商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)

合作研究院副研究員

“再也不會有人出這么高的價格收購匯源了”——商務(wù)部幾乎前所未有地否決可口可樂這樣的知名外企并購匯源果汁之后，有人如此“痛惜”地表示；由于筆者從一開始就堅定地反對可口可樂并購匯源，并寫了些看空這起并購的文章，在筆者的博客上，也有不少評論、留言破口大罵商務(wù)部此項裁決和筆者本人?？墒牵词共豢紤]這兩家公司的市場份額決定了觀察者無需復(fù)雜的計算、幾乎一眼就可以判斷這起并購無法通過反壟斷審查，即使不考慮某些勢力對這項裁決的‘保護(hù)主義’的指控，即使不考慮關(guān)于此舉將損害中國利用外資和對外投資之類的說法，在當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)形勢下，賣出匯源換取美元貨幣，這樣的交易也談不上有幾分安全，更不用說什么收益了。在一定程度上，可以說，美聯(lián)儲主席伯南克先生不僅否決了可口可樂并購匯源，而且否決了未來相當(dāng)一部分現(xiàn)實和潛在的外資并購案件。

此話怎講?關(guān)注經(jīng)濟(jì)時事者不會不知道，西方主要經(jīng)濟(jì)大國的反危機行動已經(jīng)發(fā)展到了大規(guī)模開動印鈔機的地步，主要西方中央銀行正在大筆購入國債。

而對國際金融市場走向影響最大的還是美聯(lián)儲的行動。美國當(dāng)?shù)貢r間3月18日(北京時間19日凌晨，亦即商務(wù)部否決匯源并購案次日)，美聯(lián)儲宣布推出總額1.2萬億美元的債券購買計劃，包括再購買7500億美元由房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)擔(dān)保的抵押貸款支持證券和最高1000億美元的機構(gòu)債券，并將在未來6個月內(nèi)最高再購買3000億美元長期政府債券，希望借此壓低抵押貸款和其他消費者貸款的利率，刺激支出并幫助振興美國經(jīng)濟(jì)。此項決策一宣布，即在國際金融市場掀起軒然大波，股市和初級產(chǎn)品市場大漲，利率則顯著降低。

無論是為了刺激經(jīng)濟(jì)，還是為了給美國政府的經(jīng)濟(jì)刺激計劃籌資，美聯(lián)儲此舉都勢在必行。盡管伯南克此前宣稱美國經(jīng)濟(jì)年底即可望復(fù)蘇，但這不過是給市場打氣而已，美國經(jīng)濟(jì)基本面還很糟糕，金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)脆弱，實體經(jīng)濟(jì)部門眾多企業(yè)正陷入債務(wù)陷阱難以自拔，一旦企業(yè)債券如研究者及市場人士所預(yù)期的那樣發(fā)生大規(guī)模倒賬，那么“金融危機第二波”之說就將成為現(xiàn)實。

從更廣的背景上考察，自從1825年爆發(fā)資本主義歷史上第一次生產(chǎn)相對過剩的經(jīng)濟(jì)危機之后，不乏危機曠日持久的案例，最典型者莫過于1933年代的大危機。即使在宏觀調(diào)控政策工具已經(jīng)廣泛運用的“二戰(zhàn)”之后，1990年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后也經(jīng)歷了“失去的十年”。在理論上，經(jīng)濟(jì)周期可以劃分為以下幾個類別：基欽周期(存貨周期)，一個完整的周期歷時3—5年；尤格拉周期(投資周期)，7—11年；庫茲涅茨周期(建筑周期)，15—25年；康德拉捷夫周期(長波)，45—60年；不少跡象表明，我們目前正在經(jīng)歷的有可能是康德拉捷夫長波的下降階段。在這種情況下，為了避免危機曠日持久陷入膠著狀態(tài)，除了利率等常規(guī)貨幣政策工具之外，動用這類非常規(guī)政策工具確實有必要。

從籌資角度看，此舉自有必要。由于美國龐大的經(jīng)濟(jì)刺激計劃所需近3萬億美元資金不可能來自當(dāng)期稅收收入，籌資渠道無非發(fā)行國債或增發(fā)貨幣(即由美聯(lián)儲購買新發(fā)行國債)兩途，由于外部債權(quán)人擔(dān)憂風(fēng)險而正在設(shè)法退出，由美聯(lián)儲購買新發(fā)行國債便勢在必行了。

但從全世界的角度來看，此舉將急劇擴大美國基礎(chǔ)貨幣供給，潛藏著巨大的通貨膨脹和美元貶值風(fēng)險。從美國的外部債權(quán)人視角來看，此舉更有訛詐賴賬之嫌，因為此舉等于是迫使美國外部債權(quán)人在兩個壞結(jié)果之間選擇：要么是繼續(xù)大筆購買美國新發(fā)行國債，為山姆大叔提供廉價融資，且被越來越緊地被綁在“山姆戰(zhàn)車”上，醞釀越來越大的潛在美元危機，手持越來越多的未來可能一文不值的美國債務(wù)；要么聽任聯(lián)儲大筆買入美國國債，導(dǎo)致美元危機提前到來，自身手持的美元債務(wù)提前貶值。聯(lián)儲的行動對我們這種持有巨額美元資產(chǎn)的國家尤其不利，“兩會”閉幕記者會上，溫家寶總理稱擔(dān)心在美資產(chǎn)的安全，未必沒有可能一語成讖。

面對急劇放大的美國債務(wù)危機，中國一方面需要盡快將盡可能多的美元花到有價值的地方，另一方面也要盡量避免賣掉有價值的實物資產(chǎn)來換取時時刻刻有大幅度貶值風(fēng)險的美元綠紙片。從這樣的安全視角出發(fā)，不僅匯源，未來不少現(xiàn)實和潛在的外資并購案都應(yīng)該否決。如果讓美國人用美元買下我們的大批實物資產(chǎn)，然后放縱美元大幅度貶值，那么，我們會落得一個什么下場?在這個問題上，對山姆大叔的任何過度信任都不過是天真或無知的表現(xiàn)。在1930年代的大危機中，有西歐國家中央銀行相信了英國捍衛(wèi)金本位制的決心而安心持有巨額英鎊儲備，結(jié)果因英國放棄金本位制而令其外匯儲備一夜之間大幅度貶值，該國央行行長難以承受壓力而飲彈自盡；今天，大聲疾呼維護(hù)朱新禮等民營企業(yè)家出賣企業(yè)和品牌“權(quán)利”的言論本質(zhì)上不過是在把他們推向同樣的道路，愿當(dāng)事者深自反思。