唐學(xué)鵬

迪拜危機(jī)的豐富性并沒有完全被理解。

或把其看作是次貸危機(jī)引發(fā)世界金融動蕩的續(xù)曲,或?qū)⑦@場沙丘上的繁華看作是新的房地產(chǎn)泡沫危害論的窠臼,或是將其看作沒有實體經(jīng)濟(jì)支撐的“幻城”敗象原因——但它們都是泛泛而論的淺見,并沒有將經(jīng)濟(jì)嵌于政治圖卷的長遠(yuǎn)眼光。

馬克圖姆教訓(xùn)

饒有趣味的是,當(dāng)?shù)习葑畲蟮膰衅髽I(yè)“迪拜世界”宣布推遲590億美元債務(wù)償還之時,圍繞著迪拜現(xiàn)任酋長馬克圖姆(Sheikh Mohammed bin Rashid Al Maktoum)的小插曲則顯得意味深長。

當(dāng)時,60歲的馬克圖姆正在倫敦大英博物館欣賞伊斯蘭文物。這位“全球皆習(xí)迪拜學(xué)”的開創(chuàng)者在留言簿上寫道,“(迪拜學(xué))受惠于伊斯蘭文明啟發(fā)”。而在得知迪拜危機(jī)引發(fā)金融市場劇烈動蕩之際,馬克圖姆非常訝然。他表示,伊斯蘭金融并不在意于是否到期償還債務(wù),因為債務(wù)在伊斯蘭金融里面有“利潤分享、風(fēng)險共擔(dān)”的意思,債權(quán)人和債務(wù)人是在同一個“船上”,應(yīng)當(dāng)有耐心等待轉(zhuǎn)機(jī),而不是逼迫還錢。

當(dāng)馬克圖姆明白外部債權(quán)人只在乎落袋為安,而不愿意領(lǐng)悟其金融原則的“博大”之時,他開始“精神按摩”以及“恐嚇”外部債權(quán)人。他說,“都是記者將迪拜危機(jī)夸大了,不要將迪拜政府同迪拜世界混為一談。政府并未擔(dān)保該公司的債務(wù),債權(quán)人需要為他們的決定負(fù)責(zé)”。當(dāng)?shù)习菡K于“暴露”出無法應(yīng)付債務(wù)危機(jī),需要求助于“兄弟冤家”阿布扎比的時候,馬克圖姆大談“兄弟和睦”,并要求尖銳質(zhì)疑迪拜和阿布扎比“裂痕”的記者“快點閉嘴”。

如果將迪拜此前的夢幻般崛起看作是“迪拜學(xué)”,那么馬克圖姆這一系列的反應(yīng)可以笑謔為“馬克圖姆教訓(xùn)”?！榜R克圖姆教訓(xùn)”包含了四個部分:伊斯蘭金融內(nèi)在投機(jī)性問題(迪拜債務(wù)的推遲)、伊斯蘭開明威權(quán)政治的有限性問題(叫記者“閉嘴”)、伊斯蘭世界的內(nèi)在關(guān)系和競爭性問題(與阿布扎比關(guān)系)以及偉大城市崛起的經(jīng)濟(jì)增長路徑問題。

沙漠華爾街的崛起

馬克圖姆從其父輩開始,一直孜孜以求偉大增長的“崛起術(shù)”。其父賽義德?馬克圖姆執(zhí)政的時候,已經(jīng)潛伏著迪拜未來崛起的命脈之術(shù)。賽義德說,“迪拜必須要成為整個中東最偉大的自由貿(mào)易港口”。帶著自由貿(mào)易港的理想,迪拜的統(tǒng)治者成為整個中東穆斯林世界最開明的君主之一,他們依靠貿(mào)易、推銷旅游、歡迎移民、降低宗教對自由民俗的過分限制、激勵創(chuàng)業(yè)精神以及簡化稅制來吸引外部投資者。

馬克圖姆說“迪拜應(yīng)當(dāng)是10世紀(jì)的科爾多瓦(穆斯林世界的中心城市)”,但是迪拜不能光修建酒店,走“拉斯韋加斯之路”。在馬克圖姆內(nèi)心,香港是迪拜所效仿的對象,開放的住宅產(chǎn)權(quán)(對外籍人士)、高效的政府精英治理、出色的遠(yuǎn)東港務(wù)、發(fā)達(dá)的商業(yè)地產(chǎn)、重要的機(jī)場樞紐以及世界級水準(zhǔn)的金融國際中心。

“香港情結(jié)”為馬克圖姆的“科爾多瓦”之路提供了最簡潔的模式:“金融+地產(chǎn)”。而馬克圖姆深深知道,這個模式最大的敵人是“不確定性風(fēng)險”,而在他的腦海中,不確定風(fēng)險主要是國際政治或者宗教戰(zhàn)爭,所以迪拜的統(tǒng)治者實施的是一種“非常溫和的伊斯蘭宗教政策”,它不“敵視”西方意識形態(tài)或者別種宗教,同時也對伊斯蘭世界各種派別采取“中性中立”策略,因為它既需要通過伊斯蘭最具權(quán)勢的“宗教經(jīng)意審查”,也需要不同派別的各國阿拉伯勞工來輔助迪拜大興土木。迪拜的高度中立和包容性使得它類似于瑞士之類的“避風(fēng)港”。一個明顯的例子是,當(dāng)“9?11”事件發(fā)生后,身處風(fēng)暴眼的伊斯蘭世界,迪拜竟然成為一個重要的資金流入地。正是依賴于政治手腕上的成熟,迪拜在1995年實踐迪拜國際金融中心(DIFC)鴻圖。酋長國雙塔,迪拜期貨交易所、證券交易所等金融平臺的快速建構(gòu),象征著迪拜作為“沙漠華爾街”的映像。

獨特的股權(quán)融資模式

“沙漠華爾街”的浮現(xiàn)其實是迪拜狂飆推進(jìn)“伊斯蘭金融”的歷程。“伊斯蘭金融”用Bushan K. Jomadar在其著名論文《Islamic Finance and Securitization: Man-Made Tale or Reality》概括其特性的話說,“伊斯蘭金融的基本原則是間接禁止了單純的債權(quán)產(chǎn)品”。根據(jù)《可蘭經(jīng)》,“禁止收取利息(riba);主張風(fēng)險分擔(dān)”。實際上,在早期其他宗教文獻(xiàn)中(例如天主教),都有反對收取利息的說法,因為高利貸讓利息“蒙羞”。

由于伊斯蘭教文主義在現(xiàn)代社會依然盛行,如何規(guī)避riba就成為迪拜伊斯蘭金融的核心命題。比如,一家企業(yè)要發(fā)債,它不能直接發(fā),它必須要找一個中介(SPV),讓SPV來向債權(quán)人募集資金,資金所購買的資產(chǎn)租賃給企業(yè)用,債權(quán)人從SPV那里得分紅收益,企業(yè)則繳納租賃租金。也就是說,它必須要創(chuàng)造不同類型的交易中介主體,使得間接融資的債券行為轉(zhuǎn)化為“租賃收入”和“分紅收入”。簡單地說,伊斯蘭金融里面,看似沒有固定收益類產(chǎn)品,伊斯蘭債券應(yīng)該是股權(quán)憑證,在破產(chǎn)清算的時候,債權(quán)人不處于優(yōu)先位置,他們應(yīng)當(dāng)耐心等待受困企業(yè)狀態(tài)慢慢變好。這也是馬克圖姆一開始對外部債權(quán)人“逼債”感到不解的緣由。

今年4月份,馬克圖姆還吹噓迪拜沒有卷入美國次貸按揭等固定收益類金融產(chǎn)品風(fēng)波,因為穆斯林金融“杜絕”了它,穆斯林金融具有強(qiáng)大的控制風(fēng)險能力。但實際上,從Bushan K. Jomadar的著作中,可以清晰看見這不過是一種風(fēng)險變成了另外一種風(fēng)險。

迪拜一些金融學(xué)校正在教授學(xué)生如何創(chuàng)造各種工具規(guī)避riba,合格的學(xué)員將獲得“伊斯蘭金融管理證書”,證書上有伊斯蘭教教規(guī)委員會長老的簽名。迪拜試圖用這種智力輸出的方式,來取代馬來西亞成為穆斯林“金融圣地”。但迪拜危機(jī)已經(jīng)證明,這種智力形態(tài)只不過是欺騙招數(shù)而已。迪拜利用股權(quán)投資方式募集資金,不斷推高房地產(chǎn)泡沫。通過奇幻的類似于棕櫚樹島項目,以及永恒上漲的房地產(chǎn)神話,阿聯(lián)酋不斷保持世界第一的房地產(chǎn)投資規(guī)模。而迪拜占阿聯(lián)酋地產(chǎn)項目的6成。直到這個游戲無法繼續(xù)玩下去,股權(quán)融資的方式在信貸緊縮的環(huán)境下,估價脆弱得無以復(fù)加,目前樓價已經(jīng)整體縮水了60%。

權(quán)貴資本主義的幻滅

迪拜的開明威權(quán)制在保守的海灣國家中相當(dāng)耀眼,西方世界智識人群紛紛表達(dá)贊嘆。實際上,開明威權(quán)制也就等同于“馬克圖姆制”,因為他的最重要目標(biāo)是將迪拜變成一個流金之地。他在迪拜最輝煌時候曾表示,那時的迪拜只不過是他心目中的1/10。他強(qiáng)調(diào)文化多元,經(jīng)常突擊訪問政府辦公室來譴責(zé)疲沓的工作作風(fēng)。但是,迪拜最有油水的房地產(chǎn)項目,永遠(yuǎn)都是他的裙帶人群、王室親戚、海外資本玩家,而沒有普通背景的迪拜商人。那些無權(quán)勢的企業(yè)家只能在建筑業(yè)、港口運(yùn)輸上享受著自由進(jìn)入的便利。據(jù)說,馬克圖姆曾經(jīng)研究中國的國企改革和競爭,讓旗下4個國有企業(yè)相互競爭,促使他們建設(shè)更大的工業(yè)區(qū)和更高的摩天樓,分享更多的發(fā)展利潤。但最終的結(jié)果是,到了政府該為這一切埋單的時候了。

迪拜危機(jī)不僅動搖了世界對伊斯蘭金融的信任度,更終結(jié)了一種政府創(chuàng)造的投機(jī)性經(jīng)濟(jì)增長術(shù),以及提示了政府并非萬能、主權(quán)風(fēng)險亦是不堪一擊的警醒。對主權(quán)風(fēng)險的關(guān)注不僅限于迪拜、希臘、西班牙、拉脫維亞等等,實際上美國和日本的債務(wù)和GDP之比也是令人擔(dān)憂。政府在金融危機(jī)之際不愿意經(jīng)濟(jì)自然調(diào)整,而是希望政府能負(fù)擔(dān)并化解一切風(fēng)險沖擊,最終使得政府“不是解決問題,而本身就成為下一個問題”。迪拜的開明威權(quán)制,看似對市場友好,其實創(chuàng)造了隔離市場的權(quán)貴資本主義,使得經(jīng)濟(jì)投機(jī)化和泡沫化,這無疑印證了以“泡沫對抗衰退、引領(lǐng)發(fā)展”思路的可悲。而這一切,對于正在轉(zhuǎn)型的中國經(jīng)濟(jì)來說,也似乎應(yīng)有他山之鑒?！?/p>