7月份的第一個交易日，A股市場沒有理會隔夜美歐市場的回落，上證指數(shù)一路上行，于午后應(yīng)聲突破3000點(diǎn)，并最終報(bào)收于3008點(diǎn)。A股市場終于在一年之后重新站上3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。久違的笑容重新回到了很多投資者的臉上。

回顧去年底，當(dāng)時多數(shù)主流研究機(jī)構(gòu)看淡2009年市場走勢的大背景下，3000點(diǎn)被認(rèn)為是高不可攀的點(diǎn)位。然而，僅僅半年的時間，3000點(diǎn)便被攻破。站在當(dāng)前的時點(diǎn)，我們該如何看待下半年的市場走勢?在靜態(tài)估值已經(jīng)偏高的環(huán)境下，我們又該制定怎樣的基金投資策略呢?

1664—3000點(diǎn)：流動性主導(dǎo)反彈行情

我們將上證指數(shù)達(dá)到歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)之后的行情走勢劃分為三個階段：

第一階段：上證指數(shù)從2007年10月的6000點(diǎn)上方調(diào)整至2008年6月的3000點(diǎn)下方，歷時8個月。我們將此階段的調(diào)整解釋為本身A股市場泡沫釋放過程。以當(dāng)時主流機(jī)構(gòu)對于2008年上市公司業(yè)績預(yù)測并給予的動態(tài)估值，3000點(diǎn)是一個相對合理的水平。

第二階段，上證指數(shù)由2008年6月的3000點(diǎn)下跌至2008年10月的1664點(diǎn)一帶，歷時4個月。我們將此階段的調(diào)整解釋為全球金融海嘯的惡化導(dǎo)致流動性休克并傳導(dǎo)至A股市場，使得市場預(yù)期極度悲觀，從而出現(xiàn)超預(yù)期的調(diào)整。

第一階段和第二階段的累積效應(yīng)，形成了在短短的一年間，A股市場出現(xiàn)了跌幅超過70％的慘烈熊市。

第三階段，上證指數(shù)由2008年10月的1664點(diǎn)一帶，反彈至2009年6月末的3000點(diǎn)一帶，歷時8個月。我們將此階段的反彈解釋為各國政府為拯救金融危機(jī)連續(xù)出臺強(qiáng)有力的政策，一方面有效恢復(fù)了市場近乎崩潰的信心，另一方面，也給市場注入大量的流動性，導(dǎo)致市場出現(xiàn)了階段性的流動性泛濫，從而引發(fā)市場的反彈。相對于海外市場，本身中國金融市場和金融體系所受沖擊就比較小，而中國政府出臺的政策力度較金融危機(jī)中心國家卻有過之而無不及。因此，中國金融市場的流動性泛濫程度也強(qiáng)于海外市場，流動性主導(dǎo)下的A股市場的反彈行情也顯著強(qiáng)于海外股票市場的反彈行情。

當(dāng)前，上證指數(shù)已經(jīng)反彈至3000點(diǎn)上方，單純依靠流動性因素顯然不足以支撐指數(shù)進(jìn)一步上行。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能表現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇跡象，A股市場仍有可能出現(xiàn)我們此前預(yù)期中的二次探底。但令人欣喜的是，諸多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始呈現(xiàn)明顯的復(fù)蘇。

3000點(diǎn)：真實(shí)復(fù)蘇之旅的起點(diǎn)

近期發(fā)電量的增長、制造業(yè)指數(shù)的回升、工業(yè)企業(yè)利潤回暖等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)了強(qiáng)勁的復(fù)蘇。主流研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在低利率與政府投資帶動下，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)再次下行概率不大，而且復(fù)蘇進(jìn)程加快。

一方面，拉動上半年工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的居民消費(fèi)、政府主導(dǎo)投資等因素依舊存在，從而將支撐相關(guān)行業(yè)景氣度的持續(xù)回升；另一方面，工業(yè)生產(chǎn)自我擴(kuò)張之旅已經(jīng)開始，私人投資增速開始上行則是工業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張的前兆。私人投資的回暖將擴(kuò)大行業(yè)輻射面，引致需求將擴(kuò)大工業(yè)生產(chǎn)的復(fù)蘇面。工業(yè)生產(chǎn)正從中下游的輕工制造和部分重工業(yè)向全行業(yè)復(fù)蘇邁進(jìn)。工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇及價格反轉(zhuǎn)的趨勢將從量、價兩個方面改善工業(yè)企業(yè)的盈利能力。

如果說股指此前的強(qiáng)勁上升是基于充足的流動性和對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，那么3000點(diǎn)之后的行情走勢更多的會是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)成為估值提高有力的支撐。

基金配置策略：精選混合型基金+指數(shù)基金

今年以來，受益于指數(shù)的上漲，偏股型基金整體表現(xiàn)不錯。但由于對行情的判斷分歧巨大，基金之間的業(yè)績呈現(xiàn)出巨大的分化。從基金發(fā)行數(shù)量和基金募集份額來看，基金發(fā)行情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，基金的流動性也較為充裕，投資者熱情亦在逐步恢復(fù)之中，這都有利于行隋的穩(wěn)定發(fā)展?；趯ο掳肽旯墒行星榈恼w看好，我們依舊建議將偏股型基金作為基金資產(chǎn)配置的重點(diǎn)，采取“精選混合型基金+指數(shù)基金”的策略。

首先，短期階段性投資機(jī)會的把握。對于短期來看，指數(shù)基金依舊是較好選擇?；陲L(fēng)格逐漸轉(zhuǎn)換，建議關(guān)注覆蓋大盤藍(lán)籌股的被動型投資基金，如華夏上證50ETF、易方達(dá)深證100ETF等。

其次，就中長期看來，更多需要考慮投資能力和風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)格上仍需謹(jǐn)慎樂觀，以穩(wěn)健為主。從近期基金的持倉和操作風(fēng)格來看，混配型基金及封閉式基金倉位有所下降，且凈值漲幅遠(yuǎn)低于股票型，這一現(xiàn)象在此前幾月并不明顯，可見對于目前市場環(huán)境，基金分歧有所加大。從基金公司方面來看，老牌基金中，華夏、博時表現(xiàn)穩(wěn)健，近幾個月平均收益率穩(wěn)步上升；二線基金公司中，交銀施羅德基金進(jìn)步較快，興業(yè)全球基金一直表現(xiàn)穩(wěn)??；此外，亦有部分基金糾錯能力較強(qiáng)，如易方達(dá)價值及廣發(fā)旗下部分偏股類基金，建議投資者選擇投資風(fēng)格穩(wěn)健基金公司旗下的混合配置型基金，同時選股能力仍然是需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。具體品種包括華夏紅利、興業(yè)社會責(zé)任等。

就目前來看，債券市場投資機(jī)會并不多，并且股強(qiáng)債弱再次成為市場主旋律，但隨著IPO的重啟，部分“打新”債基有望走出此前低迷。而在債市投資方面，目前國債、金融債等利率品種收益率都偏低，投資機(jī)會還是集中于高收益類信用產(chǎn)品?，F(xiàn)階段不建議投資者將債券型基金作為主要配置的基金品種。