摘要:公司治理績效是衡量公司治理結(jié)構(gòu)是否完善的重要標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，公司治理績效不僅受到公司內(nèi)部各個(gè)治理機(jī)制的影響，而且還會(huì)受到公司外部治理機(jī)制的影響。一個(gè)良好的公司治理結(jié)構(gòu)依賴于內(nèi)部機(jī)制與外部機(jī)制的有機(jī)結(jié)合。實(shí)證研究表明保險(xiǎn)公司的公司治理與保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)具有顯著的替代性。因此，盡管單個(gè)公司治理和保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素都是解釋中國保險(xiǎn)企業(yè)績效的基本因素，但由于它們都只強(qiáng)調(diào)公司治理中的一個(gè)方面而忽略了可能存在的其他更加重要的內(nèi)容，因而都是不完善的。公司治理和保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)兩個(gè)方面都非常重要，因而都應(yīng)得到足夠的重視。

關(guān)鍵詞:公司業(yè)績;保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng);公司治理

Abstract:Infact，the Performance of corporate governance is influenced not only by the internal governance mechanisms，but also by the external governance mechanisms.The statistical results of the mutual term of corporate governance and insurance product market competition imply that the two governance mechanisms are remarkably inter-replaceable.We should attach importance to the two governance mechanisms simultaneously.

Key Words:firm performance，insurance product market competition，corporate governance

中圖分類號(hào):F840文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2010)06-0007-06

一、引言

根據(jù)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，競(jìng)爭(zhēng)能夠帶來資源的優(yōu)化配置，而有效的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有助于降低企業(yè)生產(chǎn)成本，改善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。公司治理績效是衡量公司治理結(jié)構(gòu)是否完善的重要標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，公司治理績效不僅受到公司內(nèi)部各個(gè)治理機(jī)制的影響，而且還會(huì)受到公司外部治理機(jī)制的影響。Mayer(1997)認(rèn)為公司治理的形式和最優(yōu)公司治理機(jī)制形成的速度都受到產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的影響，他還特別指出，最成功的公司治理制度可能是將內(nèi)部機(jī)制與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)合起來的制度。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為公司外部治理的一項(xiàng)重要機(jī)制，可以以最經(jīng)濟(jì)的方式提供信息，減少所有者與經(jīng)理人之間的信息不對(duì)稱程度，從而減少了企業(yè)的代理成本;另外，在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，競(jìng)爭(zhēng)給企業(yè)帶來了生存壓力，從而也會(huì)抑制經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義行為，降低其代理成本。

我國保險(xiǎn)業(yè)自1980年恢復(fù)以來，得到了極大發(fā)展，保費(fèi)收入平均年增長30%以上，遠(yuǎn)高于同期GDP的增長速度。同時(shí)，保險(xiǎn)市場(chǎng)主體不斷增多，對(duì)外開放進(jìn)程日益擴(kuò)大。我國保險(xiǎn)業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化，從人民保險(xiǎn)公司的一統(tǒng)天下，到人保、太保、平安的三足鼎立，再到國有、股份、外資、合資等百余家公司的群雄逐鹿，中國保險(xiǎn)市場(chǎng)走過了一個(gè)“完全壟斷→有限競(jìng)爭(zhēng)→寡頭壟斷型I→寡頭壟斷型II”的過程。CR4指數(shù)由1996年到2009年，降低了30多個(gè)百分點(diǎn)，HHI指數(shù)降低了3000多點(diǎn)①。從這些數(shù)據(jù)中可以看出，中國保險(xiǎn)業(yè)的壟斷程度在不斷下降，整體的競(jìng)爭(zhēng)能力在不斷上升。但是市場(chǎng)集中度依然很高，根據(jù)貝恩對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的劃分，可以得出中國保險(xiǎn)業(yè)仍屬于壟斷程度很高的寡頭壟斷Ⅱ型結(jié)構(gòu)。

目前，我國保險(xiǎn)公司在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立公司治理基本框架、完善董事會(huì)制度、加強(qiáng)內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)防范等方面取得了初步成效，但仍存在不少問題，出現(xiàn)治理“失靈”:公司架構(gòu)完整，制度齊全，但在實(shí)踐中往往形同虛設(shè)，“形似而神不似”，沒有真正發(fā)揮作用。究其原因，目前對(duì)于保險(xiǎn)公司內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理之間的相互關(guān)系仍然缺乏清晰的認(rèn)識(shí)。從理論上而言，公司治理機(jī)制是解決現(xiàn)代公司中由于控制權(quán)和所有權(quán)分離所導(dǎo)致的代理問題的各種機(jī)制的總稱，它包括內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制。本文著重對(duì)我國保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)進(jìn)行研究，以及對(duì)公司治理行為和績效進(jìn)行探討，揭示保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司治理交互關(guān)系的實(shí)質(zhì)，從而豐富和拓展現(xiàn)有的保險(xiǎn)公司治理理論，對(duì)進(jìn)一步完善我國保險(xiǎn)公司的公司治理和保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提供指導(dǎo)。

二、文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)

(一)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司績效

Hart(1983)將企業(yè)分成兩種:企業(yè)家企業(yè)和管理者企業(yè)，當(dāng)兩種企業(yè)之間開展競(jìng)爭(zhēng)會(huì)降低生產(chǎn)成本。Nickell(1996)發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生正面影響。Cunat和Guadalupe(2004)以美國金融業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)在簽訂了補(bǔ)償合同的情況下，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。Caves(1992)、Green和Mayes(1991)、Blundell(1995)的研究表明激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和較高的生產(chǎn)率或者生產(chǎn)率的增長相關(guān)。我國學(xué)者江生忠(2003)、陳寧(2004)、潘正彥(2004)、王穎捷(2004)等進(jìn)行類似研究，認(rèn)為我國保險(xiǎn)業(yè)具有向壟斷競(jìng)爭(zhēng)模式轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。依據(jù)上述分析，做出如下假設(shè):

假設(shè)1:激烈的保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)促進(jìn)保險(xiǎn)公司績效的提高。

(二)公司治理和企業(yè)績效

國外關(guān)于保險(xiǎn)公司治理的理論和實(shí)證研究文獻(xiàn)，主要集中于比較互助保險(xiǎn)公司和股份制保險(xiǎn)公司治理機(jī)制與績效關(guān)系的差別，如Sp11ler(1971)和Neumann(1972)、RaPPort(1990)、0’SullivanandDiaeon(1990)、Diaeonando’Sullivan (1995)、Ke(1999)等。國內(nèi)關(guān)于保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)的研究，早期主要有劉均(2003)、李瓊等(2003)、諸艷霞、黃斌(2005)、李維安(2005)等。2006年初，中國保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于規(guī)范保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)的指導(dǎo)意見(試行)》，在強(qiáng)化股東義務(wù)等7個(gè)方面提出了對(duì)規(guī)范保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)的指導(dǎo)性建議。吳定富(2006)、趙軍現(xiàn)(2006)、曹順明(2006)、陶斌智(2008)等進(jìn)一步做了理論探討?？傊?，國內(nèi)關(guān)于保險(xiǎn)公司治理的研究大多停留在理論研究的層面上，實(shí)證研究比較少，更沒有學(xué)者結(jié)合保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行研究。

1. 董事會(huì)與保險(xiǎn)企業(yè)績效。研究董事會(huì)治理的有效性主要集中在董事會(huì)規(guī)模、外部董事人數(shù)及比例、兩職合一等方面。本文只考慮以下兩個(gè)方面:

第一，董事會(huì)規(guī)模。在董事會(huì)規(guī)模與公司績效關(guān)系的問題上，一直存在著兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，規(guī)模相對(duì)較大的董事會(huì)有利于公司績效的改善。如Ocasio(1994)、Changanti 等(1985)、Dan等(1987)的研究表明，在董事會(huì)規(guī)模與公司績效之間存在著一種顯著正向的系統(tǒng)聯(lián)系。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，規(guī)模相對(duì)較小的董事會(huì)有利于公司業(yè)績的提高。Lipotn和Lorseh(1992)、Jensen(1993)都認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，規(guī)模小的董事會(huì)更有效率。在國內(nèi)，孫永祥和章融(2000)、何衛(wèi)東和張嘉穎(2002)等研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模與公司績效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，董事會(huì)規(guī)模越小，績效越佳?？偨Y(jié)以上觀點(diǎn)，本文假設(shè)如下:

假設(shè)2:董事會(huì)規(guī)模與保險(xiǎn)公司業(yè)績之間存在負(fù)向關(guān)系。

第二，董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)。董事會(huì)的成員結(jié)構(gòu)主要指董事會(huì)成員類型。我國學(xué)者王躍堂、趙子夜和魏曉雁(2006)的研究表明獨(dú)立董事比例和公司績效顯著正相關(guān)，這種相關(guān)性在控制內(nèi)生性問題后仍然成立。魏剛等(2007)研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事的教育背景對(duì)公司業(yè)績并沒有正面的影響，同時(shí)發(fā)現(xiàn)有政府背景和銀行背景的獨(dú)立董事比例越高，公司經(jīng)營業(yè)績?cè)胶谩１疚恼J(rèn)為保險(xiǎn)業(yè)是一個(gè)專業(yè)性很強(qiáng)的行業(yè)，這種專業(yè)性與復(fù)雜性，更多地要求獨(dú)立董事具有實(shí)際的金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，才能更好地促進(jìn)保險(xiǎn)公司董事會(huì)經(jīng)營決策制定的科學(xué)化。因此，提出如下假設(shè):

假設(shè)3:具有金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事比例越高，保險(xiǎn)公司的業(yè)績?cè)胶谩?/p>

2. 股權(quán)結(jié)構(gòu)與保險(xiǎn)企業(yè)績效。Claessens等人(1997)、Shieifer和Vishny(1997)實(shí)證研究表明，股權(quán)集中度越高，企業(yè)利潤率、企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值就越高。Demsetz(1983)提出了不同的見解，認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間并無內(nèi)在關(guān)系，Holdemess和Sheehan(1988)也認(rèn)為股權(quán)集中程度與公司績效不相關(guān)。對(duì)于股東身份及其持股比例與公司業(yè)績的關(guān)系，Jensen和Meckling(1976)運(yùn)用代理理論分析了現(xiàn)代股權(quán)分散型公司中兩類股東之間的利益沖突，認(rèn)為公司價(jià)值隨內(nèi)部持股比例的增加而增加。LaPorta 等(2002)總結(jié)認(rèn)為學(xué)術(shù)界對(duì)政府股東主要存在兩類不同的觀點(diǎn):政府股東發(fā)展觀點(diǎn)與政府股東政治家觀點(diǎn)，政府股東發(fā)展觀點(diǎn)認(rèn)為政府持股有利于金融體系發(fā)展(Adrianova，2002)，政府股東政治家觀點(diǎn)則認(rèn)為與國有企業(yè)一樣，國有金融機(jī)構(gòu)的政府股東更多受政治家追求個(gè)人政治目標(biāo)影響，政治家的多政治目標(biāo)與多重委托代理等問題共同導(dǎo)致國有金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營效率低下(La Porta，2002;Dinc，2005)。國內(nèi)，許小年和王燕(1999)實(shí)證結(jié)果表明，股權(quán)集中度與市凈率有顯著的正相關(guān)關(guān)系。張紅軍(2000)、于東智(2001)、蘇武康(2003)等發(fā)現(xiàn)中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中控股股東的存在有助于公司績效的改善，股權(quán)集中度與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。杜瑩、劉立國(2002)研究表明股權(quán)集中度與公司績效呈顯著的倒U型曲線關(guān)系，認(rèn)為適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于公司治理機(jī)制的發(fā)揮，使公司治理效率趨于最大化。苑德軍和郭春麗(2005)發(fā)現(xiàn)在法人為第一大股東的上市公司中，股權(quán)集中度與公司價(jià)值之間存在既符合理論假說又能解釋現(xiàn)實(shí)情況的倒U型曲線關(guān)系。孫永祥和黃祖輝(1999)認(rèn)為法人股為公司第一大股東時(shí)，公司治理好于第一大股東為國家股的上市公司。楊有振等(2008)研究認(rèn)為引進(jìn)國外戰(zhàn)略投資者能夠優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營效率?？偨Y(jié)以上觀點(diǎn)，提出如下假設(shè):

假設(shè)4:政府持股與保險(xiǎn)公司業(yè)績之間存在負(fù)向關(guān)系。

假設(shè)5:股權(quán)集中度越高，越有利于提高保險(xiǎn)公司的經(jīng)營業(yè)績。

假設(shè)6:境外戰(zhàn)略投資者持股有利于提高保險(xiǎn)公司的經(jīng)營業(yè)績。

3. 企業(yè)家激勵(lì)機(jī)制。Ross(1973)、Mirrlecs(1974、1976)、Holmstrom(1979)、Grossman和Hart(1983)等的研究表明通過競(jìng)爭(zhēng)使薪酬基于相對(duì)業(yè)績可以為管理者提供更有效的激勵(lì)。Morek、Shleifer和Vishny(1988)、Me Connell和Sevaes(1990)研究表明企業(yè)的業(yè)績與管理者薪酬基本正相關(guān)。宋增基和張宗益(2002)實(shí)證分析了中國上市公司經(jīng)營者報(bào)酬對(duì)公司績效的影響，發(fā)現(xiàn)在中國上市公司中，經(jīng)理人員持股比例之和的均值與人均持股比例的均值遠(yuǎn)低于國外公司水平，并且對(duì)公司績效沒有顯著性影響，而經(jīng)營者年薪對(duì)公司績效具有明顯的正向作用。林浚清、黃祖輝、孫永祥(2003)對(duì)我國上市公司內(nèi)高層管理人員薪酬差距和公司未來績效之間關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)二者之間具有顯著的正向關(guān)系，薪酬差距可以提升公司績效。

假設(shè)7:高管持股有利于提高保險(xiǎn)公司的經(jīng)營業(yè)績。

假設(shè)8:高管年度平均薪酬越高，保險(xiǎn)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)酵怀觥?/p>

(三)公司治理和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交互關(guān)系

Holmstrom(1982)、Nalebuff和Stiglitz(1983)研究發(fā)現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)為委托人提供了信息來源，使激勵(lì)機(jī)制(對(duì)經(jīng)理人的努力)更加敏感，進(jìn)而促進(jìn)了公司治理的有效性。Grossman和Hart(1982)、Schmidt(1997)等人認(rèn)為，在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境里，經(jīng)理人員的不努力更容易導(dǎo)致其效用遭受損失。Casadesua-Masanell和Spulber(2002)、Fudenberg和Maskin(1986)、Milgrom、North和Kreps(1982)、Weingast(1990)等人認(rèn)為有了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的比較，經(jīng)理人市場(chǎng)的信譽(yù)機(jī)制可以更好地發(fā)揮作用，因?yàn)楫?dāng)股東可以獲得有關(guān)經(jīng)理人業(yè)績更充分的信息時(shí)，經(jīng)理人就必須更加努力地工作，才能樹立良好的聲譽(yù)。Fond和Park(1999)、Karuna(2005)以及Bettignies和Baggs(2005)研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與經(jīng)理人激勵(lì)正相關(guān)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠降低股東監(jiān)督的邊際成本，提高努力水平。譚云清、朱榮林(2007)應(yīng)用Hotelling模型研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，需要的監(jiān)督水平就越低，激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以起到監(jiān)督經(jīng)理人的作用;產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠識(shí)別管理者能力以及提高對(duì)管理者努力的激勵(lì)。牛建波和李勝楠(2008)研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超過一定程度后，董事會(huì)治理對(duì)企業(yè)價(jià)值存在著顯著的促進(jìn)作用。

假設(shè)9:公司治理和保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)提高保險(xiǎn)公司經(jīng)營績效具有一定的替代性。

三、樣本及實(shí)證模型

本文所使用的數(shù)據(jù)主要源自《中國保險(xiǎn)年鑒》、《中國金融年鑒》及其相關(guān)保險(xiǎn)公司網(wǎng)站1999—2008年數(shù)據(jù)，篩選出符合要求的樣本30個(gè)，所有計(jì)算過程通過統(tǒng)計(jì)軟件Eviews5.1完成。根據(jù)之前的假設(shè)，建立如下的回歸模型(1)、(2)和(3)。模型(1)考察產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)公司治理機(jī)制的影響，模型(2)檢驗(yàn)公司治理機(jī)制與公司績效的關(guān)系，模型(3)將績效、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司治理機(jī)制結(jié)合起來，檢驗(yàn)三者之間內(nèi)在的聯(lián)系，在模型(3)中引入公司治理機(jī)制和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變量的交叉項(xiàng)，以便探索二者在公司治理中的替代性。相應(yīng)的變量定義及其計(jì)算方式見表1。

Govern=β0+β1Compet+β2Control+ε(1)

Perform=β0+β1Govern+β2Control+ε(2)

Perform=β0+β1Govern+β2Compet+β3(Compet*

Govern)+β4Control+ε(3)

四、經(jīng)驗(yàn)分析

由于本文所選取的數(shù)據(jù)都為時(shí)間序列，有必要檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性。通過統(tǒng)計(jì)軟件Eviews5.1，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各變量的水平值在5%的顯著水平下都是二階差分平穩(wěn)的，因此可以采用協(xié)整的方法對(duì)各變量之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。為了在協(xié)整關(guān)系上得出穩(wěn)健的結(jié)論，本文使用Johansen、Juselius(1990)的極大似然估計(jì)法檢驗(yàn)兩變量之間是否具有協(xié)整關(guān)系。用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果中可以看到因變量與自變量基本不存在長期的協(xié)整關(guān)系。為了保證結(jié)果的科學(xué)性，進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)。根據(jù)Granger因果檢驗(yàn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，從檢驗(yàn)結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)各自變量與因變量均存在因果關(guān)系，它們的內(nèi)生性較強(qiáng);從反向關(guān)系來看，因變量的增加對(duì)自變量都不存在因果關(guān)系。因變量與自變量之間都是單一的因果關(guān)系。

采用廣義最小二乘法(GLS)，利用隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，結(jié)果見表2、3、4。

從表2可以看出，保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司治理機(jī)制之間的關(guān)系，董事會(huì)規(guī)模、政府持股比例、股權(quán)集中度與競(jìng)爭(zhēng)之間具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其余變量與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

對(duì)模型2的分析，從表3可以得出，董事會(huì)規(guī)模與保險(xiǎn)公司業(yè)績之間存在顯著負(fù)向關(guān)系，即董事會(huì)規(guī)模越大越不利于保險(xiǎn)公司業(yè)績的提升。這個(gè)結(jié)論驗(yàn)證了假設(shè)2。之所以出現(xiàn)該結(jié)果，主要是由于董事會(huì)規(guī)模越大越會(huì)降低董事會(huì)的執(zhí)行效率。因此，董事會(huì)規(guī)模越大，董事會(huì)的運(yùn)行效率會(huì)降低，因此不利于保險(xiǎn)公司業(yè)績的提升。具有金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事比例與業(yè)績雖然正相關(guān)，但沒有通過統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。政府持股比例與保險(xiǎn)公司業(yè)績呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系且通過顯著性檢驗(yàn):保險(xiǎn)公司業(yè)績隨政府持股比例上升而上升，下降而下降，這個(gè)結(jié)論與假設(shè)3相反。股權(quán)集中度與業(yè)績正相關(guān)，但沒有通過顯著性檢驗(yàn)。境外戰(zhàn)略投資者持股不利于提高保險(xiǎn)公司的經(jīng)營業(yè)績，這與假設(shè)相反，但沒有通過顯著性檢驗(yàn)。高管持股有利于提高保險(xiǎn)公司的業(yè)績，保險(xiǎn)公司高管持股與業(yè)績之間存在正向關(guān)系，即高管持股有利于保險(xiǎn)公司業(yè)績的提高，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司的高管持股，有利于降低委托——代理成本，有利于對(duì)高管形成激勵(lì)。該結(jié)論驗(yàn)證了假設(shè)7。高管年度平均薪酬越高，保險(xiǎn)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)酵怀?，且通過了顯著性檢驗(yàn)，該結(jié)論與假設(shè)8相一致。

對(duì)模型3的分析，從表4可以得出，在加入保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)因素之后，保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)與業(yè)績之間呈正相關(guān)關(guān)系，但沒有通過顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)1沒有得到顯著的驗(yàn)證，其原因還要做進(jìn)一步分析。董事會(huì)規(guī)模與保險(xiǎn)公司業(yè)績之間存在顯著負(fù)向關(guān)系，假設(shè)2通過驗(yàn)證。具有金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事比例與業(yè)績正相關(guān)且通過統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，說明面對(duì)日益加劇的保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，具有從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事提升了公司治理績效。政府持股比例與保險(xiǎn)公司業(yè)績呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系且通過顯著性檢驗(yàn)，與模型2結(jié)論一致。股權(quán)集中度與業(yè)績正相關(guān)且通過顯著性檢驗(yàn)，驗(yàn)證了假設(shè)5。境外戰(zhàn)略投資者持股有利于提高保險(xiǎn)公司的經(jīng)營業(yè)績且通過顯著性檢驗(yàn)，驗(yàn)證了假設(shè)6。高管持股、高管年度平均薪酬均有利于提高保險(xiǎn)公司的業(yè)績且通過了顯著性檢驗(yàn)，該結(jié)論與假設(shè)7、8相一致?？傮w上，交互項(xiàng)系數(shù)的顯著性較高，保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)和公司治理結(jié)構(gòu)變量間均具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。也就說，公司治理機(jī)制與保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)具有一定的替代性。即在提高保險(xiǎn)企業(yè)效率方面，保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為內(nèi)部治理和管理提供了一種替代機(jī)制。

五、結(jié)論及政策建議

本文分析了保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和公司治理及其相互作用對(duì)企業(yè)績效的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位的公司往往具有更高的經(jīng)營績效，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司治理機(jī)制存在一定的替代關(guān)系。具體而言，我國保險(xiǎn)公司股權(quán)高度集中，保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著替代關(guān)系，即保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠?qū)@種股權(quán)績效的不利影響形成一種制約作用。

我國保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但對(duì)我國保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營績效影響不顯著，究其原因，與我國保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)的特點(diǎn)有很大關(guān)系。經(jīng)過發(fā)展，我國保險(xiǎn)市場(chǎng)的完全壟斷格局已經(jīng)打破，基本形成了以中國人保/中國人壽、太保、平安三足鼎立為主要特征的寡頭型市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)主體的增加，市場(chǎng)集中程度有所下降，保險(xiǎn)市場(chǎng)均衡分布狀況有所改善。但與發(fā)達(dá)國家相比，我國保險(xiǎn)市場(chǎng)集中度還處于較高水平。目前美國前四大財(cái)險(xiǎn)公司所占市場(chǎng)份額總和為35%，法國前十大公司的市場(chǎng)份額總和為43%，德國前十大保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)份額總和為38%。而在我國，2007年前三家市場(chǎng)集中度為65%，前十家市場(chǎng)集中度為91%。和世界主要國家保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)照，目前我國保險(xiǎn)市場(chǎng)的集中度還很高，前三大保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)集中度是發(fā)達(dá)國家前五大保險(xiǎn)公司市場(chǎng)集中度的2倍到3倍甚至更高。這種市場(chǎng)中，壟斷寡頭享有品牌、規(guī)模、定價(jià)等方面的優(yōu)勢(shì)，中小保險(xiǎn)公司很難與其直接競(jìng)爭(zhēng)。為爭(zhēng)取市場(chǎng)，獲得生存空間，很多中小保險(xiǎn)公司不得不選擇低價(jià)經(jīng)營，以犧牲發(fā)展的穩(wěn)定性和持續(xù)性為代價(jià)換取市場(chǎng)規(guī)模。同時(shí)，保險(xiǎn)產(chǎn)品同質(zhì)性嚴(yán)重，進(jìn)一步加劇了我國保險(xiǎn)市場(chǎng)的惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

寡頭壟斷市場(chǎng)和惡性競(jìng)爭(zhēng)并存的局面源于我國保險(xiǎn)公司產(chǎn)權(quán)制度不完善及公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷。根據(jù)委托—代理理論，利潤最大化這一目標(biāo)對(duì)于國有企業(yè)很少有激勵(lì)和制約效應(yīng)，這是由產(chǎn)權(quán)制度的性質(zhì)所決定的，國有企業(yè)的經(jīng)營者有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)以及更大的可能去追求其他目標(biāo)，致使企業(yè)行為偏離利潤最大化目標(biāo)。源于國有產(chǎn)權(quán)制度和公司治理結(jié)構(gòu)的不完善所造成的企業(yè)權(quán)利責(zé)任上“負(fù)盈不負(fù)虧”的狀況正是促成國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)價(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)生的一個(gè)重要因素。

引入產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)因素，外資進(jìn)入我國保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司績效影響通過顯著性檢驗(yàn)。外資入股給我國保險(xiǎn)公司帶來先進(jìn)的保險(xiǎn)技術(shù)、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和營銷手段，促進(jìn)了產(chǎn)品的更新，并且起到了顯著的市場(chǎng)開發(fā)效應(yīng)等等?？偲饋碇v，境外戰(zhàn)略投資者持股具有“引資”、“引制”、“引智”三方面效果，有利于提高保險(xiǎn)公司的經(jīng)營業(yè)績。

保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的加劇能夠?qū)Ω吖苄匠辍⒏吖艹止善鸬揭欢ǖ闹萍s作用。我國3家最大上市保險(xiǎn)公司，凈利潤從2007年到2008年下降幅度均在60%以上，其中，中國平安降幅居首，凈利潤從2007年度的155.8億元下降到2008年度的8.7億元，降幅高達(dá)94.4%。年度薪酬總額降幅最大的也是中國平安，從2007年的2.9億元降到2008年的4526萬元，降幅為84.53%，其前三名董事報(bào)酬總額和前三名高管報(bào)酬總額均有較大降幅，分別為94.67%、86.67%。

總之，單以公司治理或產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素來解釋中國保險(xiǎn)企業(yè)績效的變化，都只強(qiáng)調(diào)公司治理中的一個(gè)方面而忽略了可能存在的其他更加重要的方面，因而都是不完善的。公司治理和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)兩方面都非常重要，因而都應(yīng)得到足夠的重視。在加強(qiáng)公司治理的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)建立有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。在公司治理方面，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范政府股東的作用;適度引入境外戰(zhàn)略投資者，注重吸收境外投資者的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)與方法;進(jìn)一步設(shè)計(jì)更為有效的高層管理人員的激勵(lì)機(jī)制;探索最優(yōu)的董事會(huì)規(guī)模，充分發(fā)揮獨(dú)立董事尤其具有金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事對(duì)保險(xiǎn)公司治理的影響等等。在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，放寬對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的進(jìn)入管制，降低進(jìn)入壁壘，鼓勵(lì)民營保險(xiǎn)公司和外資保險(xiǎn)公司的設(shè)立和發(fā)展，提高保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)的開放度，促進(jìn)市場(chǎng)有效競(jìng)爭(zhēng);培養(yǎng)若干實(shí)力接近、多元化經(jīng)營的大型保險(xiǎn)集團(tuán)或金融集團(tuán)，加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體的培養(yǎng);實(shí)行產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，加快保險(xiǎn)市場(chǎng)創(chuàng)新。通過上市、并購，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì);調(diào)整監(jiān)管思路，改變監(jiān)管重點(diǎn)等。

注:

①CR4是行業(yè)前四名份額集中度指標(biāo);HHI，赫芬達(dá)爾指數(shù)，是指一個(gè)行業(yè)中各市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體所占行業(yè)總收入或總資產(chǎn)百分比的平方和，用來計(jì)量市場(chǎng)份額的變化，即市場(chǎng)中廠商規(guī)模的離散度。

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(責(zé)任編輯 代金奎)