哈繼銘

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策仍將延續(xù)，政府將加快促進(jìn)消費(fèi)需求。而美國就業(yè)人數(shù)好于預(yù)期，有利于中國短期出口。

12月5日到7日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議如期召開，降低了市場(chǎng)的不確定感。之前召開的中央政治局會(huì)議，是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重要風(fēng)向標(biāo)，已經(jīng)定下“保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”的基調(diào)。更重要的是提出“5個(gè)更加注重”，有助于我們理解明年的具體經(jīng)濟(jì)工作。

據(jù)此判斷，政府將加快促進(jìn)消費(fèi)需求，著力點(diǎn)包括：刺激消費(fèi)的財(cái)政政策加碼；加大流通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，特別是農(nóng)村；收入分配改革；大力加強(qiáng)對(duì)教育、醫(yī)療的投入；政府將加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入和政策傾斜，新能源、低碳經(jīng)濟(jì)將得到戰(zhàn)略性的支持；政府將積極促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，今年國務(wù)院推出的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃多數(shù)是在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)，一些邊疆地區(qū)還將成為明年政策重點(diǎn)傾斜對(duì)象， “中西部追趕東部”效應(yīng)將得到有力的支撐。此外，政府的決策將充分考慮外部環(huán)境、海外經(jīng)濟(jì)政策等因素。

我們?cè)缇椭赋?，通縮會(huì)在11月份開始就轉(zhuǎn)為通脹，大宗商品價(jià)格將率先上漲，但會(huì)逐漸傳導(dǎo)至軟大宗商品(農(nóng)產(chǎn)品)。而近期先是水電氣等資源價(jià)格調(diào)整出臺(tái)，接著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲勢(shì)頭浮現(xiàn)，大蒜、辣椒等農(nóng)產(chǎn)品表面上是借“防治甲型流感”噱頭大漲，但顯示的是貨幣擴(kuò)張下資金炒作農(nóng)產(chǎn)品，近期國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)成交金額大幅上漲。這都驗(yàn)證了我們當(dāng)初的判斷，預(yù)計(jì)11月份CPI首次轉(zhuǎn)正達(dá)到0.5％，加劇市場(chǎng)的通脹預(yù)期。此外，繼續(xù)強(qiáng)勁攀升的社會(huì)消費(fèi)品零售增速，仍然是主要宏觀指標(biāo)中的亮點(diǎn)。

外貿(mào)方面，好于預(yù)期的美國就業(yè)數(shù)據(jù)增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，也有利于短期內(nèi)中國出口的表現(xiàn)。特別值得關(guān)注的是中國汽車企業(yè)近期邁出“走出去”步伐，包括上汽獲得上海通用絕對(duì)控股權(quán)，成立新合營(yíng)公司拓展印度市場(chǎng)；北汽試圖收購?fù)ㄓ闷煜碌乃_博；吉利試圖收購福特旗下的沃爾沃，中國車企有望從出口的復(fù)蘇和國內(nèi)汽車的加速普及中雙重受益。

從海外經(jīng)濟(jì)看，服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)大幅增加和生產(chǎn)類行業(yè)裁員放緩的雙重因素，令11月份美國非農(nóng)就業(yè)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，失業(yè)率下降至10％。前瞻性看，如果12月份服務(wù)行業(yè)保持增加就業(yè)，特別是節(jié)假日可能刺激臨時(shí)用工增加，非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)萎縮狀況有望得到進(jìn)一步改善。

由于就業(yè)數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期，使市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的步伐可能加快產(chǎn)生預(yù)期，導(dǎo)致美元大幅上揚(yáng)。我們認(rèn)為，美元震蕩貶值的基本面因素并未改變，特別是美聯(lián)儲(chǔ)在明年上半年還不會(huì)大幅收緊貨幣政策。然而，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期好轉(zhuǎn)和對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的重估，加上美元套利交易在年底前盈利平倉，可導(dǎo)致美元在近期內(nèi)企穩(wěn)上揚(yáng)，并可能使部分資金流出新興市場(chǎng)。但在調(diào)整過后，美元震蕩貶值和美元套利交易活動(dòng)將會(huì)持續(xù)。伯南克上周承認(rèn)美國的貨幣政策可能助長(zhǎng)了其它經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫，但他認(rèn)為這不是美國的問題，并強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是用以解決美國自身的金融與經(jīng)濟(jì)問題，其它經(jīng)濟(jì)體可采用自己的政策工具和靈活的匯率機(jī)制以應(yīng)付資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

迪拜債務(wù)重組事件使長(zhǎng)期基金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配備更為小心，反映出貨幣市場(chǎng)基金凈流出大幅減緩(只有8億美元)，長(zhǎng)期基金進(jìn)入南美和新型歐洲債市的凈流入量亦明顯減弱，但并未出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。而在對(duì)股市的調(diào)整中，長(zhǎng)期基金對(duì)亞洲新興市場(chǎng)股市的凈流入有明顯減少，但對(duì)發(fā)達(dá)國家股市和債市的流入量則保持高位。