公開信息極為有限的“金融機構(gòu)外匯占款”（包括央行和商業(yè)銀行）數(shù)據(jù)連續(xù)3個月回升，并在2009年12月和今年1月連續(xù)穩(wěn)定在2900億元的較高水平。面對此種情況，市場主流觀點認為，由于人民幣匯率升值預(yù)期，熱錢正在加速流入國內(nèi)。

然而，在大家仍然沉浸在流入憂慮之中的當(dāng)下，未來國際資本可能流出的種種跡象和風(fēng)險卻正在零星顯露，需要引起高度關(guān)注。

第一，外幣存、貸款增速同時上升。自2009年12月以來，外幣存、貸款同比增速連續(xù)兩個月同時反彈（圖1）。在自2003年1月以來的數(shù)據(jù)中，這種連續(xù)兩個月同向變化的情況，相當(dāng)少見。最近兩年顯示的情況一般是，如果預(yù)期人民幣升值，就會出現(xiàn)外幣貸款增速的快速上升，同時外幣存款增速下滑；反之，則是外幣貸款增速下降，存款同比增速回升。

當(dāng)然，我們無法排除最近兩個可能存在臨時性因素擾動，使得外幣存、貸款增速同升（比如12月往往會出現(xiàn)存款回流）的情況，但如果未來數(shù)月二者同步回升態(tài)勢仍然延續(xù)，則其透露的市場對未來人民幣匯率前景出現(xiàn)分歧的信息就會更加清楚。匯率前景的分歧，無疑會影響未來國際資本流向。

特別值得指出的是，對于這種外幣存、貸款增速的同步回升，試圖以出口回暖、貿(mào)易融資需求上升來全部加以解釋是片面的。因為在2005年1月-2007年6月之間，我國出口增速絕大部分時間都在20%以上，一些月份甚至高達40-50%，但這段時期不僅外幣存、貸款增速相當(dāng)平穩(wěn)，而且也未出現(xiàn)過二者增速持續(xù)同時回升的情況。

第二，經(jīng)濟回暖、住宅房地產(chǎn)整體回暖的背景下，上海商業(yè)地產(chǎn)價格卻出現(xiàn)下滑。對于2009年中，中國房地產(chǎn)市場的見底回升并在下半年實現(xiàn)“V型反彈”，人們依然印象深刻。根據(jù)中房上海指數(shù)辦公室提供的上海房價指數(shù)（圖2），上?！白≌眱r格指數(shù)自2009年4月開始回升，由2009年3月的最低2900點一直回升2010年的4200點，上升了1300點，升幅高達45%。上海辦公樓指數(shù)則同樣在3月出現(xiàn)2009年的年內(nèi)低位2209點，在4、5月走平之后，6、7月開始出現(xiàn)連續(xù)回升，在7月達到2225點，但是，令人疑惑的，自9月之后卻突然掉頭向下至今，到2010年1月指數(shù)下跌到了1988點，已跌破2009年的最低水平。

一般來說，隨著經(jīng)濟的回暖，辦公樓價格應(yīng)該呈回升態(tài)勢。在2010年下半年中國經(jīng)濟回暖形勢遠比上半年更為清楚且整個市場對2010年經(jīng)濟增長信心也更加充足的情況下，辦公樓價格至少不應(yīng)該出現(xiàn)在已啟動上漲步伐后卻再度下跌的情況。尤其令人關(guān)注的是，這種情況竟然還出現(xiàn)在了住宅價格加速上漲的過程中。幾乎與此同時，國內(nèi)媒體關(guān)于國際投行出售上海物業(yè)的消息開始見諸報端。

第三，美聯(lián)儲調(diào)高貼現(xiàn)率后全球股市出現(xiàn)“西方普漲，東方普跌”格局。很多人將本次聯(lián)儲調(diào)高貼現(xiàn)率舉動在大宗商品上所誘發(fā)的市場上漲反應(yīng)與2009年10月6日澳大利亞央行首次加息相類比，認為兩者向市場傳遞的信息都是全球經(jīng)濟復(fù)蘇的前景更為樂觀而明朗。筆者也對此表示認同。

但是，絕大多數(shù)觀察者都忽略兩次反應(yīng)當(dāng)中存在一個重大而鮮明的差別，那就是：澳大利亞央行首次加息消息宣布后，全球股市幾乎“東西方同漲”；但在2010年2月18日聯(lián)儲宣布調(diào)高貼現(xiàn)率后，全球股市表現(xiàn)則是鮮明的“西方普漲，東方普跌”。

第四，港幣從此前一直牢牢盯住的升值天花板跌落。除上述現(xiàn)象外，作為國際熱錢套利中國操作的前沿司令部，港幣匯率的變化能夠較好反映國際資本對中國的態(tài)度。而在國際資本流入的壓力下，港幣匯率此前一直牢牢盯住匯率波動區(qū)間上軌7.7500，但是，自2009年12月中旬開始，港幣開始從上軌跌落，在1月末下滑至7.7765，此后雖有所回升，但至今再也沒有回到7.7500的天花板。

上述種種現(xiàn)象，幾乎全部指向未來國際資本面臨從中國乃至亞太新興經(jīng)濟體資產(chǎn)上撤出的風(fēng)險。