摘要:本文闡述了信息不對稱使信貸市場產(chǎn)生了逆向選擇，分析了信息不對稱下信貸市場的效率狀況;指出銀行為弱化逆向選擇效應而實行的信貸配給，使信貸市場產(chǎn)生配給均衡。信貸配給均衡比信貸市場的瓦爾拉斯均衡能提高資源配置效率，改善社會福利，但仍未實現(xiàn)帕累托最優(yōu)狀態(tài)。本文最后討論了提高我國信貸市場效率、降低金融風險的政策啟示。

關(guān)鍵詞:信息不對稱;信貸市場效率;政策啟示

中圖分類號:F830.5 文獻標志碼:A 文章編號:1002—2589(2009)22—0103—02

一、信息不對稱的信貸市場逆向選擇效應和信貸配給

對信貸市場運行機制進行分析共有兩大類文獻，其中一類是由Mckinnon(1973)及Shaw(1973)所開創(chuàng)的，另一類是由Stiglitz和Weiss(1981)所開創(chuàng)的(簡稱SW模型)。本文擬就斯蒂格利茨和威斯的研究工作展開論述。

論述之前需要作出如下假設(shè):(1)貸款合同為標準債務合同(Standard Debt Contract)。即貸款人只有在項目回報大于等于其債務額時才償還貸款，反之，若失敗，則項目留存回報歸銀行所有。(2)借款人在項目中的自有投資額為零(即無股權(quán)投資)且不存在任何抵押擔保。(3)項目的結(jié)果只有兩種可能的結(jié)局:成功和失敗。成功的概率為Pi，失敗的回報為零。(4)貸款項目具有連續(xù)隨機回報且其概率分布符合(均值保留展型)(Mean-Preserving Spread)。(5)存在信息不對稱，即貸款人知道自己項目的成功概率，而銀行僅知道成功概率的分布。(6)所有的項目要求同樣的投資額K。所有項目具有相同的預期回報，即

R=PiRi(1)

根據(jù)標準債務合同，若項目失敗，其留存回報為零。那么企業(yè)家第i個貸款項目的預期利潤為:

E(πi)=Pi[Ri-(1+r)K] (2)

銀行從該項目中獲取的預期利潤為:

Eb(πi)=KPi(1+r)-Q(3)

其中，i是指i個申請貸款的項目，R是指預期回報，r是指貸款利率，Q是指銀行吸收存款的成本。

對式(1)求Ri關(guān)于Pi的導數(shù)，有:

=- (4)

對式(2)求E(πi)關(guān)于Pi求導，得:

=Ri-(1+r)K+Pi (5)

將第(4)式代入第(5)式中，得:

=-(1+r)K<0 (6)

即項目的成功概率越低，其預期利潤就越高。

從借款人角度來看，當項目利潤E(πi)=0時，得到項目臨界收益:

R*=K(1+r)(7)

將(7)代入(1)，得到臨界的項目成功概率

P*= (8)

因此，對于成功概率Pi低于P*的項目，其預期利潤E(πi)>0，只有這些項目才會申請貸款。我們可以這樣來解釋這個事實:當所有項目的預期回報 相同時，項目的預期支出Pi(1+r)K則決定于其成功概率Pi。Pi越小，預期支出就越低。從(8)是我們可以看到，隨著銀行貸款利率r的提高，P*將逐漸下降，這樣企業(yè)家貸款隨貸款利率r的提高，項目成功的可能性將越低。

我們假設(shè)f(P)是項目概率Pi的密度分布函數(shù)，因此，申請貸款的項目的個數(shù)為 f(Pi)dPi，我們首先假設(shè)所有的申請項目均能獲得貸款，那么銀行的利潤為:

Eb(πi)=K(1+r) Pif(Pi)dPi-Q (9)

既然失敗項目對于銀行的留存回報為零，而成功項目的回報為(1+r)K，于是表達式 Pif(Pi)dP可看作是獲得成功的項目數(shù)。則所有申請貸款項目平均成功概率P為:

P= 當信貸配給發(fā)生時，并非所有申請項目均能獲得貸款，但上述結(jié)論仍然成立。因為此時只需將式(10)右邊分子分母同乘獲得貸款屬于申請貸款總數(shù)的比值即可，而這顯然不影響其結(jié)果。即假設(shè)所有申請項目均獲得貸款與存在信貸配給結(jié)果相同。

= (11)

由于0

在存在逆向選擇效應時，貸款申請人的平均質(zhì)量隨貸款利率的上升而變得越來越糟，此時銀行所面臨的風險呈現(xiàn)上升趨勢，而同時，由于貸款利率的上升將會給銀行帶來額外的利潤。因此將會存在一個最佳貸款利率水平，此時，貸款的平均回報率達到最大值，但由于存在貸款的超額需求，因此，此時存在信貸配給(Credit Rationing)[1]。

二、信貸配給的市場效率分析

均衡利率r*是銀行為弱化利率的逆向選擇效應而實行信貸配給的利率。信貸配給均衡的結(jié)果是銀行意愿的信貸配給供給小于籌資者意愿的信貸需求，但從社會福利角度看，信貸配給均衡較只靠市場利率機制實現(xiàn)的瓦爾拉斯均衡能提高信貸市場效率，增進社會福利。如圖1所示，L為信貸量;LD為信貸需求曲線，LS為信貸供給曲線，其向后彎曲，表

圖1信貸配給的市場效率分析

明信貸供給量并不隨著利率的升高而單調(diào)遞增。因信息不對稱條件下利率的逆向選擇效應，隨著利率的上升，借款人的風險在增加，降低了銀行貸款的期望受益。銀行為實現(xiàn)收益最大化會選擇小于瓦爾拉斯均衡的利率r*，此時銀行的最優(yōu)信貸供給量為L*，存在不能得到滿足的超額信貸需求AE。設(shè)瓦爾拉斯均衡時，銀行的信貸收益為TR1，“生產(chǎn)者剩余”，即銀行的超額收益為Rs;“消費者剩余”，即借款人的超額收益為RD，則有:

TR1=r1×L1

Rs=TR1-OL*AD的面積

因為L*總是銀行意愿的、能實現(xiàn)最大收益的最大貸款量，因而OL*AD部分面積即為銀行的意愿收益，TR1-OL*AD的面積就成為“生產(chǎn)者剩余”。

RD=r1BC部分面積

銀行實行信貸配給時，均衡利率為r*，則銀行的信貸收益為TR*=r*×L*。超額收益R/S=TR*-OL*AD的面積，借款人的超額收益R/D=r*ABC的面積=RD+r*ABr1?？梢?，R/D>RD，即均衡信貸配給時借款人的超額收益大于瓦爾拉斯均衡時借款人的超額收益，亦即借款人的福利增加。由于TR*是銀行的最大信貸收益，因此，必有:TR*>TR1，從而，TR*-OL*AD的面積>TR1-OL*AD的面積，即銀行獲得得超額收益在實行信貸配給時更大，亦即銀行較瓦爾拉斯均衡狀態(tài)下增加了福利。因此，在信息不對稱的信貸市場中，銀行實行信貸配給能增加銀行和借款人的福利，即提高了信貸市場效率，降低了市場風險，增進了社會福利，屬于帕累托改進[2]。

三、信息不對稱下信貸市場的政策啟示

1.減少信息不對稱，提高信貸市場效率。銀行的信貸配給是基于信息不對稱的一種信用風險管理策略。以限制高風險的資金需求。以穩(wěn)健經(jīng)營為特征的銀行之所以盡力避免高風險融資，但由于事前的信息不對稱，銀行對企業(yè)的項目風險相關(guān)信息不足，導致商業(yè)銀行對項目的逆向選擇，對于貸款發(fā)放以后，銀行擁有的貸款使用方向和結(jié)果等相關(guān)信息不足，使銀行面臨道德風險[3]。

2.穩(wěn)步推進利率市場化，減少金融風險。首先，政府在加強和引導信息的生產(chǎn)和傳播、強化信息批露制度外，在利率市場化進程中應加強監(jiān)管，穩(wěn)步推進。若給予推進利率市場化，而銀行的風險識別能能力沒有本質(zhì)提高，則銀行尋找配給均衡利率水平不能保證，從而并不能保證社會福利的最大化;其次，在目前我國企業(yè)仍然存在預算軟約束，投資的利率彈性較低的情況下，利率的逆向選擇效應會更大，從而增大金融機構(gòu)及金融體系的不穩(wěn)定性。

3.完善政府補貼和擔保制度，增進社會福利。逆向選擇使貸款人蒙受的損失，只有當借款人違約，不能歸還貸款時才能實際發(fā)生。

參考文獻:

[1]Josheph E. Stiglitz and Andrew Weiss，1981， “Credit rationing in markets with imperfect information”[J].The American Economic Review， vol71，p393-410.

[2]劉民權(quán)，徐曉萍.缺乏和包含不對稱信息假設(shè)的信貸市場模型[J].金融研究，2000，(7):27-38.

[3]張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟學[M].上海:上海人民出版社，1996.

(責任編輯/ 姜超)