PEB經(jīng)被看成是房地產(chǎn)去泡沫化后最容易賺錢的領域。各路人馬趨之若騖，而這種熱潮的背后，并不是要支持中國進入創(chuàng)新國家行列，而是沖著私募股權(quán)市場賺錢容易而來的

“如今，每一周都有新的PE(私募股權(quán)投資)冒出來。我認為，這場席卷中國企業(yè)界的PE熱，注定將是一場全民試錯的無厘頭運動。”

對于房市降溫后各路資本紛紛試水PE，易凱投資合伙人王冉并不看好，他認為這一輪的PE嘗試，只不過是為新一輪的盲目多元化發(fā)展披上一件性感的外衣。大量的學費交過后留下的只是浮華過后的一地雞毛。

在民間游資進入之前，“全民PE”的確有點過，但從今日各大媒體競相報道的情況來看，國務院的“新36條”為民間資本打開了新的通道，溫州資本已公開宣稱要帶頭轉(zhuǎn)戰(zhàn)PE行業(yè)，此舉讓“全民PE”若隱若現(xiàn)。

諾亞財富管理中心日前的一份報告顯示，從北京、上海、天津的私募股權(quán)中心之爭，到2008年寬松貨幣政策下，再到2009年10月份創(chuàng)業(yè)板開板，再加上動輒PE投資幾十倍的高回報，PE行業(yè)在中國迅速升溫。

于是有研究者驚呼：在2007年“全民炒股”之后，2010年我們正在走向“全民PE”!

PE上虛火

“你PE了嗎?”

這句問候語近期已經(jīng)成為商界人士見面使用頻率最高的。而近來在PE業(yè)一個比較顯著的現(xiàn)象是：哪個企業(yè)業(yè)績運作接近上市條件或者比較有吸引力，蜂擁而上的投資方不再是三五家，而是數(shù)十家。

“PE這個行業(yè)，吸引力非常強，大家都非常愿意做?！眱?nèi)行和門外漢之間口口相傳，PE已經(jīng)被看成是房地產(chǎn)去泡沫化后最容易賺錢的領域，各路人馬趨之若騖，而這種熱潮的背后，并不是要支持中國進入創(chuàng)新國家行列，而是沖著私募股權(quán)市場賺錢容易而來的。

在這樣的大環(huán)境下，不合格的LP(投資人)大量涌入，專業(yè)的GP(基金管理者)頻頻出現(xiàn)。最夸張的一個版本是：一位六十八歲的老人投入了自己所有的積蓄，并宣稱要募集一支6.8億的人民幣基金；而各種之前沒有接觸過PE行業(yè)的門外漢搖身一變，儼然成了資深GP。

這兩年涌進的人民幣PE到底有多少家?沒有一家機構(gòu)能夠確切的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。根據(jù)清科統(tǒng)計，在金融危機余波未了的2009年，共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元(約合839.38億人民幣)，新募基金數(shù)和募資金額分別占當年同期募資總量的84.7％和65.4％，人民幣基金首次在新募基金資本總量上占據(jù)市場主導地位。

實際上。中國的PE管理界，吸引的并不只是投資專才。利用眼光與人脈合理增收的光環(huán)和誘惑，令諸多社會精英、退休官員紛紛加入這一領域。而越來越多的生產(chǎn)型企業(yè)，也開始嘗試PE，或為主業(yè)整合助力，或干脆進入新的投資領域搏殺。

事實上，專業(yè)PE與一般的投資機構(gòu)和個人投資者之間存在很大差別，有效的PE投資市場畢竟不是所謂的“錢多人傻”的市場，而是需要極其豐富的行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗、極高的專業(yè)管理水平和極廣的人脈網(wǎng)絡，一個高效的PE投資機構(gòu)應該是具備專業(yè)的人、和諧的團隊、合適的風控流程、激勵機制、獨特的優(yōu)勢、規(guī)范的操作運營等素質(zhì)。

“現(xiàn)在中國似乎人人都能做GP，就好像改革之初的深圳?！鄙钲谝患易C券公司具有保薦人資格的投資經(jīng)理辭職后欣然前往北京投身PE，他從國外資本市場的成長曲線中感覺到：中國創(chuàng)業(yè)板推出后的兩三年，將會是私募股權(quán)投資發(fā)展的最好時機，錯過了，就再也沒有了。

事實恰恰如此。自2009年以來，幾乎每隔幾天就會有一家大型PE面世的報道，從金融到農(nóng)業(yè)、文化、新能源、環(huán)保，覆蓋了投資界的每一個角落。地方政府的熱情依然不減，北京設立了環(huán)保、農(nóng)業(yè)、文化等產(chǎn)業(yè)基金，天津、上海等地也出臺政策，設立各種政府基金；大型國企也不甘寂寞，在本文發(fā)表之前，大唐電信正義無反顧投向其間，與無錫政府成立總規(guī)模50億元的PE基金，準備砸向物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；近期商業(yè)銀行亦開始利用自身的終端網(wǎng)絡和高端客戶資源，通過開發(fā)客戶理財產(chǎn)品，為PE募資提供渠道，并提供銀行托管服務。更值得關注的是，現(xiàn)階段中國LP市場上出現(xiàn)一批專業(yè)PE募資顧問機構(gòu)。在LP和GP之間充當“橋梁”的作用，例如，作為第三方理財機構(gòu)的諾亞財富，自2007年以來先后為紅杉、達晨、東方富海等私募股權(quán)機構(gòu)成功募集資金。

在記者的采訪中，最令人震動的是蜂擁而至的民間力量，這些資金富裕的民間老板大量成為新的LP。山西煤老板面臨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型；溫州炒房團游資需要一個出口；經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的契機以及第一代民營企業(yè)家的資本積累，亦為PE投資帶來了機會。種種因素，形成了時空的共振，令形形色色的投資者將大量資金放在了PE這個新生的金融工具中。

“這種大躍進的結(jié)果必然是魚龍混雜，泥沙俱下。”這些新進入者很多都沒有一個成功的案例投資經(jīng)驗，但他們卻有錢，從幾千萬到幾個億，“這是虛火”。北京振華投資副總經(jīng)理王軍表示，由于沒有經(jīng)驗，這些人多是跟投，看有經(jīng)驗的投資人投了哪個企業(yè)，他們也跟投一部分，保險起見。“問題是，這樣的PE專業(yè)性不強，對產(chǎn)業(yè)或項目判斷不精準，缺乏核心競爭力?！?/p>

在王軍看來，新募的各類人民幣PE面對的是一個全球市場，金融危機后，外資LP們加大了對中國市場的進入。清科集團發(fā)布最新報告指出：目前，中國本土LP數(shù)量呈現(xiàn)大幅增長的發(fā)展態(tài)勢，像耶魯大學基金、Asia Altemalives、國開金融公司、建設銀行、中科院等各類活躍在中國PE市場上大中型、海內(nèi)外機構(gòu)投資者已達上千家。中國正在成為全球PE的巨大戰(zhàn)場，這已是LP們的共識。與此同時，一些具有前瞻性的人民幣PE正在嘗試布局美元基金，比如不久前，深圳市東方富海投資管理有限公司正在募集第一支美元基金，擬募資1億美元。

“從現(xiàn)在的發(fā)展趨勢來看，人民幣基金的力量會越來越強大，但隨著大量外資PE募資人民幣基金和人民幣PE布局美元基金，雙幣基金會越來越多，大量草根PE將會被淘汰?！?/p>

風險與監(jiān)管

據(jù)記者了解，2009年創(chuàng)業(yè)板的退出，是PE熱的直接誘因：創(chuàng)業(yè)板的推出使PE退出多了一個主渠道，動輒上百倍的市盈率令PE投資水漲船高，目前PE投資的平均價格已經(jīng)被推至15倍市盈率以上，即便如此，以目前的創(chuàng)業(yè)板估值作為參考，如果所投企業(yè)上市，仍可獲得超過300％的投資回報率。

當人民幣基金迎來盛世的光景下，王軍卻發(fā)出了“投資PE需慎重”的警告。

“在投資之前，LP們一定要考慮清楚了，自己的資金是否適合做PE，也就是說，你是否是合格的LP?”

有“中國證券教父”、“中國創(chuàng)業(yè)投資拓荒者”之稱的東方現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)投資公司創(chuàng)始人闞治東認為人民幣基金發(fā)展最大的瓶頸和風險應該是“中國缺少成熟的LP”。一位外資PE認為國內(nèi)的LP通常最關心三個問題：有沒有快速上市的項目，多久才能上市，最遲多少年能拿回本金。

闞治東談到自己當年募資時的一件小事：成立東方現(xiàn)代之初，他找了十多個民營企業(yè)家朋友座談，這些企業(yè)家都有自己的公司，理論上對人民幣基金也有研究，但討論半天并無實質(zhì)性進展，最后是上交所總裁魏文淵將他叫到門外說：“還是我們兩個一起干吧，這樣討論是不會有結(jié)果的”，結(jié)果是，魏文淵的一個朋友出資3000萬，東方現(xiàn)代的第一只基金成立。

記者了解到，在國外，GP獨立履行投資工作，資金基本由LP支付，分批到位，合伙制是普遍方式，GP按約定收取費用和分成，但這一套在中國從來就行不通。國內(nèi)LP對GP的熱情是令人哭笑不得的：他們會經(jīng)常打電話或發(fā)短信詢問錢用到哪里去了，業(yè)績有沒有改善，還會施加壓力讓GP投資一些自己看好的項目。

而這一切都不能一味歸罪于國內(nèi)的LP不具備國際視野。要知道，國外的LP之所以可以做到如此灑脫，從不插足基金的日常投資決策，是因為其背后有一整套法律體系的支撐和監(jiān)管；這些觀念在西方積累了幾百年的歷史，并形成了與此相對應的商業(yè)文化、誠信道德觀念，而中國PE在沒有監(jiān)管的氣候下成長起來，目前面臨著日益強烈的監(jiān)管呼聲，最為業(yè)界詬病的是募資風險和利益輸送。

2009年5月，浙江紅鼎創(chuàng)投董事長劉曉人因涉嫌非法集資數(shù)億元、無力償還而主動自首。隨后，德厚資本黃浩也因非法集資被刑拘，使劉曉的違規(guī)不再是個案。事實上，自2007年以來，在全國各地都出現(xiàn)了一些打著創(chuàng)投基金進行非法集資的行為，對創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展有著不同程度的負面影響。

“因為沒有明確的監(jiān)管法規(guī)，因此這樣的事情時有發(fā)生，應該有法律對合格LP進行規(guī)定?！蓖踯娬J為，在當前的狂熱中，很多不合格的投資者都已經(jīng)被席卷進PE的狂潮中，很多是個人投資者，或者是銀行推薦的高端客戶，這些人多數(shù)都無法接受PE7到10年的一個輪回投資期。

隨著創(chuàng)業(yè)板的啟動，PE在一級市場和二級市場之間賺取的巨額差價，也使民議沸騰。根據(jù)深圳交易所的統(tǒng)計，從創(chuàng)業(yè)板首批22家股權(quán)投資基金進入的時間來看，截至2009年7月底申請上市時進入不滿三年的有16家，上市前一年進入的有4家。最夸張的是，截至2009年6月創(chuàng)業(yè)板報送材料之前，仍有兩家投資者成功擠上了首批創(chuàng)業(yè)板的末班車。在2009年完成定價的42家企業(yè)的平均發(fā)行市盈率為64.46倍，至2009年12月31日收盤，上市的36只個股平均市盈率高達105.38倍。按照被投企業(yè)的發(fā)行價計算，其中三家券商直投子公司平均獲得了4.78倍的投資回報。

業(yè)內(nèi)人士分析，從國外PE市場來看，由于法律規(guī)范嚴格，且新股發(fā)行與上市均嚴格遵循市場化原則，許多股票上市發(fā)行定價在10-20倍市盈率之間，上市后不少跌破發(fā)行價或偏離發(fā)行價不遠，因此，PE市場在法律與市場定位方面沒有出現(xiàn)過分暴利或違規(guī)行為。但從中國目前來看，實行的新股發(fā)行制度，上市后仍會有100％-300％的上漲，形成風險利益泡沫。具體體現(xiàn)在股份轉(zhuǎn)讓異常；另一問題是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的利潤問題。在早幾批的優(yōu)秀項目上市之后，如今的創(chuàng)業(yè)板項目企業(yè)利潤明顯偏低，在這之中，可能會出現(xiàn)企業(yè)調(diào)控近三年利潤的手段。一個PE告訴記者，說到底，PE腐敗的源頭之一在于上市審批制度，由于上市資源的稀缺性，使企業(yè)不擇手段尋找能為其提供上市額度的PE，因此達成利益交換。

伴隨PE腐敗提上日程的，是要不要監(jiān)管。事實上監(jiān)管各方多認同PE是一種高度市場化的組織形式，應盡量發(fā)揮LP與GP之間的相互制衡機制，為其提供適度寬松的監(jiān)管空間。中國股權(quán)投資基金協(xié)會籌備組組長邵秉仁表示，目前中國發(fā)展PE缺乏正確引導，數(shù)千家PE基金出現(xiàn)良莠不齊?，F(xiàn)在提出要監(jiān)管，但政府層面很多人對PE概念認識不足，也難以很快出臺一些行之有效的政策。他認為應該在優(yōu)勝劣汰的過程中最后肯定能夠成熟一批合格的PE公司，再者，PE是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物，資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟，風險較小，因此不用著急立法規(guī)，可以先搞一個規(guī)范條理性的東西，不具備法律效力，但可以起到先導作用。

全國人大常委會委員、財經(jīng)委副主任委員吳曉靈曾在深圳舉辦的第三屆中國股權(quán)投資基金研討會上表示，到目前為止，股權(quán)投資行業(yè)還沒有納入任何政府部門的監(jiān)管范疇，原因之一是中國在私募領域尚缺乏相應的法律法規(guī)。現(xiàn)有的《證券投資基金法》不涉及股權(quán)投資基金，而且其他制度也沒有給股權(quán)投資基金的設立提供依據(jù)，所以應通過《基金法》修法來解決股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展問題。