近期中國(guó)以基建為主的財(cái)政刺激方案已為商品市場(chǎng)帶來(lái)一定支持，房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇也對(duì)鋼鐵、水泥等原材料價(jià)格有很大的推動(dòng)作用。中國(guó)市場(chǎng)在全球大宗商品市場(chǎng)中占著非常高的地位。中國(guó)的財(cái)政實(shí)力雄厚，市場(chǎng)規(guī)模大，但礦產(chǎn)資源相對(duì)貧乏，我們預(yù)期，中國(guó)對(duì)大宗商品的需求將繼續(xù)保持一個(gè)較大的水平，而中國(guó)需求勢(shì)必將有力拉動(dòng)國(guó)際大宗商品的價(jià)格走勢(shì)。

今年前5個(gè)月，原材料進(jìn)口依然非常強(qiáng)勁(見(jiàn)圖表1)。鐵礦石、銅、鋁甚至煤在進(jìn)口量上已創(chuàng)歷史記錄。但這種進(jìn)口背后的動(dòng)力是戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備和套利買(mǎi)進(jìn)。民間需求依然疲弱，表明原材料進(jìn)口的上漲水平不可能持續(xù)。各種商品進(jìn)口劇增的推動(dòng)因素略有不同。

鐵礦石

鐵礦石進(jìn)口主要是由于市場(chǎng)預(yù)期基礎(chǔ)建設(shè)將帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資回升的影響。中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)(中鋼協(xié))認(rèn)為，進(jìn)口飆升的原因是貿(mào)易商及小型鋼鐵企業(yè)的購(gòu)買(mǎi)。另一個(gè)推動(dòng)因素是全球鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格及運(yùn)費(fèi)下降，令國(guó)內(nèi)許多低品級(jí)礦石開(kāi)采商倒閉。由于生產(chǎn)成本居高不下及高品級(jí)進(jìn)口鐵礦石的價(jià)格更具吸引力，國(guó)內(nèi)鐵礦石開(kāi)采商的境況可謂舉步維艱。

盡管鐵礦石進(jìn)口的飛速增長(zhǎng)很可能將會(huì)放緩，但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本因素的改善(例如住宅及汽車(chē)銷(xiāo)售的上升)，鐵礦石的終端需求或會(huì)逐漸迎頭趕上。

鋼鐵

中國(guó)的鋼鐵價(jià)格連續(xù)五周上升，目前已接近大部分生產(chǎn)商的成本水平。然而，盡管未來(lái)需求回升，但產(chǎn)能過(guò)剩將繼續(xù)削弱該行業(yè)的營(yíng)利能力。年內(nèi)鋼鐵價(jià)格預(yù)計(jì)將持續(xù)下降，并將維持于每噸人民幣4000元以下的水平，但第二季度的虧損可能將會(huì)減少。鑒于存貨水平較高、經(jīng)濟(jì)基本面仍然嚴(yán)峻，以及政府部門(mén)對(duì)鋼鐵行業(yè)擴(kuò)張的憂(yōu)慮增加，我們認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月的鐵礦石進(jìn)口將逐漸減少。目前削減庫(kù)存的周期將令近期鋼鐵價(jià)格持續(xù)疲軟，而持續(xù)高于實(shí)際需求的鋼鐵產(chǎn)量將減緩該行業(yè)復(fù)蘇的步伐。

銅

銅礦進(jìn)口增加主要是由于國(guó)家物資儲(chǔ)備局(SRB)、省政府及商家趁商品價(jià)格較低時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略性囤積。利用全球需求低迷的機(jī)會(huì)，中國(guó)積極建立多種商品的儲(chǔ)備。鑒于原材料價(jià)格偏低，國(guó)家物資儲(chǔ)備局近期買(mǎi)入銅、鎳、錫及鋅以增加國(guó)家儲(chǔ)備(見(jiàn)圖表2)。

鋁

為了支持國(guó)內(nèi)工業(yè)的發(fā)展，國(guó)家物資儲(chǔ)備局大量買(mǎi)入鋁，造成國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛，套利買(mǎi)盤(pán)帶動(dòng)鋁的進(jìn)口量創(chuàng)下歷史新高。

國(guó)家物資儲(chǔ)備局在去年12月至今年2月期間共采購(gòu)59萬(wàn)噸鋁。政府采購(gòu)幫助企業(yè)清理了存貨，使國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格由2月底的低位反彈回升。然而，價(jià)格上升使套利交易增加，同時(shí)也削弱了政府對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商提供資助的效果。由于國(guó)內(nèi)鋁價(jià)高于進(jìn)口成本，套利買(mǎi)盤(pán)導(dǎo)致4月份鋁進(jìn)口量增加超過(guò)4倍至創(chuàng)記錄的36.24萬(wàn)噸。最新報(bào)告顯示，中國(guó)的煉鋁廠已重新投入生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量可能會(huì)出現(xiàn)上升，從而有助于減少進(jìn)口。然而，由于產(chǎn)能過(guò)剩，鋁價(jià)格可能繼續(xù)面臨下跌壓力。

原油

今年前四個(gè)月中國(guó)原油進(jìn)口減少4.5%，但從4月份起，中國(guó)原油進(jìn)口量開(kāi)始明顯增長(zhǎng)，當(dāng)月按年增長(zhǎng)13.6%，5月份原油進(jìn)口量達(dá)到1709萬(wàn)噸，創(chuàng)14個(gè)月新高。雖然國(guó)內(nèi)整體需求下降，但戰(zhàn)略性?xún)?chǔ)備的增加將令原油進(jìn)口持續(xù)上升。

煤

值得注意的是，煤(中國(guó)主要自產(chǎn)自給的資源)的進(jìn)口也創(chuàng)下歷史新高(5月份數(shù)據(jù)為943萬(wàn)噸)。1—5月份進(jìn)口上升至3220萬(wàn)噸，比去年同期增長(zhǎng)72.6%。新增的煤炭進(jìn)口是從越南、印度尼西亞、俄羅斯及澳大利亞等國(guó)煤礦商購(gòu)買(mǎi)。由于國(guó)際煤價(jià)下跌，扣除運(yùn)費(fèi)及稅費(fèi)后，國(guó)外進(jìn)口仍然得以降低成本。目前，國(guó)內(nèi)煤供應(yīng)商及發(fā)電廠的價(jià)格談判仍然處于僵局之中。

終端需求開(kāi)始復(fù)蘇?

宏觀而言，受政府推出的專(zhuān)項(xiàng)刺激方案推動(dòng)，金屬密集型資本及消費(fèi)品項(xiàng)目的終端需求已有所改善。雖然制造業(yè)也是商品需求的主要推動(dòng)因素之一，但與主要涉及基礎(chǔ)建設(shè)及房地產(chǎn)建設(shè)的建筑業(yè)及電力行業(yè)相比，制造業(yè)對(duì)商品的需求仍較為遜色。消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品及汽車(chē)約占主要大宗商品需求的20%，其中大部分產(chǎn)品用于出口。

值得注意的是，2008年房地產(chǎn)行業(yè)增長(zhǎng)放緩的原因除了全球金融危機(jī)惡化之外，還包括中央政府為應(yīng)對(duì)投機(jī)及不斷上漲的物價(jià)而實(shí)施的緊縮措施。推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的支持措施、利息的大幅下調(diào)及房?jī)r(jià)的快速下降，令中國(guó)的房地產(chǎn)銷(xiāo)售迅速回穩(wěn)。

中國(guó)以基建為主的財(cái)政刺激方案已為商品市場(chǎng)帶來(lái)一定支持，但私營(yíng)企業(yè)的需求仍然疲弱，表明在政府的策略性采購(gòu)結(jié)束后，原材料進(jìn)口可能難以維持在目前的強(qiáng)勁水平。由于龐大的現(xiàn)有房屋存量，短期內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)投資(固定資產(chǎn)投資傳統(tǒng)上的主要推動(dòng)者)可能將維持在較低水平。然而，中國(guó)春節(jié)過(guò)后房地產(chǎn)成交量出現(xiàn)上升，預(yù)示著新建房屋數(shù)量可能會(huì)在今年下半年開(kāi)始回暖。房地產(chǎn)投資復(fù)蘇將為中國(guó)商品需求提供另一個(gè)重要的支持。

投資的機(jī)會(huì)和策略

投資者在投資的配置中，一方面要把風(fēng)險(xiǎn)分散，不能所有的錢(qián)都投一個(gè)行業(yè)或一支股票;另一方面在資產(chǎn)配置的過(guò)程中要考慮股票、固定收益資產(chǎn)、黃金、房地產(chǎn)，要用比較全面的均衡來(lái)做資產(chǎn)上的平衡。投資者要具備一種風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，因?yàn)閹茁屎惋L(fēng)險(xiǎn)總是有非常密切的關(guān)系，有風(fēng)險(xiǎn)才有回報(bào)，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有回報(bào)。

在投資板塊的選擇上，我們預(yù)計(jì)和資源類(lèi)掛鉤的行業(yè)，如煤炭、石油、水泥等板塊會(huì)有比較出色的表現(xiàn)。當(dāng)然，像過(guò)去幾個(gè)月那樣迅猛的增速是不會(huì)維持的，不可能總是保持百分之三四十的同比增速。但中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模非常大，因此對(duì)大宗商品資源的需求也很龐大，進(jìn)口量逐漸遞增是大勢(shì)所趨。