摘要：企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益對(duì)公司的成長性具有顯著的正向影響，流動(dòng)比率、固定資產(chǎn)比率對(duì)公司的成長性具有顯著的負(fù)向影響。中西部企業(yè)成長性因子與總資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益密切相關(guān)，很大程度上受盈利能力的影響，其次受流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率為主的償債能力的影響。

關(guān)鍵詞：中西部企業(yè) 成長因素 多元回歸分析

中圖分類號(hào)：F276 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一 引言

面對(duì)多樣性的市場環(huán)境，高成長性的中西部企業(yè)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力和源泉。但因地理位置的制約，發(fā)展比較滯后，表現(xiàn)出企業(yè)規(guī)模較小，發(fā)展速度遲緩等特點(diǎn)。本文重點(diǎn)分析中西部城市的中小企業(yè)成長因素，探索合理和適用的評(píng)價(jià)模型和方法，客觀地鑒定其成長潛力，為增強(qiáng)中西部城市企業(yè)成長能力提供指導(dǎo)性建議。

關(guān)于公司成長性的問題，國外學(xué)者進(jìn)行了大量的實(shí)證研究工作。MyersTurnbull(1977)認(rèn)為公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨公司負(fù)債比的提高而提高，他們預(yù)測成長機(jī)會(huì)與負(fù)債比率間應(yīng)呈反向關(guān)系。KimSorensen(1986)、Booth，LaurenceVarouj Aivazian(2001)等發(fā)現(xiàn)成長性與杠桿比率負(fù)相關(guān)。而且在Weinzimmer(1998)等人的領(lǐng)導(dǎo)下，(32／35)的比例都使用了定量統(tǒng)計(jì)方法(22項(xiàng)研究運(yùn)用了公式)，單純以銷售收入為變量，包括對(duì)期初與期末絕對(duì)增長的考量和增長率的考量。

國內(nèi)一些學(xué)者對(duì)其也進(jìn)行了相關(guān)的實(shí)證研究。蔡寧和陳功道(2001)認(rèn)為中小企業(yè)的成長性可以從企業(yè)所屬行業(yè)的成長性及中小企業(yè)的內(nèi)在成長性兩方面來進(jìn)行。楊松令(2003)認(rèn)為利潤是衡量企業(yè)成功的最有代表性的指標(biāo)。徐遷和張士偉等人(2003)認(rèn)為成長性因素由經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特征和企業(yè)特點(diǎn)3個(gè)層面因素組成。陳曉紅、余堅(jiān)等(2004)建立了中小上市公司的確定性指標(biāo)和影響性指標(biāo)，并采用突變級(jí)數(shù)模型對(duì)中小上市公司成長性進(jìn)行了評(píng)價(jià)。王青燕，何有世(2005)吏用了公司規(guī)模、公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等8個(gè)方面的指標(biāo)，采用因子分析和回歸分析方法發(fā)現(xiàn)除核心競爭力因子外，其他因素均對(duì)公司主營業(yè)務(wù)利潤率和凈利潤增長率有一定的解釋作用。劉燦輝，干勝道(2005)…選擇了公司的贏利能力、營運(yùn)能力、償債能力、資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)5個(gè)方面的指標(biāo)作為解釋變量，研究了它們對(duì)成長性的影響程度。

從上述國內(nèi)外學(xué)者的研究可以看出，由于選取衡量公司成長性的變量不同，且研究的樣本、研究方法不一樣，因而不同程度地影響了研究結(jié)果的可信度，導(dǎo)致了研究結(jié)果的不一致。根據(jù)以上理論基礎(chǔ)、各種經(jīng)驗(yàn)研究確定影響公司成長性因素的指標(biāo)，特別是中國上市公司資產(chǎn)負(fù)債表的具體情況本文選取企業(yè)成長能力、盈利能力、短期償債能力、營運(yùn)能力、長期償債能力、發(fā)展能力等作為指標(biāo)。

二、研究變量設(shè)計(jì)及模型建立

本文以中西部城市中的中小企業(yè)板2008年12月31日前上市的273家上市公司為樣本，對(duì)2008年間的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，研究所用數(shù)據(jù)均來自中國上市公司資訊網(wǎng)(http：//www.cnlist.com/)和巨潮資訊網(wǎng)(http：//www.cninfo.com.cn/)上市公司年度財(cái)務(wù)指標(biāo)匯總?？紤]到金融保險(xiǎn)業(yè)受到的管制較多且具有一定的特殊性，本文剔除了這一行業(yè)的樣本數(shù)據(jù)。根據(jù)本文研究的需要，還剔除了一些財(cái)務(wù)指標(biāo)極端異常的數(shù)據(jù)和偏離平均值指標(biāo)過大的數(shù)據(jù)(極端值可能會(huì)影響分析結(jié)果)，最終得到251家公司作為有效樣本。所用統(tǒng)計(jì)軟件為SPSS 15.0。

(一)公司成長性指標(biāo)

反應(yīng)企業(yè)成長能力的指標(biāo)很多，本文選用凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)指標(biāo)作為成長性的衡量指標(biāo)。凈利潤是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營的最終成果，它直觀地反映了企業(yè)的經(jīng)營效益。凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)比較全面的指標(biāo)，它衡量了公司對(duì)股東投入資本的利用效率，彌補(bǔ)了凈利潤指標(biāo)的不足。本文認(rèn)為該兩項(xiàng)指標(biāo)能較好的反映一個(gè)企業(yè)的成長能力。

(二)影響公司成長性的因素

對(duì)于可能影響西部中小企業(yè)成長性的變量選取，根據(jù)前人的研究并考慮財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可得性，本文共選取12個(gè)指標(biāo)變量，相關(guān)定義見表1。

1.盈利能力

Myers和Mailuf(1984)構(gòu)建了一個(gè)息不對(duì)稱和理性預(yù)期條件下的信號(hào)崩整模型總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈利潤率主要用來衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取收益的能力，它反映企業(yè)總資產(chǎn)的利用效果。每股收益反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤，比率越高，表明所創(chuàng)造的利潤越多。本文選擇總資產(chǎn)報(bào)酬率，凈利潤率和每股收益來評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力并與成長性相關(guān)。

2.短期償債能力

短期償債的能力.短期償債能力不足，不僅影響企業(yè)的秩序，增加今后籌集資金的成本與難度，還可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至破產(chǎn)。流動(dòng)比率是衡量公司短期償債能力的重要旨昧。本文選取流動(dòng)階企業(yè)短期償債力。

3.營運(yùn)能力

吳世農(nóng)、李常青和余瑋(1999)的研究認(rèn)為影響成長性的五個(gè)關(guān)鍵因素是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、負(fù)債比率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和間費(fèi)用率，并據(jù)此建立了上市公司成長性的判定模型。

4.長期償債能力

沈根祥、朱平芳(1999)㈦認(rèn)為成長性與負(fù)債率負(fù)相關(guān)；呂長江、韓慧博(2001)，陳維云、張宗益(2002)為成長性與負(fù)債率正相關(guān)；劉燦輝，千勝道(2005)的研究得出中小板企業(yè)的凈利潤增長率與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)論?；谝陨戏治?，本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率來評(píng)價(jià)企業(yè)長期償債能力。

5.發(fā)展能力

企業(yè)主營務(wù)收入增長率可以反映出企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模的擴(kuò)張情況和企業(yè)的市場拓能力。凈資產(chǎn)增長率是代表企業(yè)發(fā)展能力的另一個(gè)指標(biāo)，反映企業(yè)資產(chǎn)保值增值的情況。

6.資產(chǎn)構(gòu)成

固定資產(chǎn)是企業(yè)的核心資產(chǎn)，固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比例反映了公司資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)。股東權(quán)益比率，是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，該比率反映企業(yè)資產(chǎn)中有多少是所有者投入的。

(三)建立回歸模型

由于本研究所選各指標(biāo)數(shù)值的大小相差較大，單位也不盡相同，為了消除不同變量之間由于量綱和數(shù)值大小差異造成的誤差，使回歸分析能夠均等對(duì)待每一個(gè)指標(biāo)，首先用Z-Score變換法對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。然后使用如下回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)，使用SPSSl3，0軟件進(jìn)行逐步回歸，影響不顯著的變量回歸值未在表中列示。

式中Y表示成長性指標(biāo)，回歸模型1代入凈利潤增長率，回歸模型2代入凈資產(chǎn)收益率β和β為待估參數(shù)，x代表表2中的12個(gè)變量，5為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2是對(duì)公司各變量特征情況的描述。在樣本公司中，年報(bào)中平均凈利潤增長率和平均凈資產(chǎn)收益率增長率分別為12.9087％，9.4140％，凈利潤增長率最高為249，31％，最低為-516.94％，而凈資產(chǎn)收益率最高為30.54％，最低為一28.69％，這說明公司具有不同的盈利能力、償債能力、規(guī)模大小、資本結(jié)構(gòu)等，公司的成長性差別很大。由統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，中小板企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取小值為0.2，最大值為6.0，平均僅為0.87，總體偏低，表明企業(yè)資金的使用效率不高；中小板企業(yè)平均流動(dòng)比率為2.718，高于一般制造行業(yè)2：1的安全邊界，表明中小板企業(yè)具有較好的短期償債能力。

(二)凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率影響因素的回歸分析

如表3所示：對(duì)凈利潤增長率具有顯著影響的因素有總資產(chǎn)報(bào)酬率、流動(dòng)比率、每股收益、固定資產(chǎn)比率。其它變量保持不變時(shí)，總資產(chǎn)報(bào)酬率和每股收益每增加1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位，凈利潤增長分別增加0.628、0.230個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位，即這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)凈利潤增長具有正向影響；其它變量保持不變時(shí)，流動(dòng)比率和固定資產(chǎn)比率每增加1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位，總杠桿水平分別減少0.246和0.109個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位，即這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)凈利潤增長具有負(fù)向影響。

表4的回歸結(jié)果顯示，當(dāng)其它變量保持不變時(shí)，總資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益每增加1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位，凈資產(chǎn)收益率(1％的顯著性水平)分別增加0.918、0.223、0.219個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位，上述3個(gè)指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率具有正向影響；同理，其它變量不變時(shí)，凈資產(chǎn)增長率、流動(dòng)比率、固定資產(chǎn)比率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每增加1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位，凈資產(chǎn)收益率分別減少0.157、0.122、0.050和0.045個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位，這4個(gè)指標(biāo)對(duì)長期杠桿具有負(fù)向影響。

表3和表4回歸結(jié)果還表明凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益顯著正相關(guān)。對(duì)于欠發(fā)達(dá)的中西部企業(yè)，較高的盈利能力才能從利潤中獲得較多的留存收益，從而向外界傳遞出公司經(jīng)營狀況良好的信息，有利于取得債權(quán)人的信任，說服股東或債權(quán)人繼續(xù)投資。因此，中西部企業(yè)的的成長性和盈利能力顯著正相關(guān)在理論上是成立的，也得到了實(shí)證檢驗(yàn)?；貧w分析還表明，凈利潤增長率與資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，與我們?cè)燃僭O(shè)相反，但回歸系數(shù)為0.223，小于總資產(chǎn)報(bào)酬率的0.918，影響程度稍弱。1934年，Graham就指出，投機(jī)性資本結(jié)構(gòu)(高資產(chǎn)負(fù)債率)有利于公司高成長。而平均資產(chǎn)負(fù)債率為0.371，最小值0.0329，最大值0.7629，總體適度，反映了西部城市企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，具有良好的長期償債能力。凈資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)增長率負(fù)相關(guān)，與我們假設(shè)相反。這說明凈資產(chǎn)增長率雖然是代表企業(yè)發(fā)展能力的一個(gè)指標(biāo)，反映企業(yè)資產(chǎn)保值增值的情況，反映企業(yè)資本規(guī)模的擴(kuò)張速度，凈資產(chǎn)增長率越高，企業(yè)擴(kuò)張速度越快，但企業(yè)過快的擴(kuò)張速動(dòng)卻會(huì)影響企業(yè)長期的成長性。

有效性檢驗(yàn)：統(tǒng)計(jì)學(xué)原理表明，對(duì)橫截面數(shù)據(jù)的回歸分析，R2接近0.5即為良好，本文凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)模型的回歸R2，調(diào)整R2都大于0.5，模型的擬合優(yōu)度較好；T值在1％的水平上回歸顯著；D.W.值分別1.814和1.798，均接近干2，模型符合無自相關(guān)性要求；由于采用逐步同歸方法直接得到回歸結(jié)果，所以符合無多重共線性的要求。

四、結(jié)論

本文以中國中西部城市企業(yè)板上市公司的全樣本研究對(duì)象，以凈利潤增長率，凈資產(chǎn)收益率為分析變量，采用償債能力、盈利能力、運(yùn)營能力、發(fā)展能力等四個(gè)方面的12個(gè)解釋變量，運(yùn)用逐步回歸分析法，結(jié)合中小企業(yè)板251家上市公司2008年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，分析了眾多影響因素對(duì)中小企業(yè)板上市公司的綜合影響程度。當(dāng)其它變量保持不變時(shí)，凈利潤增長率隨總資產(chǎn)報(bào)酬率和每股收益的增加而提高，隨流動(dòng)比率和固定資產(chǎn)比率的增加而下降，即凈利潤增長率與總資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益正相關(guān)，與流動(dòng)比率、固定資產(chǎn)比率負(fù)相關(guān)。當(dāng)其它變量保持不變時(shí)，凈資產(chǎn)收益率隨總資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益的增加而增加，隨凈資產(chǎn)增長率、流動(dòng)比率、固定資產(chǎn)比率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的增加而下降，即凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益正相關(guān)，與凈資產(chǎn)增長率、流動(dòng)比率、固定資產(chǎn)比率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率負(fù)相關(guān)。中西部城市企業(yè)成長性與總資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益密切相關(guān)，很大程度上受盈利能力的影響，其次受流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率為主的償債能力的影響?？傮w來說，中小板企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均比較正常，表現(xiàn)出較好的成長性，要保持這種良好態(tài)勢(shì)，就需要大力發(fā)展主營業(yè)務(wù)，研發(fā)核心技術(shù)，提高盈利能力；加快資本周轉(zhuǎn)，提高資金的使用效率；合理控制負(fù)債水平，以獲取財(cái)務(wù)杠桿收益，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。