高善文

從實體經(jīng)濟(jì)的角度來看，由于去庫存化的大體結(jié)束，以及大規(guī)模財政刺激政策效果逐步顯現(xiàn)的影響，中國經(jīng)濟(jì)增長率看起來已經(jīng)擺脫了去年12月到今年年初之間所形成的底部，并進(jìn)入V型復(fù)蘇的右側(cè)。

特別是最近幾個月以來，有越來越多的證據(jù)表明中國的房地產(chǎn)市場正在全面恢復(fù)。這一恢復(fù)勢頭的確立，意味著在中期之內(nèi)，以房地產(chǎn)投資為龍頭的投資增長率有望逐步回升，使中國經(jīng)濟(jì)增長率的恢復(fù)和回升變得更加可以維持，在這樣的背景之下逐步推動企業(yè)部門盈利能力的回暖和改善。

同時，有越來越多的證據(jù)傾向于表明，大約從今年四季度開始，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長率有望結(jié)束不斷下滑的局面，并轉(zhuǎn)入正增長過程。這樣的轉(zhuǎn)折對于推動中國出口部門的回暖，對進(jìn)一步支持目前看起來正在形成的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程，無疑將起到十分積極的影響。

從流動性的角度來看，我傾向于認(rèn)為，如果我們也可以用一系列指標(biāo)去刻畫和描述流動性的寬松或緊張程度的話，在中國實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，流動性供應(yīng)最寬松的過程很可能已經(jīng)結(jié)束。

在2009年下半年乃至更長的一段時間內(nèi)，流動性供應(yīng)的寬松程度應(yīng)該處在不斷下降和弱化的趨勢之中。中期判斷上的嚴(yán)重挑戰(zhàn)，在于下降和弱化過程在什么樣的背景下，會重新形成與轉(zhuǎn)入流動性短缺和緊張的狀態(tài)。

考慮到經(jīng)濟(jì)增長率的變化過程，考慮到貿(mào)易、資本流動和信貸的基本增長趨勢，考慮到在中期之內(nèi)可能依然明顯的產(chǎn)能過剩壓力，以及基本宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向，我認(rèn)為至少在今年下半年，流動性轉(zhuǎn)入短缺狀態(tài)的風(fēng)險和可能性應(yīng)該仍然比較小。

但是，值得注意的是，就像過去的經(jīng)驗教訓(xùn)所提示我們的那樣，在這一方面，緊密的數(shù)據(jù)追蹤比任何預(yù)先的主觀判斷都更為重要。

換個角度來講，如果讓我個人用一個指數(shù)化的指標(biāo)來描述流動性的松緊程度，那大概是這樣的：如果100點指數(shù)指流動性極為寬松的狀態(tài)，而0點指流動性極為緊張的狀態(tài)，那么，今年上半年流動性寬松程度很可能在90或更高的水平，而去年大多數(shù)時間里這一指標(biāo)在30以下。

而今年下半年和明年，流動性的寬松程度無疑將從90的高的水平上逐步下降，但真正的挑戰(zhàn)，在于這一過程在什么時候以及是否會重新掉到50這樣一個強化分界線的水平之下。

從現(xiàn)在的情況來看，考慮到基本宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向和實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部仍然存在著廣泛的產(chǎn)能過剩壓力，我仍然傾向于認(rèn)為今年下半年這一指標(biāo)掉到50之下的可能性是比較小的，但這方面的風(fēng)險無疑值得注意，并需要通過緊密的數(shù)據(jù)追蹤來進(jìn)行確認(rèn)。

從市場本身的情況來看，過去半年多的時間里，由于充沛的流動性供應(yīng)的驅(qū)動以及基本面逐步回暖的支持，資本市場經(jīng)歷了大幅度上漲。目前結(jié)構(gòu)層面上，市場可能已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的高估，這一估值水平可能已經(jīng)回到合理區(qū)間的上限，甚至在總體上都已經(jīng)出現(xiàn)了輕微的高估。

盡管如此，考慮到下半年流動性供應(yīng)的基本趨勢和格局，考慮到中期之內(nèi)經(jīng)濟(jì)在財政刺激、貨幣刺激、出口逐步恢復(fù)以及私人部門的房地產(chǎn)投資全面回暖等一系列因素作用下的回升和加速過程，看起來中期之內(nèi)市場的基本趨勢仍然沒有改變。