● 結(jié)論：盡管政策推動下的基礎(chǔ)設(shè)施投資對中國經(jīng)濟起到的積極作用正受到關(guān)注，但是我們認(rèn)為近期最鼓舞人心的進展卻是房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇。這一現(xiàn)象是真實且可持續(xù)的，并有助于在2009年后一旦G3經(jīng)濟體出現(xiàn)持續(xù)衰退時，通過鞏固內(nèi)需來緩沖經(jīng)濟下滑風(fēng)險。

● 最新情況：房地產(chǎn)銷售已走出2008年底的低谷，房地產(chǎn)建設(shè)也隨之顯著增長。

● 我們的觀點有何不同：我們?nèi)员３珠L久以來的觀點，即中國不存在全國性的房地產(chǎn)價格泡沫，而且中國房地產(chǎn)業(yè)的基本面仍然保持穩(wěn)健。

● 影響：在我們看來，房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇是真實的且具有可持續(xù)性，并有助于2009年后一旦G3經(jīng)濟體出現(xiàn)持續(xù)衰退時，通過鞏固內(nèi)需來緩沖經(jīng)濟下滑風(fēng)險。繁榮的房地產(chǎn)市場還會促進個人消費。

● 接下來會如何：我們認(rèn)為中國房地產(chǎn)業(yè)的正增長將會繼續(xù)，政府對于房地產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)行政策將會保持穩(wěn)定。考慮到房地產(chǎn)業(yè)對于支持經(jīng)濟復(fù)蘇的重要性，我們認(rèn)為，有關(guān)政策調(diào)整可能對該產(chǎn)業(yè)不利的擔(dān)憂是沒有根據(jù)的。

● 風(fēng)險：在國家當(dāng)下實行促進增長財政刺激計劃的背景下，政府通過宏大的公共住房計劃來干預(yù)房地產(chǎn)業(yè)有可能會引發(fā)風(fēng)險，使私人投資受到擠壓，破壞市場化、健康發(fā)展和商業(yè)化運作的房地產(chǎn)業(yè)，并從長遠對房地產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟增長引擎的可持續(xù)性構(gòu)成威脅。

有力反彈

今年年初，房地產(chǎn)銷售的增長率停止下滑并出現(xiàn)強勁反彈。截至4月，房屋銷售面積同比增長39%，增長速度較接近零增長的2008年12月明顯加快。與此同時，平均房價的同比下降趨勢在最近幾個月也開始回穩(wěn)，連續(xù)幾個月取得大幅環(huán)比增長（圖表一）。

房地產(chǎn)建筑量也呈現(xiàn)出類似趨勢（圖表二）。在經(jīng)歷了2008年上半年的顯著放緩和下半年的負(fù)增長后，在建建筑面積和完工建筑面積于今年年初都開始正增長，至今年4月分別同比增長10%和28%。房地產(chǎn)建筑量的復(fù)蘇也反射出供需情況的實質(zhì)性改善。尤其是當(dāng)貨幣政策取態(tài)開始大幅放寬時，房地產(chǎn)開發(fā)商的財務(wù)狀況自2008年10月起有了顯著的改善。銀行融資門檻的放寬將令大量在2008年因資金不足或市場需求不明而中止開發(fā)的房地產(chǎn)項目得以迅速恢復(fù)施工。

真正的復(fù)蘇：推動因素

雖然房地產(chǎn)銷售增長率和房地產(chǎn)建筑量的反彈至今為止僅僅持續(xù)了兩三個月，但是我們認(rèn)為這表示房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)開始持續(xù)復(fù)蘇。

此次反彈主要受幾個方面的因素所推動。首先，相對購買力在2008年得到顯著改善（圖表三）。我們估計，雖然2008年住宅的每平方米平均價格與2007年不相上下，但2008年城鎮(zhèn)居民家庭人均收入水平較2007年增長約14%。因此，經(jīng)歷了2003—2007年間的大致穩(wěn)定之后，相對購買力（定義為房產(chǎn)價格和收入的相對增長率）在2008年取得了有史以來的最大提高。

第二，抵押貸款利率大幅下降。五年期基本利率（即抵押貸款的基準(zhǔn)利率）從2008年8月的7.83%下降189個基點到12月的5.94％（圖表四）。此外，抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)利率折扣幅度的變動更令抵押貸款實際利率大幅降低。因此，目前第一套房抵押貸款的實際利率是4.16％，比2008年8月的水平低約250個基點，在一個相對較短的時間內(nèi)作出了大幅的降息。

第三，銀行恢復(fù)向房地產(chǎn)開發(fā)商放貸。房地產(chǎn)開發(fā)商貸款增長率從2007年12月的同比增長28％急劇下降到2008年12月的同比增長約7％，這是政府為了控制這一產(chǎn)業(yè)的快速增長，實施政策大量削減房地產(chǎn)開發(fā)商的貸款（圖表四）。可用資金（尤其是來自銀行方面的可用資金）大量減少的房地產(chǎn)開發(fā)商不得不通過大幅減價來促進銷售，從而改善現(xiàn)金流。在我們看來，由于消費者預(yù)期財政情況緊張將持續(xù)為房地產(chǎn)開發(fā)商帶來降價壓力，導(dǎo)致2008年大部分時間里房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了“罷買”的局面。2008年10月，當(dāng)政策重心果斷地轉(zhuǎn)為促進增長并預(yù)防經(jīng)濟硬著陸時，整體融資環(huán)境開始恢復(fù)正常。

我們認(rèn)為，在這樣的背景下，消費者對于房地產(chǎn)價格進一步下降的預(yù)期開始減弱，罷買逐漸接近尾聲。

真正的復(fù)蘇：大環(huán)境

除了上述推動復(fù)蘇的重要因素，我們認(rèn)為房地產(chǎn)業(yè)正在走向真正復(fù)蘇的一個關(guān)鍵原因是因為最近的發(fā)展與我們長久以來的觀點相一致，即中國并不存在全國性的房產(chǎn)價格泡沫，并且中國房地產(chǎn)業(yè)的基本面仍然保持穩(wěn)健。

房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇是在主要政策恢復(fù)正常的背景下進行的，政策重點已經(jīng)不再是對房地產(chǎn)開發(fā)商的嚴(yán)格控制。自2005年以來，中國政府采取了一系列緊縮措施來抑制快速上漲的房地產(chǎn)價格（見附件1：自2005 年以來抑制房地產(chǎn)價格快速增長的政策公告清單）。我們認(rèn)為這些緊縮措施的目標(biāo)是解決收入和財富差距這個社會問題，而不是從經(jīng)濟/金融角度出發(fā)的實際意義上的房地產(chǎn)泡沫。

自2008年10月起，幾乎所有緊縮措施都在回調(diào)（見附件2：自2008年第四季度以來促進房地產(chǎn)市場發(fā)展的政策公告清單）。這也和我們的預(yù)期相符，即“當(dāng)管理當(dāng)局開始認(rèn)識到房地產(chǎn)業(yè)有可能對整體經(jīng)濟造成的嚴(yán)重下行風(fēng)險時，他們會放松對房地產(chǎn)業(yè)的政策控制。這是因為，深層次的經(jīng)濟下挫及相伴而來的失業(yè)率所導(dǎo)致的社會影響，將比住房購買力帶來的影響更加嚴(yán)重、深遠”。

我們長期認(rèn)為中國并不存在全國性的房產(chǎn)價格泡沫，并且中國房地產(chǎn)業(yè)的基本面仍然保持穩(wěn)健。具體而言，住房購買力被廣泛用作評估房地產(chǎn)價格是否過高以致成為泡沫的關(guān)鍵指標(biāo)之一。正如圖表四所示，與家庭收入相比，房價自1997年以來已經(jīng)大幅下跌。雖然相對購買力在2004—2005年間輕微惡化，但自2007年中開始有顯著改善。因此，盡管人們對于近年來的房地產(chǎn)價格快速飆升眾說紛紜，但是住房購買力自2003年以來基本維持穩(wěn)定，在2008年甚至得到顯著改善。

然而，一些市場觀察家認(rèn)為，房價收入比（HPIR，即90平方米住房的平均價格與城市家庭年均可支配收入的比率）才是更恰當(dāng)?shù)馁徺I力評估指標(biāo)，它衡量的是絕對住房購買力。2003—2008年，中國的房價收入比的平均值在8—9倍的范圍內(nèi)，遠高于3—6倍的標(biāo)準(zhǔn)水平。然而在我們看來，由于中國的一些特有國情，中國的房價收入比可能夸大了低絕對住房購買力的嚴(yán)重性。將這些因素計算進去之后，房價購買力將高于目前的房價收入比所顯示的水平，從而進一步證實了房價無泡沫的論點。

主要影響因素至少有兩個。第一，中國家庭收入增長整體強勁，預(yù)計這種增長趨勢在可預(yù)見未來仍將保持不變。2002—2007年，人均可支配家庭收入的名義年均增長率約為12％，遠高于許多新興市場經(jīng)濟體，更不用說發(fā)達國家了?？紤]到可預(yù)見未來的快速收入增長，中國經(jīng)過收入增長調(diào)整的房價收入比（IGA-HPIR）（即收入持續(xù)強勁增長而購房價格固定不變）將在購房后的幾年內(nèi)急速下滑。我們認(rèn)為，當(dāng)估測一個像中國這樣快速增長的經(jīng)濟體的住房購買力時，經(jīng)過收入增長調(diào)整的房價收入比（IGA-HPIR）是一個比房價收入比（HPIR）更加適用的指標(biāo)。

由于發(fā)達國家3—6倍的房價收入比標(biāo)準(zhǔn)水平是基于這些國家的預(yù)期收入增長，因此在估算中國的IGA-HPIR時，我們用的是中國同發(fā)達經(jīng)濟體間的預(yù)期收入增長差額。如果我們假設(shè)中國的名義家庭年收入增長率比發(fā)達國家高5個百分點（從過去5—10 年的歷史紀(jì)錄來看這并非一個過高的假設(shè)），那么現(xiàn)在在中國購買一套房產(chǎn)，其平均房價收入比將從現(xiàn)在的8.3 倍（2007 年數(shù)據(jù)）降至5 年后的6.5 倍。

第二個有助于解釋看似過高的房價收入比的中國特有國情是，相當(dāng)高的住房擁有率以及強烈的住房升級需求。中國的住房擁有率超過80％，是世界上最高的國家之一。這是計劃經(jīng)濟時代的遺留產(chǎn)物。在計劃經(jīng)濟體制下，絕大多數(shù)的職工住在公房里，這些公房后來被私有化并以非常大的折扣（許多情況下甚至免費）出售給這些職工。在這種背景下，非同一般的高住房擁有率是過去計劃經(jīng)濟畸變的結(jié)果，而不是市場經(jīng)濟的自然產(chǎn)物。

中國的大多數(shù)公房——特別是計劃經(jīng)濟時代遺留下來的公房——質(zhì)量很差。再考慮到近年來家庭收入迅速上升，這也是為什么在住房擁有率已經(jīng)很高的情況下仍然有強烈的住房升級需求的原因。我們估測，近年來至少有30%的住房需求源自住房升級需求。而其首付款往往來自出售第一套房的收入。換言之，大約30％的購房者已經(jīng)有相當(dāng)大的一筆房款——來自國家公房私有化的財富轉(zhuǎn)移，這使他們不必動用現(xiàn)在的收入或儲蓄即可支付首付款。而在發(fā)達國家，情況則大為不同。

我們假設(shè)，購房者出于住房升級的需要支付40％的首付款（目前平均首付款約為35％），而這些首付款完全來自第一套房的銷售收入。通過調(diào)整住房升級需求這個特殊因素之后，我們估測房價收入比將從目前的8.3 倍降至7.3 倍。

綜合考慮到以上兩個中國特有國情，我們估計調(diào)整后的住房收入比將在5.7 倍左右，遠低于目前的8.3 倍。

此外，中國房地產(chǎn)市場相對簡短的發(fā)展史也加劇了住房購買力的社會層面的問題。早在過去四五年間，即房地產(chǎn)市場迅速發(fā)展起來以前，中國財富差距問題的惡化就已存在。然而，在大多數(shù)家庭開始意識到他們無力購買一所像樣的房子時，收入/財富差距變得更加明顯。從某種意義上講，房地產(chǎn)市場就像一面鏡子，它折射出了在房地產(chǎn)市場迅速發(fā)展之前就已經(jīng)潛伏良久的收入/財富差距。只不過因為潛伏的收入/財富差距在相對較短的時間內(nèi)經(jīng)由房地產(chǎn)市場暴露出來，因而才對中國大多數(shù)中低收入家庭構(gòu)成沖擊，放大了住房購買力的社會層面的問題。

影響

在我們看來，短期推動因素和基本面都顯示房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇是真實且可持續(xù)的。盡管大家都更關(guān)注于中國政府實施的大型財政刺激政策，但我們認(rèn)為迄今為止房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇是當(dāng)前中國經(jīng)濟中最鼓舞人心的進展。

中國2003—2007年的兩位數(shù)增長主要是由出口和投資兩大引擎推動的。隨著美國、歐洲和日本這個G3經(jīng)濟體的經(jīng)濟衰退，出口已無法成為經(jīng)濟增長的引擎，而居民消費還不是近年來中國經(jīng)濟出色表現(xiàn)的主要推動因素，因此中國未來高速增長的關(guān)鍵將取決于國內(nèi)投資的力度。

國內(nèi)投資目前為止已經(jīng)起到了一定的推動作用，受到積極政策的刺激，主要由國有企業(yè)或國有控股企業(yè)開展的基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資顯著增加。強勁的投資增長究竟能否持續(xù)到政策刺激效果逐漸消失的2009年之后，已經(jīng)成為眾多市場觀察家關(guān)注的一個關(guān)鍵問題。在這種情況下，房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇使得人們有理由相信，基于市場的私人投資以及它對其他經(jīng)濟活動的積極影響（如消費、土地銷售恢復(fù)正常令當(dāng)?shù)卣杖朐黾樱浹a政策刺激效果的最終消失，幫助維持經(jīng)濟的有機增長，尤其是幫助中國經(jīng)濟渡過2009年之后G3 經(jīng)濟體的長期衰退。

房地產(chǎn)銷售顯著增長，大城市的房地產(chǎn)存量房已經(jīng)開始迅速減少（圖表五）。摩根士丹利的房地產(chǎn)研究小組預(yù)計，目前大城市的存量房水平介于上海約3個月銷售量到北京約11個月銷售量之間。換用另一個指標(biāo)，我們預(yù)計全國存量房水平（依據(jù)主要市場的可供銷售閑置面積），在經(jīng)歷了2008年大部分時間的快速增長后最近已停止增長（圖表六）。

在我們看來，當(dāng)存量房停止增長甚至開始減少，銷售的顯著復(fù)蘇將最終演變成新項目啟動的顯著復(fù)蘇。雖然開工建筑面積的年同比增長率仍然處于負(fù)值范圍內(nèi)，我們認(rèn)為該數(shù)據(jù)將在2009年下半年走出低谷并重新獲得正增長。根據(jù)過往經(jīng)驗來看，新項目啟動開始對銷售造成影響需要大約6個月的時間。

繁榮的房地產(chǎn)市場還會促進私人消費。盡管新的房地產(chǎn)建筑量仍然低迷，但房地產(chǎn)銷售的復(fù)蘇已經(jīng)為房地產(chǎn)相關(guān)零售銷售帶來積極的影響，這將有助于刺激整體零售的反彈。例如，建筑和裝飾材料及家具的零售銷售自今年年初以來強勁反彈。

接下來會如何

一個穩(wěn)定的政策環(huán)境對中國房地產(chǎn)業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展具有重要的意義。我們預(yù)期政府對于房地產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)行政策態(tài)度將維持不變。實際上，我們認(rèn)為2008年10月起進行的政策調(diào)整是政策回歸，而不是酌情、反周期的臨時性政策松動。

中央政府現(xiàn)行的政策反映兩個思想：1）通過廢除不適當(dāng)?shù)摹⑷藶樽璧K其發(fā)展的緊縮政策措施，鼓勵基于市場的商品房產(chǎn)業(yè)；2）用社會基金開發(fā)低成本、低租金的經(jīng)濟適用房計劃，解決低收入家庭的住房問題。在我們看來，這是一個有效且可持續(xù)的政策途徑，因為一個迅速增長的商業(yè)住房計劃需要有一個可行的經(jīng)濟適用房計劃來匹配?？紤]到房地產(chǎn)業(yè)對于支持經(jīng)濟復(fù)蘇及實現(xiàn)可持續(xù)增長的重要性，關(guān)于政策調(diào)整可能對該產(chǎn)業(yè)不利的擔(dān)憂都是沒有根據(jù)的。

經(jīng)濟適用房計劃是中國政府刺激經(jīng)濟方案中的重頭戲，國家投入的4萬億元人民幣經(jīng)濟刺激資金中有4000億元將用于這一計劃。雖然這是房地產(chǎn)業(yè)現(xiàn)行雙軌政策的重要組成部分，但這個國家投資的經(jīng)濟適用房計劃有可能會演變成一個目標(biāo)過于宏大的公共住房計劃。在國家當(dāng)下實行財政刺激計劃的背景下，這個計劃有可能最終構(gòu)成對房地產(chǎn)業(yè)的重大干預(yù)。這可能會引發(fā)風(fēng)險，使私人投資受到擠壓，破壞市場化、健康發(fā)展和商業(yè)化運作的房地產(chǎn)業(yè)，并從長遠對房地產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟增長引擎的可持續(xù)性構(gòu)成威脅。中國曾經(jīng)在計劃經(jīng)濟時代廣泛實行公共住房計劃，但這個計劃沒有取得成功。

自2005 年以來抑制

房地產(chǎn)價格快速增長的政策公告清單

2005年

3月：上海市政府為了抑制投機買賣，對購買不滿1年出售的住房征收營業(yè)稅，同時放寬了購買低端住房的抵押貸款利息津貼的門檻。

4月：上海通過一項新法令，禁止賣方將抵押貸款轉(zhuǎn)讓予買方，規(guī)定賣方須先還清抵押貸款才能出售房產(chǎn)。轉(zhuǎn)按揭在私人市場并不常見，這項變動對較多使用這種做法的低端住房市場影響較大。

4月：國務(wù)院頒布了7項措施抑制價格和房地產(chǎn)活動，分別是：1）在價格快速增長的城市增加低端住房供給；2）對房產(chǎn)和土地市場的投機活動加強控制；3）保障住房購買力；4）引入行政措施，包括通過稅收來控制房地產(chǎn)買賣；5）增強房地產(chǎn)業(yè)商業(yè)貸款的風(fēng)險管理；6）強化市場規(guī)則并懲罰可疑行為；7）增加市場透明度。

5月：七部委聯(lián)合頒布：1）對于個人購買所有類型住房不滿2年轉(zhuǎn)手交易的，按銷售收入征收營業(yè)稅，超過2年的按銷售利潤征收營業(yè)稅（從2005年6月1日起開始生效）；2）禁止銷售未完工的房地產(chǎn)項目；3）對拖延的項目征收土地閑置稅（開工拖延超過1年），超過2年者收回土地使用權(quán)。

2006年

4月：中國人民銀行上調(diào)基準(zhǔn)利率27個基點，一年期貸款利率調(diào)整為5.85％，五年期以上貸款利率調(diào)整為6.39%。存款利率維持不變以鼓勵國內(nèi)消費。

5 月：國務(wù)院頒布六項措施以抑制房地產(chǎn)銷售/價格及打擊可疑行為，包括：1）各地政府制定經(jīng)濟適用房的土地供給目標(biāo)和比率；2）調(diào)整信貸政策和交易稅以遏制非真實需求；3）減緩拆遷進度；4）制止房地產(chǎn)開發(fā)商“哄抬價格”；5）加快廉租房建設(shè)，解決低收入家庭的住房困難；6）增強信息披露及市場透明度。

5月：九部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定住房價格的意見》。基于2005年制定的藍圖，中央政府深化了之前的方案，具體內(nèi)容如下：1）維持建筑面積90平方米及以下住房面積占每年住宅供應(yīng)量的70%的比重；2）售房收入全額征收營業(yè)稅的年限從兩年變?yōu)槲迥辏?）原則上個人房貸首付比例不低于30%；4）重申房產(chǎn)開發(fā)資本金比率不得低于35%；5）繼續(xù)凍結(jié)別墅類房地產(chǎn)開發(fā)項目土地供應(yīng)，嚴(yán)格限制低密度開發(fā)項目；6）抑制土地囤積的行為。

7月：建設(shè)部、商務(wù)部、國家發(fā)改委、中國人民銀行、國家工商行政管理局以及國家外匯管理局發(fā)布了一個聯(lián)合聲明，限制外商投資房地產(chǎn)市場。主要內(nèi)容包括：1）境外機構(gòu)或個人在境內(nèi)投資購買非自用房產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)申請設(shè)立外商投資企業(yè)；2）外商投資設(shè)立房地產(chǎn)企業(yè)，投資總額等于或超過1000萬美元的，注冊資本金不得低于投資總額的50%；3）購買自用房產(chǎn)的外籍人士需要在中國內(nèi)地生活和工作至少12個月。

7月：7月26日國家稅務(wù)總局發(fā)布了108號文件，對二級市場上的住房交易征收營業(yè)稅。該稅項必須于房屋過戶時繳交，但在若干情況下可予以扣減。對出售房產(chǎn)后1年內(nèi)購買另一套房產(chǎn)者可以退還有關(guān)稅款。購買滿5年的房產(chǎn)可以免征全部營業(yè)稅。

2007年

1月：國家稅務(wù)總局頒布了《關(guān)于土地增值稅清算管理有關(guān)問題的通知》，自2007年2月1日起實施。通知羅列了需要征收土地增值稅的情況。土地增值稅于1993－1994年首次頒布，在中國房地產(chǎn)業(yè)低迷的1990年代中期撤銷，2003—2004 年才再度實施。

3月：全國人民代表大會頒布《中華人民共和國物權(quán)法》，自2007年10月1日起實施，治理中國房地產(chǎn)業(yè)的相關(guān)事項。

5月：商務(wù)部和國家外匯管理局聯(lián)合頒布《進一步加強、規(guī)范外商直接投資房地產(chǎn)業(yè)審批和監(jiān)管的通知》，規(guī)定和限制了外商在中國房地產(chǎn)業(yè)的投資。

9月：中國人民銀行和中國銀監(jiān)會聯(lián)合頒布《關(guān)于加強商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》。根據(jù)規(guī)定，第二套房的抵押貸款首付比例不得低于40％，貸款利率不得低于中國人民銀行公布的基準(zhǔn)貸款利率的1.1倍。

12月：中國人民銀行和中國銀監(jiān)會澄清購房者獲得房產(chǎn)抵押貸款的次數(shù)應(yīng)該以家庭為單位計算（而不是以個人為單位），包括借款者、配偶以及子女。

自2008年第四季度以來

促進房地產(chǎn)市場發(fā)展的政策公告清單

2008年

10月：財政部和中國人民銀行聯(lián)合出臺措施支持房地產(chǎn)行業(yè)：1）首次購買90平方米以下住房的契稅稅率從3%－5％調(diào)整至1％；2）暫免征收印花稅和土地增值稅；3）金融機構(gòu)可將抵押貸款利率降低至央行基準(zhǔn)利率的0.7倍，首次購買普通住房的首付比例下調(diào)至20％；4）地方政府可自行制定鼓勵房產(chǎn)交易的減免政策；5）加快經(jīng)濟適用房的建設(shè)并擴大廉租房津貼的覆蓋范圍。

12月：國務(wù)院出臺措施進一步促進房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展：1）如果第一套房小于當(dāng)?shù)仄骄?，第二套房的抵押貸款利率下限調(diào)整為央行基準(zhǔn)利率的0.7倍，首付比例調(diào)低至20%；2）房產(chǎn)交易免征營業(yè)稅的年限從五年縮短至兩年，征收營業(yè)稅替代銷售收入稅；3）鼓勵金融機構(gòu)加大對中小套型住房建設(shè)項目開發(fā)商的信貸支持力度，并為有信譽的開發(fā)商兼并重組過程中的再融資需要提供支持。

8月－12月：央行將五年期貸款利率由7.83％降低至5.94%，以及將法定準(zhǔn)備金比率從17.5％降低至15％。

2009年

4月：國務(wù)院決定降低房地產(chǎn)開發(fā)項目的資本金要求。