摘要:本文認(rèn)為，與工業(yè)化國(guó)家和其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體不同，中國(guó)目前的財(cái)政狀況仍相對(duì)健康，但2010年通脹風(fēng)險(xiǎn)依然存在。經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)、信貸超常增長(zhǎng)加大了后續(xù)通脹的壓力。進(jìn)口通脹、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲、服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲、工資上升可能是導(dǎo)致通脹的原因。但通脹能否成為現(xiàn)實(shí)，還要關(guān)注2010年上半年信貸增速等因素。

關(guān)鍵詞:通貨膨脹;預(yù)期;影響因素

Abstract:This paper argues that，the industrialized countries and other emerging market economies is different from China.China’s current financial position is still healthy.But in 2010，it’s inflation risks remain. Rapid economic growth，loan growth has increased the extraordinary follow-up inflationary pressure. Imported inflation，agricultural prices，service prices and wage increases may be major causes of inflation. However，inflation can become a reality concerned about the first half of 2010，loan growth and other factors.

Key Words:inflation，expected，influencing factors

中圖分類號(hào):F821.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: B文章編號(hào):1674-2265(2010)01-0007-03

2009年已經(jīng)過去，全球經(jīng)濟(jì)已呈復(fù)蘇的跡象，但各國(guó)應(yīng)對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的舉措仍將在2010年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間里產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。各國(guó)政府和央行超常規(guī)的刺激政策在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，其副作用也是顯而易見的，主要表現(xiàn)為主要國(guó)家財(cái)政狀況的惡化和通貨膨脹壓力的上升。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退的財(cái)政成本是巨大的。在七大工業(yè)化國(guó)家中，財(cái)政赤字占GDP的比重已經(jīng)達(dá)到了這些國(guó)家GDP的10%左右，約是1980-2008年中最高峰時(shí)5.1%的兩倍。發(fā)達(dá)國(guó)家中的美國(guó)、日本、英國(guó)、西班牙、希臘、愛爾蘭和冰島，加上新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中的印度，財(cái)政赤字占GDP的比重均已經(jīng)達(dá)到或超過10%，這八個(gè)國(guó)家的財(cái)政赤字之和相當(dāng)于全球GDP的43%，為和平時(shí)期所僅見。在這之前的峰值，財(cái)政赤字占GDP比重超過10%的國(guó)家的赤字之和也不過占全球GDP的5-6%。

在中國(guó)，財(cái)政狀況仍然相對(duì)健康，財(cái)政赤字占GDP的比重在2010年或繼續(xù)維持在3%左右，低于包括中國(guó)在內(nèi)的9大新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體約為4%左右的比重，更低于同為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的印度。

2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從上年繼承通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

在全球經(jīng)濟(jì)遭遇自第二次世界大戰(zhàn)以來最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀。在我們跟蹤的全球16個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家中，除澳大利亞之外，其余15個(gè)國(guó)家2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均為負(fù)，整個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家平均GDP或現(xiàn)3.4%的負(fù)增長(zhǎng)。在我們監(jiān)測(cè)的17個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，除中國(guó)之外，2009年僅有印度、波蘭、尼日利亞和巴西實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，整個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體GDP平均增速不足1%。

經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)本身是造成通貨膨脹的一個(gè)主要原因。經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際增長(zhǎng)速度超過其增長(zhǎng)潛力時(shí)，通貨膨脹的壓力將上升。一般認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力在8-10%之間，當(dāng)出口增長(zhǎng)維持在20%以上時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力向上限靠攏，反過來，在一個(gè)沒有外需增長(zhǎng)的年份，GDP的增長(zhǎng)潛力或只有8%。要實(shí)現(xiàn)超過8%的增長(zhǎng)，就必須扭曲現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使得一部分行業(yè)的增長(zhǎng)超前于其他行業(yè)，存在著結(jié)構(gòu)性過熱的可能，并推動(dòng)部分產(chǎn)品的價(jià)格上升。如果這一判斷成立，在外需兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯快于8%有可能形成后續(xù)通脹的壓力。

在外需大幅度下滑的情況下，2009年1-11月中國(guó)出口同比下滑了18.8%，凈出口較前一年減少31.3%，凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)為負(fù)的近4個(gè)百分點(diǎn)。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求相對(duì)穩(wěn)定的情況下，外需的下降主要依靠國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)來彌補(bǔ)。投資增長(zhǎng)雖受益于政府“4萬億”刺激政策，但刺激政策的核心并不是積極的財(cái)政政策，而是信貸的超常增長(zhǎng)。

信貸超常增長(zhǎng)創(chuàng)造了大量的流動(dòng)性，使得狹義貨幣供應(yīng)量(M1)和廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長(zhǎng)均創(chuàng)出了新的歷史記錄。2009年1-11月金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款同比增長(zhǎng)33.8%，同期M1和M2分別增長(zhǎng)了34.6%和29.7%?？梢岳斫獾氖?，過去一年信貸的過快增長(zhǎng)主要是為了防止經(jīng)濟(jì)向下的風(fēng)險(xiǎn)，如果沒有信貸增長(zhǎng)的強(qiáng)力支撐，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐將會(huì)遲緩得多。

以信貸增長(zhǎng)刺激經(jīng)濟(jì)，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的同時(shí)也有明顯的副作用。過去的經(jīng)驗(yàn)表明，M1是CPI和PPI穩(wěn)定的領(lǐng)先指數(shù)，當(dāng)M1在2008年11月至2009年1月觸底的時(shí)候，CPI和PPI在6個(gè)月之后見底，并從此穩(wěn)步反彈(詳見圖1)。

問題是，未來CPI上升的幅度將會(huì)上升至多高的水平?隨著基數(shù)的上升，M1增長(zhǎng)將逐步見頂，假設(shè)其達(dá)到峰值的時(shí)間在2009年底或2010年初，在大約6個(gè)月以后即2010年下半年，CPI通脹水平或達(dá)到本輪峰值。而如果2010年上半年M1增速在高位穩(wěn)定一段時(shí)間，后續(xù)通脹的壓力將會(huì)持續(xù)上升。

難點(diǎn)在于，在出口放慢、產(chǎn)能過剩的大環(huán)境下能否阻止通脹上升，這是判斷2010年通脹水平的主要分歧所在。在全球走出衰退的大背景下，2010年中國(guó)出口同比增速將在2009年深幅調(diào)整的基礎(chǔ)上明顯反彈，實(shí)現(xiàn)10%以上的正增長(zhǎng)的可能性很大，但從2002-2007年間平均約30%的年增長(zhǎng)來看，出口增長(zhǎng)很難再回到危機(jī)前的水平。沒有外需的配合，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩的壓力或較以往任何一個(gè)時(shí)期嚴(yán)重，因而出現(xiàn)全面物價(jià)上漲的可能性不大。

然而，產(chǎn)能過剩與通脹之間的關(guān)系仍需進(jìn)一步的檢驗(yàn)，我們現(xiàn)在能夠看到的是，M1與CPI和PPI，即流動(dòng)性增長(zhǎng)與通脹之間的關(guān)系到目前為止依然成立，沒有足夠的理由否定這一關(guān)系在2010年會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性的變化。

前面主要是通過總量指標(biāo)之間的關(guān)系來分析通脹壓力的形成。那么，通脹究竟可能通過什么樣的途徑來實(shí)現(xiàn)呢?總體而言，需求拉動(dòng)和成本推動(dòng)是通脹形成的主要力量;市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)改變投資者或消費(fèi)者的行為，使得通脹預(yù)期自我實(shí)現(xiàn);在中國(guó)，長(zhǎng)期形成的結(jié)構(gòu)扭曲及其調(diào)整或可能成為通脹的另外一個(gè)重要原因。

進(jìn)口通脹是推動(dòng)國(guó)內(nèi)成本上漲并推動(dòng)最終消費(fèi)品價(jià)格的一個(gè)途徑。由于2009年初國(guó)際大宗商品價(jià)格基數(shù)較低，目前包括油價(jià)在內(nèi)的大宗商品價(jià)格較2009年初相比已經(jīng)成倍上漲，是PPI快速回升的一個(gè)主要原因。盡管PPI與CPI之間的傳遞并不很通暢，但當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期投入品價(jià)格上漲，一些最終消費(fèi)品的價(jià)格也會(huì)隨之調(diào)整。

上一輪的通脹主要是由于豬肉價(jià)格上漲引起的，由于供給的大量增加，再次重復(fù)豬肉引發(fā)通脹的可能性不大。但豬肉引發(fā)通脹以及最近的“大蒜泡沫”提醒我們，通脹往往出現(xiàn)在供給彈性較小的部門。由農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的特性所決定，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲很可能會(huì)再次成為通貨膨脹的誘因或推動(dòng)力量。目前，印度等國(guó)家通脹壓力明顯上升，主要仍是由于糧食價(jià)格上升引起的。

服務(wù)業(yè)價(jià)格的上漲同樣值得關(guān)注。2009年以來，由地方政府推動(dòng)的水價(jià)、污水處理費(fèi)等一系列價(jià)格調(diào)整或啟動(dòng)新一輪服務(wù)業(yè)價(jià)格的上漲。盡管政府定價(jià)不會(huì)像市場(chǎng)定價(jià)那樣不可控，但地方政府大量投資導(dǎo)致財(cái)政壓力上升，降低了政府對(duì)一系列服務(wù)繼續(xù)進(jìn)行補(bǔ)貼的能力，價(jià)格上調(diào)不可避免。對(duì)其他如金融、教育和醫(yī)療等服務(wù)業(yè)而言，由于其壟斷的特征，在通脹預(yù)期上升的時(shí)候也可能向上調(diào)整價(jià)格。

工資上升或成為未來成本推動(dòng)型通脹的一個(gè)重要渠道。在很多地區(qū)，2009年房?jī)r(jià)水平已經(jīng)超過2007年的峰值，流動(dòng)性充裕或?qū)⒎績(jī)r(jià)維持在較高水平，房?jī)r(jià)上升之后很可能是工資的上升。對(duì)很多企業(yè)而言，為了吸引優(yōu)秀的人才，高房?jī)r(jià)必然意味著高工資，這不僅體現(xiàn)在制造業(yè)，也可能波及服務(wù)業(yè)和政府部門。

當(dāng)然，2010年通脹能否成為現(xiàn)實(shí)，同樣取決于2010年上半年經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。有四方面的因素值得關(guān)注:

第一，2010年上半年的信貸增長(zhǎng)的速度會(huì)有多快。如果一季度信貸增長(zhǎng)有一個(gè)平穩(wěn)的開局，流動(dòng)性供給有所收斂，物價(jià)上漲或可控;反之，過快的信貸增長(zhǎng)將會(huì)助長(zhǎng)通脹預(yù)期，使之在下半年成為現(xiàn)實(shí)。

第二，2010年的出口增長(zhǎng)有多快將對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩產(chǎn)生重要影響。如果出口增長(zhǎng)較快，有助于消化一些部門的產(chǎn)能，增加通脹的壓力;反之，如果外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期，出口繼續(xù)疲軟，國(guó)內(nèi)短期通脹壓力就會(huì)有所緩解。

第三，人民幣升值可以遏制進(jìn)口通脹，但在短期內(nèi)卻有可能吸引更多的熱錢流入。因此，人民幣與美元脫鉤與否，也事關(guān)整個(gè)通脹大局。

第四，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)結(jié)束其零利率政策。美元零利率以及由此產(chǎn)生的美元套利交易是全球流動(dòng)性泛濫的始作俑者，盡管已經(jīng)陸續(xù)有一些國(guó)家的央行加息，但在美元零利率政策終止之前，各國(guó)央行在政策退出方面將持謹(jǐn)慎的態(tài)度。外部市場(chǎng)低利率不但增加了中國(guó)央行加息的難度，也會(huì)導(dǎo)致更多的資金流入中國(guó)，推高通脹風(fēng)險(xiǎn)。

(責(zé)任編輯 代金奎)