陳中平

要鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)，不妨先選配一個(gè)適合自己的穩(wěn)健的理財(cái)產(chǎn)品。

除了前面兩期雜志介紹的低風(fēng)險(xiǎn)類理財(cái)產(chǎn)品外，還有部分套利類型的理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)也較低，不妨先了解一下。

LOF套利

LOF是一類既能夠按照單位凈值申購(gòu)贖回又能按照交易價(jià)格買賣的半開(kāi)半閉性質(zhì)的基金，由于大量投資者通過(guò)商業(yè)銀行渠道按照普通開(kāi)放基金來(lái)辦理申購(gòu)贖回，目前其開(kāi)放基金的性質(zhì)還是占主導(dǎo)的。

只要在證券公司開(kāi)贏證券賬戶，就可以在二級(jí)市場(chǎng)買賣LOF份額，與封閉基金的交易規(guī)則無(wú)異。由于LOF的單位凈值與交易價(jià)格不會(huì)總是一致，這樣理論上就存在套利機(jī)會(huì)。如果出現(xiàn)折價(jià)則可以先市價(jià)買人再按凈值贖回，如果出現(xiàn)溢價(jià)則可以先按凈值申購(gòu)再按市價(jià)賣出。

造成LOF套利失敗主要是交易費(fèi)用和交易時(shí)間兩個(gè)因素，相對(duì)而言折價(jià)套利的風(fēng)險(xiǎn)稍低，買進(jìn)和贖回的費(fèi)用都較低，第二個(gè)交易日即可鎖定風(fēng)險(xiǎn)，溢價(jià)套利則較高的申購(gòu)費(fèi)會(huì)蠶食較多的套利收益且申購(gòu)需兩個(gè)交易日才能賣出以鎖定風(fēng)險(xiǎn)。由于交易價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系影響而且加入了較多的投資者預(yù)期，所以在熊市里L(fēng)OF是有望出現(xiàn)折價(jià)的，不過(guò)第二日的凈值下跌可能讓套利功虧一簣。

去年在重大救市政策的刺激下出現(xiàn)了大盤漲幅接近10％的情況，而LOF也封在了漲停板上，由于LOF的持股比例只有70％左右，這樣3％左右的一個(gè)溢價(jià)套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。

證券公司兼具場(chǎng)內(nèi)買賣、場(chǎng)內(nèi)申贖和場(chǎng)外申贖三種渠道，LOF套利必須是場(chǎng)內(nèi)份額采取交叉操作方式才能實(shí)現(xiàn)，在商業(yè)銀行申購(gòu)的LOF份額屬于場(chǎng)外份額必須做跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管到場(chǎng)內(nèi)才‘能做套利，由于做轉(zhuǎn)托管還要耽誤至少兩天時(shí)間這明顯加大了套利的風(fēng)險(xiǎn)，所以要做LOF套利就最好不要通過(guò)場(chǎng)外渠道獲得份額。目前LOF已經(jīng)擴(kuò)大到幾十只的規(guī)模，都在深圳交易所上市。

ETF套利

ETF也是一種半開(kāi)半閉型的基金，與LOF不同，ETF的封閉基金性質(zhì)是占主導(dǎo)的，而且沒(méi)有場(chǎng)外渠道的申贖。ETF的套利幾乎是專門為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)的，需要購(gòu)買昂貴的專業(yè)套利軟件，起點(diǎn)一般為100萬(wàn)，最少也是50萬(wàn)，采取實(shí)物申贖機(jī)制，申購(gòu)使用ETF對(duì)應(yīng)指數(shù)的成份股，贖回也是得到其成份股，ETF套利的風(fēng)險(xiǎn)較低，一方面由于交易費(fèi)用低；另一方面當(dāng)天即可鎖定風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)ETF出現(xiàn)折價(jià)時(shí)則采取先買進(jìn)份額再贖回份額然后賣出成份股，出現(xiàn)溢價(jià)時(shí)就先買進(jìn)成份股再申購(gòu)份額然后賣出份額。ETF的實(shí)物申贖機(jī)制還可以用來(lái)處理一些特殊的股票，如果ETF的某只成份股在重大利好消息刺激下漲停而無(wú)法買進(jìn)并可能出現(xiàn)連續(xù)漲停，則可以買進(jìn)ETF份額再贖回份額然后留下這只成份股賣出其他成份股。當(dāng)ETF的某只成份股在重大利空消息刺激下跌停而無(wú)法賣出并可能連續(xù)跌停，則可以買進(jìn)其他成份股再申購(gòu)ETF份額然后賣出份額就達(dá)到賣出這只成份股的目的。下表是2008年lO月21日收盤以后目前僅有五只ETF的基本情況，可以看出都存在或多或少的折價(jià)。

打新債

去年打新股的平均收益率約為0.1％，而打新債的平均收益率則高達(dá)1.87％，打新債已經(jīng)成為一種需要重新審視的套利方式。

打新債本來(lái)不應(yīng)該有這么高的收益，之所以會(huì)這樣是由去年的特殊情況造成的，股市的大跌使得許多保守的資金主動(dòng)轉(zhuǎn)入了債市避險(xiǎn)，一些原本存在僥幸心理的資金在掙扎了半年之后也被迫進(jìn)入債市，對(duì)于債券的需求一下就提上去了，宏觀調(diào)控政策前緊后松年中來(lái)了個(gè)大轉(zhuǎn)向，降息周期的形成刺激了債市上漲，不少發(fā)債公司由于上半年形成了融資饑渴癥，債券的票面利率定得都比較高，這樣債券上市后很容易溢價(jià)，這樣看來(lái)去年八月份的債市行情井噴就不足為奇了。

而新債網(wǎng)上發(fā)行不采取搖號(hào)中簽的辦法而是先到先得，且網(wǎng)上發(fā)行的比例很低，網(wǎng)下發(fā)行的操作則很不透明，這些都加劇了債券溢價(jià)。對(duì)于個(gè)人投資者而言，打新債只能參與網(wǎng)上申購(gòu)，要做的就是第一時(shí)間下單，而剩余就是IT問(wèn)題了。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，則盡量爭(zhēng)取參與網(wǎng)下申購(gòu)，提前收集信息并及時(shí)與債券承銷機(jī)構(gòu)聯(lián)系上，拿到債券幾乎就等于拿到新債的溢價(jià)收益。

債券回購(gòu)

債券回購(gòu)實(shí)際上相當(dāng)于一種債券抵押借款，交易價(jià)格相當(dāng)于抵押借款的年化利率，回購(gòu)期限相當(dāng)于抵押借款時(shí)間。持有債券的投資者可以通過(guò)債券回購(gòu)拆入資金，如果用拆入的資金再買入債券這樣多次做債券回購(gòu)則可達(dá)到放大投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的效果，實(shí)際上就是債券回購(gòu)產(chǎn)生了杠桿效應(yīng)。而持有資金投資者則可以通過(guò)債券回購(gòu)拆出資金獲得比活期更高的利息收益，債券回購(gòu)就成了很好的現(xiàn)金管理工具。下表所示的是2008年10月21日兩個(gè)目前交易活躍的債券回購(gòu)品種一天回購(gòu)和七天回購(gòu)的基本情況。

本文關(guān)鍵是為目前努力尋找理財(cái)避風(fēng)港的投資者朋友提供一些思路，而不要把存款當(dāng)作回避風(fēng)險(xiǎn)的唯一途徑，但是限于篇幅筆者也只能對(duì)每個(gè)品種點(diǎn)到為止。投資者朋友需要根據(jù)自己的實(shí)際情況并從安全性、收益性和流動(dòng)性三個(gè)方面綜合考慮，挑選出真正適合自己的品種。文中表格中所列的所謂重要品種并一定是最值得投資的，主要是為了舉例說(shuō)明問(wèn)題而已。