劉元春 閻 衍 朱 戎

一、超預(yù)期反彈的2009年中國宏觀經(jīng)濟(jì)及其性質(zhì)

(一)超預(yù)期反彈的十大表現(xiàn)

2009年中國宏觀經(jīng)濟(jì)在“一攬子刺激政策”的作用下出現(xiàn)了超預(yù)期的反彈。大規(guī)模的政府投入、天量的信貸投放、大范圍的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興、大力度的科技投入和大幅度的社會保障建設(shè)計(jì)劃使中國成為這次世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)中最先觸底回升的國家,其經(jīng)濟(jì)增長速度超過國內(nèi)外14家權(quán)威機(jī)構(gòu)在2008年底所做的平均預(yù)測水平2.2個百分點(diǎn),成功實(shí)現(xiàn)了政府預(yù)計(jì)的增長目標(biāo)。這種超預(yù)期反彈集中體現(xiàn)在十個方面:

(1)在投資和消費(fèi)的推動下,內(nèi)需快速彌補(bǔ)外需下滑產(chǎn)生的缺口,GDP同比增速逐季回升,全年水平預(yù)計(jì)將達(dá)到8.56%。其中,消費(fèi)拉動4.1個百分點(diǎn),增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到47.9%;投資拉動7.4個百分點(diǎn),增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到86.4%,而凈出口拉動為-2.94%。

(2)在擴(kuò)張性的信貸政策和財(cái)政政策的支持下,固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)“止跌、井噴”的態(tài)勢,并成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)止跌反彈的核心,全年增速將達(dá)到33.4%,對GDP增長的貢獻(xiàn)率將達(dá)到86.4%。

(3)在消費(fèi)政策和收入水平層級效應(yīng)的作用下,消費(fèi)逆勢而上,維持在高位水平,全年預(yù)計(jì)累計(jì)增速將達(dá)到15.6%,實(shí)際增速達(dá)到17.1%,對GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到47.9%,成為中國內(nèi)需擴(kuò)張的核心因素之一。

(4)在各種刺激政策的作用下,重工業(yè)引領(lǐng)工業(yè)出現(xiàn)低水平快速回升,工業(yè)增加值增速和主要工業(yè)產(chǎn)量增速回升迅猛。全年估計(jì)工業(yè)增加值增速將達(dá)到10.2%。1～11月,發(fā)電量同比增長5.2%,汽車同比增長43.2%,粗鋼同比增長12.11%,水泥同比增長19%。

(5)兩大核心支柱產(chǎn)業(yè)——制造業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)快速回升,為中國宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升打下了基礎(chǔ)。PM I指數(shù)從2008年10月的歷史最低點(diǎn)38.8%直線上升到2009年12月的56.6%,連續(xù)8個月高于臨界值50%。1～10月房地產(chǎn)銷售面積同比增速達(dá)到53.3%,銷售額同比增速達(dá)到79.2%,都創(chuàng)下歷史最高水平。

(6)各項(xiàng)企業(yè)效益指標(biāo)得到較大改善,企業(yè)利潤降幅大幅度收窄,工業(yè)企業(yè)虧損總額開始負(fù)增長。1～11月,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)增速為7.8%,而1～2月卻僅為-37.2%。

(7)在加強(qiáng)稅費(fèi)征收、成品油稅費(fèi)改革、消費(fèi)稅率提升、基數(shù)效應(yīng)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升等多重因素的作用下,財(cái)政收入先跌后升,增速回調(diào)迅猛。財(cái)政收入當(dāng)月同比增速從1月的-17.1%上升到11月的32.6%,1～11月累計(jì)增加9.2%,全年財(cái)政收入增長8%的目標(biāo)基本能夠?qū)崿F(xiàn)。

(8)在經(jīng)濟(jì)反彈和信貸擴(kuò)張的作用下,中國經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮狀態(tài),CPI和PPI回升,通貨膨脹預(yù)期開始抬頭。5月PPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正,7月CPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正,PPI同比增速、原材料價(jià)格同比增速觸底回升;11月CPI同比轉(zhuǎn)正。與此同時,M2與GDP的增速缺口和M2與工業(yè)增加值的增速缺口都出現(xiàn)前所未有的急劇上揚(yáng),分別達(dá)到21.6個百分點(diǎn)和20.6個百分點(diǎn)。

(9)在極度寬松的貨幣政策和通貨膨脹預(yù)期的刺激下,各類資產(chǎn)價(jià)格回升迅速。2009年11月末,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的余額為59.46萬億元,同比增長29.74%,增幅比上年末高出15個百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量(M1)的余額為21.25萬億元,同比增長34.63%,比9月末高出5.12個百分點(diǎn),1～11月人民幣各項(xiàng)貸款增加9.22萬億元,同比增加5.26萬億元。這種極度寬松的貨幣政策在企業(yè)投資意愿和居民消費(fèi)意愿下滑、流動性對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透性大幅下滑的環(huán)境下,使貨幣大量流向資本和投機(jī)領(lǐng)域,從而導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格以及黃金等投資品價(jià)格大幅度上揚(yáng)。

(10)在各種指標(biāo)同步回升的作用下,中國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回升明顯。其中先行指數(shù)于2009年1月開始觸底回升,持續(xù)上升到10月,達(dá)到105.6,與2007年8月的水平相當(dāng);一致指數(shù)于2009年2月開始觸底回升,持續(xù)上升至10月達(dá)到98.5,與2008年11月的水平相當(dāng),滯后指數(shù)于2009年8月開始觸底回升,而預(yù)警指數(shù)于2月觸底回升,到9月底與2008年8～9月的水平相當(dāng)。

(二)超預(yù)期反彈的九大特性及其問題

上述十個方面所構(gòu)成的中國宏觀經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期反彈是否預(yù)示著中國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走上一條良性、可持續(xù)的復(fù)蘇之道呢?是否意味著中國宏觀經(jīng)濟(jì)在加速中必定要迎來又一次繁榮與過熱,是否暗示著中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)當(dāng)采取全面的退出政策呢?這些問題的答案不在于2009年超預(yù)期反彈,而在于這種反彈是否存在內(nèi)生的增長動力機(jī)制,在于市場是否開始為下一輪經(jīng)濟(jì)增長而自發(fā)投資和消費(fèi),在于中國宏觀經(jīng)濟(jì)波動、分化與復(fù)蘇的內(nèi)在機(jī)制是否改變。因此,我們需要對2009年超預(yù)期反彈的性質(zhì)進(jìn)行深度解讀。

首先,從總量來看,GDP同比增速逐季提升,呈現(xiàn)“V”型反彈的態(tài)勢,但從環(huán)比增速來看,呈現(xiàn)“V+倒V”型,中國宏觀經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)兩個季度以上的持續(xù)加速局面,環(huán)比增速的波動表明中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激效應(yīng)已經(jīng)度過其加速期,開始步入平穩(wěn)增長階段。

2009年全年GDP增速估計(jì)在8.57%,四個季度的環(huán)比增速分別為6.1%、7.9%、8.9%、10.5%,其逐季提升的趨勢與2008年逐季下滑的局面形成了“V”型反轉(zhuǎn)。但是,如果從環(huán)比來看,2009年第2季度出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈,剔除季節(jié)因素的環(huán)比增速接近16%,而第3季度、第4季度剔除季節(jié)因素的環(huán)比增速分別為9.2%和8.2%,這種“倒V”型與2008年至2009年上半年的“V”型正好相反(參見圖1)。這表明中國宏觀經(jīng)濟(jì)的加速態(tài)勢并沒有延續(xù),第4季度以及未來的宏觀經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入一個相對平穩(wěn)的反彈、增長階段。

數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局;中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所2009年1～3季度“中國宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測”報(bào)告。

其次,很多指標(biāo)雖然增速回升較快,但絕對水平依然處于本輪經(jīng)濟(jì)周期的低點(diǎn),宏觀經(jīng)濟(jì)雖然擺脫了衰退局面,但依然處于蕭條狀態(tài),經(jīng)濟(jì)反彈在本質(zhì)上是蕭條中的反彈。主要表現(xiàn)在:

(1)雖然11月全社會用電量同比增速達(dá)到26.9%,與繁榮時期水平相當(dāng),但1～11月全社會用電量同比增速僅為5.2%,為近10年的最低點(diǎn),與1998年同期累計(jì)增速相當(dāng)。

(2)雖然11月工業(yè)同比增速達(dá)到19.2%,但工業(yè)增加值1～11月累計(jì)增速僅為10.3%,為2000年以來同期累計(jì)增速的最低水平,與1999年同期累計(jì)增速相當(dāng)。

(3)雖然財(cái)政收入近幾個月增加達(dá)到30%左右,與繁榮時期相當(dāng),但財(cái)政收入1～11月累計(jì)增速僅為9.2%,為近20年的新低,與1991年同期累計(jì)增速相當(dāng)。

(4)雖然開工率回升,但企業(yè)庫存下降劇烈,自1996年以來累計(jì)增速首次為負(fù)。其中產(chǎn)成品指數(shù)和原材料庫存指數(shù)都低于50%的臨界值,進(jìn)一步下滑的壓力依然存在。

(5)雖然消費(fèi)者信心指數(shù)反彈,但10月僅為88.2,為1999年以來同期水平的最低點(diǎn)。

(6)雖然宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)達(dá)到105.6,與繁榮時期水平相當(dāng),但一致指數(shù)、滯后指數(shù)都處于本周期的最低點(diǎn),其中一致指數(shù)僅為97.9,為2001年以來同期最低水平,與2008年11月水平相當(dāng)。

(7)雖然9、10月房地產(chǎn)環(huán)比增速較快,但房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)增速1～11月僅為17.8%,是自1998年以來歷史的新低。

第三,很多指標(biāo)由于內(nèi)在結(jié)構(gòu)存在變異,其增速所反映的經(jīng)濟(jì)的反彈比實(shí)際情況要低得多,中國宏觀經(jīng)濟(jì)反彈并非像數(shù)據(jù)反映的那么迅猛。

(1)剔除非稅收入、消費(fèi)稅改革與稅率調(diào)整等因素,1～11月財(cái)政收入同比僅上升1%左右,表明宏觀經(jīng)濟(jì)基本面形勢依然較為嚴(yán)峻。

(2)剔除特殊行業(yè)、會計(jì)因素,同時考慮效率指標(biāo)的結(jié)構(gòu)特性,企業(yè)利潤指標(biāo)的改善所反映的宏觀經(jīng)濟(jì)改善的程度將縮水。例如,剔除石油加工與煉焦行業(yè)的利潤,1～11月的工業(yè)利潤增速下降幅度將擴(kuò)大8個百分點(diǎn)。

(3)考慮到2009年全社會用電量的結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化,宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際活躍程度要低于全社會用電量指標(biāo)所反映的水平。1～10月全社會用電量累計(jì)29 775.04億千瓦時,同比增長2.79%。但第二產(chǎn)業(yè)用電量僅增長了0.21%,其中工業(yè)用電量僅增長0.10%,輕工業(yè)用電量依然為負(fù)。

第四,政策性刺激的放量和存貨周期的調(diào)整是2009年經(jīng)濟(jì)增長的兩大核心動力,隨著政策刺激的加速期與存貨再投資調(diào)整的加速期的結(jié)束,中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的趨勢將受到嚴(yán)重沖擊,2009年底2010年初需要新的增長動力機(jī)制的出現(xiàn)。

2009年宏觀經(jīng)濟(jì)反彈的核心力量除了諸如“4萬億元刺激計(jì)劃”、“10大產(chǎn)業(yè)調(diào)整與振興計(jì)劃”以及“收入消費(fèi)政策”等政策性刺激以外,存貨投資的調(diào)整起著十分重要的作用。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,工業(yè)產(chǎn)成品存貨增加額在2008年第2季度達(dá)到2 301億元的較高水平,第3季度回落到1 928億元,第4季度和2009年第1季度則分別為-496億元和-2 021億元,下降幅度是近20年來最大的,占同期工業(yè)增加值的9.1%,直接拉動GDP增速下滑接近3.3個百分點(diǎn)。一般而言,存貨調(diào)整周期(基欽周期)往往是31個月左右。因此,自2009年第3季度,存貨投資開始增加,但同比增速依然下降,估計(jì)到2010年同比增速開始回升。這種“去存貨投資—再存貨投資”的變動模式直接導(dǎo)致固定投資在投資增速穩(wěn)定在33%的前提下對于GDP的拉動幅度逐季提升,提升幅度達(dá)到3.2個百分點(diǎn)。

第五,市場性自發(fā)需求雖有所提升,但依然低迷,標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的核心指標(biāo)——“市場自我循環(huán)、自我驅(qū)動的內(nèi)生增長動力機(jī)制”還遠(yuǎn)沒有形成。

雖然內(nèi)需出現(xiàn)了超預(yù)期反彈,但從投資資金的來源、消費(fèi)意愿、收入結(jié)構(gòu)的來源等數(shù)據(jù)可以清楚地看到,目前主導(dǎo)投資和消費(fèi)的核心因素依然是政策刺激因素,市場自發(fā)性需求雖然有所提升,但總體狀態(tài)依然十分低迷,具有十分強(qiáng)烈的依附性和易變性,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的指標(biāo)——“市場自我循環(huán)、自我驅(qū)動的內(nèi)生增長動力機(jī)制”還遠(yuǎn)沒有形成。這集中體現(xiàn)在:

(1)投資資金的增長主要來源于政策性刺激,市場自發(fā)投資依然低迷。1～9月,預(yù)算內(nèi)資金同比增長77.7%,銀行貸款同比增長48%,占投資資金來源增量的30%,這直接導(dǎo)致國有企業(yè)投資和政府基礎(chǔ)建設(shè)投資大幅度增加。而沒有獲得政策刺激的外資企業(yè)、港澳臺資企業(yè)的投資依然處于0～1%的低迷狀態(tài),與此同時,個體經(jīng)營投資也出現(xiàn)一定程度的下滑。如果按照行業(yè)投資增長狀況來看,投資增速最快的行業(yè)是政策刺激力度最大的行業(yè),例如,鐵路運(yùn)輸業(yè)投資1～10月達(dá)到82.5%。

(2)消費(fèi)中存在大量的補(bǔ)貼性消費(fèi)和“半強(qiáng)制性”消費(fèi),市場自發(fā)消費(fèi)意愿并不十分強(qiáng)烈,消費(fèi)信心指數(shù)依然處于歷史較低的水平。目前實(shí)際消費(fèi)增速保持在17%的較高水平,但這種高速增長與汽車消費(fèi)、家電消費(fèi)密切相關(guān),如果剔除這些因素,消費(fèi)增速將直接下降3個百分點(diǎn)。

第六,總供給與總需求依然存在較大波動的可能,特別是在后危機(jī)時代,在產(chǎn)出能力恢復(fù)以及前期投資沖擊的雙重作用下,潛在產(chǎn)出水平的增長速度依然存在著高于實(shí)際需求水平回升速度的可能,產(chǎn)出缺口存在著波動,供求關(guān)系全面逆轉(zhuǎn)、產(chǎn)出缺口全面收窄難以在2009—2010年出現(xiàn)。

多種預(yù)測方法的結(jié)果都表明,在2009年第3季度左右出現(xiàn)了產(chǎn)出缺口收窄的情況。但在以后的幾個季度里,產(chǎn)出缺口還是有波動的。2009—2010年,產(chǎn)出缺口將一直圍繞0上下波動,這說明未來兩年可能出現(xiàn)產(chǎn)出缺口正負(fù)交替頻繁的現(xiàn)象。這與2009年第3季度起我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為全面的回暖是一致的,但經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)不牢固,還會出現(xiàn)反復(fù)。這意味著,我們不能在短期內(nèi)停止擴(kuò)大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)的反周期政策。

第七,中國宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)與一致指數(shù)之間的缺口依然在擴(kuò)大,這標(biāo)志著全面復(fù)蘇還沒有開始。先行指標(biāo)與一致指標(biāo)開始出現(xiàn)收窄才是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)真正復(fù)蘇的標(biāo)志。2009年6～8月兩大指標(biāo)并沒有收窄,而是保持在最高點(diǎn),說明目前采取的宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策還未對整體市場性反彈以及整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

第八,受經(jīng)濟(jì)下滑以及經(jīng)濟(jì)刺激的雙重作用,中國經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化,但這種動力結(jié)構(gòu)變化具有十分強(qiáng)烈的短暫性和過渡性,這意味著目前經(jīng)濟(jì)反彈的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)并不扎實(shí),未來將面臨復(fù)蘇進(jìn)程中部分結(jié)構(gòu)反調(diào)帶來的拖累,增長的臨時結(jié)構(gòu)性變動將使未來結(jié)構(gòu)性問題更加復(fù)雜。

(1)第一、第三產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)中有升成為支撐中國經(jīng)濟(jì)維持8%以上增速的核心力量,但第一產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)的提升時常在危機(jī)時期出現(xiàn),其持續(xù)性還難以預(yù)料。

(2)中西部部分區(qū)域的持續(xù)高速增長彌補(bǔ)了部分外向型區(qū)域和資源性區(qū)域經(jīng)濟(jì)下滑的缺口,成為中國經(jīng)濟(jì)維持高速增長的核心,但GDP增長的兩極化、工業(yè)增加值增長的兩極化以及中西部投資驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)增長模式等現(xiàn)象都對中國未來經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性和質(zhì)量提出質(zhì)疑。

第九,從“止跌—復(fù)蘇”四階段①“止跌—復(fù)蘇”四階段是指:政策性需求反彈與GDP止跌階段、市場性需求回升階段、產(chǎn)出缺口收窄階段和產(chǎn)出缺口消失階段。參見中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所:《中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測》(2009—2010),http://ier.ruc.edu.cn/lt-09-4.asp。理論來看,中國宏觀經(jīng)濟(jì)處于從“政策刺激性反彈”向“市場需求反彈”過渡的階段,具有強(qiáng)烈的結(jié)構(gòu)不平衡性、動力不穩(wěn)定性、增長要素缺少互動性、總體方向易變性等特點(diǎn),經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的基礎(chǔ)十分薄弱。

從前面的分析可以看到,目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)開始向市場性需求回升階段轉(zhuǎn)變,但是由于出口下滑以及利潤同比下滑等因素,市場全面復(fù)蘇和市場良性自我增長的動力機(jī)制并沒有形成,其中最為集中的體現(xiàn)就在于:

(1)中小型企業(yè)的利潤回升遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大中型企業(yè)利潤的回升,其獲得的政策性刺激效應(yīng)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于大中型企業(yè),中小型企業(yè)的投資和開工率都處于較低水平。

(2)外向型企業(yè)的訂單依然處于低水平回升狀態(tài),其正常投資行為處于嚴(yán)重收縮和觀望之中。

(3)消費(fèi)者信心指數(shù)雖然回升,消費(fèi)意愿開始抬頭,但這種市場性消費(fèi)回升依然處于較為脆弱的階段。

(4)在政府大規(guī)模投資刺激計(jì)劃的作用下,對很多民營企業(yè)來說,無論從資金面還是投資領(lǐng)域等方面都可能產(chǎn)生較為強(qiáng)烈的擠出作用,使之復(fù)蘇程度難以預(yù)料。

(5)房地產(chǎn)市場雖然回升迅猛,但在房地產(chǎn)銷售價(jià)格與土地價(jià)格暴漲的作用下,房地產(chǎn)業(yè)扭曲的復(fù)蘇模式可能嚴(yán)重影響它對宏觀經(jīng)濟(jì)的拉動作用及其持續(xù)的增長。

(6)外需依然低迷,“出口—投資聯(lián)動機(jī)制”、“出口—收入—消費(fèi)聯(lián)動機(jī)制”將嚴(yán)重制約市場性投資和消費(fèi)的復(fù)蘇。

(7)原材料價(jià)格環(huán)比增速快于PPI環(huán)比增速、PPI環(huán)比增速快于CPI環(huán)比增速,這可能使企業(yè)在復(fù)蘇進(jìn)程中面臨成本提升型的利潤擠壓,同時由于政府征收稅費(fèi)的力度持續(xù)加強(qiáng),將進(jìn)一步擠壓企業(yè)利潤,對于企業(yè)投資經(jīng)營活動的復(fù)蘇帶來影響。

(8)資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)阻礙了流動性對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透,從而影響刺激性政策的落實(shí)。

二、2010年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及其“進(jìn)退兩難”的困境

(一)對2010年中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本展望

在世界經(jīng)濟(jì)回暖、中國宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期反彈的背景下,2010年中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況會如何呢?我們基于上述各種判斷,設(shè)定以下主要外生參數(shù):(1)2010年中央財(cái)政預(yù)算赤字為7 500億元;(2)2010年人民幣與美元的平均兌換率為6.60∶1。依據(jù)中國人民大學(xué)中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測模型——CMAFM模型①參見中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所:《中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測》(2006—2007),附錄一,北京,中國人民大學(xué)出版社,2007。,分年度預(yù)測2009年與2010年中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢,其主要指標(biāo)預(yù)測結(jié)果如表1。

表1 各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測

首先,總體而言,2010年的GDP全年增速將較2009年持續(xù)回升,但季度同比增速卻與2009年相反,呈現(xiàn)出輕微的下滑趨勢,形成“倒V”型,全年增長速度將達(dá)到9.42%。

導(dǎo)致2010年GDP全年增速持續(xù)回升,但季度增速逐季輕微回落的原因在于:(1)進(jìn)出口增速將全面回升,貿(mào)易順差得到改善,外需對于GDP增長的貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正;(2)內(nèi)需增速雖然有所回落,但基本維持在較高的增長水平上,對GDP的貢獻(xiàn)略有下降;(3)出口同比增速改善的高峰可能出現(xiàn)在2010年第1季度,然后出現(xiàn)小幅回落;(4)政策刺激效應(yīng)自2010年第1季度后開始步入遞減區(qū)域,而市場性需求難以完全彌補(bǔ)政策加速效應(yīng)回落的缺口;(5)2009年前高后低的增長模式對2010年將產(chǎn)生一定的基數(shù)效應(yīng)。

其次,在基數(shù)效應(yīng)和政策調(diào)整的作用下,投資增速可能出現(xiàn)回落,但由于中長期投資項(xiàng)目的慣性等因素,2010年投資增速將在25.4%左右。

導(dǎo)致投資增速回落的原因主要有三個:

(1)2009年基數(shù)太高,刺激計(jì)劃的很多項(xiàng)目都是在2009年上馬,但實(shí)際發(fā)生時期卻在2010年,由此會帶來基數(shù)效應(yīng)的拖累,但投資領(lǐng)域的繁榮程度將比同比數(shù)據(jù)所反映的要好。

(2)目前很多行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩問題,政府正在通過“土地閘門”、“信貸閘門”、“投資審批閘門”來約束這些行業(yè)的投資膨脹。

(3)目前地方政府投資膨脹勢頭很猛,可能會受到中央政府和銀行監(jiān)管部門的約束,從而限制部門和地方項(xiàng)目的大規(guī)模膨脹。但是,由于“投資周期的慣性作用”、“中長期貸款的資金支持效應(yīng)”、“地方投資依賴癥和投資膨脹機(jī)制被啟動”、“民間投資將會抬頭,但復(fù)蘇的幅度不會太大”等原因,投資增速將會維持在25.4%的高水平狀態(tài)。

第三,受消費(fèi)信心回升、消費(fèi)刺激政策持續(xù)、收入政策改革以及收入絕對水平上臺階等因素的影響,2010年全社會消費(fèi)品零售名義增速將持續(xù)提升,達(dá)到18.2%,但剔除價(jià)格因素之后,消費(fèi)的實(shí)際增速較2009年會有輕微回落。

2009年,受政策刺激的影響,實(shí)際消費(fèi)和名義消費(fèi)同步上揚(yáng)。2010年,這種局面將有所改變,名義增幅將持續(xù)增加,但實(shí)際增幅卻有輕微回落。其核心原因在于:(1)刺激政策的延續(xù)和擴(kuò)大將保證政策性消費(fèi)相對穩(wěn)定。(2)中國各階層的收入水平都處于“收入—消費(fèi)臺階效應(yīng)”的臨界點(diǎn)。(3)房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇將帶動下游消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)的增長。

如果考慮到中國目前的人口結(jié)構(gòu)、文化轉(zhuǎn)變等長期因素,未來消費(fèi)增長的局面是可以期待的。但值得注意的是,由于社會福利體系、社會保障體系以及社會公共服務(wù)網(wǎng)的缺失,消費(fèi)難以出現(xiàn)大幅度的提升。2010年物價(jià)的因素將使實(shí)際消費(fèi)增速出現(xiàn)下滑。

第四,受外部環(huán)境制約,2010年外需將輕微改善,中國宏觀經(jīng)濟(jì)外部因素將發(fā)生一些值得關(guān)注的變化。

(1)世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將有利于中國出口的反彈,但由于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐并非持續(xù)加速,中國出口將在2009年第4季度和2010年第1季度出現(xiàn)同比增速加速之后,進(jìn)入一個平穩(wěn)期。

(2)發(fā)達(dá)國家貿(mào)易政策的調(diào)整、美元走弱、人民幣升值壓力加劇、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等因素將影響中國出口改善的程度。

(3)國內(nèi)外價(jià)格變化的差異以及人民幣升值等因素將使中國貿(mào)易條件惡化,競爭力可能步入一個弱化期。

(4)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)反彈迅猛、貿(mào)易條件惡化等因素的作用下,進(jìn)口增長可能較為迅猛。

(5)世界經(jīng)濟(jì)不平衡逆轉(zhuǎn)的加速可能嚴(yán)重影響中國貿(mào)易順差改善的情況,未來貿(mào)易順差增速可能進(jìn)入一個較長的低水平時期。

(6)資本流入數(shù)額將擴(kuò)大,雖然世界金融資本逆轉(zhuǎn)規(guī)模難以達(dá)到危機(jī)前的水平,但由于中國經(jīng)濟(jì)的高速增長以及人民幣升值壓力的急劇提升,未來FD I和熱錢流入的規(guī)模可能偏高,達(dá)到或超過2006—2007年的水平。

(7)通貨膨脹輸入的壓力加大,但由于國家大宗商品價(jià)格上升的幅度式微,未來1～2年內(nèi),中國輸入型通貨膨脹的壓力要小于2004—2007年。

因此,總體而言,2010年,受世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、大宗商品價(jià)格回升、匯率關(guān)系重調(diào)、貿(mào)易摩擦持續(xù)以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)反彈等因素的共同作用,我國進(jìn)出口狀況將全面改善,但絕對水平依然處于較低的狀況,預(yù)計(jì)貿(mào)易總額將同比增長11.3%,進(jìn)口增長13.3%,出口增長12.2%,貿(mào)易順差出現(xiàn)小幅回升。

第五,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣投放的滯后效應(yīng)的作用下,2010年全社會流動性依然充裕,物價(jià)水平和資產(chǎn)價(jià)格水平將出現(xiàn)雙雙提升的局面,但物價(jià)水平上漲幅度會明顯低于資產(chǎn)價(jià)格上漲的幅度,2010年中國沒有明顯的通貨膨脹問題,資產(chǎn)價(jià)格的高漲可能成為社會關(guān)注的重心。

2010年,在銀行體系資本充足率、信貸慣性以及政策調(diào)整等多元因素的約束下,信貸總量將收縮至7.2萬億～7.8萬億元,但由于全球熱錢的大量流入、前期中長期貸款的延續(xù),以及大量中長期項(xiàng)目第二階段的啟動、貨幣流通速度的提升等原因,2010年的流動性依然充裕,狹義貨幣供應(yīng)量(M1)將增長17.2%左右,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)將增長18.3%左右。

這種流動性的寬裕將直接成為導(dǎo)致中國各類價(jià)格攀升的主要原因。但是,如果我們深入分析目前通貨膨脹的形成機(jī)制,并對比目前與2002—2004年的狀況,我們會發(fā)現(xiàn),2010年中國不會出現(xiàn)通貨膨脹問題,理由是:

(1)宏觀經(jīng)濟(jì)總體潛在供給大于總需求的局面沒有根本性改變,全年負(fù)向產(chǎn)出缺口依然存在,產(chǎn)能過剩雖然不會成為物價(jià)下滑的核心因素,但依然是抑制物價(jià)快速上漲的核心力量。

(2)投資驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)高漲難以啟動持續(xù)的過熱。

(3)存在大量抑制物價(jià)上漲的短期因素。其中最為重要的因素包括:2009年糧食的豐收避免了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和食品價(jià)格的大幅度上漲;雖然國際大宗商品將會上漲,但是由于國際金融危機(jī)還沒有結(jié)束、全球金融資產(chǎn)縮水嚴(yán)重、國際資本流動規(guī)?？s小、實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力等因素的影響,包括石油在內(nèi)的國際大宗商品價(jià)格將無法回到危機(jī)前的水平,價(jià)格上漲幅度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2002—2007年年均上漲的幅度。因此,中國依然存在發(fā)生輸入型通貨膨脹的可能,但其影響將大大低于2004—2007年;2010年全球依然難以走出價(jià)格水平負(fù)增長的狀態(tài),這會從多種渠道制約中國物價(jià)水平上漲的幅度。

(4)金融市場的快速發(fā)展改變了貨幣傳遞與通貨膨脹的形成機(jī)制。在中國資本市場迅速發(fā)展的環(huán)境中,中國通貨膨脹形成的機(jī)制將發(fā)生重大的變化,金融作為新的貨幣蓄水池,將有效分散貨幣對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力,降低流動性在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的滲透力,金融資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)的價(jià)格上漲將替代一般物價(jià)的上漲。

(5)2010年資產(chǎn)價(jià)格將持續(xù)上漲,特別是房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲將替代物價(jià)水平的上漲,貨幣政策必須重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格的過快上漲帶來過度的財(cái)富效應(yīng)和投資效應(yīng),進(jìn)而將上述替代關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)橄嗷ネ七M(jìn)關(guān)系?？梢灶A(yù)計(jì)的是,在通貨膨脹預(yù)期炒作下的各種投機(jī)行為的涌現(xiàn),將進(jìn)一步推動貨幣向各種資產(chǎn)流動。其中最為重要的是房地產(chǎn)。因?yàn)?房地產(chǎn)總體供小于求的局面將進(jìn)一步加劇;土地供給的減少和流動資金的過多將進(jìn)一步推高土地價(jià)格,進(jìn)而推高囤積土地和炒地皮的投機(jī)活動;目前不斷涌現(xiàn)的“地王”已經(jīng)為明年房地產(chǎn)價(jià)格的攀升設(shè)定了標(biāo)桿;2009年銷售額和銀行信貸的擴(kuò)張使房地產(chǎn)商的資金極度寬裕,這會導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)即使在銷售額局部下降的情況下也不會進(jìn)行降價(jià)銷售;各種投資者對于地方政府托市的行為有很強(qiáng)的預(yù)期。

(二)進(jìn)退兩難的2010年宏觀經(jīng)濟(jì)及其深層次的問題

通過對目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷和未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的展望,我們進(jìn)一步研究中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的更深層次的問題。從前面的分析我們可以看到,目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了十個方面的超預(yù)期反彈,這些反彈具有九個方面的特性,因此,中國宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期反彈具有“政策主導(dǎo)性”、“結(jié)構(gòu)不平衡性”、“動力不穩(wěn)定性”、“增長要素缺少互動性”以及“總體發(fā)展方向易變性”等特點(diǎn),這些特點(diǎn)在很大程度上決定了目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)可能面臨以下幾個深層次的問題。

第一,未來的調(diào)整模式可能呈現(xiàn)“雙W輪動”的調(diào)整模式。

在經(jīng)濟(jì)內(nèi)在慣性、政策持續(xù)刺激和世界經(jīng)濟(jì)反彈等多元因素的作用下,中國宏觀經(jīng)濟(jì)將在2010年延續(xù)增長的態(tài)勢,但季度增速呈現(xiàn)逐季輕微回落的趨勢,與2009年相反,中國宏觀經(jīng)濟(jì)在短期將呈現(xiàn)同比增速“倒V”型變化。

不過,如果我們從周期角度來看,中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整很可能呈現(xiàn)出“雙W輪動”模式,即從GDP同比增速來看,中國宏觀經(jīng)濟(jì)在短期為“V”型,但中期卻呈現(xiàn)為“W”型,中國宏觀經(jīng)濟(jì)在2010年雖然沒有“二次探底”的可能,但在內(nèi)在矛盾累積的作用下,在2011—2012年依然存在較強(qiáng)的中期下行力量。從環(huán)比增速來看,中國宏觀經(jīng)濟(jì)在2008—2010年將呈現(xiàn)“W”輪動的模式,內(nèi)生的、持續(xù)加速的力量還沒有形成,產(chǎn)出缺口存在強(qiáng)烈波動的趨勢。

數(shù)據(jù)來源:中國經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)庫;中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所2009年1～3季度“中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測”報(bào)告。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)在短期為何將呈現(xiàn)出“環(huán)比W”模式呢?其核心原因在于:政策性刺激的加速效應(yīng)難以在長期內(nèi)持續(xù),而市場性需求在大規(guī)模政策救助以及外需持續(xù)下滑的雙重壓力下,其復(fù)蘇必將十分緩慢,從而導(dǎo)致2010年經(jīng)濟(jì)短期沖擊的能力不能出現(xiàn)持續(xù)加速的態(tài)勢。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)在中期為何會出現(xiàn)“同比W”模式呢?其核心原因在于:世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)提前釋放了中國周期性調(diào)整的內(nèi)生力量,使中國投資驅(qū)動型增長模式的內(nèi)在矛盾轉(zhuǎn)化為表面的持續(xù)下滑的矛盾,從而使中國利用“內(nèi)需彌補(bǔ)外需”、“利用投資填補(bǔ)出口”的危機(jī)治理方法在成功實(shí)現(xiàn)危機(jī)救助的同時,完全掩蓋了中國周期調(diào)整的內(nèi)在矛盾,使中國周期性調(diào)整延緩,供求關(guān)系的極度惡化被推遲。

第二,宏觀經(jīng)濟(jì)步入“進(jìn)退兩難”的局面。

所謂“進(jìn)退兩難”的局面是指,2010年中國宏觀經(jīng)濟(jì)將步入經(jīng)濟(jì)增長動力機(jī)制轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段,其所具有的“政策主導(dǎo)性”、“結(jié)構(gòu)不平衡性”、“動力不穩(wěn)定性”、“增長要素缺少互動性”以及“總體發(fā)展方向易變性”等特點(diǎn)存在兩個方面的沖突:一方面,刺激政策的持續(xù)或進(jìn)一步放大很可能帶來短期的經(jīng)濟(jì)快速回升和經(jīng)濟(jì)的過熱,但卻可能使政策主導(dǎo)性反彈壓制市場復(fù)蘇力量的培育,未來投資驅(qū)動型增長模式的內(nèi)在矛盾越來越激化,結(jié)構(gòu)惡化、產(chǎn)能過剩進(jìn)一步惡化,從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)在中期的不可持續(xù),甚至出現(xiàn)在中期的“第二次探底”;另一方面,簡單采取退出政策將使政策刺激性需求急劇萎縮,剛剛啟動的局部的、還沒有形成自我循環(huán)的市場動力機(jī)制夭折,宏觀經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)出現(xiàn)“第二次探底”。因此,中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策在2010年所處的狀況是,選擇單一的“進(jìn)取”或“退出”,在本質(zhì)上是選擇在短期出現(xiàn)“第二次探底”,還是在中期內(nèi)出現(xiàn)“第二次探底”。

導(dǎo)致這種局面的核心原因不僅在于目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)處于從“政策刺激性反彈”向“市場需求反彈”全面過渡的階段,更重要的是在于中國宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)剛性和內(nèi)生的深層次矛盾:一是目前的中央與地方的分權(quán)體系、國有經(jīng)濟(jì)的利潤分配體系以及各職能部門的權(quán)力本位使中國宏觀經(jīng)濟(jì)存在內(nèi)生的“投資饑渴癥”和“投資膨脹傾向”,這往往會導(dǎo)致出現(xiàn)“過度救助”的問題,更重要的是它將利用世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的外部沖擊來掩蓋問題,進(jìn)一步利用投資使中國宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)在矛盾在延遲中被放大,因此,在內(nèi)在矛盾沒有解決的前提下,中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇,只能是選擇在短期出現(xiàn)“第二次探底”,還是在中期內(nèi)出現(xiàn)“第二次探底”。二是目前宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)剛性與社會結(jié)構(gòu)的脆弱性,一方面使宏觀調(diào)控可選擇的方法十分單一,另一方面又使這種單一選擇只能嚴(yán)重依賴于政府,從而使大家期望的均衡局面難以出現(xiàn)。

第三,“兩難決策”在多領(lǐng)域同時集中凸現(xiàn)。

目前宏觀經(jīng)濟(jì)“進(jìn)退兩難”的局面還體現(xiàn)在其他很多方面:

(1)重化工業(yè)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加強(qiáng)之間的沖突。

(2)無就業(yè)復(fù)蘇與增加就業(yè)的刺激方案之間的沖突。

(3)進(jìn)一步出口刺激、出口快速回升與不平衡調(diào)整之間的沖突。

(4)房地產(chǎn)作為民生產(chǎn)業(yè)與作為經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)之間的沖突。

(5)作為地方政府核心財(cái)源的房地產(chǎn)土地與作為中央政府農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)的土地之間的沖突。

(6)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程中存量調(diào)整與增量調(diào)整之間的沖突。

(7)作為貿(mào)易戰(zhàn)略的匯率政策與作為金融戰(zhàn)略的匯率政策之間存在矛盾;作為熱錢治理的匯率政策與作為貨幣政策工具的匯率政策之間存在矛盾。

(8)被中長期投資項(xiàng)目和地方政府“雙重綁架”的貨幣政策如何在數(shù)量退出與價(jià)格退出上進(jìn)行選擇。

(9)戰(zhàn)略調(diào)整問題在短期戰(zhàn)術(shù)層面進(jìn)行獨(dú)立實(shí)施帶來的“長期”與“短期”之間的沖突。

第四,可能面臨多重目標(biāo)約束下的“政策有效組合困境”。

目前,中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目標(biāo)存在多元化的取向,“保增長”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“擴(kuò)內(nèi)需”、“促民生”、“管預(yù)期”等多重目標(biāo)成為2010年宏觀調(diào)控的任務(wù)。但是,這種目標(biāo)設(shè)定違反了宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的基本原理——“匹配性原則”:一是政策的目標(biāo)不要多于政策工具的目標(biāo);二是政策實(shí)施時必須將工具配置給最有效率的目標(biāo)。這集中體現(xiàn)在:第一,目前5大目標(biāo)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于我們可以使用的政策數(shù)量;第二,很多目標(biāo)是短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具無法達(dá)到的;第三,目標(biāo)之間存在很大的沖突,很難達(dá)成一致的契合。

三、“以進(jìn)為退”的政策選擇及其建議

如何突破目前所面臨的“進(jìn)退兩難”的困境和多重目標(biāo)約束下的“政策有效組合困境”,是中國宏觀經(jīng)濟(jì)在從“政策刺激性反彈”向“市場需求反彈”全面過渡階段的核心任務(wù)。當(dāng)前中國社會結(jié)構(gòu)的脆弱性、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的剛性以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期性決定了目前學(xué)術(shù)界力主的“以退為退”、“以穩(wěn)促退”的策略無法達(dá)到“經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇”與“宏觀刺激政策順利退出”的二元目標(biāo)?！耙赃M(jìn)為退、保持中國較高的增長速度、在高速中調(diào)結(jié)構(gòu)、在連續(xù)性中謀退出”可能是中國經(jīng)濟(jì)近期的最佳選擇。因此,相對弱化“結(jié)構(gòu)目標(biāo)”、“通脹目標(biāo)”,強(qiáng)化“速度目標(biāo)”是沖出多重目標(biāo)約束下的“政策有效組合困境”的有效之道。

(1)由于目前超預(yù)期反彈具有“政策主導(dǎo)性”、“結(jié)構(gòu)不平衡性”、“動力不穩(wěn)定性”、“增長要素缺少互動性”以及“總體發(fā)展方向易變性”等特點(diǎn),促進(jìn)中國宏觀經(jīng)濟(jì)由“政策刺激性反彈”階段向“市場需求反彈”階段全面過渡依然是目前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重中之重?！耙酝藶檫M(jìn)”、“以穩(wěn)為進(jìn)”以及“以退為退”、“以穩(wěn)促退”都可能使目前還沒有形成“自我循環(huán)”、“自我增長”的市場性需求反彈夭折,中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策還沒有到退出的時刻。例如,貨幣政策的退出必定意味著大量中長期工程成為“爛尾工程”,從而使未來的信貸和財(cái)政政策無法全身而退;財(cái)政政策的退出必定帶來社會改革的滯后和停步,從而使市場性自發(fā)消費(fèi)無法全面啟動,反而帶來消費(fèi)性下滑和結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步惡化,使財(cái)政政策無法真正退出。

(2)“以進(jìn)為退”的本質(zhì)并非是單純保持目前積極的財(cái)政政策和貨幣政策,為政策性反彈的持續(xù)或加速打下基礎(chǔ),而是要在保持政府刺激性需求相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)上,財(cái)政政策和貨幣政策在支持市場性需求方面大規(guī)模進(jìn)入,為市場性需求的復(fù)蘇以及內(nèi)生增長機(jī)制的形成打下基礎(chǔ)。因此,未來貨幣政策應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步強(qiáng)化流動性對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透,而不是防止價(jià)格的高漲。未來的財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化各種社會保障制度的建設(shè)、工資形成機(jī)制的改革、民生工程的建設(shè)以及公共服務(wù)事業(yè)的建設(shè),而不是基礎(chǔ)建設(shè)投資的大規(guī)模進(jìn)入。

(3)相對弱化“結(jié)構(gòu)目標(biāo)”、“通脹目標(biāo)”,并非意味著這些目標(biāo)不重要,而是要將“結(jié)構(gòu)性目標(biāo)”提升到戰(zhàn)略調(diào)整的高度,而不僅僅是短期宏觀調(diào)控的范疇;要將“通脹目標(biāo)”納入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的總目標(biāo)之下,使之成為從屬性目標(biāo)。

因此,2010年具體的宏觀經(jīng)濟(jì)政策建議如下:

(1)對目前實(shí)施的積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整,在保證其總體方向基本不變的前提下,改變刺激的著眼點(diǎn)。其中,財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)以“促民生、建社保、改工資、穩(wěn)投資”為目標(biāo),貨幣政策應(yīng)當(dāng)以“促進(jìn)流動性的滲透性、抑制資產(chǎn)價(jià)格高漲”為目標(biāo)。因此,財(cái)政赤字在2010年財(cái)政收入上揚(yáng)的前提下不宜減少,貨幣政策在維持M2和M1正常增長的同時,新增信貸總量不少于7.2萬億元。

(2)穩(wěn)定目前各類在建項(xiàng)目的政府投資,對于地方新建項(xiàng)目和進(jìn)一步的投資膨脹進(jìn)行適度約束,防止出現(xiàn)因地方政府財(cái)政惡化而帶來大量的“爛尾工程”和進(jìn)一步結(jié)構(gòu)惡化的問題。政府必須加強(qiáng)和落實(shí)對經(jīng)濟(jì)適用房的投入。

(3)民間投資的啟動不能以資金保障和利率補(bǔ)貼為主,而是要以行業(yè)開放以及準(zhǔn)入調(diào)整為主,同時,約束大型國有企業(yè)在利潤和資金高漲的狀態(tài)下進(jìn)一步進(jìn)入一般競爭性領(lǐng)域,防止出現(xiàn)過度的“國進(jìn)民退”。

(4)消費(fèi)啟動依賴于社會工程的建設(shè)和制度建設(shè),而不是單純一次性收入的增長。因此,2009年消費(fèi)政策可以適度延續(xù)或局部擴(kuò)張,不宜大規(guī)模、全方位進(jìn)行,因?yàn)檫^度的消費(fèi)性政策刺激可能成為真正的市場性消費(fèi)啟動的障礙,使未來的退出帶來不必要的波動或社會動蕩。消費(fèi)政策應(yīng)當(dāng)與民生工程、工資改革、社會保障體系建設(shè)以及公共服務(wù)的完善相結(jié)合。

(5)應(yīng)當(dāng)以“投資杠桿率”控制為主、利率調(diào)控為輔,對2010年可能出現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)格暴漲進(jìn)行制約,其中核心的工具包括:銀行資本充足率的適度提高、股票保證金交易限制、非保障性住房抵押貸款條件提高、嚴(yán)格熱錢流入以及差別化利率調(diào)整等。

(6)對房地產(chǎn)市場的調(diào)控應(yīng)是2010年的工作重點(diǎn),供給放量依然是政策調(diào)整的落腳點(diǎn),但關(guān)鍵在于對土地供給和土地囤積的管理。

(7)雖然2010年對通貨膨脹問題應(yīng)當(dāng)弱化,但對于一些“瓶頸”產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)以及關(guān)鍵產(chǎn)品的價(jià)格變化依然要保持高度關(guān)注。

(8)熱錢的大規(guī)模涌入是2010年匯率調(diào)整、資本市場管理必須關(guān)注的重點(diǎn)。

(9)貿(mào)易政策要保持相對穩(wěn)定,不宜進(jìn)一步出臺政策刺激出口的復(fù)蘇,進(jìn)口政策和對外投資政策應(yīng)當(dāng)保持積極的態(tài)度。

(10)結(jié)構(gòu)性調(diào)整可以在戰(zhàn)略上高調(diào)提出,但在短期宏觀調(diào)控上不宜用勁過猛?！爱a(chǎn)能過?！北仨殑討B(tài)化處理,不宜過分依賴增量收縮和行政規(guī)劃來解決周期性產(chǎn)能過剩問題。

[1]《中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測》(2009年第1季度——走出經(jīng)濟(jì)低谷的改革措施和宏觀治理),中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所,2009年3月,http://ier.ruc.edu.cn/lt-09-1.asp。

[2]《中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測》(2009年第2季度——分化、振蕩與復(fù)蘇進(jìn)程中的中國宏觀經(jīng)濟(jì)),中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所,2009年6月,http://ier.ruc.edu.cn/lt-09-2.asp。

[3]《中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測》(2009年第3季度——次高速時期的中國經(jīng)濟(jì)增長),中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所,2009年9月,http://ier.ruc.edu.cn/lt-09-3.asp。