以家族信托基金控股企業(yè)有利有弊，其利在于可以有效集中股權(quán)、適當(dāng)降低遺產(chǎn)稅，但其中部分設(shè)計(jì)也可能阻塞解決家族爭(zhēng)端的出路，并導(dǎo)致家族成員吃大鍋飯的問(wèn)題，為此，創(chuàng)立人必須完善信托的治理機(jī)制。

家族如何設(shè)置股權(quán)機(jī)制以有效控制企業(yè)，是家族企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要課題。通過(guò)慈善基金會(huì)、家族信托基金等機(jī)構(gòu)控股企業(yè)的模式如今頗為流行，然而，這些看似專業(yè)化的做法其實(shí)并不是萬(wàn)靈藥或放諸四海皆準(zhǔn)，企業(yè)家必須考慮家族、企業(yè)與環(huán)境等多方面因素，權(quán)衡得失后再作決定。

慈善基金會(huì)的多重功能

近年中國(guó)民營(yíng)企業(yè)掀起了成立慈善基金會(huì)的熱潮。2009年3月，福耀玻璃（600660）董事長(zhǎng)曹德旺宣布，捐出家族所持福耀玻璃股份的58.8%（約占公司總股本的29.5%，市值約35億元），成立河仁基金會(huì)。曹德旺表示，基金會(huì)能代替他行使福耀玻璃大股東的權(quán)責(zé)，并且可以通過(guò)高拋低吸投資股票，但基金所持福耀玻璃股權(quán)的上下浮動(dòng)范圍不能超出入股時(shí)比例的10%。

更早創(chuàng)立的老?；饡?huì)，則由牛根生在2005年捐出家族名下價(jià)值10億元的蒙牛乳業(yè)（02319.HK）股份（約占公司總股本的10%）成立。這些股份的所有權(quán)屬于基金會(huì)，牛氏家族成員不能繼承，但可以透過(guò)基金掌握股份的表決權(quán)并出任蒙牛的重要職位，如董事長(zhǎng)。至于股利收益，在牛根生有生之年，51%歸老牛基金會(huì)，49%歸其個(gè)人；之后則100%歸老?；饡?huì)，其家人只領(lǐng)取相當(dāng)于京滬穗三地平均工資的生活費(fèi)。不過(guò)，蒙牛如今已被中糧收購(gòu)，以慈善基金控股企業(yè)的設(shè)想已不存在。

河仁基金會(huì)、老牛專項(xiàng)基金等企業(yè)家捐資成立的機(jī)構(gòu)，除發(fā)揮企業(yè)家回饋社會(huì)的慈善功能、有助家族與企業(yè)樹立良好形象外，還因?yàn)闄C(jī)構(gòu)名下的企業(yè)股權(quán)不得或不易轉(zhuǎn)讓或出售，對(duì)家族長(zhǎng)期控制企業(yè)有關(guān)鍵性的作用。

家族信托基金也可緊鎖企業(yè)股權(quán)

除了慈善基金會(huì)外，不少企業(yè)家以家族信托基金（family trust）控股企業(yè)。信托是一種財(cái)產(chǎn)法律關(guān)系（圖1），委托人（settlor，即財(cái)產(chǎn)所有人）將信托財(cái)產(chǎn)（trust property）移轉(zhuǎn)予受托人（trustee），受托人依照信托本旨為受益人（beneficiary）的利益或特定的目的管理或處分信托財(cái)產(chǎn)。信托可分為公益及私人兩種，其主要分別在于受益人的不同。公益信托的受益人為不特定的大眾，而私人信托則為私人的利益而設(shè)。

大多數(shù)的家族信托都是私人信托。因?qū)偎揭嫘再|(zhì)，家族后代可根據(jù)委托人設(shè)下的分配法則獲取信托股權(quán)收益，保障自己的生活，而不像在公益信托與公益基金會(huì)下，家族成員會(huì)喪失股權(quán)的收益。當(dāng)然，家族也可以通過(guò)家族信托開展公益事業(yè)，進(jìn)行慈善活動(dòng)。更重要的是，委托人常常在信托契約或意愿書中設(shè)立家族財(cái)產(chǎn)不可分割和轉(zhuǎn)讓或信托不可撤銷的條款。因此，家族信托也有緊鎖企業(yè)股權(quán)的功能。不少香港家族如長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的李嘉誠(chéng)家族、恒基的李兆基家族、新鴻基地產(chǎn)（簡(jiǎn)稱“新地”）的郭氏家族等，都使用家族信托來(lái)控股企業(yè)。

在中國(guó)內(nèi)地，家族信托亦開始被引進(jìn)。例如，1997年成立的雅居樂(lè)集團(tuán)，原本由陳氏兄弟分別持股，陳卓林和陳卓賢為集團(tuán)主席及副主席；陳卓雄、陳卓喜和陳卓南三人為執(zhí)行董事和高級(jí)副總裁；陳卓林夫人陸倩芳為聯(lián)席總裁，她在雅居樂(lè)的人脈關(guān)系中非常重要，有報(bào)道指她出身中山名門，主要負(fù)責(zé)雅居樂(lè)的營(yíng)銷。為完成2005年12月赴香港上市的目標(biāo)，陳氏家族將集團(tuán)業(yè)務(wù)進(jìn)行了重組，于2005年7月在開曼群島成立了雅居樂(lè)地產(chǎn)（03383.HK），并將分散的家族股權(quán)集中后注入一間名為Top Coast的投資公司，以其作為陳氏家族信托的受托人，陳氏五兄弟及陸倩芳為其受益人。目前，Top Coast仍擁有雅居樂(lè)地產(chǎn)60.8%的股權(quán)，為其第一大股東，能直接參與股東大會(huì)和董事會(huì)的決策。陳氏家族透過(guò)家族信托實(shí)現(xiàn)了股權(quán)集中。

信托堪稱保護(hù)家族無(wú)形資產(chǎn)的重要機(jī)制。以家族信托控股企業(yè)的主要優(yōu)勢(shì)，是可以有效集中股權(quán)，幫助家族后代維護(hù)家族與企業(yè)的特殊資產(chǎn)。家族的核心理念、政商關(guān)系等特殊資產(chǎn)，與創(chuàng)辦家族難以分割，家族成員必須積極參與企業(yè)管理，才能發(fā)揮這些資產(chǎn)的潛在價(jià)值。假若家族事業(yè)擁有價(jià)值甚高的特殊資產(chǎn)作為其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那么無(wú)論從創(chuàng)辦家族還是其他企業(yè)相關(guān)者的利益看，都應(yīng)該由家族成員繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，家族可以通過(guò)家族信托緊鎖企業(yè)股權(quán)；反之，家族經(jīng)營(yíng)的必要性低，此舉的益處就很少。

信托節(jié)稅效益有限

我們常聽到家族信托的優(yōu)點(diǎn)是節(jié)省遺產(chǎn)稅（estate tax），那么，稅務(wù)專家為我們量身打造的家族信托的節(jié)稅效益有多大呢？

在一些高稅率的國(guó)家如美國(guó)，遺產(chǎn)稅率可以高達(dá)45%，如果遺產(chǎn)在企業(yè)家生前轉(zhuǎn)移至家族信托，的確可以免繳遺產(chǎn)稅；但是，在財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移至家族信托時(shí)，需繳付贈(zèng)與稅（gift tax），而美國(guó)的贈(zèng)與稅率跟遺產(chǎn)稅率一樣，可達(dá)45%。當(dāng)然，人們可以選擇每年進(jìn)行小額轉(zhuǎn)移（每年1.1萬(wàn)美元以下的轉(zhuǎn)贈(zèng)是免稅的），這對(duì)小家庭而言是可行的，但對(duì)于需轉(zhuǎn)移巨額財(cái)富的家族而言并不實(shí)際。

不過(guò)，家族信托在節(jié)稅方面也并非一無(wú)是處，家族財(cái)產(chǎn)一旦放進(jìn)家族信托內(nèi)，家族成員就會(huì)喪失法律上的所有權(quán)（legal ownership），日后再也不用繳納遺產(chǎn)稅，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，這還是比將財(cái)產(chǎn)代代贈(zèng)與劃算。中國(guó)香港已于2006年廢除遺產(chǎn)稅，所以家族信托企業(yè)股權(quán)已沒(méi)有節(jié)稅的作用。內(nèi)地目前沒(méi)有遺產(chǎn)稅及贈(zèng)與稅，但將來(lái)不乏開征這些稅項(xiàng)的可能，家族同樣可以通過(guò)家族信托使財(cái)產(chǎn)免受日后稅務(wù)政策改變的影響。

家族信托的兩大副作用

雖然家族信托正被越來(lái)越廣泛地使用，但它并不是完美的股權(quán)設(shè)置工具。其中的部分設(shè)計(jì)不僅可能阻塞解決家族爭(zhēng)端的出路，還會(huì)引起類似吃大鍋飯的問(wèn)題。

家族和諧，是家族企業(yè)成功的基石，亦是家族信托成功的前提。企業(yè)股權(quán)的設(shè)置，必須考慮其是否有助于解決紛爭(zhēng)，促進(jìn)或恢復(fù)家族和諧。由家族成員直接持股，家族成員間可由股權(quán)轉(zhuǎn)讓解決紛爭(zhēng)，內(nèi)斗總有機(jī)會(huì)停止；反觀家族信托這類機(jī)構(gòu)的規(guī)章，往往會(huì)明文禁止股權(quán)轉(zhuǎn)讓，從而阻塞甚至封閉了這一出路，并且，要把信托基金解散相當(dāng)困難。新地郭氏兄弟的紛爭(zhēng)便凸顯了這一問(wèn)題。

郭氏家族以信托基金的形式持有新地的42%股權(quán)，郭鄺肖卿女士及其三個(gè)兒子是基金受益人。有報(bào)道指，新地創(chuàng)始人郭德勝當(dāng)初成立信托基金，是希望三個(gè)兒子共同進(jìn)退，所以定下條款“股份不能賣”。若真有此事，三兄弟就不能以分家來(lái)解決爭(zhēng)端。在此僵局下，三兄弟為了新地控制權(quán)而鬧上法庭，擾攘多時(shí)，新地股價(jià)大幅下挫，直至其母出面制止?fàn)幎?，事件才暫告停歇。至于未?lái)如何避免可能的家族爭(zhēng)執(zhí)再次影響公司運(yùn)作，減低當(dāng)初捆綁式控股機(jī)制的設(shè)計(jì)對(duì)家族事業(yè)的不利影響，仍有待郭氏家族繼續(xù)努力。

難以解決家族紛爭(zhēng)之外，家族信托也可能導(dǎo)致家族成員對(duì)企業(yè)竭澤而漁。一般而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)資源由社區(qū)成員共有時(shí)，成員們傾向于爭(zhēng)先恐后把它據(jù)為己有，以爭(zhēng)取最大的個(gè)人利益，由此導(dǎo)致的最壞情況是資源被過(guò)度使用，過(guò)早耗竭。這好比湖里的魚是湖邊人家共有的資源，但居民們傾向?qū)⑺鼈儽M量盡早捕獲，擔(dān)心慢人一步漁獲就少了。人同此心之下，由于過(guò)度捕獵，未來(lái)的居民子孫便會(huì)無(wú)魚可捕。類似的情況也可能發(fā)生在家族信托的資產(chǎn)上。信托的資產(chǎn)，包括家族企業(yè)，為現(xiàn)在以及后代家族成員共同擁有，但現(xiàn)在的家族成員可能傾向盡量以各種方式提早提領(lǐng)其中資源，卻忽略企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。當(dāng)家族成員越來(lái)越多時(shí)，這種竭澤而漁的情況便越見嚴(yán)重。

由此可見，家族信托的負(fù)面影響不容輕視。也許家族結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單、成員比較少時(shí)，情況尚可控制，但當(dāng)家族愈大、受益人愈多時(shí)，信托所產(chǎn)生的“官僚架構(gòu)”就會(huì)成為一個(gè)負(fù)累。我們對(duì)216家香港上市家族公司的控股機(jī)制及其業(yè)績(jī)表現(xiàn)的研究表明，其中1/3的企業(yè)以家族信托的形式控股（表1），而它們的業(yè)績(jī)并不比家族成員直接持股的企業(yè)好。

更值得關(guān)注的是，在家族成員眾多及容易發(fā)生摩擦的關(guān)鍵時(shí)刻，家族信托控股企業(yè)的業(yè)績(jī)明顯較差。如當(dāng)企業(yè)面對(duì)財(cái)務(wù)困境時(shí)，家族成員直接持股的企業(yè)價(jià)值平均為1.02（用托賓Q值計(jì)算，即企業(yè)的股票市值與賬面凈值之比），但以家族信托控股的企業(yè)價(jià)值只有0.74；當(dāng)企業(yè)經(jīng)歷金融危機(jī)時(shí)，由家族成員直接持股的企業(yè)價(jià)值平均有0.97，以家族信托控股的企業(yè)價(jià)值只有0.87（圖2）。

另外，當(dāng)家族經(jīng)歷多代、結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜時(shí)，以家族信托控股的企業(yè)相比之下股利發(fā)放較多，用以擴(kuò)大資產(chǎn)及提升服務(wù)效率的長(zhǎng)期投資支出卻較少，員工人數(shù)及銷售的增長(zhǎng)亦較慢（圖2）。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，這類企業(yè)的股利發(fā)放率高達(dá)62%，而由家族成員直接持股的企業(yè)只有43%。至于資本支出與公司市值的比例、員工人數(shù)及銷售額的增速，由家族成員直接持股的企業(yè)分別為11%、12%及15%，明顯高于家族信托控股企業(yè)的9%、6%及13%。

如何完善信托治理

要避免家族信托企業(yè)股權(quán)所伴隨的兩大問(wèn)題，必須在信托內(nèi)設(shè)置有效決策、監(jiān)督與調(diào)解紛爭(zhēng)的治理機(jī)制。目前家族信托的受托人一般為銀行，其主要功能只是托管財(cái)富及分配信托資產(chǎn)所帶來(lái)的收益，并無(wú)積極的治理功能。有些家族甚至委托家族成員充當(dāng)受托人，更增加了信托治理的風(fēng)險(xiǎn)，信托資產(chǎn)被某些家族成員掏空的疑案時(shí)有聽聞。

例如，旗下?lián)碛斜お{龍國(guó)際（00592.HK）的香港羅氏集團(tuán)創(chuàng)辦人羅定邦于1996年成立了一個(gè)信托基金，以其次子羅蜀凱為受托人，其孫女羅穎怡則是其中一名受益人。羅穎怡于2008年入稟法院，指羅蜀凱沒(méi)有向她提供該信托名下物業(yè)和財(cái)產(chǎn)的全面和準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，且未交代這些資產(chǎn)的狀況和下落，并指羅蜀凱于1996年已拿走羅定邦遺產(chǎn)中時(shí)值約2.9億元的公司股份、現(xiàn)金及物業(yè)等。

要降低信托治理的風(fēng)險(xiǎn)，我們建議在信托內(nèi)設(shè)立受托人委員會(huì)（board of trustee）。除了家族各方代表外，委員會(huì)亦應(yīng)包括家族以外的專業(yè)人士（如稅務(wù)會(huì)計(jì)、資產(chǎn)管理和法律專才）與立場(chǎng)中性的社會(huì)賢達(dá)，以充分發(fā)揮平衡利益、調(diào)解紛爭(zhēng)、監(jiān)察決策與資產(chǎn)的作用。委員會(huì)更需選賢與能，聘任合適的企業(yè)經(jīng)理人，建立與執(zhí)行家族成員參與經(jīng)營(yíng)的規(guī)章，同時(shí)維護(hù)沒(méi)有參與經(jīng)營(yíng)的家族受益人的利益。當(dāng)然，委員會(huì)還可以協(xié)調(diào)家族成員各盡所能（如擔(dān)任董事、投入公益事業(yè)等），以維系并發(fā)揚(yáng)家族聲譽(yù)、理念、文化等特殊資產(chǎn)。非家族中立人士在委員會(huì)內(nèi)應(yīng)占明顯比例，有一定任期，并有實(shí)際的投票決策權(quán)。若只請(qǐng)家族成員和好友擔(dān)任委員，委員會(huì)將有名無(wú)實(shí)。

不過(guò)，嚴(yán)重的家族沖突還是難以由受托人委員會(huì)解決。其實(shí)，家族信托創(chuàng)立人可以考慮容許信托基金在特定情況下解散或?qū)⑿磐胸?cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。美國(guó)索爾茲伯格家族信托基金便是一個(gè)例子。這一信托控制著《紐約時(shí)報(bào)》的大部分特殊表決權(quán)股份，共有30名受益人及8名家族受托人。其條款中列明，倘若得到8名家族受托人一致同意，信托基金內(nèi)的股權(quán)便能夠轉(zhuǎn)讓，包括給非家族外人。這一規(guī)定至少可以讓受益人能在嚴(yán)重的家族分歧時(shí)有機(jī)會(huì)將資源重新分配，使家族事業(yè)不至于陷入長(zhǎng)期癱瘓甚至最終倒閉。

歸根到底，在建立控股性質(zhì)的家族信托時(shí)，創(chuàng)立人不應(yīng)盲目從眾或一廂情愿，必須深入分析信托對(duì)家族與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，謹(jǐn)慎權(quán)衡利弊，并以配套的治理機(jī)制促進(jìn)信托發(fā)揮正面功能、削減負(fù)面影響，達(dá)成家族和諧永續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。