馬鼎文(David Marchick)

當(dāng)前是主權(quán)財富基金投資海外的極好時機。但是,仍需制定有關(guān)計劃,以降低監(jiān)管和政治風(fēng)險

全球經(jīng)濟危機幾乎使主權(quán)財富基金完全停止海外直接投資。然而,具有諷刺意味的是,目前無論從經(jīng)濟還是政治角度來看,都是主權(quán)財富基金投資海外的最好時機。

最好時機降臨

從經(jīng)濟角度來看,資產(chǎn)價格已經(jīng)大幅下跌,比如,經(jīng)濟危機恰恰打擊了中國企業(yè)進行海外投資時最感興趣的領(lǐng)域——制造、金融服務(wù)、能源以及技術(shù)業(yè)。即使實力較強的公司也迫切需要現(xiàn)金周轉(zhuǎn),這就增加了潛在買家的議價能力,從而使海外投資具有吸引力。此外,由于信貸危機,要獲得借貸很難,而主權(quán)財富基金不需要大量的銀行信貸,因此相比其他基金更適合進行投資。

歷史數(shù)據(jù)也顯示,經(jīng)濟衰退時期的投資往往可創(chuàng)造最高回報。此次的不景氣周期也許有所不同——可能比大多數(shù)的衰退時間更長、程度更深,但憑著充足的資本以及長期投資的視野和耐性,主權(quán)財富基金必將守得月明花開,從全球經(jīng)濟的反彈中獲益。

此外,與前幾年受政治因素阻礙的情況不同,目前主權(quán)財富基金擁有的自由度超過過去幾年任何時候。大部分工業(yè)國家的外商直接投資流量已大幅下降。一年前反對主權(quán)財富基金投資的政治領(lǐng)袖,如今可能會首先表示贊成,因為主權(quán)財富基金能夠為其轄下的州或地區(qū)創(chuàng)造新的就業(yè)機會,而企業(yè)也能獲得裨益。

以美國紐約州的參議員舒默(Charles Schumer)為例。他是參議院里最受尊敬和最有影響力的議員之一,同時也是美國聯(lián)合經(jīng)濟委員會的主席以及參議院金融委員會和銀行委員會的高級會員。舒默在2006年曾極力反對阿聯(lián)酋的國有公司迪拜港口世界(Dubai Ports World)競價收購紐約的數(shù)個港口。但去年年底,舒默卻自豪地宣布,一家由阿布扎比政府持有的投資公司對紐約一家半導(dǎo)體制造工廠進行大量投資。這證明,在美國有關(guān)海外投資(包括主權(quán)財富基金的相關(guān)投資)的政治因素已經(jīng)大有改善。

打通關(guān)系為要務(wù)

雖然現(xiàn)在進行海外投資機會極佳,然而,主權(quán)財富基金仍需制定有關(guān)計劃,以降低監(jiān)管和政治風(fēng)險。對此,我們建議的第一件事,是在規(guī)劃投資之前與重要官員發(fā)展良好的關(guān)系。

這一步毫無疑問是最重要的,甚至在規(guī)劃投資之前就需要開展。主權(quán)財富基金需要向重要官員推介自己,向他們解釋主權(quán)財富基金的宗旨、目標和策略。在向政府申請批準某項特定交易之前,首先與政府官員發(fā)展良好的關(guān)系,能夠使他們更容易接受主權(quán)財富基金,有助于建立清晰、順暢的溝通渠道,從而可掃除未來的投資障礙。這些做法能夠加強雙方的信任感。在沒有政府審核的壓力的情況下,發(fā)展這種關(guān)系顯然更加容易。

在美國,這種關(guān)系建立在國家層面上,即與國會行政部門的人員和國會內(nèi)的立法者發(fā)展關(guān)系,其次是在州的層面與州長及市長發(fā)展關(guān)系。在歐洲,發(fā)展關(guān)系的重點應(yīng)包括歐盟的官員,尤其是投資目標國的商務(wù)部門和國家政府的官員。

監(jiān)管風(fēng)險慎評估

在確定具體的投資目標后,主權(quán)財富基金就應(yīng)開展一項徹底的監(jiān)管風(fēng)險分析。這項分析應(yīng)與投資的商業(yè)案例分析同樣嚴格周密地進行。

監(jiān)管分析需要同時考慮橫向(跨行業(yè)間)和縱向(特定行業(yè)內(nèi))監(jiān)管審查的要求和規(guī)定。

橫向?qū)彶榘▏曳磯艛囝I(lǐng)域和國家安全領(lǐng)域。

是否會引發(fā)反壟斷審查,取決于所涉及公司的規(guī)模、市場份額以及有關(guān)投資或合并的重要性。實際上,主要國家或大型國家聯(lián)盟(如歐盟)都設(shè)有一些關(guān)于反壟斷或競爭審查程序。有時候,即使是最頂尖的公司也會被競爭法所拖累。例如,通用電氣(General Electric)和霍尼韋爾(Honeywell)的并購案。幾年前雙方提出的合并案已經(jīng)在美國通過,卻被歐洲當(dāng)?shù)氐墓俜讲块T否決。

目標公司的策略敏感性、投資的規(guī)模以及投資者的國有程度,都會引發(fā)國家安全審查。就目標公司的敏感性而言,有關(guān)查詢通常以分析目標公司是否滿足以下條件開始:一、向東道國政府出售獨特的產(chǎn)品或服務(wù);二、出售控制出口的產(chǎn)品或服務(wù),以及該等產(chǎn)品或服務(wù)的敏感性;三、在具有戰(zhàn)略意義的產(chǎn)品, 如航空、航天及從國家安全角度看較為敏感的行業(yè)(電信、核能源、國防承包商等等)占主導(dǎo)或領(lǐng)先地位。不同國家有不同的國家安全審查程序,因此,主權(quán)財富基金需要在各個特定的司法權(quán)區(qū)委任專家顧問。

除了一般的反壟斷和國家安全審查,許多國家還設(shè)有對相關(guān)交易進行審查的特定行業(yè)縱向監(jiān)管機構(gòu)。以美國為例,所有電信和媒體交易都由聯(lián)邦通信委員會(FCC)進行審查,國防收購需要獲得國防部(DOD)的批準,能源方面的交易則由能源部和核管理委員會進行審閱。

某些國家的聯(lián)邦性質(zhì)(包括美國)會令監(jiān)管風(fēng)險分析更為復(fù)雜。例如,美國的保健行業(yè)收購由州政府而不是聯(lián)邦政府進行檢查。銀行收購可經(jīng)由聯(lián)邦政府或州政府進行審查,保險公司則由州政府監(jiān)管。

司法權(quán)區(qū)之間還有其他差異。例如,在電信、傳媒及核能源等行業(yè)內(nèi)的控制權(quán)改變,一般會引發(fā)監(jiān)管審查。雖然不同司法權(quán)區(qū)對“控制權(quán)改變”的定義有所不同,但實際上在每個司法權(quán)區(qū)中,收購至少25%附帶投票權(quán)的股票都會被視為控制權(quán)發(fā)生改變。在某些司法權(quán)區(qū),這個界限甚至低至10%。

最后,主權(quán)財富基金必須考慮審查可能需要的時間長度。監(jiān)管審查短則15天(正如美國部分反壟斷審查的情況),長則一年(正如部分更為復(fù)雜的電信收購的情況)。

漫長的監(jiān)管程序會同時增加主權(quán)財富基金的經(jīng)濟和監(jiān)管風(fēng)險。經(jīng)濟方面,主權(quán)財富基金必須考慮貨幣的時間價值和公司表現(xiàn)有可能在該期間內(nèi)惡化的風(fēng)險。監(jiān)管風(fēng)險方面,長期的延緩會增大市場或行業(yè)發(fā)生變化導(dǎo)致監(jiān)管優(yōu)先權(quán)變動,或新的反對聲音形成和加大的可能。

鑒于有如此多的復(fù)雜因素需要考慮,主權(quán)財富基金咨詢法律和監(jiān)管專家的意見變得十分必要。此外,主權(quán)財富基金也應(yīng)該與目標公司一起制定監(jiān)管策略,以便找出可能會遇到的任何監(jiān)管障礙。一旦政治和監(jiān)管風(fēng)險得到評估以后,主權(quán)財富基金應(yīng)該采取進一步的措施:它們需要在目標公司運營或?qū)\營的那個更大的團體里爭取投資項目上的支持。這個風(fēng)險因素是比較難量度和分析的,有關(guān)的內(nèi)容,我們將會在下一期的文章更詳細地探討?！?/p>

作者為凱雷投資集團政府和監(jiān)管事務(wù)董事總經(jīng)理