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、新加坡指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)之間都存在著雙向的因果關(guān)系，表明在上證綜指和這些指數(shù)之間有很強(qiáng)的信息傳遞性。而在上證綜指和臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)之間，只存在著上證綜指到臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)之間有單向的因果關(guān)系，即上證綜指對(duì)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)有因果影響，而臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)對(duì)上證綜指只有很弱的影響，表明只有從上證綜指到臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的信息傳遞性。

[1] 羅慶忠，趙錫軍.協(xié)整技術(shù)在中外股市聯(lián)動(dòng)中的應(yīng)用研究[J].西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)報(bào):社會(huì)科學(xué)版，2007（4）:94-98.

[2] 李純凈，董小剛，王純杰.吉林省的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系實(shí)證分析[J].長(zhǎng)春工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào):自然科學(xué)版，2009，30（3）:268-273.

[3] Wing-Keung Wong.M oney，interest rate，and stock prices:new evidence from singapore and the united states[C]//U21 Global，2005.

[4] 陳夢(mèng)根.中國(guó)股市長(zhǎng)期記憶效應(yīng)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003（3）:53-57.

[5] Englerf，Grangercwj.Cointegration and error correction:representation，estimation，and testing[J]. Economet Rica，1987，55:251-76.

[6] Jansen.Statistical analysis of cointegrating vectors [J].Journal of Economic Dynamics and Control，1988，12（2/3）:231-254.

[7] 俞穎.東亞金融一體化研究:基于實(shí)際利率平價(jià)理論的分析與探討[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，31（1）:93-99.

[8] 易丹輝.數(shù)據(jù)分析與Eviews應(yīng)用[M].北京:中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社，2002:201-244.