低碳經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資熱背后也蘊(yùn)藏著失敗的風(fēng)險(xiǎn)，太陽(yáng)能、風(fēng)能已有前車之鑒，投資者只有保持冷靜低調(diào)的態(tài)度，并借助富于經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才深入行業(yè)潛心研究，才能獲得豐厚回報(bào)。

越來越多的PE正把新能源、綠色動(dòng)力（Cleaning Tech）作為主要的投資方向，一些專門投資清潔能源的基金也已陸續(xù)出現(xiàn)。2005年以來，無(wú)錫尚德、金風(fēng)科技IPO后的高額回報(bào)，引發(fā)了中國(guó)投資者對(duì)新能源的狂熱追捧；2009年12月，以“低碳”為主題的哥本哈根世界氣候變化會(huì)議則讓低碳投資的前景更加明確，PE對(duì)低碳的熱情也持續(xù)高漲。從新能源到低碳經(jīng)濟(jì)，也許將成為PE演繹新故事的沃土。

高潮之下，低調(diào)投資

2005年12月，無(wú)錫尚德在紐交所上市，啟動(dòng)了PE對(duì)太陽(yáng)能的投資熱潮。昱輝、天合、中電、賽維、英利等，眾多的太陽(yáng)能公司獲得投資并成功上市。根據(jù)對(duì)ChinaVenture所披露投資事件的不完全統(tǒng)計(jì)，2005-2009年，中國(guó)太陽(yáng)能領(lǐng)域發(fā)生的投資案例有53起，涉及投資金額接近14.35億美元；同期共有14家太陽(yáng)能公司上市，其中10家在美國(guó)、2家在歐洲上市，另外各有1家登陸港股和中小板。2007年12月，金風(fēng)科技在中小板上市，風(fēng)能又迎來了PE的投資熱潮。同樣根據(jù)ChinaVenture的統(tǒng)計(jì)，2005-2009年，風(fēng)能領(lǐng)域共發(fā)生投資案例18起，涉及投資金額 3.85億美元。

如今，從電池片到多晶硅，從風(fēng)機(jī)到葉片，從能源產(chǎn)生到能源儲(chǔ)存，從建筑節(jié)能到環(huán)保處理，在低碳經(jīng)濟(jì)的大圈圈里，眾多細(xì)分領(lǐng)域都得到了PE的關(guān)注。ChinaVenture的披露顯示，2009年國(guó)內(nèi)對(duì)低碳領(lǐng)域的投資案例有6項(xiàng)，涉及投資金額8億美元，雖然案例數(shù)量比2008年下降了50%，但投資金額卻上升了153%。

即使在金融危機(jī)讓人憂心忡忡的2009年，低碳經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資仍然活躍。根據(jù)美國(guó)清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)（Cleantech Group）和德勤（Deloitte）的研究報(bào)告，2009年，北美、歐洲、中國(guó)和印度的民營(yíng)清潔技術(shù)公司與投資方達(dá)成557項(xiàng)協(xié)議，獲得了約56億美元的投資，其同比33%的降幅較其他行業(yè)而言要小很多。清科就“2010年什么行業(yè)將受到VC與PE的追捧”進(jìn)行的調(diào)查顯示，清潔技術(shù)獲得了近四成選票，比排在第二位的生物健康行業(yè)高出了10個(gè)百分點(diǎn)。德勤也表示，未來中國(guó)具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ娜齻€(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域是清潔技術(shù)、醫(yī)療保健與農(nóng)業(yè)?？梢灶A(yù)見，PE未來的投向中，低碳將始終是一個(gè)熱點(diǎn)。

不過盡管如此，熱潮挾裹下的沖動(dòng)投資仍值得警惕，某些低碳領(lǐng)域的投資過熱不僅帶來了新的問題，也很容易對(duì)行業(yè)及投資本身造成危害。2006、2007年，在不同的太陽(yáng)能、風(fēng)能公司都能碰到PE在做調(diào)研，與這些技術(shù)沾邊的公司都有投資機(jī)構(gòu)蜂擁而上。與此相對(duì)應(yīng)的是，國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能行業(yè)產(chǎn)能急劇擴(kuò)大，并在重復(fù)建設(shè)之下出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩。截至2009年，國(guó)內(nèi)已建、在建或擬建的多晶硅項(xiàng)目超過50個(gè)，投資規(guī)模將超過1300億元，產(chǎn)能將超過23萬(wàn)噸；而目前僅已投產(chǎn)和即將投產(chǎn)的項(xiàng)目規(guī)模就接近6.5萬(wàn)噸，超過了全球多晶硅的需求量。與產(chǎn)能急劇擴(kuò)大相對(duì)照的是，多晶硅的價(jià)格從2008年最高的接近500美元/公斤，下降到目前約50多美元/公斤，在美國(guó)上市的中國(guó)太陽(yáng)能相關(guān)公司的股價(jià)已經(jīng)持續(xù)下跌了很長(zhǎng)一段時(shí)間。風(fēng)電公司雖然IPO的數(shù)量還不多，但發(fā)展態(tài)勢(shì)比太陽(yáng)能也好不了多少。目前中國(guó)已有風(fēng)電整機(jī)生產(chǎn)廠商80余家，比其他國(guó)家的總和還多；而風(fēng)電裝機(jī)成本，2008年為6500元/KW，2009年已降為5400元/KW，降幅約為17%。多晶硅、風(fēng)機(jī)與鋼鐵一樣，已經(jīng)成為產(chǎn)能過剩的行業(yè)。一些追逐尚德、金風(fēng)財(cái)富故事的PE，一不小心就會(huì)陷入進(jìn)退兩難的危機(jī)。

低碳經(jīng)濟(jì)，還需要低調(diào)投資。

尋找非政策依賴型低碳模式

低碳經(jīng)濟(jì)是一個(gè)非常寬泛的概念，從沒有被精確定義過。一般認(rèn)為，低碳經(jīng)濟(jì)是以低能耗、低污染、低排放為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模式，從最近幾年的投資領(lǐng)域看，其大體上包括：新的清潔能源生產(chǎn)，如太陽(yáng)能、風(fēng)能、核能等；新能源的使用，如新型電池、電動(dòng)車等；能源的節(jié)約和高效利用，如能源存儲(chǔ)、智能電網(wǎng)、建筑節(jié)能新能源等；環(huán)保處理，如廢物、廢氣、廢水等污染的處理和再利用。

從推動(dòng)力量看，低碳經(jīng)濟(jì)主要可以分為政策推動(dòng)、技術(shù)引導(dǎo)和市場(chǎng)開拓三種模式。政策推動(dòng)模式主要見于新能源行業(yè)，由于其生產(chǎn)技術(shù)還不夠成熟，導(dǎo)致實(shí)際使用的成本較高，因此，其前期市場(chǎng)的培育主要依靠政府的優(yōu)惠政策推動(dòng)，或者是直接的價(jià)格補(bǔ)貼，或者是稅收優(yōu)惠等。技術(shù)引導(dǎo)模式主要見于電池、電動(dòng)車、LED、熱泵等能源利用領(lǐng)域，這些領(lǐng)域相對(duì)成熟，依靠現(xiàn)有技術(shù)已經(jīng)開始形成比較穩(wěn)定的市場(chǎng)，其發(fā)展也主要依靠技術(shù)的提升來推動(dòng)。市場(chǎng)開拓模式主要見于節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，如尾氣治理、余熱發(fā)電、能源計(jì)量、污染治理等，這些應(yīng)用技術(shù)相對(duì)成熟，能幫助下游產(chǎn)業(yè)降低成本，因此市場(chǎng)在不斷擴(kuò)大，從而推動(dòng)其發(fā)展。

低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展始終離不開政策的影響。即使是相對(duì)成熟的技術(shù)推動(dòng)、市場(chǎng)推動(dòng)行業(yè)，發(fā)展也離不開政策設(shè)定的門檻，一個(gè)典型代表是，建筑節(jié)能、能源計(jì)量、能源管理、余熱發(fā)電、環(huán)保等領(lǐng)域最近幾年的蓬勃發(fā)展，就與政策有著直接的關(guān)系。政策的影響力對(duì)于政策推動(dòng)型行業(yè)更是直接和顯著，太陽(yáng)能行業(yè)初期的發(fā)展就完全得益于德國(guó)、西班牙等國(guó)的價(jià)格補(bǔ)貼政策。歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)顯示，該產(chǎn)業(yè)在有政策導(dǎo)向下的發(fā)展水平比沒有時(shí)平均高出超過30%，其中，美國(guó)、中國(guó)更是高出超過100%。從國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)看，自2003年起，國(guó)家發(fā)改委開始推行風(fēng)電特許權(quán)項(xiàng)目招標(biāo)，促使風(fēng)電上網(wǎng)價(jià)格明顯下降，從而改變了風(fēng)電場(chǎng)電量的銷售困境，使得風(fēng)電大規(guī)模商業(yè)化。2005年，發(fā)改委要求風(fēng)電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率要達(dá)到70%以上，又推動(dòng)國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)自2005年開始連續(xù)翻番增長(zhǎng)，中國(guó)風(fēng)電制造商華銳和金風(fēng)也得以進(jìn)入全球風(fēng)電產(chǎn)業(yè)前十強(qiáng)。

然而，低碳經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上仍是低成本經(jīng)濟(jì)，無(wú)論哪種因素推動(dòng)，其依然要回歸于應(yīng)用，并依靠技術(shù)進(jìn)步、規(guī)?；a(chǎn)降低成本，獲得持續(xù)發(fā)展。政府補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策，只是為低碳市場(chǎng)的培育提供時(shí)間，單純依靠補(bǔ)貼政策，既不確定，也不會(huì)持久。2010年1月，國(guó)家能源局已正式確定取消“風(fēng)電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率要超過70%”政策；作為全球最大光伏應(yīng)用市場(chǎng)的德國(guó)，也宣布了下調(diào)光伏上網(wǎng)電價(jià)（FIT）的方案，成為繼2009年的西班牙和今年初的法國(guó)之后，歐洲第三個(gè)宣布削減太陽(yáng)能補(bǔ)貼的國(guó)家。因此，政府最終會(huì)為低碳經(jīng)濟(jì)“斷奶”，其最終的發(fā)展必將轉(zhuǎn)向技術(shù)和市場(chǎng)。如何尋找在技術(shù)、市場(chǎng)等方面具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而非單純依賴政策推手的低碳經(jīng)濟(jì)模式，值得PE關(guān)注。

現(xiàn)實(shí)的投資之道

低碳經(jīng)濟(jì)前景誘人，但如何挖掘真正有成長(zhǎng)潛力的項(xiàng)目，完成一項(xiàng)真正成功的低碳技術(shù)的投資，依然值得PE深入思考。從總的投資原則看，對(duì)于過度依賴政策或補(bǔ)貼的政策推動(dòng)性項(xiàng)目，一定要對(duì)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策有充分的研究和把握；那些依賴于技術(shù)和市場(chǎng)的項(xiàng)目，要比依賴于政策扶持的項(xiàng)目更加可靠。

我們?cè)?jīng)碰到一個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為在線環(huán)保監(jiān)測(cè)的企業(yè)，其監(jiān)測(cè)點(diǎn)分布在各污染源單位，終端則連接到省環(huán)保局。其盈利模式包括兩類：一是直接向污染源單位出售環(huán)保監(jiān)測(cè)設(shè)備，獲得產(chǎn)品收入；二是每個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)收取固定的服務(wù)年費(fèi)。由于這間公司背靠所在省份的環(huán)科所，省環(huán)保局發(fā)文要求各污染源單位必須上馬在線監(jiān)測(cè)項(xiàng)目，并推薦該公司的產(chǎn)品，因此，其過往成長(zhǎng)性良好，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)數(shù)千萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，并占據(jù)了該省90%的市場(chǎng)份額。但我們調(diào)查的結(jié)果顯示，它過于依賴當(dāng)?shù)卣恼撸陨淼氖袌?chǎng)開拓能力嚴(yán)重不足，在這一區(qū)域分割嚴(yán)重的市場(chǎng)，缺乏向外省擴(kuò)張的核心競(jìng)爭(zhēng)力。出于種種擔(dān)憂，我們放棄了這一項(xiàng)目，后來的事實(shí)說明，該公司因省內(nèi)人事問題，業(yè)務(wù)受到很大的牽連。由此可見，低碳經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目并不是“一低碳就靈”，其投資核心在于找出推動(dòng)項(xiàng)目成長(zhǎng)的核心動(dòng)力。

從三種低碳經(jīng)濟(jì)模式看，對(duì)于政策推動(dòng)型的項(xiàng)目，關(guān)鍵在于找出影響其發(fā)展的關(guān)鍵政策，并對(duì)這些政策進(jìn)行分析，尤其是預(yù)判如果政策改變，項(xiàng)目的發(fā)展軌跡會(huì)如何變化。對(duì)于技術(shù)引導(dǎo)型的項(xiàng)目，重點(diǎn)在于對(duì)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)以及項(xiàng)目的技術(shù)實(shí)力、研發(fā)儲(chǔ)備作出清晰的判斷和把握，尤其是在電池領(lǐng)域，如果技術(shù)方向發(fā)生變化，投資失敗將不可避免，因此，技術(shù)判斷是關(guān)鍵。對(duì)于市場(chǎng)開拓型的項(xiàng)目，關(guān)鍵是找出其市場(chǎng)拓展能力、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)及其能否持續(xù)，會(huì)否轉(zhuǎn)移。要對(duì)此作出正確的判斷，一定要潛心對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行充分的研究，如果只看熱鬧，跟著市場(chǎng)熱點(diǎn)投資，失敗的概率會(huì)大很多。而無(wú)論政策、技術(shù)還是市場(chǎng)，最終仍會(huì)落腳到技術(shù)和市場(chǎng)方面，只有政策扶持、技術(shù)為本、市場(chǎng)廣闊的項(xiàng)目，才是PE應(yīng)該關(guān)注的好項(xiàng)目。

低碳經(jīng)濟(jì)有廣闊的空間，也存在眾多的投資機(jī)會(huì)，但這一領(lǐng)域的投資容易過熱，太陽(yáng)能、風(fēng)能已有前車之鑒，只有保持冷靜、低調(diào)的投資態(tài)度，才能獲得豐厚的收益。與TMT投資一樣，低碳領(lǐng)域的投資專業(yè)性強(qiáng)，只有富于經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才，深入行業(yè)，潛心研究，才會(huì)發(fā)掘更多的機(jī)會(huì)和收獲。如果僅憑熱情和感覺，熱鬧的背后也許就蘊(yùn)藏著失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

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