最近有兩組數(shù)據(jù)耐人尋味：一組是去年中國(guó)的儲(chǔ)蓄率為46％，掙100元存46元；另一組是美國(guó)人的同期儲(chǔ)蓄率為-0.5％。也就是每掙100元花掉100.5元。這是怎么回事?難道是中國(guó)人很負(fù)責(zé)任，而美國(guó)人不顧明天死活，只顧今天的享受?答案在于三方面：所有制、市場(chǎng)化程度和金融發(fā)展程度。

對(duì)于多數(shù)美國(guó)家庭來(lái)說(shuō)，他們最重要的財(cái)富是私人擁有的土地和房產(chǎn)，私有化財(cái)產(chǎn)使每個(gè)人有非常具體的財(cái)富感。相比之下，在中國(guó)，土地是國(guó)有或者集體所有，沒(méi)有任何人會(huì)因?yàn)槟硥K土地升值而感到自己“更富了”。所以，在中國(guó)人考慮到底該花多少錢時(shí)，不會(huì)受到土地升值的影響，從這個(gè)角度看，今天中國(guó)城市的房產(chǎn)終于是私有了，房?jī)r(jià)的漲跌和租金的升降進(jìn)入越來(lái)越多家庭的消費(fèi)預(yù)算中。

美國(guó)的企業(yè)都是私有的，這些企業(yè)價(jià)值的漲跌當(dāng)然直接反映到眾多家庭的消費(fèi)預(yù)算上。中國(guó)卻不然，許多企業(yè)還是國(guó)有，中石油、中國(guó)電信等企業(yè)的股價(jià)是漲還是跌，對(duì)中國(guó)家庭的財(cái)富感沒(méi)有影響。實(shí)際上，由于這些大國(guó)有企業(yè)靠壟斷增收，它們盈利越多，意味著老百姓為壟斷支付的就越多。對(duì)老百姓的開(kāi)支預(yù)算是負(fù)效果的。

但是，僅是土地私有化還不夠，其他各類資產(chǎn)還必須商品化，可以自由流通，否則不能完全進(jìn)入個(gè)人消費(fèi)預(yù)算。沒(méi)有流通性的資產(chǎn)不能輕易被變現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)值的漲跌只是名義上的，不能被立即消費(fèi)。因此，活躍的土地市場(chǎng)、房產(chǎn)市場(chǎng)、資產(chǎn)市場(chǎng)是關(guān)鍵。在美國(guó)，不僅什么資產(chǎn)都可自由買賣，而且都有活躍的交易市場(chǎng)，許多資產(chǎn)的流通性都接近現(xiàn)金。

在中國(guó)，雖然農(nóng)民現(xiàn)在可以轉(zhuǎn)讓、購(gòu)買某些土地的使用權(quán)，但其交易范圍嚴(yán)格受限，交易程序和手續(xù)的辦理時(shí)間非常漫長(zhǎng)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)與農(nóng)村的房產(chǎn)基本沒(méi)有被商品化，交易市場(chǎng)也基本不存在，并且不能被當(dāng)作抵押到銀行貸款。因此，這些資產(chǎn)都是死財(cái)富，抑制了消費(fèi)需求。在大中城市，商品房市場(chǎng)越來(lái)越火熱，但時(shí)下要求進(jìn)一步限制房產(chǎn)交易的呼聲很高。若真是這樣，必然把中國(guó)目前最具流通性的資產(chǎn)又變成死資產(chǎn)。

當(dāng)然，即使實(shí)現(xiàn)土地等資產(chǎn)私有，放開(kāi)實(shí)物資產(chǎn)交易，可能還是無(wú)法完全把中國(guó)老百姓的財(cái)富變成他們消費(fèi)預(yù)算的一部分，畢竟，除了土地、房產(chǎn)這些實(shí)物資產(chǎn)外，其他諸如人力資本這樣的無(wú)形資產(chǎn)不便于直接交易。這是什么意思呢?以中國(guó)第一個(gè)留美學(xué)生容閡為例，在美國(guó)留學(xué)8年的他從耶魯大學(xué)畢業(yè)后見(jiàn)到作別10年的老母親。容閎自述：我告訴她自己獲得了文學(xué)士學(xué)位，母親帶著孩子般的天真問(wèn)這學(xué)位能換多少錢，我說(shuō)它不能馬上就換成錢，但大學(xué)教育本身的價(jià)值遠(yuǎn)超過(guò)金錢，我相信自己是能掙得很多錢的。

這個(gè)故事從根本上展示了“人力資本”的含義，容閎的學(xué)位和學(xué)問(wèn)即是他人力資本的具體表現(xiàn)。值多少錢呢?它的價(jià)值等于容閎未來(lái)收入流的總折現(xiàn)值。由于未來(lái)的收入連容閎自己都無(wú)法肯定，這種收入流的價(jià)值評(píng)估并不容易。問(wèn)題是，在容閎母親看來(lái)，如果不能把這筆財(cái)富變現(xiàn)，這又值什么錢呢?

所以，這一切關(guān)鍵還在于金融是否發(fā)達(dá)。

金融發(fā)展的作用之一是讓那些容閎們有辦法把未來(lái)的收入流提前變現(xiàn)，使人力資本從死財(cái)富變活。當(dāng)然，由于人本身不能作抵押，必須用其他實(shí)物資產(chǎn)作抵押品，其直接效果是讓人們變相把未來(lái)的勞動(dòng)收入證券化。比如，住房按揭貸款、汽車貸款。雖然表面上是用你買的房產(chǎn)和汽車作抵押，但真正依靠的是你未來(lái)的收入流，指望著你未來(lái)的收入能支付完這些貸款，這種提前消費(fèi)的好處是讓你把人力資本變活，讓你不至于在年輕最能花錢、最想花錢的時(shí)候偏偏沒(méi)錢花，而等你老了不能花錢，也不想花錢的時(shí)候偏偏錢最多。

1998年之后，中國(guó)先在50個(gè)大中城市推出住房按揭貸款，近兩年又推出汽車貸款，這緩和了城市家庭的部分儲(chǔ)蓄壓力，但目前，這些金融品種對(duì)廣大鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村是不開(kāi)放的，這部分人沒(méi)法提前享受到人力資本的好處。這就解釋了為什么北京等大城市的儲(chǔ)蓄率遠(yuǎn)低于全國(guó)46％的平均水平。

美國(guó)的住房按揭貸款、汽車貸款市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，不管在城市還是鄉(xiāng)村，都可用土地、房產(chǎn)、汽車作質(zhì)押，將來(lái)來(lái)的收入流提前變現(xiàn)。現(xiàn)在，美國(guó)有1億多人擁有信用卡，而且不用先交錢就能使用。此外，企業(yè)股票上市也很容易，沒(méi)有行政審批限制，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)值80％以上是由上市公司生產(chǎn)的。在這種社會(huì)里。人們?cè)跊Q定要花多少錢的時(shí)候，沒(méi)有理由只根據(jù)當(dāng)年的收入多少來(lái)計(jì)劃，他們應(yīng)該把其資產(chǎn)的升值部分考慮進(jìn)去。

中國(guó)人只花今天和過(guò)去的錢，而且還花得心驚膽顫，美國(guó)人正好相反。之所以如此，一方面是因?yàn)樵谥袊?guó)醫(yī)療保險(xiǎn)、退休養(yǎng)老、失業(yè)保險(xiǎn)、社會(huì)保障、消費(fèi)金融品種等都還很欠缺，人們對(duì)未來(lái)充滿了擔(dān)憂，不敢不多存錢。美國(guó)則是金融、保險(xiǎn)都很發(fā)達(dá)；另一方面，中國(guó)的生產(chǎn)性資產(chǎn)仍然以公有制為主，在眾多管制下，人們的財(cái)富感里不可能包含土地、國(guó)有企業(yè)等國(guó)有資產(chǎn)的成分，這些資產(chǎn)的升值自然不會(huì)影響老百姓的消費(fèi)或儲(chǔ)蓄傾向。在美國(guó)，幾乎所有資產(chǎn)和土地都是私有的，而且?guī)缀跛械臇|西都能像商品一樣自由交易，特別是資產(chǎn)票據(jù)化、證券化的交易。這不僅使美國(guó)家庭的財(cái)富感很“活”，而且使他們感到更富，所以就更愿意提前消費(fèi)。

博主簡(jiǎn)介：美國(guó)耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授