[摘 要] 多元化經(jīng)營如何實現(xiàn)同等收益下風險最小化或同等風險下收益最大化，是許多企業(yè)面臨的問題。本文通過對投資組合和多元化經(jīng)營的對比分析，結(jié)合證券投資組合理論的相關知識，建立了適合企業(yè)多元化的經(jīng)營風險規(guī)避模型。通過模型分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)選擇一定數(shù)量相關關系弱的行業(yè)進行多元化是降低風險的有效途徑。

[關鍵詞] 投資組合 多元化經(jīng)營 風險

從20世紀90年代初開始，國內(nèi)掀起了多元化經(jīng)營浪潮，海爾、中信等國內(nèi)知名企業(yè)迅速崛起。從發(fā)展實際來看，大多數(shù)企業(yè)實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的主要動機有兩個:一是進攻型的，到新的領域去獲取更多的利潤;二是防御型的，將部分資源配置在不同領域以規(guī)避風險。因此，多元化經(jīng)營如何實現(xiàn)同等收益下風險最小化或同等風險下收益最大化，就成為企業(yè)迫切需要解決的問題。

一、投資組合與企業(yè)多元化經(jīng)營理論分析

1.投資組合

（1)投資組合概述。投資者在進行投資時，并不把其所有資金都投資于一種證券，而是同時持有多種證券，即投資組合。投資組合的有效性建立在對不同證券投資風險與收益分析的基礎上，實現(xiàn)風險不變收益提高或收益相同風險較低的目標。

（2)投資組合風險分類。①可分散風險。某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性，如個別公司工人罷工，公司在市場競爭中的失敗等。這種風險可以通過證券持有的多樣化來抵消。②不可分散風險。是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，如宏觀經(jīng)濟狀況的變化、國家稅法的變化、國家財政政策和貨幣政策的變化都會使股票報酬發(fā)生變動。這些風險不能通過投資組合分散掉。

2.企業(yè)多元化經(jīng)營

（1)多元化經(jīng)營概述。多元化經(jīng)營是當整個產(chǎn)業(yè)趨于成熟以及競爭成本過高的情況下，企業(yè)考慮既有事業(yè)范圍之外的成長，是企業(yè)進入與自己原有經(jīng)營業(yè)務相關或不相關的新的產(chǎn)業(yè)或經(jīng)營領域，以充實系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或者豐富產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)的經(jīng)營模式。

（2)多元化分類。①水平多元化。企業(yè)利用現(xiàn)有市場，向水平方向擴展生產(chǎn)經(jīng)營領域，進行產(chǎn)品、市場的復合開發(fā)，從而達到規(guī)模經(jīng)濟的目的。②垂直一體化。企業(yè)進入生產(chǎn)經(jīng)營活動或產(chǎn)品的上游或下游產(chǎn)業(yè)，形成一條龍式的生產(chǎn)經(jīng)營態(tài)勢，以節(jié)約交易成本提高企業(yè)整體的盈利水平。③同心多元化。企業(yè)利用現(xiàn)有技術(shù)、特長經(jīng)驗及資源等，以同一圓心擴展業(yè)務。同心多元化的相關性佳，協(xié)同效應強，有較大的獲利性和較低的風險性。④混合多元化。企業(yè)進入與現(xiàn)有經(jīng)營領域不相關的新領域，在與現(xiàn)有技術(shù)、市場、產(chǎn)品無關的領域中尋找成長機會?；旌投嘣南嚓P性差，協(xié)同效應弱，企業(yè)難以管理多種不同業(yè)務，無法獲得戰(zhàn)略匹配帶來的優(yōu)勢。

3.多元化經(jīng)營與投資組合對比分析

（1)投資行為對比。證券投資是通過虛擬資本的投資介入新的行業(yè)與市場，投資者根據(jù)自身對風險的厭惡程度，選擇多種證券進行組合；多元化經(jīng)營則是企業(yè)進行的實業(yè)投資，是通過介入不同的業(yè)務領域，實現(xiàn)行業(yè)經(jīng)營的多元化。

（2）投資目的對比。證券投資的主要目的就是獲得投資收益，因此，證券投資決策的目標是投資收益最大而風險最小。多元化經(jīng)營目的是為了企業(yè)的持續(xù)成長，是通過跨行業(yè)投資，實現(xiàn)行業(yè)互補，從而規(guī)避經(jīng)營中的風險。其中：

①不可分散風險。市場上所有的證券由于宏觀環(huán)境影響可能造成損失；多元化經(jīng)營中同樣容易受宏觀經(jīng)濟不景氣的打擊，造成整個企業(yè)虧損甚至倒閉。

②可分散風險。由于各種不確定性因素的存在，單個證券投資是存在風險的，在不同情況下，證券投資可能會得到不同的投資收益，進行投資組合可以規(guī)避單項投資帶來的風險，從而實現(xiàn)收益的最優(yōu)化。企業(yè)多元化經(jīng)營將資源分散到不同產(chǎn)品或行業(yè)經(jīng)營中，避免經(jīng)營范圍單一造成企業(yè)過于依賴某一市場，使企業(yè)在遭受某一產(chǎn)品或經(jīng)營領域的挫折時，通過在其它產(chǎn)品或行業(yè)的經(jīng)營成功而彌補虧損，從而提高企業(yè)的抗風險能力，并盡量減少風險損失。多元化進入技術(shù)、機構(gòu)、職能活動或銷售渠道能夠共享的經(jīng)營領域，可以由于范圍經(jīng)濟而使成本降低。

二、企業(yè)多元化經(jīng)營風險規(guī)避模型設計

在分析了投資組合與多元化經(jīng)營的相似之處后，基于投資組合中業(yè)已成熟的理論，把相關變量重新定義并引入新的影響因子。該模型運用于企業(yè)的多元化經(jīng)營的實踐中，指導企業(yè)如何通過最優(yōu)化的跨行業(yè)組合，有效降低經(jīng)營風險以實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)成長。

1.企業(yè)多元化經(jīng)營模型假設條件

（1)競爭市場是有效的。各行業(yè)的行情反映了其內(nèi)在經(jīng)濟價值，每個經(jīng)營者都掌握充分的行業(yè)信息，了解各個行業(yè)的期望收益率及其方差。

（2)經(jīng)營者投資某個行業(yè)的目標是在給定風險下收益最大，或者在給定收益水平下風險最低，即經(jīng)營者都是厭惡風險的。

（3)行業(yè)經(jīng)營者以期望收益率以及收益率的方差作為選擇經(jīng)營方案的依據(jù)。如果要他們選擇風險方差較高的方案，都要求有額外的投資收益率作為補償。

（4)各行業(yè)的收益率之間有一定的相關性。它們之間的相關程度可以用相關系數(shù)或者收益率之間的協(xié)方差來表示。

2.企業(yè)多元化經(jīng)營模型變量說明

（1)多元化經(jīng)營投資的概率(Ei）。第i個行業(yè)在多元化經(jīng)營中所占的投資比例，其投資組合的概率之和為1。

（2)多元化經(jīng)營的期望報酬率（）。各個行業(yè)的期望報酬率以其投資比重為權(quán)數(shù)計算出來的加權(quán)平均數(shù)。假定在經(jīng)營中通過不同行業(yè)組合，收益率達到預定目標，即。

（3)多元化經(jīng)營的方差。方差越大，表明多元化經(jīng)營組合的投資收益的不穩(wěn)定性越大，相應的投資風險也就越高，反之則越小。影響標準離差的因素包括，經(jīng)營者所處的市場競爭環(huán)境，市場中各行業(yè)競爭的激烈程度，經(jīng)營者預期的收益及概率等。

（4)多元化經(jīng)營的行業(yè)間的協(xié)方差(σij)。是反映多元化經(jīng)營中行業(yè)間相關程度的指標，即行業(yè)間的互補情況。隨著企業(yè)多元化經(jīng)營中包括行業(yè)數(shù)量的增加，單個行業(yè)的標準差對整個企業(yè)多元化經(jīng)營總體的標準差造成的影響越來越小，而各個行業(yè)之間協(xié)方差造成的影響越來越大。當企業(yè)多元化經(jīng)營中包括行業(yè)數(shù)量的增加時，單個行業(yè)的標準差對整個企業(yè)多元化經(jīng)營總體的標準差造成的影響程度趨向于零。這就意味著通過跨行業(yè)的經(jīng)營，可以使隱含在單個行業(yè)中的風險得以分散，從而降低多元化經(jīng)營的總體風險。

（5)行業(yè)進入壁壘影響因子(F)。進入壁壘是在一種產(chǎn)業(yè)中，原有企業(yè)相對于潛在進入企業(yè)的優(yōu)勢。

3.企業(yè)多元化經(jīng)營均值——方差模型

（1)企業(yè)經(jīng)營n個行業(yè)的期望報酬率為:

——多元化經(jīng)營的期望報酬率

Ei——第i個行業(yè)在多元化經(jīng)營中所占的比重

Ki——第i個行業(yè)的期望報酬率

n——多元化經(jīng)營的行業(yè)總數(shù)

（2)多元化投資n個行業(yè)的風險用組合的方差表示為:

——多元化經(jīng)營的方差

σij——第i j兩個行業(yè)的協(xié)方差

Ei——第i個行業(yè)在多元化經(jīng)營中的比重

Ej——第j個行業(yè)在多元化經(jīng)營中的比重

（3)行業(yè)進入壁壘影響因子

行業(yè)進入壁壘=F{結(jié)構(gòu)性進入壁壘，行為性進入壁壘，政策性壁壘}

結(jié)構(gòu)性壁壘=f{規(guī)模經(jīng)濟，資本量門檻，絕對成本優(yōu)勢，產(chǎn)品差異化}

（4)多元化經(jīng)營的優(yōu)化組合模型

①在一定的預期收益率下，行業(yè)組合的方差越小越好。

②在組合一定風險的情況下，行業(yè)組合的收益率越大越好。

三、結(jié)束語

多元化經(jīng)營是企業(yè)實現(xiàn)持續(xù)成長可采用的發(fā)展模式之一，證券投資組合相關知識給了多元化有益的借鑒。本模型說明，只要行業(yè)間不具有完全的正相關關系，多元化經(jīng)營的風險就一定小于單個行業(yè)經(jīng)營風險的加權(quán)平均值。因此，降低風險的有效途徑是選擇相關程度較低的行業(yè)進行多元化經(jīng)營。

參考文獻:

[1]漆向東:企業(yè)多元化經(jīng)營中的風險及其規(guī)避[J].經(jīng)濟問題探索，2001/02

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