蘇小勇

(河南理工大學(xué) 政法學(xué)院， 河南 焦作 454000)

一、 主權(quán)財(cái)富基金概述

(一)概念

主權(quán)財(cái)富基金(Sovereign Wealth Funds，簡(jiǎn)稱SWFs)是美國(guó)道富環(huán)球投資管理公司(State Street Global Advisors)的Andrew Rozanov于2005年首次提出的，主權(quán)財(cái)富基金是主權(quán)國(guó)家政府所有和控制的資產(chǎn)工具。國(guó)際貨幣基金組織在有關(guān)主權(quán)財(cái)富基金的《圣地亞哥原則》中認(rèn)為：主權(quán)財(cái)富基金是廣義政府出于宏觀經(jīng)濟(jì)目的而創(chuàng)建的，他們?yōu)閷?shí)現(xiàn)金融目標(biāo)而持有、經(jīng)營(yíng)或管理資產(chǎn)，并使用一套包括投資于外國(guó)金融資產(chǎn)在內(nèi)的投資戰(zhàn)略。主權(quán)財(cái)富基金的成立資金通常來(lái)源于國(guó)際收支順差、官方外匯業(yè)務(wù)、私有化收入、財(cái)政盈余、初級(jí)商品出口收入。這里的廣義政府包括中央政府和地方政府。[1]

(二)特點(diǎn)

主權(quán)財(cái)富基金是一個(gè)異質(zhì)集團(tuán)，包括財(cái)政穩(wěn)定基金、儲(chǔ)蓄基金、儲(chǔ)備投資公司、發(fā)展基金以及并沒(méi)有顯性養(yǎng)老金負(fù)債的養(yǎng)老儲(chǔ)備基金。主權(quán)財(cái)富基金通常負(fù)責(zé)管理政府金融資產(chǎn)的工具；主要從事海外投資；投資傾向于獲得更高的收益而非追求短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)；通常與國(guó)家外匯流入密切相關(guān)，形成依存關(guān)系。

主權(quán)財(cái)富基金的主要特點(diǎn)如下。

1.主權(quán)財(cái)富基金的所有者為主權(quán)國(guó)家

由于主權(quán)財(cái)富基金的資金來(lái)源主要為外匯儲(chǔ)備、自然資源出口收入，以及財(cái)政盈余等，這些資金為主權(quán)國(guó)家所有，國(guó)家設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金除了追求投資回報(bào)外，有的主權(quán)財(cái)富基金還具有政策和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。因此，主權(quán)財(cái)富基金與一般的投資基金和私募基金不同，是由主權(quán)國(guó)家政府擁有、控制或管理。

2.主權(quán)財(cái)富基金資金來(lái)源特定化

主權(quán)財(cái)富基金的資金主要來(lái)源為：第一類是商品出口收入，主要包括石油、天然氣、有色金屬、礦石等自然資源的出口收入，或是政府對(duì)商品出口所征收的稅收；第二類是國(guó)家外匯儲(chǔ)備，這以亞洲地區(qū)的中國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞、韓國(guó)等國(guó)家為代表；第三類是其他國(guó)家資金，如澳大利亞、愛(ài)爾蘭等國(guó)以財(cái)政盈余和國(guó)有財(cái)產(chǎn)私有化后的收入為基礎(chǔ)成立的主權(quán)財(cái)富基金。

3.主權(quán)財(cái)富基金采用多元化投資方式

主權(quán)財(cái)富基金在創(chuàng)立之初主要投資于高等級(jí)的固定收益類產(chǎn)品及國(guó)際金融市場(chǎng)上公開(kāi)交易的中等流動(dòng)性權(quán)益類產(chǎn)品，較少涉及股票投資等。而現(xiàn)在的主權(quán)財(cái)富基金投資活躍，投資組合多元化，投資領(lǐng)域廣泛，分散化程度更高，在地域上也堅(jiān)持多元化的方式。

4.主權(quán)財(cái)富基金主要表現(xiàn)為外幣資產(chǎn)

主權(quán)財(cái)富基金的資金主要來(lái)源于外匯儲(chǔ)備盈余和自然資源出口盈余，投資的主要領(lǐng)域?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)，主要表現(xiàn)為外幣資產(chǎn)。

二、主權(quán)財(cái)富基金的風(fēng)險(xiǎn)類型及特點(diǎn)

(一)政治風(fēng)險(xiǎn)

主權(quán)財(cái)富基金是政府擁有或控制的資產(chǎn)工具，具有濃厚的政府背景，有的主權(quán)財(cái)富基金管理部門(mén)本身就是政府主管部門(mén)。在這種情形下，除了少數(shù)國(guó)家直接由國(guó)家元首負(fù)責(zé)主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)的管理外，其他的則由中央銀行或財(cái)政部門(mén)主管；有的主權(quán)財(cái)富基金則由政府設(shè)立專門(mén)的投資職能部門(mén)或機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理；有的采取投資公司的形式，有董事會(huì)和管理層，但董事會(huì)成員和管理層人員多有政府背景。如果政府出于政治和戰(zhàn)略目的對(duì)其進(jìn)行控制，比如使其作為控制投資接受國(guó)的戰(zhàn)略部門(mén)、危及它的金融秩序、影響它的經(jīng)濟(jì)安全的工具，那么對(duì)于商業(yè)外的目的，主權(quán)財(cái)富基金是無(wú)法承擔(dān)責(zé)任的，投資接受國(guó)會(huì)把主權(quán)財(cái)富基金的行為視為其背后主權(quán)政府的行為，于是就會(huì)出現(xiàn)政治風(fēng)險(xiǎn)。

主權(quán)財(cái)富基金具有較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于主權(quán)財(cái)富基金經(jīng)常把巨額資金投向股票、對(duì)沖基金、不動(dòng)產(chǎn)衍生品等，有的主權(quán)財(cái)富基金還運(yùn)用杠桿工具進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。雖然主權(quán)財(cái)富基金擁有巨額的主權(quán)財(cái)富，資金實(shí)力雄厚，但作為商業(yè)活動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)總是相隨而生，如果主權(quán)財(cái)富基金出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難和支付危機(jī)的情況，其設(shè)立國(guó)政府并不直接承擔(dān)責(zé)任，于是也可能引發(fā)政治風(fēng)險(xiǎn)。

(二)法律不完備風(fēng)險(xiǎn)

主權(quán)財(cái)富基金在成立后的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，并沒(méi)有引起各國(guó)的注意，隨著其影響日益擴(kuò)大，對(duì)其懷疑和進(jìn)行的限制也越來(lái)越多。但由于在如何對(duì)待主權(quán)財(cái)富基金問(wèn)題上，各國(guó)存在很大的不同，導(dǎo)致對(duì)其立法也十分困難；又由于法律規(guī)定不明確，人們對(duì)主權(quán)財(cái)富基金存在很大爭(zhēng)議；再由于缺乏主權(quán)財(cái)富基金法律規(guī)范，主權(quán)財(cái)富基金的投資活動(dòng)就沒(méi)有很好的法律預(yù)期，于是很多主權(quán)財(cái)富基金聲稱自身為純粹的商業(yè)機(jī)構(gòu)的法律屬性受到質(zhì)疑，其在國(guó)際投資領(lǐng)域中的權(quán)利義務(wù)也受到了限制。

發(fā)達(dá)國(guó)家認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)當(dāng)與私人投資機(jī)構(gòu)區(qū)分開(kāi)來(lái)并且需要承擔(dān)更多的義務(wù)，主張對(duì)主權(quán)財(cái)富基金嚴(yán)格限制。如德國(guó)表示將擬定法律保護(hù)企業(yè)免受外國(guó)主權(quán)財(cái)富基金收購(gòu)，擬議中的法律條款包括外國(guó)公司對(duì)涉及公共安全及戰(zhàn)略性基礎(chǔ)設(shè)施的德國(guó)公司的持股比例不得超過(guò)25%等；國(guó)際貨幣基金組織和歐盟委員會(huì)主張首先為主權(quán)財(cái)富基金制訂出一部統(tǒng)一遵守的自律規(guī)則，并且已經(jīng)啟動(dòng)了相關(guān)的工作，如果自律規(guī)則得不到有效的執(zhí)行，歐盟表示將會(huì)采取強(qiáng)制性的措施[2]。

由于法律不完備，尤其是缺乏國(guó)際統(tǒng)一的規(guī)則，各國(guó)對(duì)待主權(quán)財(cái)富基金的政策具有很大的隨意性，有些國(guó)家對(duì)主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行嚴(yán)格限制甚至采取歧視性政策，而主權(quán)財(cái)富基金也沒(méi)有很好的救濟(jì)途徑。

(三)投資風(fēng)險(xiǎn)

主權(quán)財(cái)富基金在早期，投資風(fēng)格并不明確，多半進(jìn)行穩(wěn)健型投資，這種投資策略不能滿足收益的要求。隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及能源、基礎(chǔ)性產(chǎn)品價(jià)格上漲，越來(lái)越多的主權(quán)財(cái)富基金逐漸愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資，如進(jìn)行能源及基礎(chǔ)設(shè)施投資、股權(quán)投資、金融衍生品投資等。這些高風(fēng)險(xiǎn)投資為主權(quán)財(cái)富基金操縱自身價(jià)值評(píng)估創(chuàng)造了巨大空間，而又由于無(wú)須承擔(dān)經(jīng)常性披露其交易細(xì)節(jié)的義務(wù)，所以風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)被放大。主權(quán)財(cái)富基金的投資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)如下。

1.投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)

主權(quán)財(cái)富基金的投資目標(biāo)服務(wù)于其設(shè)立之目的，除了實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)外，主權(quán)財(cái)富基金也具有其他目標(biāo)，如穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和具有戰(zhàn)略目的的主權(quán)財(cái)富基金、滿足戰(zhàn)略性資源資產(chǎn)等特殊目的的主權(quán)財(cái)富基金等。隨著主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展，堅(jiān)持單一投資目標(biāo)的基金已經(jīng)較少，更多地則堅(jiān)持多元化目標(biāo)。有的主權(quán)財(cái)富基金還具有政治和政策目標(biāo)，這類主權(quán)財(cái)富基金不僅僅是實(shí)現(xiàn)基金的保值增值，為了戰(zhàn)略目的還控制重要行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和自然資源，以及為了應(yīng)對(duì)能源危機(jī)購(gòu)買海外能源資產(chǎn)等。由于這些行業(yè)和資產(chǎn)對(duì)于國(guó)家未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略十分重要，投資接受國(guó)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的投資就會(huì)變得十分敏感，往往會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格的投資審查，于是這類投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)隨之升高。

2.投資策略的高風(fēng)險(xiǎn)

(1)激進(jìn)的投資策略具有較高風(fēng)險(xiǎn)

隨著主權(quán)財(cái)富基金的數(shù)量和規(guī)模日益擴(kuò)大，固定收益類產(chǎn)品在數(shù)量和收益上已經(jīng)不能滿足其需要，于是主權(quán)財(cái)富基金開(kāi)始選擇激進(jìn)的投資策略。

首先，投資風(fēng)格日趨激進(jìn)。傳統(tǒng)的主權(quán)財(cái)富基金主要采取穩(wěn)健型投資策略，主要投資國(guó)家債券等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。由于主權(quán)財(cái)富基金沒(méi)有債務(wù)壓力，于是其追求高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)的投資趨勢(shì)日益增強(qiáng)。有越來(lái)越多的主權(quán)財(cái)富基金涉及股票、股權(quán)等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其投資觸角還擴(kuò)展到商品期貨、證券交易、對(duì)沖基金、衍生品等非傳統(tǒng)類的投資類別。

其次，越來(lái)越多的主權(quán)財(cái)富基金開(kāi)始謀求股權(quán)投資的控股地位，投資于戰(zhàn)略性資源產(chǎn)業(yè)。主權(quán)財(cái)富基金還爭(zhēng)相進(jìn)入銀行、證券和資產(chǎn)管理等金融類公司，主權(quán)財(cái)富基金投資金融機(jī)構(gòu)也顯示了其商業(yè)之外的目的，在進(jìn)行股權(quán)投資的同時(shí)，逐漸追求一定的控股權(quán)和表決權(quán)。主權(quán)財(cái)富基金對(duì)于控股權(quán)的喜好自2000年以來(lái)有了大幅提高，之前只有淡馬錫等少數(shù)主權(quán)財(cái)富基金積極進(jìn)行直接投資。淡馬錫控股公司在收購(gòu)巴克萊銀行股份中就取得了任命監(jiān)事會(huì)成員的權(quán)利；淡馬錫以260億美元投資巴克萊、凱雷、德意志銀行、倫敦證券交易所、納斯達(dá)克和匯豐銀行等；科威特投資局就持有中國(guó)工商銀行7億美元的股份；卡塔爾投資局投資斯德哥爾摩股票交易所等。[3]

有的主權(quán)財(cái)富基金甚至參與了杠桿式的私人股權(quán)投資基金交易，這類交易已經(jīng)引起了監(jiān)管部門(mén)的重視。主權(quán)財(cái)富基金投資風(fēng)格的變化引起了投資目標(biāo)較嚴(yán)格的審查程序，加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。如中國(guó)投資有限公司在擁有摩根士丹利9.9%的股份后，就繼續(xù)增持股份與摩根士丹利進(jìn)行了談判，但由于繼續(xù)增持股份須經(jīng)過(guò)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和美國(guó)財(cái)政部的審批，于是摩根士丹利便把20%的股份出售給日本三菱日聯(lián)金融集團(tuán)。[4]

(2)投資的產(chǎn)業(yè)面臨較高風(fēng)險(xiǎn)

主權(quán)財(cái)富基金投資的部門(mén)和行業(yè)主要包括金融行業(yè)、高科技、房地產(chǎn)、能源與資源行業(yè)，顯示了其對(duì)金融、能源、資源、高新科技產(chǎn)業(yè)的投資偏好，而這些行業(yè)也是投資接受國(guó)重點(diǎn)關(guān)注的產(chǎn)業(yè)，其投資限制比較多，投資風(fēng)險(xiǎn)也較大。

三、主權(quán)財(cái)富基金的風(fēng)險(xiǎn)管理措施

(一)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度和機(jī)制

完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度能夠有效降低主權(quán)財(cái)富基金的風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)控制制度比較完備的是挪威和新加坡的主權(quán)財(cái)富基金。挪威中央銀行資產(chǎn)管理部的《挪威政府石油基金投資指引》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行了具體的規(guī)定，主要包括資產(chǎn)配置限制、信用風(fēng)險(xiǎn)限制、債權(quán)持有期限限制以及投資基準(zhǔn)偏離的最大偏離限制[5]。新加坡政府投資公司十分重視風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的決定性作用，堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)否決”原則，在投資決策前進(jìn)行嚴(yán)格科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，各項(xiàng)投資必須符合風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，各種風(fēng)險(xiǎn)將被預(yù)測(cè)和評(píng)估，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)記，在滿足了風(fēng)險(xiǎn)控制要求、確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)可以承受之后，才能做出相關(guān)的投資決策。新加坡政府投資公司建立了分布于各個(gè)層級(jí)、相互交叉的風(fēng)險(xiǎn)控制網(wǎng)絡(luò)，并在最高層設(shè)有風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，其職責(zé)是制定風(fēng)險(xiǎn)管理政策，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，確保建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范體制。[6]

風(fēng)險(xiǎn)控制制度和機(jī)制體現(xiàn)在很多方面。

1.確立明確的目標(biāo)

主權(quán)財(cái)富基金有了明確的目標(biāo)，例如設(shè)定投資回報(bào)率要求，那么他們才能制定相應(yīng)策略，這也是保護(hù)自己的手段。因?yàn)樗麄兺顿Y的錢(qián)來(lái)自于人民，相當(dāng)于國(guó)家委托他們進(jìn)行的投資。如果主權(quán)財(cái)富基金有幾個(gè)不同的目標(biāo)，就應(yīng)該對(duì)這些目標(biāo)進(jìn)行有效的協(xié)調(diào)，針對(duì)不同的目標(biāo)建立有效隔離措施。

2.有效的公司治理

主權(quán)財(cái)富基金易受政府控制，如果政府對(duì)其經(jīng)營(yíng)不當(dāng)干預(yù)，可能加劇其風(fēng)險(xiǎn)。主權(quán)財(cái)富基金可以用專業(yè)化、商業(yè)化的方法進(jìn)行管理。對(duì)主權(quán)財(cái)富基金來(lái)說(shuō)，如果做到完全商業(yè)化運(yùn)作，就不會(huì)引發(fā)人們對(duì)政治干預(yù)或政治使命的誤讀。主權(quán)財(cái)富基金可以設(shè)置首席風(fēng)險(xiǎn)官、首席財(cái)務(wù)官、首席投資官等職位，董事會(huì)則負(fù)有法律責(zé)任。另外，主權(quán)財(cái)富基金的人事機(jī)制也應(yīng)符合商業(yè)化公司治理方式的要求，使其能夠從社會(huì)上招聘合格的專業(yè)人才。

3.透明化的信息披露制度

主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)建立一個(gè)公開(kāi)的評(píng)估體系，進(jìn)行有效的信息披露，制定“透明”的標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)透明度，使自己更了解自己。這樣，主權(quán)財(cái)富基金設(shè)立國(guó)政府作為投資者，也可以看到公司運(yùn)營(yíng)的狀況，充分了解自己的資金是如何被管理的；而投資目的國(guó)通過(guò)透明化也可以了解主權(quán)財(cái)富基金的投資及運(yùn)營(yíng)，有效消除疑慮；這也有助于降低主權(quán)財(cái)富基金的風(fēng)險(xiǎn)。2007年美國(guó)政府針對(duì)主權(quán)財(cái)富基金制定的《2007外國(guó)投資與國(guó)家安全法》，對(duì)其收購(gòu)審批確立了一個(gè)自行申報(bào)原則，由主權(quán)財(cái)富基金就其收購(gòu)自愿與審批部門(mén)進(jìn)行溝通，該程序相對(duì)于正式程序大大簡(jiǎn)化，就是鼓勵(lì)主權(quán)財(cái)富基金主動(dòng)進(jìn)行信息披露，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

(二)建立風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制和預(yù)警系統(tǒng)

主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)建立并完善風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制和預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)面臨的內(nèi)部和外部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地識(shí)別和預(yù)警。

首先要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的分類處理和篩選，并將與風(fēng)險(xiǎn)因素有關(guān)的事件、過(guò)程、程序、人員等進(jìn)行分類，對(duì)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試和評(píng)估，并建立目標(biāo)制和模型，完善風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)警。

淡馬錫將風(fēng)險(xiǎn)劃分為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類處理。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)包括基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、投資國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等，由于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處理的有效方法是組合分散化、多元化投資。要對(duì)所投資的區(qū)域、行業(yè)、資產(chǎn)類型的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確評(píng)估，通過(guò)定性和定量方法，計(jì)算出各項(xiàng)類別的風(fēng)險(xiǎn)值，并對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行加總，判斷出總的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。淡馬錫又將金融風(fēng)險(xiǎn)分為投資風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)，主要采取風(fēng)險(xiǎn)值統(tǒng)計(jì)模型去預(yù)測(cè)資產(chǎn)組合的潛在損失，并將這種風(fēng)險(xiǎn)損失與資產(chǎn)在地區(qū)與產(chǎn)業(yè)的比例進(jìn)行一個(gè)合理的匹配。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)包括人員風(fēng)險(xiǎn)、過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，主要通過(guò)工作流程自動(dòng)化、程序改進(jìn)、人員培訓(xùn)等手段來(lái)解決。[7]

挪威政府年金基金[U1](全球)也對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分類。挪威中央銀行資產(chǎn)管理部為了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，測(cè)量了絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，前者主要測(cè)量實(shí)際組合的收益標(biāo)準(zhǔn)差，后者測(cè)量實(shí)際組合與基準(zhǔn)組合收益之差的標(biāo)準(zhǔn)差，通過(guò)對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量，可以考察風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)際收益是不是相匹配，從而決定是否調(diào)整。[8]由于挪威財(cái)政部和中央銀行資產(chǎn)管理部對(duì)挪威政府年金基金(全球)確定了大量的操作規(guī)范和運(yùn)營(yíng)要求，挪威政府年金基金(全球)在把各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)歸類并進(jìn)行識(shí)別評(píng)估后，把自身風(fēng)險(xiǎn)控制與挪威財(cái)政部和中央銀行資產(chǎn)管理部的風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)接起來(lái)，并結(jié)合自己所處的狀況，不斷調(diào)整。自成立后，挪威主權(quán)財(cái)富基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整已進(jìn)行了多次，由原來(lái)僅投資高等級(jí)的政府擔(dān)保證券，到開(kāi)始涉足股票，其風(fēng)險(xiǎn)值也在不斷加大。但總體而言，由于其良好的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，挪威主權(quán)財(cái)富基金在全球基金中保持了較低的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制程序

主權(quán)財(cái)富基金需要確立完善、明確的風(fēng)險(xiǎn)控制程序，不斷對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制體系的有效性進(jìn)行檢測(cè)并加以改進(jìn)。

主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)建立專門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)控制組織，該組織負(fù)責(zé)實(shí)施基金的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，完善風(fēng)險(xiǎn)控制制度。風(fēng)險(xiǎn)控制組織具有獨(dú)立性，能夠自主對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行獨(dú)立的判斷；具有充分的權(quán)限，能有效監(jiān)督基金的活動(dòng)。淡馬錫內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)每月評(píng)估集團(tuán)的投資風(fēng)險(xiǎn)，每日評(píng)估下屬基金公司的投資風(fēng)險(xiǎn)；針對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)審部門(mén)每18 個(gè)月都要輪回審計(jì)公司各部門(mén)，法律部門(mén)則負(fù)責(zé)監(jiān)督其他各部門(mén)的合規(guī)情況。

(四)有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)

1.建立市場(chǎng)化的投資決策機(jī)制

主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)作實(shí)踐證明：為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，必須形成一個(gè)市場(chǎng)化的投資決策機(jī)制。對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金而言，投資決策容易受基金非市場(chǎng)化的目標(biāo)以及政府部門(mén)的影響。對(duì)于前者，基金應(yīng)進(jìn)一步厘清各個(gè)目標(biāo)的關(guān)系，應(yīng)當(dāng)分別建立達(dá)到不同目標(biāo)的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)之間應(yīng)建立防火墻，保持相對(duì)的獨(dú)立性。對(duì)于后者，應(yīng)當(dāng)通過(guò)提高主權(quán)財(cái)富基金的獨(dú)立性，確保其投資決策機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性并對(duì)投資決策獨(dú)立地做出判斷。

2.保持適當(dāng)?shù)耐顿Y透明度

缺乏透明度可能導(dǎo)致主權(quán)財(cái)富基金投資混亂，增加投資風(fēng)險(xiǎn)。主權(quán)財(cái)富基金通過(guò)信息披露，消除投資接受國(guó)對(duì)其存在的疑問(wèn)，爭(zhēng)取投資接受國(guó)以相同的投資政策平等對(duì)待主權(quán)財(cái)富基金，不干預(yù)主權(quán)財(cái)富基金正常的符合商業(yè)化的投資決定。投資接受國(guó)在對(duì)主權(quán)財(cái)富基金投資進(jìn)行 “國(guó)家安全”審查時(shí)應(yīng)堅(jiān)持公正透明的程序和原則，從而降低投資的不確定性。主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行投資信息披露，也是滿足股東和公眾知情權(quán)的需要，如，我國(guó)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》就規(guī)定，國(guó)務(wù)院和地方人民政府應(yīng)當(dāng)依法向社會(huì)公布國(guó)有資產(chǎn)狀況和國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作情況。主權(quán)財(cái)富基金也屬于國(guó)有資產(chǎn)，其重大投資活動(dòng)應(yīng)對(duì)外公開(kāi)，政府和社會(huì)通過(guò)掌握主權(quán)財(cái)富基金的投資活動(dòng)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督。當(dāng)然，主權(quán)財(cái)富基金的投資信息披露也應(yīng)正確處理商業(yè)秘密和透明度之間的關(guān)系，防止因投資組合的泄露帶來(lái)的損失。

3.建立可問(wèn)責(zé)的投資程序

主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)有明確的投資程序，包括投資的全部過(guò)程和環(huán)節(jié)，主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)嚴(yán)格遵守其投資程序，并明確相關(guān)主體在投資決策中的責(zé)任。很多主權(quán)財(cái)富基金對(duì)基金的投資目的、投資范圍、資產(chǎn)組合等進(jìn)行了規(guī)定。依據(jù)挪威財(cái)政部對(duì)挪威政府年金基金(全球)的資產(chǎn)組合、地區(qū)組合等的規(guī)定及投資法規(guī)規(guī)定，對(duì)單一公司總股本的最高持股為3%，對(duì)單一公司內(nèi)有投票權(quán)的股份持有比例也不能超過(guò)3%。在2004年11月，挪威規(guī)定了主權(quán)財(cái)富基金的道德指引，規(guī)定挪威政府年金基金(全球)需進(jìn)行社會(huì)責(zé)任投資，明確了基金目標(biāo)是為獲得高額的回報(bào)，同時(shí)，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任并禁止對(duì)違背社會(huì)責(zé)任和倫理的企業(yè)進(jìn)行投資，包括違反勞工政策、軍事產(chǎn)業(yè)等，道德指引根據(jù)情況的變化不斷更新[9]。俄羅斯穩(wěn)定基金更為詳細(xì)，明確列舉了可以購(gòu)買英國(guó)、美國(guó)等14個(gè)國(guó)家政府發(fā)行的有價(jià)證券，且該債券長(zhǎng)期信貸能力評(píng)級(jí)水平不得低于惠譽(yù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的“AAA”級(jí)，或穆迪公司的“Aaa”級(jí)，最低必須同時(shí)符合兩家公司的相應(yīng)評(píng)級(jí)；所購(gòu)債券的償還期限最短為3個(gè)月，最長(zhǎng)為3年；所購(gòu)債券票面額不得超過(guò)一次發(fā)行債券票面總額的15%；若一旦出現(xiàn)不符合上述要求的任何情況，必須在一個(gè)月內(nèi)將所購(gòu)債券賣出[10]。

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