余 莉,吳 虹

(1.武漢科技大學(xué)中南分校 商學(xué)院,湖北武漢430223; 2.武漢冶金管理干部學(xué)院 文法系,湖北武漢430081)

國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會決定從2010年開始在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added,簡稱EVA)考核,以便進(jìn)一步引導(dǎo)中央企業(yè)更加注重資本使用效率,并且經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)占整個業(yè)績考核40%權(quán)重。這種考核方式無疑是一場“管理革命”,將有效地抑制中央企業(yè)的投資沖動,鼓勵企業(yè)加大科技創(chuàng)新投入,真正為股東創(chuàng)造價值。

一、EVA的實質(zhì)

EVA的理論淵源是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的獲得者默頓·米勒和弗蘭科·莫迪利亞尼關(guān)于企業(yè)價值的經(jīng)濟(jì)模型。利潤在傳統(tǒng)上的意思比較簡單,它可以定義為收入減去成本。但是對經(jīng)濟(jì)學(xué)家和對會計師來說,成本的定義有很大差別。EVA其實就是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的稅后凈利潤,它是所有成本被扣除之后的剩余收入。

可以用一個非常簡單的例子來說明EVA的含義。假如有一個已經(jīng)獲得MBA學(xué)位的人,打算在一家零售商店投資20萬元,并由自己來管理,會計師編制的預(yù)期的年度損益表如下：

這一會計利潤(accounting profit)就是公布在證券報或證券交易所和每年度或每季度企業(yè)財務(wù)報表上的利潤。也只是在這些場合,利潤這一概念才有意義,超出這些場合,使用這一概念有可能導(dǎo)致錯誤的決策。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家還使用別的成本,稱為隱性成本(implicit cost)。隱性成本不反映企業(yè)的現(xiàn)金支出,它是由放棄機(jī)會引起的。這種成本不包含在會計報表里,但是任何理性的決策工作都必須考慮它。在上例中,有兩筆重要的隱性成本。

第一筆,老板在企業(yè)中投資20萬元。假如使用這筆錢的另一種最合適的方法是把它存入銀行,利率為5%,那么這筆錢有可能每年回報1萬元。這1萬元就應(yīng)當(dāng)視為在零售商店投資20萬元的內(nèi)含成本或機(jī)會成本(opportunity cost)。

第二筆內(nèi)含成本是經(jīng)理的時間和才能的支出。一個具有MBA學(xué)位的人的年薪一般為6萬元?，F(xiàn)在老板沒有為別人工作,而是自己管理商店,這6萬元就是他自己管理商店的內(nèi)含成本。這樣,為了計算經(jīng)濟(jì)利潤,損益表要進(jìn)行以下修改：

可見,從更廣闊的視野看,這家商店第1年將虧損5萬元。在把所有的“相關(guān)成本”都考慮進(jìn)去以后,2萬元的會計利潤就消失了!顯然,如果報告的財務(wù)信息是這樣的話,是否要建這家商店的決策就會完全不同。還可以從另一個角度來看這個問題,假定20萬元是按照5%的利率借來的,這位經(jīng)理是以每年6萬元雇傭過來經(jīng)營這家商店的。在這種情況下,隱性成本就變成了顯性成本(explicit cost)。會計利潤就與經(jīng)濟(jì)利潤(economic profit)相同(即-5萬元),因為所有的成本,不管是顯性的還是隱性的,都已經(jīng)包括進(jìn)去了。

傳統(tǒng)會計利潤的一個缺陷,就是把股東投入的資本看成是免費的,這樣會帶來許多問題。除了可能導(dǎo)致企業(yè)做出錯誤決策外,它還具有減輕或者掩蓋企業(yè)對其股東所承擔(dān)的責(zé)任的傾向。假設(shè)一個企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤為l00萬元,單純看這一數(shù)字,企業(yè)是贏利的,它給股東帶來了l00萬元的收入。但是,如果該企業(yè)權(quán)益資本為l億元,機(jī)會成本率為10%,機(jī)會成本率是企業(yè)股東要求的最低回報率,按照這一回報率,企業(yè)實際虧損900萬元(10000萬元×10%-10O萬元)。這意味著企業(yè)是在毀滅財富而不是創(chuàng)造財富,因為企業(yè)的資源用于其他用途,或者由其他人來使用將會帶來更多財富。這一點為傳統(tǒng)會計利潤所掩蓋,但被會計利潤減去權(quán)益資本成本之后所得到的EVA所揭示。EVA比會計利潤具有更正確的導(dǎo)向,會計利潤同EVA相比較,具有掩蓋企業(yè)(確切而言是企業(yè)經(jīng)營者)對股東的真實責(zé)任和減輕企業(yè)經(jīng)營者壓力的傾向。

二、EVA指標(biāo)的優(yōu)點

會計利潤在衡量企業(yè)業(yè)績時,只考慮了債務(wù)的融資成本,忽略了權(quán)益資本的機(jī)會成本,存在不足。相對于以利潤額為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo),EVA具有以下優(yōu)點：

1.彌補了傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)的內(nèi)在缺陷

傳統(tǒng)的利潤額、投資收益率和凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)都是以權(quán)責(zé)發(fā)生制和歷史成本計量為基礎(chǔ)的。一方面,利潤指標(biāo)僅僅考慮債務(wù)資本成本,而忽視了權(quán)益資本成本,不能反映真實盈利狀況,公司可通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)(如債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)或配股資金置換債務(wù)等股權(quán)稀釋行為),人為地“創(chuàng)造利潤”,另一方面提供了大量會計操縱的空間。其他指標(biāo)都是在利潤額基礎(chǔ)上計算出來的,存在相同的問題。

EVA考慮了所有的資本成本,將會計利潤轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)利潤,把會計賬面價值轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)價值,一定程度上彌補了利潤指標(biāo)的內(nèi)在缺陷。從EVA的定義中不難看出,只有EVA〉0,才意味著公司價值有所增加。因此通過EVA指標(biāo),人們可以判斷公司是在創(chuàng)造價值還是毀滅價值,企業(yè)經(jīng)理人是價值創(chuàng)造者還是價值毀滅者。

2.改變了公司管理行為

EVA并不是一種財務(wù)創(chuàng)新,但它卻改變了公司管理行為,使許多習(xí)以為常的觀念受到?jīng)_擊。

(1)EVA指標(biāo)針對所有資產(chǎn)考慮資本成本,促使經(jīng)理人直接關(guān)注與庫存、應(yīng)收賬款以及機(jī)器設(shè)備有關(guān)的成本,更為謹(jǐn)慎地使用和處置不良資產(chǎn),減少不必要的規(guī)模擴(kuò)張。

(2)EVA指標(biāo)會促使經(jīng)理人更加關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)項目的利用,而不僅僅考慮收益表中的收益水平。因為EVA水平的高低不僅取決于公司“創(chuàng)造”了多少利潤,而且取決于它占用了多少資產(chǎn)。

(3)EVA評價指標(biāo)有可能導(dǎo)致股票回購事項增加,公司可將自由現(xiàn)金流量返還給股東,這無疑減少了權(quán)益資本的比例,相應(yīng)增大了債務(wù)資本的比例,使資本結(jié)構(gòu)更加趨于合理(因綜合資本成本降低)。

3.解決了財務(wù)運營中指標(biāo)之間的矛盾沖突

各個公司都有一個錯綜復(fù)雜的財務(wù)系統(tǒng),并且不同職能部門使用不同的指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績評價,相互之間難免存在矛盾和沖突。EVA指標(biāo)徹底解決了這一困擾,所有財務(wù)運營功能都從同一基礎(chǔ)出發(fā),即如何簡潔、清晰、高效地創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值。

三、EVA的計算

EVA與傳統(tǒng)的會計利潤相比,本質(zhì)的區(qū)別就是考慮了股東投入資本的成本。其基本計算公式為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=EBIT(1 -T)-Kw×C。

上式中,EBIT(1-T)代表稅后營業(yè)利潤;Kw代表企業(yè)加權(quán)平均資本成本;C代表企業(yè)年度投入資本,即債權(quán)人和股東在一定期間投入企業(yè)的資本額,可以近似等于生息債務(wù)(不包括無成本的應(yīng)付賬款等項目)和股東權(quán)益賬面價值之和。資本成本(包括權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本)不是企業(yè)必須付出的現(xiàn)金成本,而是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的機(jī)會成本。EVA的計算過程如下。

第一步：計算稅后營業(yè)凈利潤。稅后營業(yè)凈利潤實際上是指在不區(qū)分資本來源的情況下企業(yè)投入的全部資本在“正常經(jīng)營”條件下所獲得的稅后利潤,也即全部資本的稅后投資收益,反映了全部資本的盈利能力。它不同于利潤表中的“營業(yè)利潤”或“凈利潤”。因此我們不能直接套用會計報表上的數(shù)據(jù),而需要在利用會計報表數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行一些調(diào)整。

第二步：計算資本成本。首先確定資本總額。資本總額是指所有投資者投入企業(yè)經(jīng)營的全部資金的賬面價值,包括債務(wù)資本和股本資本,但是要扣除在建工程項目對應(yīng)的資本金額。因為該部分占用的資本與本期的經(jīng)營業(yè)績無關(guān),在建工程完工后才與當(dāng)期的經(jīng)營業(yè)績有關(guān)。債務(wù)資本是指所有計息負(fù)債,如短期和長期借款,但是不包括短期免息負(fù)債,如應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬等。股本資本為全部的所有者權(quán)益。

加權(quán)平均資本成本是指債務(wù)資本的單位成本和股本資本的單位成本根據(jù)債務(wù)和股本在資本結(jié)構(gòu)中各自所占的權(quán)重計算的平均單位成本。加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本利息率×(1-稅率) (債務(wù)資本/總資本)+股本資本成本率×(股本資本/總資本),股本資本成本率=無風(fēng)險收益率+ β×(市場風(fēng)險溢價)。無風(fēng)險收益率計算可以上海證券交易所交易的當(dāng)年最長期的國債年收益率為準(zhǔn);β可通過企業(yè)股票收益率對同期股票市場指數(shù)(上證綜指)的收益率回歸計算得來,市場風(fēng)險溢價等于中國股市年平均收益減去國債年平均收益。

四、計算EVA過程中的主要會計調(diào)整事項

EVA的創(chuàng)始人調(diào)整了GAAP的110個方面以得出EVA,其調(diào)整的目標(biāo)在于創(chuàng)造一種能使管理者像所有者一樣行動的業(yè)績計量方式。調(diào)整內(nèi)容主要包括三個方面：第一對穩(wěn)健會計影響的調(diào)整。由于會計理論的穩(wěn)健性傾向,會計人員通常選擇使賬面利潤或資產(chǎn)數(shù)值最小的賬務(wù)處理方法。例如,將無形資產(chǎn)(如產(chǎn)品研發(fā)、員工培訓(xùn)等)作為費用扣除,盡管公司進(jìn)行這些投資的目的是為了在將來獲取正的收益,以保證債權(quán)人權(quán)益,但是無法滿足投資者的需要。第二防止盈余管理的發(fā)生。這樣的調(diào)整在于消除管理者平滑會計利潤的機(jī)會,主要調(diào)整項目是壞賬準(zhǔn)備、擔(dān)保、存貨減損等,即與這些項目相關(guān)的費用應(yīng)該以現(xiàn)金基礎(chǔ)來確認(rèn)。第三消除過去會計誤差的調(diào)整。由于過去會計計量的誤差而可能使投資者做出錯誤撤資決策,因此,在計算EVA時要剔除這些影響。

根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則的規(guī)定,企業(yè)在進(jìn)行會計核算時,作為債務(wù)資本成本的利息支出、計提的各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、公允價值變動主要損益、營業(yè)外收支項目等都計入到當(dāng)期的收益賬戶中,但這些做法被認(rèn)為是減少(或虛增)了投資者初始投入的法定資本,企業(yè)占用的資本被低估(或高估),經(jīng)營收益也被錯報。因此,在EVA計算過程中,必須對有關(guān)會計信息進(jìn)行調(diào)整,使得企業(yè)所使用的各種顯性和隱性的成本能夠真實地反映出來,以便準(zhǔn)確的衡量該企業(yè)所占用,消耗的資源是多少,創(chuàng)造的價值是多少,以保證最終考核結(jié)果的公正性。下面簡要分析一下在考察一個具體企業(yè)時一般同時涉及的主要調(diào)整項目。

1.調(diào)整財務(wù)費用

光澤度測試：光澤度測試是在光澤度儀上進(jìn)行的，通過對比添加各種助劑的制件表面光澤度與對應(yīng)配方中未添加助劑制件表面光澤度的差值來表征各助劑的析出情況。

財務(wù)費用主要包括利息支出和匯兌損益。其中：利息支出屬于資本成本的組成部分,應(yīng)首先從稅后凈營業(yè)利潤中扣除,計算EVA指標(biāo)時再統(tǒng)一計入資本成本,否則就會造成資本成本的重復(fù)計算。匯兌損益屬于企業(yè)不可控制的宏觀經(jīng)濟(jì)因素形成的正常經(jīng)營以外的損失或收益,不將其剔除會影響企業(yè)EVA業(yè)績的公正性。

2.調(diào)整未予資本化的資本性費用

未予資本化的資本性費用主要包括按照現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定計入損益的研究開發(fā)費用、市場開拓費用和培訓(xùn)費用等?，F(xiàn)行會計處理方法實際上否認(rèn)了此類費用對企業(yè)未來成長所起的關(guān)鍵作用,而把它與一般的期間費用等同起來。在EVA體系中,研究開發(fā)費用、培訓(xùn)費用和市場開拓費用是企業(yè)的一項長期投資,有利于企業(yè)在未來提高勞動生產(chǎn)率和市場份額。因此,在計算EVA時應(yīng)將所有此類費用從當(dāng)期利潤中予以剔除,同時考慮當(dāng)期及以前年度的累計金額對投入資本的影響。

3.調(diào)整營業(yè)外收支

營業(yè)外收支是指企業(yè)發(fā)生的與其日常經(jīng)營活動沒有直接關(guān)系的、計入當(dāng)期損益的各項利得和損失,主要包括非流動資產(chǎn)處置利得或損失、非貨幣性資產(chǎn)交換利得或損失、債務(wù)重組利得或損失、捐贈利得或損失等。用于計算EVA的稅后凈營業(yè)利潤衡量的是企業(yè)的營業(yè)利潤,所以在計算EVA時應(yīng)將所有與日常經(jīng)營活動沒有直接關(guān)系的利得和損失從當(dāng)期利潤中予以剔除,一般不應(yīng)該考慮營業(yè)外收支項目及其累計數(shù)對投入資本總額的影響。

4.調(diào)整各項減值準(zhǔn)備

根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則的要求,企業(yè)要為將來可能發(fā)生的損失預(yù)先提取準(zhǔn)備金,使企業(yè)的不良資產(chǎn)得以適時披露,以避免高估企業(yè)資產(chǎn)或收益。對于投資者來說,這種財務(wù)處理和信息披露是非常必要的,但對于企業(yè)的管理者而言,這些準(zhǔn)備金并不是企業(yè)當(dāng)期資產(chǎn)的實際減少,準(zhǔn)備金余額的變化也不是當(dāng)期費用的現(xiàn)金支出。因此,在計算EVA時應(yīng)將所有計提的減值準(zhǔn)備從當(dāng)期利潤中予以剔除,并考慮當(dāng)期減值準(zhǔn)備及其累計金額對投入資本的影響。

5.調(diào)整公允價值變動損益

為提高會計信息的相關(guān)性,國際上更多地采用公允價值模式對企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行計量,我國現(xiàn)行會計準(zhǔn)則也增加了“公允價值”的計量屬性,并將企業(yè)資產(chǎn)公允價值的變動計入當(dāng)期損益。但是,公允價值變動損益既不是企業(yè)當(dāng)期損益的現(xiàn)金收支,也不受經(jīng)營管理者所控制,而且不是企業(yè)當(dāng)期資產(chǎn)的實際增減。因此,在計算EVA時應(yīng)將所有公允價值變動損益從當(dāng)期利潤中予以剔除,并考慮當(dāng)期公允價值變動損益及其累計金額對投入資本的影響。

6.調(diào)整在建工程

企業(yè)的在建工程在轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前是不產(chǎn)生收益的。所以計算EVA時應(yīng)將在建工程從企業(yè)資本總額中扣除。當(dāng)在建工程達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài),開始產(chǎn)生稅后凈營業(yè)利潤時,再考慮投資項目的投入資本及資金成本。這種處理方法鼓勵經(jīng)營管理者考慮那些長期的投資機(jī)會,以提高企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

7.調(diào)整無息流動負(fù)債

企業(yè)的無息流動負(fù)債一般指除短期借款和一年內(nèi)到期長期負(fù)債以外的其它流動負(fù)債,包括預(yù)收及應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費、其它應(yīng)付款等。這些負(fù)債不占用資本成本,在計算EVA時應(yīng)從資本總額中減除。

8.調(diào)整經(jīng)營租賃項目

在經(jīng)營租賃期限內(nèi),企業(yè)必須根據(jù)合同按時支付一定的經(jīng)營租金,從形式和義務(wù)上來看,除了期末不能獲得被租賃資產(chǎn)的所有權(quán)以外,經(jīng)營租賃也是一種融資租賃行為,在計算EVA價值時,應(yīng)按照融資租賃的核算方法對稅后凈利潤和投入資本進(jìn)行調(diào)整。

9.調(diào)整遞延所得稅

由于遞延所得稅項目的存在,使企業(yè)財務(wù)報表上的所得稅費用與實際所得稅負(fù)擔(dān)不一致,在計算EVA價值時應(yīng)予調(diào)整,調(diào)整的具體方法是將遞延所得稅負(fù)債加入到資本總額中,如果是遞延所得稅資產(chǎn)則從資本總額中扣除;同時,將當(dāng)期遞延所得稅的變化加入到稅后凈營業(yè)利潤之中。

我們在廣泛探索運用經(jīng)濟(jì)增加值考核之時,應(yīng)該結(jié)合中國實際,要以容易操作、講求實效為目的,切不可盲目照搬國外的管理模式。經(jīng)濟(jì)增加值考核將會對中國企業(yè)的價值管理產(chǎn)生重大影響,引導(dǎo)企業(yè)注重價值創(chuàng)造,并且有利于引導(dǎo)企業(yè)做強主業(yè),把科學(xué)發(fā)展觀的理念落實在業(yè)績考核的體系建設(shè)中。

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