眾人皆知巴菲特“股神”的美譽(yù)，“如‘神仙’一般買哪支股票，哪支股票就漲”。毫無疑問，他是個(gè)杰出的證券分析師，更是一個(gè)高超的選股者，精于數(shù)學(xué)運(yùn)算?？墒聦?shí)上，這些只是沃倫·巴菲特的冰山一角，而諸如：“低價(jià)購(gòu)買績(jī)優(yōu)股”、“擁有低成本資金的股權(quán)投資者”、“將收購(gòu)進(jìn)行到底”才是真實(shí)的巴菲特及其領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾·哈撒韋公司……

陽(yáng)光明媚的清晨，79歲戴著黑框眼鏡的小老頭跨出已經(jīng)住了50年的3居室大門，安靜地關(guān)上門，鉆進(jìn)汽車，駛在擁有40萬人口的小城奧馬哈。8點(diǎn)半他準(zhǔn)時(shí)到達(dá)辦公室，緊接著讀五份報(bào)紙：《華爾街日?qǐng)?bào)》、《紐約時(shí)報(bào)》、《金融時(shí)報(bào)》、《華盛頓郵報(bào)》、《奧馬哈太陽(yáng)報(bào)》，之后他開始看一大疊公司年報(bào)和季報(bào)及股東報(bào)告。他每天的日常工作還包括打電話和交易股票。

下午5點(diǎn)半，這小老頭和朝九晚五的都市人一樣準(zhǔn)時(shí)下班，回家吃一頓簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的飯——通常是一個(gè)漢堡或一道豬扒。飯后，進(jìn)行其習(xí)慣了大半生的消遣方式：拿包爆米花坐著看電視。常人，可能難以相信這位小老頭就是巴菲特。

2009年《福布斯》世界富人排名榜顯示，巴菲特2008年的凈資產(chǎn)為370億美元，排名世界第二。從1964年～2006年的42年間，他所領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾·哈撒韋公司每股資產(chǎn)凈值從19美元漲到70281美元，增加了3600倍，年均增長(zhǎng)21.4%，較標(biāo)普500年均10.4%的收益率高出一倍多，其股價(jià)更是從幾美元一路上漲到12700美元。伯克希爾儼然已經(jīng)成為世界上規(guī)模最大、質(zhì)量最高的投資者俱樂部。

低價(jià)購(gòu)買績(jī)優(yōu)股

在2006年的巴菲特股東大會(huì)上，當(dāng)天所提的50多個(gè)問題中，有個(gè)問題來自一位自稱“第一次來參加股東大會(huì)”的10歲小女孩，她問巴菲特，“你覺得一個(gè)10歲的投資者怎么做投資最好？”這引起全場(chǎng)笑聲加掌聲。恰巧的是，巴菲特本人11歲就開始買股票，不過他表示，現(xiàn)在覺得還開始得太晚。

巴菲特傳記《滾雪球》一書作者愛麗絲·施羅德向《當(dāng)代經(jīng)理人》表示，巴菲特8歲就問其父關(guān)于債券投資問題?；蛟S偉大的投資者都極度著迷于投資游戲，并有極強(qiáng)獲勝欲。他們不只是享受投資的樂趣——投資就是他們的生命。他們清晨醒來時(shí)，即使還在半夢(mèng)半醒之間，想到的第一件事情就是他們研究過的股票，或者是他們考慮要賣掉的股票，又或者是他們的投資組合將面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么以及如何規(guī)避它。他們通常在個(gè)人生活上會(huì)陷入困境，一旦沒有女人照料，巴菲特就不懂得穿衣吃飯，宛如一個(gè)11歲的男孩。

對(duì)于“如何成為一個(gè)優(yōu)秀的投資者？”，巴菲特的回答是，“讀一切你能拿到的東西，使你對(duì)投資對(duì)象能有全方位的思考、不同的觀點(diǎn)。重要的是，要想什么是超越時(shí)間而有意義、有價(jià)值的東西。當(dāng)你考慮要不要買一支股票時(shí)，你要想你是否會(huì)買它整個(gè)企業(yè)，你為什么會(huì)買它整個(gè)企業(yè)，而不僅僅是它一部分股票。這個(gè)問題會(huì)幫助你更好的理解股權(quán)投資中的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)?！边@是一種令我們（資本后進(jìn)國(guó)家投資者）震撼的投資原則！而現(xiàn)實(shí)中的巴菲特究竟如何選股呢？最重要的一點(diǎn)是，尋找被低估的股票。沃倫·巴菲特的記錄表明一個(gè)看起來很快就要變質(zhì)的臭球很可能多年后一躍成為一記漂亮的本壘打，一直以來，巴菲特有著購(gòu)買一些事后看來相當(dāng)便宜的公司股票的慣例，許多沃倫·巴菲特購(gòu)買的股票在多年時(shí)間中無疑呈現(xiàn)出了巨大成長(zhǎng)性。

在巴菲特看來某支股票屬于哪個(gè)資產(chǎn)類別、價(jià)值或增長(zhǎng)性如何都不重要，惟一重要的是股票價(jià)格低于或者高于它的真實(shí)價(jià)值?！俺砷L(zhǎng)型股票”因投資者的追捧，其價(jià)格往往高于其價(jià)值，這也是為什么一直以來，巴菲特未購(gòu)買微軟這類科技股的原因之一，雖然他和比爾·蓋茨是好友。

巴菲特常常強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)線投資的優(yōu)點(diǎn)，他不贊成短線投機(jī)，也不熱衷于掙快錢，他很清楚價(jià)值投資不會(huì)令一個(gè)人一夜暴富。正是因?yàn)閷?duì)“低價(jià)購(gòu)買”這一簡(jiǎn)單原則的堅(jiān)持，巴菲特總是具有在他人恐慌時(shí)果斷買入股票、而在他人盲目樂觀時(shí)賣掉股票的能力。資料顯示，巴菲特相對(duì)收益最高(超出標(biāo)普500指數(shù)百分比)的五個(gè)年份是1981（+36.4%）、1976（+35.7%）、2002（+32.1%）、1966（+32.0%）、1974（+31.9%）。值得注意的是，2002年是美國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫、安然丑聞和9-11事件后信心崩潰時(shí)期；1974年是上世紀(jì)僅次于“大蕭條”最嚴(yán)重的熊市；1981年則是美國(guó)史上通脹及失業(yè)率最為失控的一年。這完全符合巴菲特在1960年對(duì)其個(gè)人投資方法的總結(jié)：“在熊市中取得優(yōu)秀業(yè)績(jī)，在牛市中取得平均業(yè)績(jī)?！?/p>

擁有低成本資金的股權(quán)投資者

憑借著超強(qiáng)的選股能力，從可口可樂到吉列，再到中石油，巴菲特一次次演繹了令世人驚嘆的“股神”傳奇。事實(shí)上，巴菲特在股票投資上的輝煌掩蓋了伯克希爾·哈撒韋公司的其他非股票投資類業(yè)務(wù)，以致很少人注意到巴菲特早已從一個(gè)“股票投資人”轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)“股權(quán)投資人”。

數(shù)據(jù)顯示，最近十年，實(shí)業(yè)投資成了伯克希爾的主要擴(kuò)張方向。2006年，伯克希爾股票投資凈現(xiàn)金流出為54億美元，而收購(gòu)業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流出額已高達(dá)101億美元，此外旗下子公司還花費(fèi)46億美元用于固定資產(chǎn)購(gòu)買。

僅2006年一年，巴菲特完成對(duì)媒體公司Business Wire、養(yǎng)老保險(xiǎn)公司Alpplied（85%股權(quán)）、運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品生產(chǎn)商Russell的收購(gòu)，并斥資51億美元收購(gòu)了電力公司PacificCorp。此外，公司還創(chuàng)紀(jì)錄地以50億美元收購(gòu)了一家生產(chǎn)小型刀具的以色列公司ISCAR80%的股權(quán)，從而開啟了伯克希爾的國(guó)際收購(gòu)之路。2007年收購(gòu)聯(lián)合槽罐車運(yùn)營(yíng)商Marmon集團(tuán)60％股權(quán)；2008年斥資47億美元收購(gòu)美國(guó)星牌能源集團(tuán)，此外當(dāng)年還有另外6宗收購(gòu)交易。

早在上世紀(jì)60年代并購(gòu)時(shí)期，巴菲特就已進(jìn)入了實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，而其中最成功的業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)。1967年，巴菲特以860萬美元收購(gòu)NICO保險(xiǎn)公司，當(dāng)時(shí)該公司賬面的浮存金（Float，由收到保費(fèi)與支付賠償額之間的時(shí)間差所形成的準(zhǔn)備金）僅為1700萬美元。40年過去后，2006年伯克希爾保險(xiǎn)集團(tuán)的浮存金高達(dá)509億美元，旗下全資子公司GEICO是全美第四大汽車保險(xiǎn)公司，而General Re和伯克希爾·哈撒韋再保險(xiǎn)集團(tuán)則是全球最大的再保險(xiǎn)公司之一。

從財(cái)務(wù)報(bào)表上，我們看出巴菲特那些著名的股票投資大多放在保險(xiǎn)集團(tuán)旗下，實(shí)際上，保險(xiǎn)集團(tuán)的浮存額一直作為資本金支撐著這些投資，而整個(gè)保險(xiǎn)集團(tuán)及其持有的證券資產(chǎn)占到伯克希爾集團(tuán)總資產(chǎn)的60%，貢獻(xiàn)了總利潤(rùn)的60～70%。

巴菲特常說保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是他絕對(duì)不會(huì)出售的業(yè)務(wù)，因?yàn)檫@一業(yè)務(wù)為他提供了十多年的零成本資金。無論從哪個(gè)角度看，保險(xiǎn)集團(tuán)都是整個(gè)伯克希爾架構(gòu)的核心，它為證券投資提供了低成本的資金，而證券投資賺到的錢為公司收購(gòu)提供了資本金，最后實(shí)業(yè)投資所獲利潤(rùn)為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)后盾，在該后盾的推動(dòng)下保費(fèi)收入與浮存額進(jìn)一步擴(kuò)張，證券投資業(yè)務(wù)有了更充足資金，然后是更大規(guī)模的實(shí)業(yè)投資。

“一個(gè)公司的盈利能力取決于三點(diǎn)：（1）資產(chǎn)的盈利能力；（2）債務(wù)融資的成本；（3）財(cái)務(wù)杠桿的使用（負(fù)債水平）。眾所周知，我們?cè)诘谝稽c(diǎn)上做得很好，資產(chǎn)盈利能力很強(qiáng)，但卻很少有人知道，低債務(wù)成本也使我們受益非淺，而低成本資金的一個(gè)重要來源就是合理定價(jià)的保險(xiǎn)收入。但是同樣的原則并不適用于其他財(cái)險(xiǎn)公司，他們可能擁有巨額的保險(xiǎn)浮存金，但為獲取這些資金所支付的成本卻已超過了它們的實(shí)際價(jià)值，在那種情況下，巨額保費(fèi)所撬動(dòng)的高杠桿就不是什么好事了”，巴菲特表示。

迄今，伯克希爾旗下絕對(duì)控股的公司已達(dá)40多家（其中不少公司由伯克希爾100%控股），涵蓋了保險(xiǎn)、能源與公用事業(yè)、金融、制造、服務(wù)、零售等多個(gè)領(lǐng)域。如今，在巴菲特一個(gè)人的“薪酬委員會(huì)”里，他每年要決定40位CEO的薪酬。

將收購(gòu)進(jìn)行到底

巴菲特曾在致股東的信中宣稱，“最近幾年，我們發(fā)現(xiàn)越來越難以找到被低估的股票了，而我們龐大的資金規(guī)模進(jìn)一步縮小了我們選擇的空間。今天，我們可以大規(guī)模購(gòu)買并持有的股票遠(yuǎn)少于十年前；但這并沒有讓我們擔(dān)憂，因?yàn)槲覀兛梢再?gòu)買那些被低估的公司，那些擁有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力和精干且忠誠(chéng)管理團(tuán)隊(duì)的公司?！?/p>

盡管熱衷于收購(gòu)公司，但巴菲特并沒有毫無節(jié)制地花費(fèi)大量時(shí)間去搜尋收購(gòu)目標(biāo)。相反，他更愿意坐等有趣項(xiàng)目送上門來。如果企業(yè)負(fù)責(zé)人考慮將公司賣給伯克希爾，巴菲特會(huì)隨時(shí)恭候。巴菲特尤其感興趣那些從事簡(jiǎn)單業(yè)務(wù)、有穩(wěn)定收入、少量債務(wù)和好的管理層的大公司。

巴菲特所列出收購(gòu)公司的六個(gè)標(biāo)準(zhǔn)為：1）公司規(guī)模夠大，每年至少有7500萬美元的稅前利潤(rùn)；2）被證明擁有持續(xù)的盈利能力（我們對(duì)未來的盈利預(yù)測(cè)不感興趣，更不相信業(yè)績(jī)突然轉(zhuǎn)好的神話）；3）在負(fù)債率較低的情況下能夠產(chǎn)生良好的凈資產(chǎn)回報(bào)率；4）有合適的管理團(tuán)隊(duì)（這個(gè)我們無法提供）；5）業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單（如果涉及很多高新技術(shù)，抱歉我們看不明白）；6）合理的價(jià)格（我們不想在明確價(jià)格前浪費(fèi)時(shí)間和賣方閑聊）。

巴菲特是一個(gè)投資者，而非管理者，實(shí)際上他不喜歡陷入他所購(gòu)入的公司的管理事務(wù)，這也就是為什么他堅(jiān)持只買入那些有著良好管理層的公司。但當(dāng)有明顯的問題出現(xiàn)時(shí)，他也會(huì)及時(shí)采取措施。他說他不喜歡解雇人，但他也會(huì)像所有好的管理者一樣地為了保護(hù)股東的利益而這樣做。令人驚訝的是，在伯克希爾·哈撒韋長(zhǎng)達(dá)44年來的營(yíng)運(yùn)歷史中，卻沒有一個(gè)執(zhí)行長(zhǎng)跳槽。更令人驚嘆的是，巴菲特每年只給63個(gè)分公司CEO寫一封信，讓他們知道公司當(dāng)前的發(fā)展目標(biāo)，他從不舉行會(huì)議，也不常給分公司CEO打電話，他定的規(guī)則只有兩條：第一，別讓你的股東損失一分錢；第二，不要忘記第一條規(guī)則。

據(jù)了解，伯克希爾·哈撒韋公司有許多獎(jiǎng)勵(lì)方案的薪酬設(shè)計(jì)，內(nèi)容條款是依據(jù)一些基本條件，例如由該執(zhí)行長(zhǎng)所負(fù)責(zé)事業(yè)的經(jīng)濟(jì)潛力或資本密集程度等。巴菲特表示，“無論什么樣的薪酬方案，我總是盡量本著簡(jiǎn)單同時(shí)維持公平的原則。當(dāng)我們采用獎(jiǎng)勵(lì)制度時(shí)，總是要與該名執(zhí)行長(zhǎng)所負(fù)責(zé)的營(yíng)運(yùn)結(jié)果有直接關(guān)連。我不希望讓他們產(chǎn)生投機(jī)心理，以為可以得到與事業(yè)表現(xiàn)無關(guān)的報(bào)酬?！?/p>