基金的資產(chǎn)配置一直被看作是股票市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，很多投資者將基金的股票投資倉(cāng)位作為下一階段投資策略的重要參考指標(biāo)。發(fā)現(xiàn)基金重倉(cāng)，便看好下一階段的走勢(shì)；發(fā)現(xiàn)基金輕倉(cāng)，便看淡下一階段的走勢(shì)。似乎這種思路是正確可行的。然而，過去八年的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，基金倉(cāng)位可以作為判斷股市熏要頂部和底部的精準(zhǔn)指標(biāo)，遺憾的是，這個(gè)指標(biāo)是反向的。也就是說，當(dāng)基金倉(cāng)位達(dá)到高點(diǎn)的時(shí)候，往往意味著股市可能出現(xiàn)頂部；而當(dāng)基金倉(cāng)位達(dá)到低點(diǎn)的時(shí)候，往往意味著股市可能出現(xiàn)底部。

圖1為2001年末到2009年6月30日各階段市場(chǎng)中全部基金加權(quán)平均股票投資倉(cāng)位的走勢(shì)圖。圖2則為上證指數(shù)走勢(shì)與基金倉(cāng)位均取對(duì)數(shù)值之后的擬合圖?？梢钥闯?，二者在幾次重要的頂部和底部出現(xiàn)重合。

在2001年來至2004年末，基金平均倉(cāng)位維持在40％－60％之間，而2005年伴隨著市場(chǎng)快速下跌，基金平均倉(cāng)位顯著下降，并在2005年三季度來、2006年一季度末形成兩個(gè)低點(diǎn)，分別為33.08％和32.98％；而上證指數(shù)則在2005年6月和10月形成兩個(gè)重要的底部。

此后，伴隨著新一輪牛市的啟動(dòng)，基金倉(cāng)位也不斷攀升，直到2007年三季度末出現(xiàn)75.87％的歷史高倉(cāng)位；而上證指數(shù)則在當(dāng)年10月出現(xiàn)6124點(diǎn)的歷史大頂。

2008年，市場(chǎng)進(jìn)入熊市，基金倉(cāng)位開始不斷下降，直到2008年末，基金倉(cāng)位達(dá)到47.09％的相對(duì)低位，而上證指數(shù)則在當(dāng)年10月末出現(xiàn)1664點(diǎn)的重要底部。

這一結(jié)果說明基金在實(shí)戰(zhàn)操作中，基本是越跌越賣、越漲越買。

對(duì)于上述的實(shí)證分析，我們這里有幾點(diǎn)說明：

第一，在計(jì)算基金倉(cāng)位的時(shí)候，我們選取的是全部基金，而并非偏股型基金。如果單純用偏股型基金平均倉(cāng)位與指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，其相關(guān)性并沒有用全部基金進(jìn)行對(duì)比的時(shí)候顯著。這是因?yàn)楣潭ㄊ找骖惢?包括債券基金和貨幣市場(chǎng)基金)的規(guī)模，本身也是作為基金整體倉(cāng)位構(gòu)成的一部分。市場(chǎng)下跌、基金公司熱衷發(fā)行固定收益類產(chǎn)品，造成基金整體倉(cāng)位的下降；市場(chǎng)上漲、基金公司熱衷發(fā)行偏股型產(chǎn)品，造成基金整體倉(cāng)位的上升。這也是導(dǎo)致基金倉(cāng)位成為市場(chǎng)走勢(shì)反向指標(biāo)的一個(gè)重要原因。

第二，通過基金倉(cāng)位變化判斷市場(chǎng)大級(jí)別的頂部和底部是比較有效的。對(duì)于中級(jí)趨勢(shì)拐點(diǎn)也有一定的效果，而對(duì)于小級(jí)別的轉(zhuǎn)折點(diǎn)判斷基本無效。

第三，由于基金是每個(gè)季度才披露一次季報(bào)，我們無法及時(shí)獲得基金的日常倉(cāng)位和份額，因此通過基金倉(cāng)位判斷大盤頂部和底部存在一定的滯后性。

第四，上述結(jié)果說明，對(duì)于基金業(yè)整體來說，不具備顯著的擇時(shí)能力。但對(duì)于單個(gè)基金而言，未必遵循這樣的規(guī)律。我們相信，市場(chǎng)中仍然存在優(yōu)秀的基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品，能夠做到在市場(chǎng)低位買入、高位賣出。

2009年6月末，全部基金加權(quán)平均倉(cāng)位再次超過70％，達(dá)到歷史次高點(diǎn)。這是否意味著一個(gè)重要頂部的到來呢?事實(shí)上，近期市場(chǎng)的反復(fù)震蕩已經(jīng)告訴了我們答案。至少，這會(huì)是一次中級(jí)調(diào)整。

而對(duì)于基金投資者來說，理性的決策并非參考基金公司的宣傳和引導(dǎo)，而是遵循在基金低倉(cāng)位的時(shí)候買入、在基金高倉(cāng)位的剛候賣出的規(guī)律，相信會(huì)取得一個(gè)不錯(cuò)的效果。