摘要:2008年國家出臺的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》，標志著政府淡出或退出風(fēng)險投資機構(gòu)的直接運作。但是對比發(fā)達國家，我們發(fā)現(xiàn)在風(fēng)險投資的起步階段，政府有責(zé)任引導(dǎo)民間資本進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，以促進高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。本文研究的重點是在風(fēng)險投資的起步階段，政府應(yīng)扮演什么角色，以促進風(fēng)險投資在我國的健康發(fā)展及推動創(chuàng)新企業(yè)的成長。

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)投資;引導(dǎo)基金;創(chuàng)業(yè)板 信用體系

引言

2008年出臺的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》，為政府引導(dǎo)基金作了明確的定位，進一步規(guī)范了有政府背景的引導(dǎo)基金在風(fēng)險投資中的角色。長期以來，我國政府由于在風(fēng)險投資中的定位不確，出現(xiàn)了混亂的局面，不得整個行業(yè)的發(fā)展。作者正是在這樣的背景下，通過分析主要發(fā)達國家的風(fēng)險投資歷程及政府在其中的角色，結(jié)合我國的國情闡述了我國政府在風(fēng)險投資中的角色定位，以促進這個行業(yè)的健康發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。其實質(zhì)就是通過投資于一個高風(fēng)險、高回報的項目群，將其中成功的項目出售或上市，實現(xiàn)所有者權(quán)益。就具體的創(chuàng)業(yè)投資而言，企業(yè)從股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計、融資渠道選擇到資本運營方式的構(gòu)建都是市場化的進程，投資項目最終能否上市或轉(zhuǎn)讓，也取決于市場的選擇。從本質(zhì)上講，創(chuàng)業(yè)投資是一種市場行為。

我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，國家的目標是建立社會主義市場經(jīng)濟，但市場經(jīng)濟必須有活躍的微觀主體。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不僅是經(jīng)濟發(fā)展的發(fā)動機，也是一國參與國際競爭的引領(lǐng)者。我國受傳統(tǒng)的計劃投資方式影響，高新技術(shù)從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化主要靠國家投資、政府撥款，形成了政府辦企業(yè)、政府替代市場的局面。

通過對多個發(fā)達國家政府在創(chuàng)業(yè)投資中所扮演的角色分析，創(chuàng)業(yè)投資雖然是一種市場行為，但是它的發(fā)展離不開政府的參與和支持。國外風(fēng)險投資資金進入我國，它們是以資本增值為目標，盡量規(guī)避風(fēng)險，更注重投資于一個企業(yè)的發(fā)展期或成熟期。創(chuàng)業(yè)投資在我國起步較晚，沒有形成成熟的風(fēng)險投資文化，風(fēng)險投資意識不夠高，民間資本參與較少。而高新技術(shù)企業(yè)往往在種子期、初創(chuàng)期需要大量資金投入以維持持續(xù)研發(fā)，最終推動研發(fā)成果走向產(chǎn)業(yè)化。這便造成了供需雙方在時間上的錯位，投資和融資不能有效對接，同時影響創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與高科技產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展。

對上述的市場失靈，政府出資設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，是對市場的一種矯正。在剛剛起步的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中，政府究竟扮演什么角色以促進兩個產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，是本文研究的重點。

一、建立健全與創(chuàng)投資相關(guān)的法律、法規(guī)體系，加大執(zhí)行力度，完善執(zhí)法體系

美國政府對風(fēng)險投資領(lǐng)域秉著不干預(yù)的態(tài)度，并沒有專門針對風(fēng)險投資的法律，在一些與風(fēng)險投資間接相關(guān)的法律中，對風(fēng)險投資業(yè)是放松管制，如允許養(yǎng)老基金進入高風(fēng)險領(lǐng)域從事風(fēng)險投資，不僅使養(yǎng)老基金成為風(fēng)險投資的最大資金來源，也提高了整個風(fēng)險投資的資金量水平。

在西歐和以色列，由于文化、歷史的原因，與美國投資者相比，他們懼怕風(fēng)險、投資保守，尤其是對進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，因此大部分風(fēng)險投資是通過政府計劃支持和推動的。英國政府出資組建風(fēng)險投資機構(gòu)，直接參與對高科技企業(yè)的風(fēng)險投資。以色列風(fēng)險投資發(fā)展較晚，但是發(fā)展迅速，通過采用合伙人模式，政府和私人共同投資成立風(fēng)險投資基金。實踐證明，這些做法不僅對風(fēng)險投資業(yè)起到了極大的促進作用，也使國家的高科技企業(yè)取得了長足的進步。

通過對比以上幾種成功模式，可以發(fā)現(xiàn)以色列模式對我國的創(chuàng)業(yè)投資有極大的指導(dǎo)作用。同樣我國創(chuàng)業(yè)投資起步晚，社會投資體系不完善，因此政府在風(fēng)險投資中是不可缺少的參與者。2008年8月國家出臺的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》中，詳細規(guī)定了關(guān)于引導(dǎo)基金的一系列問題，明確了政府引導(dǎo)基金的地位及作用。

與發(fā)達國家相比，我國的法律法規(guī)仍需進一步完善?？梢孕Х掠懊绹薷谋ｋU法，逐步放開保險公司參與創(chuàng)業(yè)投資，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行融資，擴大融資渠道以提高整個行業(yè)的資金量。在知識產(chǎn)權(quán)保護方面，風(fēng)險投資的對象是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而高新技術(shù)的特點是以知識產(chǎn)權(quán)為核心，在完成技術(shù)開發(fā)后可以實現(xiàn)以極低成本的進行無限復(fù)制，任何投資家都不希望花大量精力和財力研發(fā)出的成果上市后，便遭遇盜版。我國目前雖然有知識產(chǎn)權(quán)法存在，但在執(zhí)行上存在政府缺位，造成了風(fēng)險投資家極少愿意出資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)。國家出臺的相關(guān)意見通過引導(dǎo)基金鼓勵投向于處于早期的高科技企業(yè)，同樣也面臨產(chǎn)權(quán)保護的難題。加強對知識產(chǎn)權(quán)法律法規(guī)的宣傳，利用傳統(tǒng)媒體和網(wǎng)絡(luò)宣傳及現(xiàn)場咨詢，逐步形成保護知識產(chǎn)權(quán)的社會氛圍。有關(guān)部門加大執(zhí)法力度，多部門相互配合，尤其是法院應(yīng)加強對知識產(chǎn)權(quán)案件的打擊力度，這是有效吸引風(fēng)險投資的法律環(huán)境。

可以修改現(xiàn)行法律，進一步提高技術(shù)入股的比例，規(guī)范證券公司、銀行、企業(yè)集團、富裕和個人家庭、國外資本進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，并逐步允許養(yǎng)老基金和和其它基金以其總資產(chǎn)的一定比例進行投資。各級政府應(yīng)優(yōu)先采購政府引導(dǎo)基金進入的高科技術(shù)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品，尤其是投資于早期的企業(yè)，更應(yīng)給予其市場支持。對于出口創(chuàng)匯的產(chǎn)品，應(yīng)給予出口退稅政策，扶助企業(yè)逐步成長。待企業(yè)開始盈利時，及時取消相關(guān)優(yōu)惠政策，把相關(guān)優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)予下一批企業(yè)。這樣形成一個良性循環(huán)的政策，既有利于引導(dǎo)基金的成功收回，也有利于企業(yè)的健康發(fā)展。

二、建立我國企業(yè)的社會信息系統(tǒng)和社會信用系統(tǒng)

在市場經(jīng)濟條件下，由于信息是在大多數(shù)分散的個體行為之間發(fā)生和傳遞，加之現(xiàn)代經(jīng)濟社會的復(fù)雜性和瞬息萬變，導(dǎo)致信息的供給與需求者之間出現(xiàn)信息盲區(qū)。在資本市場上，就是在資金供給者和需求者之間流轉(zhuǎn)不暢，我國可以借鑒美國圣河西市政府的做法，出資建立信息服務(wù)中心，首先是創(chuàng)業(yè)企業(yè)信息系統(tǒng)，提供企業(yè)的標準信息，如企業(yè)名稱、地點、注冊資本，主要研究方向、核心管理人員等。其次是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家信息系統(tǒng)，對企業(yè)家的了解是評估投資項目的重要環(huán)節(jié)之一，一個好的管理團隊比項目本身更重要。如企業(yè)家的學(xué)歷、工作經(jīng)歷、個人業(yè)績等。再次是是建立創(chuàng)業(yè)投資家信息系統(tǒng)，收集其投資業(yè)績和聲譽記錄等。政府提供信息平臺，供創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)根據(jù)需要查詢相關(guān)信息滿足供需雙方的信息需求，從根本上解決投融資雙方個體之間溝通環(huán)節(jié)多、反饋鏈冗長的矛盾，極大的降低了信息搜索的成本，縮短了項目搜索的周期，加快了風(fēng)險投資的循環(huán)速度，既有助于擴大對高科技企業(yè)的支持面，也有利于分散投資風(fēng)險。

項目選擇是風(fēng)險投資成功的重要因素，但是創(chuàng)業(yè)團隊中領(lǐng)導(dǎo)者及其團隊成員的選擇是成功的潛在重要因素，在防止創(chuàng)業(yè)家逆向選擇和道德風(fēng)險中，誠信是至關(guān)重要的因素。我國的個人誠信系統(tǒng)建設(shè)剛剛起步，與發(fā)達國家相比，仍有眾多不完善之處。政府應(yīng)進一步加強建設(shè)個人誠信檔案，形成一個完備的個人誠信檔案庫供信息需求者合法運用。這樣間接降低了風(fēng)險投資過程中投融資雙方的選擇和交易成本，提高資金的利用效率。

三、加強監(jiān)管，防范風(fēng)險，正確引導(dǎo)投資方向與階段

(一)對有政府引導(dǎo)基金參與的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資監(jiān)控與風(fēng)險防范。為了解決市場失靈的問題，政府劃出財政資金設(shè)立引導(dǎo)基金，其宗旨就是通過杠桿作用，成倍的放大資金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，同時鼓勵參與政府優(yōu)先發(fā)展產(chǎn)業(yè)的早期的高科技企業(yè)。引導(dǎo)基金作為母基金，與其它資本結(jié)合形成子基金，政府不參與子基金的管理，因此面臨所有者缺失的局面。政府必須有專人在子基金的管理層中，雖然不干涉企業(yè)的正常運作。但在子基金的投資方向上，對不符合產(chǎn)業(yè)政策的，必須一票否決。在投資階段上，防止子基金片面追求利潤，忽視了對早期高科技企業(yè)的扶持，必須設(shè)定一定的投資比例規(guī)定子基金投資于早期高科技企業(yè)。由于政府引導(dǎo)基金的目的不在于盈利，這也為子基金管理人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間合謀打開了大門，共同謀取政府資金。政府加強監(jiān)管同時增加了成本，設(shè)計合理的激勵機制，抑制合謀的動機是政府必須考慮的因素。

(二)政府對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向作用。對于投資符合國家產(chǎn)業(yè)政策，高科技性，市場前景廣闊的產(chǎn)業(yè)，如信息業(yè)、生物制藥、航天航空、新材料、新能源等領(lǐng)域，政府應(yīng)給予極大的鼓勵措施，如給予區(qū)別于投向一般產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資的稅收優(yōu)惠，政府優(yōu)先采購等優(yōu)惠，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)資金流向高科技企業(yè)，進而吸引民間資本的流入，有助于調(diào)整目前我國不均衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

(三)引導(dǎo)投資階段，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的種子期和初創(chuàng)期。我國目前的創(chuàng)業(yè)投資多數(shù)集中投資于企業(yè)的后期價段，往往更愿意扮演一個錦上添花的角色，而雪中送炭對一個早期的企業(yè)是更加重要的。處于種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)，研發(fā)尚未完成，產(chǎn)品多數(shù)處于一個概念階段，隨時面臨失敗。由于風(fēng)險極大，單純的商業(yè)性資本很少涉足，通過市場配置資本很難解決問題。目前的風(fēng)險投資對我國的早期高新技術(shù)企業(yè)鮮有推動作用，而政府引導(dǎo)基金下的子基金也只是按一定的比例投入，難以在短期內(nèi)解決所有企業(yè)的融資問題，只能緩解決部分需求。政府設(shè)置鼓勵政策吸引民間資本、外國資本進入，對投資既符合國家產(chǎn)業(yè)政策，又處于早期階段的企業(yè)，政府應(yīng)給予雙重優(yōu)惠，逐漸形成一個多層資的政策體系。讓愛好不同風(fēng)險，看好不同產(chǎn)業(yè)的資本順利進入創(chuàng)業(yè)企業(yè)，各司其職，各有所獲。

四、培養(yǎng)人才，培育市場

風(fēng)險投資中，風(fēng)險資金是最重要的。但是投資的成敗與否依靠于創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)導(dǎo)和團隊的素質(zhì)。我國的風(fēng)險投資起步晚，高素質(zhì)的人才奇缺，沒有形成一群成熟的風(fēng)險投資家，民間資金在轉(zhuǎn)化為風(fēng)險資本時存在信譽瓶頸。

為了提升我國風(fēng)險投資家的的整體素質(zhì)和增加從業(yè)人員，政府必須以教育為先導(dǎo)，在大專院校設(shè)置相關(guān)專業(yè)，培養(yǎng)大批既懂金融、證券和投資又懂管理、會計的復(fù)合型人才。在培養(yǎng)他們的過程中，更應(yīng)注重于對其進取精神、敢于冒險的素質(zhì)培養(yǎng)，這樣才有助于他們進入風(fēng)險投資領(lǐng)域后投資于早期的高風(fēng)險創(chuàng)業(yè)企業(yè)。政府應(yīng)主導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)成立行業(yè)協(xié)會，尤其是注重有外資背景的企業(yè)加入，通過行業(yè)協(xié)會這個平臺定期舉辦研討會議，供不同層次，不同背景的投資家們交流，既有助于他們形成眾多的人際網(wǎng)絡(luò)，也有助于我們的風(fēng)險投資家在交流與交往中學(xué)習(xí)先進的理念，提升整個行業(yè)的投資水平和從業(yè)人員素質(zhì)。

在與外企的合作中，引導(dǎo)基金要放松管制，給投資家較大的自主決策空間，抱著學(xué)習(xí)的態(tài)度，了解他們的投資程序，與自身進行對比，尋找不足。同時邀請外國的著名投資家為中方投資人定期培訓(xùn)，提高專業(yè)技能。

五、購建多層次的退出機制，進一步完善創(chuàng)業(yè)板

隨著創(chuàng)業(yè)板的出世，多年來制約我國風(fēng)險投資的退出機制邁出了實質(zhì)性的一步。風(fēng)險資本的撤出渠道主要有公開上市、被其它企業(yè)收購或兼并、股本贖回或回購、破產(chǎn)。在大多數(shù)情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇IPO。從我國創(chuàng)業(yè)板開始至今，上市企業(yè)股價脫離實際上漲，投機氣氛濃厚。說明我們的證券投資體系仍不完善。一個處于發(fā)展期的資本市場容量有限，不能滿足眾多企業(yè)的上市要求，應(yīng)進一步完善創(chuàng)業(yè)企業(yè)收購和境外上市等退出機制。

同時大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易中心。我國的產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展到今，已有200多家產(chǎn)權(quán)交易所，但是它們發(fā)展極不平衡，由于大部分產(chǎn)權(quán)交易中心為政府引導(dǎo)下的事業(yè)單位，只為國有企業(yè)服務(wù)，容易造成定價不合理，同樣的產(chǎn)權(quán)在不同的交易所內(nèi)價格差別大。國家應(yīng)對地方性的交易中心實行市場整合，形成幾個區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易中心，形成與創(chuàng)業(yè)板、境外上市相呼應(yīng)的立體網(wǎng)絡(luò)，在此基礎(chǔ)上逐步使區(qū)域產(chǎn)權(quán)中心進行聯(lián)網(wǎng)，覆蓋全國的市場，為風(fēng)險投資形成有效的退出渠道。

隨著創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，政府作為市場的守夜人，為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供一個良好的外部環(huán)境。引導(dǎo)基金最終應(yīng)選擇適當(dāng)?shù)臅r機退出，讓市場去推動創(chuàng)業(yè)投資業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

在探討我國的任何經(jīng)濟問題和現(xiàn)象時， 有一點我們始終不能忽視， 那就是我國的具體國情。一種有效的風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)形式的最終確立，一方面依賴于政府的倡導(dǎo)，另一方面也是由其內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律和相應(yīng)的外部環(huán)境決定的。目前我們國家的基本情況是:整個社會的法制環(huán)境還不完善，市場經(jīng)濟仍處于初級階段， 社會信用體系尚未確立， 道德風(fēng)險不容忽視等等。這些問題為社會人文環(huán)境所決定， 很難在短期內(nèi)得到解決。 因此在對我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展過程中的這些障礙采取相應(yīng)對策時也必須正視這些問題的存在。

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注:(上海市科技發(fā)展基金軟科學(xué)研究項目)項目號:10692103100)

(作者單位:上海對外貿(mào)易學(xué)院)