財政投融資即以政府信用為基礎(chǔ)籌集資金，以實施政府政策且形成固定資產(chǎn)為目的，采取投資(出資、入股等)或融資方式將資金投入企業(yè)、單位和個人的政府金融活動。其本質(zhì)是政府有償投資、融資活動，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的產(chǎn)物。

加快產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化，不僅是政府實行宏觀調(diào)控的目標之一，在后金融危機時代背景下，更是占領(lǐng)科技經(jīng)濟制高點的戰(zhàn)略需要。發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的主要內(nèi)容和手段。有區(qū)別地發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，常規(guī)財政支出手段如隔靴搔癢，而財政投融資這一重要工具成為現(xiàn)實選擇。本文就以天津市濱海新區(qū)為例，分析如何優(yōu)化財政投融資，以達到促進高科技產(chǎn)業(yè)化的目的。

一、天津濱海新區(qū)投融資現(xiàn)狀分析

(一) 投融資環(huán)境分析:模式優(yōu)化的現(xiàn)實條件

1. 改革的前沿地位和財政實力

天津濱海新區(qū)開放開發(fā)正式被納入國家發(fā)展戰(zhàn)略，作為中國新的改革開放前沿陣地，就是鼓勵其在一些重點領(lǐng)域大膽創(chuàng)新，探索實踐。作為實驗區(qū)，有更多的主動權(quán)。并且，現(xiàn)在新區(qū)政府成立以后，有足夠的財力推動投融資，2008年，濱海新區(qū)實現(xiàn)生產(chǎn)總值2364.08億元，增長20.5%，占全市的比重達到47%。財政收入481.07億元，增長26.7%。

2. 投融資信息交易平臺

自2007年以來，由天津市人民政府、中華全國工商業(yè)聯(lián)合會和美國企業(yè)成長協(xié)會共同主辦的中國企業(yè)國際融資洽談會已經(jīng)成功舉辦三屆。作為國內(nèi)首家股權(quán)投融資信息交易平臺，成立天津濱海國際股權(quán)交易所，在20多個國家和地區(qū)以及國內(nèi)的30個省份、124個城市發(fā)展了782家會員，累計有64家企業(yè)掛牌交易。

3. 鼓勵性政策即政府規(guī)劃

2009年，溫總理發(fā)表了題為《讓科技引領(lǐng)中國可持續(xù)發(fā)展》的講話，由生命科學推動的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是溫總理提出的新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之一。對天津而言，生物醫(yī)藥聯(lián)合研究院被列為國家新藥創(chuàng)制重大專項十個綜合性技術(shù)大平臺之一，目前已完成7萬平方米研發(fā)大樓和綜合樓建設，被認定為工業(yè)酶國家工程實驗室。

(二)融資者分析:高科技企業(yè)的不同戰(zhàn)略屬性及成長階段性特征

根據(jù)具體行業(yè)的不同，高科技企業(yè)分為兩類，一類是具有戰(zhàn)略意義，關(guān)系到可持續(xù)發(fā)展和國家安全。另一類是普通民用領(lǐng)域，科技創(chuàng)新純粹用以提高人們的生活品質(zhì)。而天津的高科技產(chǎn)業(yè)主要有:生物、新能源、信息、新材料、民用航空。

特定的高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展又分為三個階段:種子、萌芽和成長、成熟。在種子階段，最難熬過，只有人力資本發(fā)揮作用，關(guān)鍵技術(shù)尚在研發(fā)，市場前景還不清晰，只是存在潛在需求，風險最大又最需要資本支持。到了萌芽和成長期，核心技術(shù)已經(jīng)突破，也初步有了一些現(xiàn)實的客戶需求和現(xiàn)金流，但不夠彌補消耗，仍需大量的后繼資金持續(xù)投入。此時企業(yè)開始邁入運營軌道。第三階段即成熟階段，企業(yè)有了成熟的盈利模式和穩(wěn)定的公司治理結(jié)構(gòu)，對外來資金需求最低。

(三)投資者分析:多種投資主體

高科技企業(yè)的投資者有:政府、風險投資者、民間資本、社?；鸬葯C構(gòu)投資者穩(wěn)定、低成本的資金來源是財政投融資體系發(fā)揮作用的前提條件。政府融資方式即通過政府信用將民間閑散資金轉(zhuǎn)化為社會投資。

1. 地方政府債券

在金融危機的大背景下，為實施好積極的財政政策，增強地方安排配套資金和擴大政府投資的能力，國務院同意地方發(fā)行2000億元債券，由財政部代理發(fā)行，列入省級預算管理。根據(jù)財政部2009第十九號公告，代天津市發(fā)行26億政府債券。在資本市場融資的手段，有助于增加政府籌資及其使用的市場透明度，引入市場的評估和監(jiān)督機制。對提高政府投資項目的合理性和社會經(jīng)濟效益有重要促進作用。

2. 社會保障制度的閑置資金

2007年，社?；疬_5100億元規(guī)模，而根據(jù)時任社?；鹄硎麻L的戴相龍估計，至2010年，將突破萬億元。同樣戴預計，隨著中國政策的放寬，按照社保目前的規(guī)模，今后社?；鹜顿Y股權(quán)投資的規(guī)模可以達到1500億元人民幣。根據(jù)國務院的規(guī)定，社保基金可以將資產(chǎn)規(guī)模的20%投資工商企業(yè)，10%的規(guī)?？梢酝顿Y股權(quán)投資基金。

3. 產(chǎn)業(yè)基金

(1)渤海產(chǎn)業(yè)投資基金

2006 年12 月30 日，我國第一只經(jīng)國家批準設立的契約型產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立，同日基金管理公司掛牌。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金由全體出資人以契約方式發(fā)起設立，總規(guī)模200 億元人民幣，首期募集60.8 億元。出資發(fā)起人為全國社會保障基金、國家開發(fā)銀行、國家郵政局郵政、天津津能投資、中銀投資、中國人壽保險等。2007年，完成第一個企業(yè)股權(quán)項目的投資(天津年鑒，2008)

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金主要圍繞國務院對天津濱海新區(qū)功能定位進行投資，拓寬了融資渠道，突破了上市融資、債券融資等傳統(tǒng)的直接融資方式，開創(chuàng)了直接融資的新形式。

(2)科技創(chuàng)新基金

濱海新區(qū)設立科技創(chuàng)新基金，由科技風險投資創(chuàng)業(yè)基金、科技研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化基金、科技基礎(chǔ)條件平臺建設基金三部分組成。以上項目建成后，由市濱海委委托專門機構(gòu)通過市場化運作方式進行管理。2007年，濱海新區(qū)管委會與國家開發(fā)銀行組建了濱海創(chuàng)業(yè)風險投資基金，引進9家國際風投，創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模達77億(天津年鑒，2008)

4. 風險投資(venture capital)

亦創(chuàng)業(yè)投資，是一種把資金投向于蘊藏著很大失敗風險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。有數(shù)據(jù)顯示，獲得風險投資支持的中小企業(yè)破產(chǎn)率要遠遠低于其他的中小企業(yè)。因為在中小企業(yè)如何生存下來并實現(xiàn)成長方面，風險投資公司具有豐富的經(jīng)驗和規(guī)范運作的模式，在注入資金的同時，還直接參與了中小企業(yè)的管理。就像一位嚴師慈父，這對于其規(guī)范和成長起到了至關(guān)重要的作用。而風險投資之所以能夠繁榮興旺，一個重要的原因就在于完備的退出機制即價值實現(xiàn)途徑。類似于農(nóng)業(yè)，風投就像一位農(nóng)夫，他需要的只是把作物培育成熟之后出售獲利。而創(chuàng)業(yè)板就是這么一個市場。

5. 中小企業(yè)集合發(fā)行企業(yè)債券

單個企業(yè)實力薄、信用低、無法發(fā)行債券的現(xiàn)實催生了集合債的產(chǎn)生。通過中小企業(yè)集合債的發(fā)行，中小企業(yè)既可以獲得流動資金的支持，同時也可以利用集合債募集的資金支持自身的項目建設。發(fā)行的首要條件是建立承載平臺，這個平臺需由政策管理機構(gòu)、發(fā)行機構(gòu)、資金管理機構(gòu)，項目管理機構(gòu)和信用擔保機構(gòu)等共同構(gòu)成。目前天津市中小企業(yè)集合債的承載平臺已經(jīng)由天津市人民政府金融服務辦公室牽頭組織協(xié)調(diào)，天津市科學技術(shù)委員會、浦發(fā)銀行天津分行等機構(gòu)共同發(fā)起并搭建成型，已經(jīng)進入到機構(gòu)審批階段，即將發(fā)行。整體發(fā)行規(guī)模為人民幣5000萬元，用于支持4家中小企業(yè)流動資金需求。

二、存在的不足及優(yōu)化建議

六大支柱產(chǎn)業(yè)占濱海新區(qū)工業(yè)產(chǎn)值的比重超過90%，對區(qū)域發(fā)展的帶動作用已十分明顯。其中，生物醫(yī)藥既是支柱產(chǎn)業(yè)，也是高科技產(chǎn)業(yè)。然而，與臨近區(qū)域的北京和河北的醫(yī)藥業(yè)相比，天津的總產(chǎn)值最低，增長速度也次于北京。

其中，具有戰(zhàn)略性意義的生物、生化制品的制造規(guī)模也最小。如下表

而突出的問題是融資結(jié)構(gòu)中間接融資比例過重，直接融資比重過低。數(shù)據(jù)顯示，在歐美發(fā)達國家，企業(yè)直接融資比例一般占到70%以上，但國內(nèi)通過滬深兩市進行直接融資的企業(yè)不到10%，企業(yè)所需資金90%來自銀行貸款，中小企業(yè)、民營企業(yè)很難及時獲得有效的資金支持。

以上4表來源均為中國高科技產(chǎn)業(yè)司數(shù)據(jù)整理

優(yōu)化建議:天津應將直接融資作為金融改革創(chuàng)新的重要突破點。

(一)發(fā)展壯大股權(quán)投融資交易

所謂股權(quán)融資，是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資引進新股東的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，但新股東將與老股東一起分享企業(yè)的盈利。一般而言，投資企業(yè)股權(quán)，主要是VC(風險投資)公司、PE(私募股權(quán)基金)公司實質(zhì)即我國的產(chǎn)權(quán)投資基金，他們的最終目的是推動企業(yè)上市，然后出售企業(yè)股票獲利。

天津的制藥產(chǎn)業(yè)應積極參與本市主辦的中國企業(yè)國際融資洽談會，其對接模式為會前項目篩選、投資匹配，會中資本對接、快速約會以及會后資本聯(lián)姻、全程服務三位一體，利用其豐富的投資機構(gòu)資源。美國企業(yè)成長協(xié)會(ACG)，其多年幫助成長型中小企業(yè)融資的豐富經(jīng)驗，旗下有700多家股權(quán)投資基金;國際融資公司旗下的“股權(quán)基金中心”， 是經(jīng)天津市政府金融服務辦公室授權(quán)，開展為落戶天津的股權(quán)投資基金全方位綜合服務的機構(gòu)。目前已經(jīng)或意向落戶濱海新區(qū)的投資機構(gòu)多達數(shù)十家;股權(quán)投資基金協(xié)會，目前28家會員單位，均是在國內(nèi)外資本市場上活躍的知名投資機構(gòu)(VC/PE)。還有全國工商聯(lián)、各級政府等眾多推薦優(yōu)秀企業(yè)的渠道。

(二)積極推進創(chuàng)業(yè)板上市

在創(chuàng)業(yè)板啟動的有利條件下，積極為企業(yè)提供直接融資平臺，推進企業(yè)上市。把推動企業(yè)上市，擴大直接融資規(guī)模作為緩解天津市發(fā)展資金瓶頸，改善融資結(jié)構(gòu)的重要舉措。根據(jù)前文關(guān)于風投的分析，創(chuàng)業(yè)板是實現(xiàn)上市企業(yè)價值最大化之地，因此上市是企業(yè)要積極爭取的事情。

針對天津一些企業(yè)“小富即安”不想上市的問題，市金融辦已經(jīng)出臺了一系列鼓勵企業(yè)上市的政策，如企業(yè)上市財政墊付前期費用，且在企業(yè)上市后，給予一次性資金獎勵200萬元;為了挖掘培育新的上市資源，市金融辦正加快完善擬上市企業(yè)后備資源庫。針對擬上市企業(yè)需要保薦、財務、律師等各中介機構(gòu)的輔導以及擬上市企業(yè)對中介機構(gòu)不甚了解等情況，該辦還建立專家顧問團隊。

(三)建立和完善產(chǎn)權(quán)市場和技術(shù)市場

除了股市之外，還要建立和完善產(chǎn)權(quán)市場和技術(shù)市場，為高新技術(shù)企業(yè)提供一個固定的交易場所，其一是使科技風險投資機構(gòu)能夠及時地獲得各種項目信息，減小信息不對稱，降低道德風險，促進風投的進入。其二風投支持的科技型企業(yè)成熟后，可以進入產(chǎn)權(quán)市場交易，進行資產(chǎn)重組，使風險資本順利變現(xiàn)退出。2007年，天津開發(fā)區(qū)技術(shù)交易市場中，生物醫(yī)藥類技術(shù)合同數(shù)占比重為12.5%，占交易額23%(天津年鑒，2008)

(四)挖掘民間資本

在天津濱海新區(qū)挖掘民間資本潛力，發(fā)展風險投資基金。我國的儲蓄率一直居高不下，據(jù)中國人民銀行天津分行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2009年1月末，天津市金融機構(gòu)(含外資)本外幣各項存款余額突破萬億大關(guān)，達10268億元，比上年同期增長26.1%。而居民存款目前主要的投資方向是股市、樓市。

在濱海新區(qū)構(gòu)建多元化的投資結(jié)構(gòu)，在普通民用的高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域顯然應當國退民進，適時讓位，多方動員民間閑置資金，擴大風險投資資金來源，降低擠出效應。在風險投資基金有大規(guī)模的民間資本進入并有了較大發(fā)展后，國有資本可以逐漸退出，并使基金逐步過渡到有限合伙制的組織形式。這也是現(xiàn)有風險投資公司特別是國有風險投資公司的發(fā)展方向。

(五)大膽引進機構(gòu)投資者

盡快設計可供選擇的風險投資方式和金融工具，支持大型企業(yè)集團參與風險投資，在濱海新區(qū)有條件的試點放開對養(yǎng)老、住房等社會保障基金、保險基金、信托投資基金、捐贈基金等機構(gòu)投資者介入風險資本運作的限制。在這一點上，渤海產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)做了非常有益的嘗試。

(六)堅持財政擔保

根據(jù)美國、日本等國經(jīng)驗，對真正具有良好前景但也具有較高風險的科技創(chuàng)新項目或高新技術(shù)企業(yè)，以政府信用為給風險企業(yè)提供擔保，吸引銀行等金融機構(gòu)對風險企業(yè)的融資。在目前風險資本市場尚未發(fā)育完全的情況下，它一方面可以緩解財政支出的壓力，另一方面也是利用民間資本的另一種形式，可以減輕財政支出對民間資本的“擠出效應”，同時，還可減少因監(jiān)管不嚴而造成的財政資金浪費現(xiàn)象。因此，這一方法應引起政策制定部門的高度重視。

財政貼息:通過財政政策引導貨幣政策，財政貼息既滿足了金融機構(gòu)盈利性的要求，鼓勵了金融機構(gòu)的低利率貸款滿足高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，又減輕財政負擔， “四兩撥千斤”。因此，在未來高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中應更多地運用財政擔保和財政貼息手段。

(作者單位:天津商業(yè)大學經(jīng)濟學院)