曉 漁

西方國家還沒有從資產(chǎn)泡沫怪圈真正走出來,迪拜危機(jī)不是最后一輪余波,以后可能還會(huì)有余波。2010年不會(huì)成為走向繁榮的年份,只能說是逐步走出危機(jī)陰影的年份

2009年歲末,由北京大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)管理研究中心、中國證券報(bào)、西南證券股份有限公司、北京恒屹投資發(fā)展有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦“以“2010?全球經(jīng)濟(jì):‘后危機(jī)還是‘危機(jī)后”為主題的第二屆中國資本成長論壇(CCGF),在北京大學(xué)英杰交流中心舉行。

辨析全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的當(dāng)前狀態(tài),揭示危機(jī)對全球資本市場尤其是中國證券市場的挑戰(zhàn),思考全球經(jīng)濟(jì)刺激政策的效能和退出時(shí)機(jī),研究中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的成效和調(diào)整,探討中國資本成長與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互依存、互相促進(jìn)的策略,解讀2010年中國證券市場的財(cái)富效應(yīng)和機(jī)遇,為會(huì)議主題。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)教授厲以寧、中國社會(huì)科學(xué)院副院長李揚(yáng)、國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副部長魏加寧、北京大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)管理研究中心主任黃恒學(xué)、清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵、中國社科院研究員易憲容等發(fā)表主旨演講。是危機(jī)后還是后危機(jī)?是嚴(yán)寒還是暖春?學(xué)術(shù)各家直言其觀點(diǎn)。

走出投資沖動(dòng)的怪圈

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)教授厲以寧以《資產(chǎn)泡沫和投資沖動(dòng),國際金融危機(jī)后的思考》為題,從三個(gè)方面闡述了自己的觀點(diǎn)。

他認(rèn)為,西方市場經(jīng)濟(jì)國家中存在的一種資產(chǎn)泡沫怪圈導(dǎo)致了美國的次貸危機(jī)以及最近的迪拜危機(jī),西方國家還沒有從資產(chǎn)泡沫怪圈真正走出來,迪拜危機(jī)可能不是最后一輪余波,以后可能還會(huì)有余波。2010年至少不會(huì)成為走向繁榮的年份,只能說是逐步走出危機(jī)陰影的年份。

他說,中國是一個(gè)轉(zhuǎn)型發(fā)展中國家,在轉(zhuǎn)型發(fā)展階段,地方政府對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的興趣小于中央政府,由此產(chǎn)生了中國經(jīng)濟(jì)中的怪圈,這個(gè)怪圈就是投資沖動(dòng)怪圈。具體來說是這樣的,地方政府為了表現(xiàn)政績也為了增加財(cái)政收入,為了緩解地方的就業(yè)壓力,就極力增加投資,促使經(jīng)濟(jì)增長,于是就造成了投資膨脹,投資膨脹以后,信貸量就隨之?dāng)U大了,因?yàn)橐涮状胧?這樣一來,不僅全國范圍內(nèi)的投資量劇增,而且造成了新的規(guī)模的急劇擴(kuò)大,產(chǎn)能過剩現(xiàn)象就會(huì)出現(xiàn),通貨膨脹也會(huì)隨之而來。在內(nèi)需還沒有相應(yīng)擴(kuò)大的條件下,出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用就越來越明顯,對出口的依賴性也就越來越大了,由于發(fā)生了產(chǎn)能過剩,同時(shí)又出現(xiàn)了通貨膨脹,中央政府不得不采取緊縮政策,經(jīng)濟(jì)下滑了,就業(yè)壓力又增大了,不得以又轉(zhuǎn)向刺激經(jīng)濟(jì)的做法,由此周而復(fù)始,形成了中國投資沖動(dòng)怪圈。

其實(shí)在2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以前,中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了這種投資沖動(dòng)的怪圈之中,而國際金融危機(jī)的爆發(fā),使得中國經(jīng)濟(jì)受到了巨大的沖擊,投資沖動(dòng)怪圈的影響就比從前擴(kuò)大了,加深了。國際金融危機(jī)沖擊中國哪一環(huán)呢,最重要沖擊到我們的出口,使出口下降,影響到一批出口企業(yè)的生產(chǎn)和消費(fèi),從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來講,出口企業(yè)它是產(chǎn)業(yè)鏈的最后那一端,但是在產(chǎn)業(yè)鏈上面的企業(yè)它們不是出口企業(yè),它們是內(nèi)銷企業(yè),它們是向最后那一端出口企業(yè)供應(yīng)原材料、供應(yīng)機(jī)器設(shè)備和零配件,出口企業(yè)由于它是產(chǎn)業(yè)鏈條的最后一端,它出了問題就層層影響到上游一些企業(yè),為它服務(wù),為它供應(yīng)原材料,零配件,機(jī)器設(shè)備的企業(yè),無疑都受到了影響,不少企業(yè)陷入困難之中。產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)强抠Y金鏈維持的,產(chǎn)業(yè)鏈斷裂以后,迅速引起了資金鏈的斷裂,流動(dòng)性過大,一下子就變得流動(dòng)性不足了,為什么呢?因?yàn)樵谫Y金鏈斷裂或者面臨斷裂的情況下,每個(gè)企業(yè)為了自保,他就奉行了現(xiàn)金為王的策略,現(xiàn)金為王就是每個(gè)企業(yè)都保持超正常的資金儲備。流動(dòng)性不足正是由于企業(yè)保留了超正常的資金儲備,貨幣流動(dòng)速度大大放慢了,這樣一下就引起了流動(dòng)性過大轉(zhuǎn)到流動(dòng)性不足,這時(shí)間很短,轉(zhuǎn)變就實(shí)現(xiàn)了,這就增加了中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的困難。

宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中,起作用最大的是政府的投資,2009年第一季度,中國經(jīng)濟(jì)開始見底了,第二季度反彈了,第三季度和第四季度繼續(xù)回升,但問題在如果不破除投資沖動(dòng)怪圈,即使經(jīng)濟(jì)增長率保持在8%到9%之間,能不能擺脫這個(gè)怪圈,假定擺脫不了這個(gè)怪圈,中國經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)增長是不是會(huì)重蹈覆轍呢?因此,中國當(dāng)前面臨的問題和西方市場經(jīng)濟(jì)國家面臨的問題有相似之處,什么是相似之處?二者都有重蹈覆轍的危險(xiǎn),但有區(qū)別,中國需要擺脫投資沖動(dòng)的怪圈,而西方市場經(jīng)濟(jì)國家需要擺脫是資產(chǎn)泡沫怪圈,兩個(gè)怪圈是不一樣的。

擺脫這種怪圈的途徑何在?他說,首先我們從理論上講清楚這個(gè)問題,這兩種怪圈都受一種理論的影響,就是上世紀(jì)八十年代以后流行西方的貨幣學(xué)派的影響,因?yàn)樨泿艑W(xué)派它論到經(jīng)濟(jì)增長過程中,波動(dòng)過程中,強(qiáng)調(diào)的是貨幣流量分析,貨幣流量是最重要的。所以貨幣流量如果大了,流動(dòng)性大了,于是就開始采取緊縮,貨幣流動(dòng)性不足了,又開始執(zhí)行寬松的政策,這種是有局限性的。為什么?因?yàn)榕c此相應(yīng)的是貨幣政策的總量調(diào)控,根據(jù)流動(dòng)性偏大還是偏小的理論,由此出發(fā),政府采取措施在貨幣政策上是總量調(diào)控,動(dòng)不動(dòng)就提高存款準(zhǔn)備金率或者降低存款準(zhǔn)備金率,或者提高利率還是降低利率,都是貨幣流量問題,但是這個(gè)是不解決問題的。因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的問題,先不談中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型發(fā)展中,就西方經(jīng)濟(jì),市場經(jīng)濟(jì)國家來說,同樣結(jié)構(gòu)問題大于總量問題,結(jié)構(gòu)形成的問題大,提高銀行準(zhǔn)備金率是總量調(diào)控,降低利率或者提高利率是總量調(diào)控,總量調(diào)控是不解決具體問題的,它容易犯一刀切的問題,不根據(jù)地區(qū)的差別,不根據(jù)行業(yè)的差別,不根據(jù)企業(yè)規(guī)模的差別,采取一刀切,這就容易造成問題。所以說盡管有貨幣政策調(diào)控,但危機(jī)該發(fā)生還是會(huì)發(fā)生的,沒有起到作用。這種政策如果調(diào)控了,往往容易矯枉過正,一調(diào)整過頭了,所以西方國家在資產(chǎn)泡沫怪圈中徘徊,中國總在投資沖動(dòng)怪圈中徘徊。

中國要擺脫投資沖動(dòng)的怪圈,最重要是通過體制的改革,因?yàn)橥顿Y沖動(dòng)怪圈的背后是經(jīng)濟(jì)體制的問題。第一,投資決策體制的改革,目前在中國仍然是政府主導(dǎo)型的投資體制,應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲋鲗?dǎo)型的投資決策體制。關(guān)鍵在于在投資決策方面,政府愿不愿意讓權(quán),放權(quán),還權(quán)。第二,行業(yè)壟斷體制改革,行業(yè)壟斷在中國經(jīng)濟(jì)中往往帶有行政壟斷的市場,這就阻礙了結(jié)構(gòu)優(yōu)化,阻礙了企業(yè)的公平競爭,而且也容易引起壟斷性的行業(yè),或者半壟斷性的企業(yè)產(chǎn)能過剩,因?yàn)楫a(chǎn)能過剩對它們來說損失仍然是有政府承擔(dān)的。這樣也就可以避免在投資擴(kuò)大的過程中,因?yàn)殛P(guān)鍵性產(chǎn)品價(jià)格上漲而引起生產(chǎn)資料的價(jià)格上漲。第三,資源價(jià)格體制的改革,資源定價(jià)的不合理,不僅阻礙了結(jié)構(gòu)調(diào)整,而且會(huì)浪費(fèi)資源,結(jié)果技術(shù)落后的企業(yè)不可能被淘汰,技術(shù)進(jìn)步整個(gè)會(huì)受到阻礙。第四點(diǎn),民營企業(yè)準(zhǔn)入政策的落實(shí),非公經(jīng)濟(jì)36條盡管已經(jīng)公布好幾年了,但是民營經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)入仍然沒有認(rèn)真落實(shí),應(yīng)該貫徹非禁即入,法律沒有禁止都可以進(jìn)去,只要法律沒有禁止,民營企業(yè)都可以進(jìn)去,進(jìn)入的門檻要根據(jù)行業(yè)的不同來制訂,門檻應(yīng)該放低一點(diǎn),有利于競爭的開展。

中國經(jīng)濟(jì)是非均衡經(jīng)濟(jì),非均衡經(jīng)濟(jì)的警戒線和理論上均衡經(jīng)濟(jì)的警戒線是不一樣的,經(jīng)濟(jì)上均衡的警戒線是零通貨膨脹,根據(jù)均衡理論是這樣計(jì)算。但是中國是非均衡經(jīng)濟(jì),根據(jù)中國歷年的經(jīng)驗(yàn),3%的通貨膨脹是可以承受的,而且可以使經(jīng)濟(jì)保持比較快的增長,失業(yè)問題解決比較好,收入水平上,機(jī)制要調(diào)整,給最困難的人持平的補(bǔ)貼就行了。假定說3%這個(gè)警戒線,那就過了4%我們就開始采取措施,但是過4%以后,難道就只有緊縮一個(gè)辦法嗎?

不是,即使到了4%以后,也不應(yīng)該采取緊縮的辦法,可以財(cái)政政策和貨幣政策松緊搭配,一松一緊,財(cái)政政策松一點(diǎn),貨幣政策緊一點(diǎn),松緊搭配的方式,每一個(gè)政策當(dāng)中又分成若干個(gè)政策,比如說財(cái)政政策,存款準(zhǔn)備金等等,沒有政策,這個(gè)松一點(diǎn)那個(gè)緊一點(diǎn),經(jīng)濟(jì)調(diào)控是一門藝術(shù),當(dāng)然它有科學(xué)性,但是它是藝術(shù),懂了這個(gè)藝術(shù),我們就可以更好的在2010年保持順利的增長。

調(diào)整、改革變危機(jī)為機(jī)遇

清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵認(rèn)為,2010年,中國經(jīng)濟(jì)依然嚴(yán)峻。

他說,狹義金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束,中國進(jìn)入后危機(jī)時(shí)代。中國經(jīng)濟(jì)所面臨的國際形勢,比危機(jī)前、危機(jī)中都更加嚴(yán)峻,應(yīng)當(dāng)做好思想準(zhǔn)備,做好政策準(zhǔn)備,做好各種各樣的企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整的準(zhǔn)備。未來面臨非常艱巨的發(fā)展模式的創(chuàng)新。2010年,不是簡單恢復(fù)年,是調(diào)整年,關(guān)鍵詞就是兩個(gè)字,調(diào)整。

他認(rèn)為現(xiàn)在的形勢比危機(jī)前還要嚴(yán)峻,主要有以下三個(gè)基本理由:第一,全球性的流動(dòng)性過剩。未來三到五年,全球性的流動(dòng)性過剩將會(huì)持續(xù)存在。因?yàn)樵谶@一輪危機(jī)中,英國、美國、日本、歐洲,解救金融最基本的工具,最重要的武器就是非常寬松的國際貨幣的發(fā)行。大家手拉手一塊發(fā)貨幣,歐元就不會(huì)對美元升值,彼此之間就能夠維系一個(gè)微妙的均衡。但是這卻造成了全球流動(dòng)性過剩的后果。各種各樣的熱錢或者涌向印度,或者再往中國,中國的人民幣匯率又重新面臨升值的壓力。這就是第一個(gè)難題,在金融危機(jī)爆發(fā)之中,暫時(shí)過去了。第二,全球經(jīng)濟(jì)再平衡。不要小看這個(gè)說法,這個(gè)說法已經(jīng)獲得了全球發(fā)達(dá)國家的認(rèn)同,全球的政府共同努力幫助經(jīng)濟(jì)再平衡,那就要解決不平衡的問題。全球經(jīng)濟(jì)再平衡的背后是什么呢,是一個(gè)更為聯(lián)動(dòng)的思潮,那就是西方國家在重新思考全球化。第三,低碳的沖擊。到現(xiàn)在證明我們管理體制優(yōu)越性就靠一條,靠我們GDP增長速度,減排速度。人家說GDP增長速度不足為奇,你能不能在大家公認(rèn)的全球治理問題上做個(gè)表態(tài)。中國沒有理由做不好,因?yàn)闇p碳問題是需要強(qiáng)有力的政府推動(dòng)的,他表示他個(gè)人的觀點(diǎn),印度根本不行。印度在環(huán)境問題上是民主政治,他沒有暖氣,還穿著短褲,那還愿意減碳嗎?中國在減碳問題上進(jìn)行減碳是有巨大的壓力和挑戰(zhàn),如果我們處理好,把它作為國策來推,就能夠在傳統(tǒng)的意識形態(tài)里,把中國的傳統(tǒng)管理體制樹立起來,作為一個(gè)全球有普世意義的模式,樹立起中國在全世界的尊重大國的國際地位。不管怎么講,它是一個(gè)挑戰(zhàn),它的嚴(yán)峻性我們千萬不能低估。

北京大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)管理研究中心主任黃恒學(xué)認(rèn)為,中國現(xiàn)在面臨一個(gè)巨大的轉(zhuǎn)折機(jī)會(huì),面臨著第二次改革開放,第二次大的發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之下,實(shí)現(xiàn)中國兩個(gè)政策轉(zhuǎn)移,以嚴(yán)重依賴外資轉(zhuǎn)向以發(fā)展內(nèi)資為主,現(xiàn)在國內(nèi)資本沒有被利用好。現(xiàn)在需要面對的問題是從以依賴全面引進(jìn)和利用外資,轉(zhuǎn)向如何開發(fā)和利用內(nèi)資,這個(gè)轉(zhuǎn)向能否實(shí)現(xiàn)會(huì)影響中國經(jīng)濟(jì)十年、二十年的發(fā)展。以出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)向以全面內(nèi)需導(dǎo)向,中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最終是中國人受益,中國是最大的市場,所以要以內(nèi)需為主,全面開拓國內(nèi)市場,這就需要解決政策法律問題、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治、文化,一系列的體制,而不簡單的是政策資本市場的問題。

國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副部長魏加寧認(rèn)為,2009年,中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的V字形的走勢,實(shí)行積極的財(cái)政政策,相比貨幣政策而言,并不夠積極。目前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策處于兩難的境地,如果繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,有可能助長資產(chǎn)價(jià)格上漲,出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹,在這種形勢下,需要有新的思路。當(dāng)前中國與其去刺激需求,不如改善供給;與其去振興產(chǎn)業(yè),不如搞活企業(yè)。面對調(diào)結(jié)構(gòu)是依靠政府還是依靠市場的問題,他提到,2009年下半年以來,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以后,結(jié)構(gòu)調(diào)整在升溫,越來越多的人看到結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要性和必要性,達(dá)成了空前的共識。

中國社會(huì)科學(xué)院副院長李揚(yáng)認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇從金融角度來說,需要解決籌集資本的問題?？梢钥紤]的路徑之一就是發(fā)展多層次資本市場,完善A股,中小板,創(chuàng)業(yè)板,代辦股份轉(zhuǎn)讓,進(jìn)一步發(fā)展草根市場,發(fā)展那種最原始狀態(tài)的一種股權(quán)互相交易的市場,滿足企業(yè)尤其是中小企業(yè)籌集資本的需求。他說,在這次危機(jī)過程中,金融機(jī)構(gòu)投放了大量的貸款,對于這樣一種行為,可以預(yù)見的是明年貸款的步調(diào)肯定會(huì)放緩。中央銀行對于貨幣信貸的增長和收縮來說,它的控制能力非常有限,現(xiàn)在還有一個(gè)手段,資本的準(zhǔn)備率,可以從監(jiān)管層面通過要求銀行滿足某一個(gè)資本充足率的標(biāo)準(zhǔn)來對放貸行為實(shí)行控制,中國所有的這些銀行都是幾年上市,籌集了大量的資本,在這個(gè)資本的基礎(chǔ)上,某一個(gè)資本充足率的要求下可以大量放款,但是2009年已經(jīng)做到了極限,2010年必須首先籌集資本。

中國社科院研究員易憲容提出,面對世界金融危機(jī),在2008年,中國政府采取了比美國還要美國的救市政策。大量的信貸投放使得2009年股市、樓市出現(xiàn)快速增長。2010年股市所面臨的風(fēng)險(xiǎn)并不高,隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的向好,隨著股市信心的全面恢復(fù),股市仍然會(huì)進(jìn)一步逐漸上行,股市的上下波動(dòng)也仍然會(huì)有。然而大量的資金不斷的流入到房地產(chǎn)市場,面臨的情況卻有所不同。

易憲容表示,房地產(chǎn)是一個(gè)消費(fèi)市場,沒有投資的時(shí)候房地產(chǎn)的價(jià)格基本上由供求的關(guān)系來決定,如果說房地產(chǎn)市場是一個(gè)投資市場,這時(shí)房地產(chǎn)的價(jià)格是由投資者的利息來決定。我國在2008年金融海嘯之后,采取了世界上最優(yōu)惠的房地產(chǎn)政策,銀行的貸款利率很低,優(yōu)惠政策又很好,投資者就在這樣的政策下進(jìn)入房地產(chǎn)市場,他們一定認(rèn)為我國房地產(chǎn)市場的價(jià)格會(huì)逐漸飆升,于是蜂擁而入,利用銀行的金融杠桿,大量的搶購住房。最后的結(jié)果,投資者蜂擁而來,逐漸的把房價(jià)推高,這就是今年從4月份后,我國房地產(chǎn)市場發(fā)生的一系列不可想象的事。

他表示,高房價(jià)和經(jīng)濟(jì)通過住房來保證GDP增長平衡的可能性,幾乎等于零。要想把房價(jià)壓下來,要想將住房作為一個(gè)快速增長的主要產(chǎn)業(yè),只有房價(jià)全面的調(diào)整,只有把住房作為GDP增長的主要目標(biāo),才能夠讓房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展。所以就目前所出臺的政策而言,當(dāng)然有一定的作用。但是如果現(xiàn)在的租金過分優(yōu)惠政策沒有調(diào)整,高房價(jià)的調(diào)整可能性很小。

還有就是高房價(jià)現(xiàn)在已經(jīng)不是部分城市,而是全國最大多數(shù)城市,高房價(jià)的城市,在房地產(chǎn)的銷售面積和銷售總量占到80%以上的比重。80%以上的地方都是高房價(jià),這說明房地產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)比我們所想到的,估計(jì)的要大。 他認(rèn)為,總體來看,2010年,中國的股市會(huì)逐漸上行,中國的GDP增長沒有太大問題,中國的CPI不會(huì)超過5%。而且在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展這么快,速度這么好的情況下,我國房地產(chǎn)市場全面調(diào)整是一個(gè)很好的良機(jī)。否則每個(gè)次貸危機(jī),迪拜的危機(jī)也會(huì)同樣在中國發(fā)生。中國政府要謹(jǐn)慎對待才能保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融學(xué)家和資本市場的著名學(xué)者云集,判斷和分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程以及態(tài)勢,縝密的做好構(gòu)建中國資本市場成長和刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展,以及之間的相互依賴,相互促進(jìn)的關(guān)系。探討、解讀廣大投資者所關(guān)心的2010年中國證券市場及資本市場所呈現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)和公眾面臨的更多的問題。中國資本成長論壇已成為我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一個(gè)重要交流平臺。