出口增速波動(dòng)

不改出口復(fù)蘇趨勢(shì)

2010年1月，進(jìn)出口總值為2047.82億美元，同比增長44.4%。其中，出口總值為1094.75億美元，同比大幅增長21%；進(jìn)口總值953.07億美元，同比增長高達(dá)85.5%。剔除季節(jié)性因素，1月進(jìn)出口總值同比增長32.4%，出口增長14.4%，進(jìn)口增長61.5%。海關(guān)總署公布的這一系列數(shù)據(jù)顯示，我國外貿(mào)進(jìn)出口復(fù)蘇趨勢(shì)繼續(xù)保持，符合我們前期的判斷。其中，主要受到基數(shù)比較低的影響，出口同比增速創(chuàng)16個(gè)月以來新高，進(jìn)口同比增速創(chuàng)1995年以來新高。

外需回升帶動(dòng)出口復(fù)蘇。OECD領(lǐng)先指數(shù)連續(xù)9個(gè)月明顯上升，截至2009年11月，達(dá)到101%的水平，預(yù)示中國出口復(fù)蘇；美國、歐元區(qū)和日本PMI指數(shù)2009年12月分別達(dá)到53.6%、51.6%和53.8%，比11月分別上升2.3、0.4、1.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)呈現(xiàn)擴(kuò)張趨勢(shì)。這些數(shù)據(jù)均表明，外需正在逐步復(fù)蘇，有助于拉動(dòng)中國出口復(fù)蘇。

內(nèi)需強(qiáng)勁帶動(dòng)進(jìn)口顯著增加。進(jìn)口的明顯改善主要由于內(nèi)需強(qiáng)勁復(fù)蘇所致，因?yàn)檫M(jìn)口增速和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速密切相關(guān)。金融危機(jī)以來，在政府促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一攬子計(jì)劃、擴(kuò)大內(nèi)需的十項(xiàng)措施等政策的刺激下，中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，尤其表現(xiàn)在內(nèi)需超預(yù)期復(fù)蘇上，因此帶動(dòng)了進(jìn)口加快復(fù)蘇。

盡管1月出口增速略低于預(yù)期，但是出口復(fù)蘇的趨勢(shì)不會(huì)改變。隨著外需穩(wěn)步回升，我國2010年出口將繼續(xù)復(fù)蘇。同時(shí)，我們還需要注意到一些不利因素的影響，諸如人民幣升值壓力、中美之間頻頻爆發(fā)的貿(mào)易摩擦、發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體增長突然放緩等因素。不過，總體看來，我們認(rèn)為，2010年出口將重新成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Γ瑢?duì)GDP的貢獻(xiàn)度將逐步上升，全年出口增速將呈現(xiàn)“前高后低”的走勢(shì)，增速有望保持在17%左右。

通脹上升的趨勢(shì)不改

1月，CPI同比上升1.5%，環(huán)比上升0.6%，升幅低于預(yù)期的1.8%；PPI同比上升4.3%，環(huán)比上升，升幅和我們的預(yù)期4.4%基本一致（附圖）。

1月CPI雖然低于預(yù)期，但是這并不意味著CPI的趨勢(shì)有所變化。首先，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格上升對(duì)國內(nèi)非食品價(jià)格有推動(dòng)作用，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇也將拉動(dòng)非貿(mào)易品價(jià)格的上升，因此，非食品價(jià)格上升的趨勢(shì)不會(huì)改變。其次，食品價(jià)格的上升周期沒有結(jié)束，這一周期將延續(xù)至2010年下半年。工業(yè)品出廠價(jià)格水平將繼續(xù)回升，但環(huán)比快速上升的狀況將有所放緩。由于基數(shù)低，2010年上半年P(guān)PI還將保持較快上升趨勢(shì)，下半年將逐步回落。

信貸增長符合預(yù)期

1月新增貸款增加1.39萬億元，基本符合預(yù)期的1.3-1.5萬億元新增貸款。1月貸款需求強(qiáng)勁，這既有2009年末貸款需求延后的影響，也有季節(jié)因素（歷年1月貸款需求巨大）的影響，通過政策的調(diào)控，1月的新增貸款最終保持在1.4萬億元的水平。從貸款結(jié)構(gòu)來看，1月中長期貸款增加10954億元，而票據(jù)融資減少1809億元。

M1的增速接近40%，創(chuàng)1997年以來的新高，這一方面表明經(jīng)濟(jì)景氣狀況繼續(xù)提升，另一方面也是由于季節(jié)因素的影響，由于2009年和2010年春節(jié)的月份錯(cuò)位，這導(dǎo)致M1增速回升，剔除春節(jié)因素，1月M1增速大約為34%。由于M2增速已經(jīng)下降，未來M1的增速也將下降，1月的M1增速已經(jīng)達(dá)到高點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)從2月開始M1增速將逐步下降。未來由于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣繼續(xù)向好，M2增速保持較高水平，M1的增速也將保持較高水平。

未來信貸增長將逐步向政策方向接近。1月央行采用了差別化存款準(zhǔn)備金政策，這對(duì)銀行的競爭性放貸產(chǎn)生了一定的抑制作用，目前，商業(yè)銀行對(duì)放貸已經(jīng)有所控制，例如，部分銀行減少了房貸的優(yōu)惠等。這一政策的出臺(tái)可能對(duì)信貸增長的控制產(chǎn)生比較明顯的作用，未來一段時(shí)間，政策制定者對(duì)貨幣信貸增長節(jié)奏的控制將會(huì)有所增強(qiáng)，信貸增長將逐步向政策目標(biāo)靠攏。

貨幣政策將轉(zhuǎn)向中性。1月新增貸款規(guī)模依然很大，信貸需求依然強(qiáng)勁，這已經(jīng)超過決策者的目標(biāo)，為了使新增貸款的數(shù)量在全年比較均勻地投放，貨幣政策在接下來的月份還將繼續(xù)調(diào)控。首先，公開市場(chǎng)操作和窗口指導(dǎo)將加強(qiáng)。其次，存款準(zhǔn)備金政策（包括差別化存款準(zhǔn)備金政策）還將繼續(xù)采用。第三，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹上行，利率回歸中性是必要的，“兩會(huì)”后可能將加息。第四，人民幣對(duì)美元小幅升值3%-5%左右。