何莎莎

“這是最好的時(shí)代，這是最壞的時(shí)代?！钡腋乖凇峨p城記》中的這句話正是中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的真實(shí)寫照。幾個(gè)月間，醫(yī)療健康行業(yè)正經(jīng)歷了如此真實(shí)的變化。

當(dāng)中國(guó)A股市場(chǎng)隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深入從6124點(diǎn)一路跌到1665點(diǎn)時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療行業(yè)的態(tài)度也就格外明了。2009年一季度共有53家企業(yè)獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金支持，總金額為3.20億美元，與2008年四季度相比減少了79家，投資金額下降61％。風(fēng)險(xiǎn)投資大多將注意力放在了教育、消費(fèi)品等受危機(jī)影響較小的行業(yè)，醫(yī)療健康行業(yè)則被定義為“冷門”行業(yè)。

然而在新醫(yī)改方案出臺(tái)的刺激下，醫(yī)療健康行業(yè)成為如今投資最熱門的行業(yè)之一，似乎迎來(lái)“最好的時(shí)代”。自2009年二季度起，醫(yī)療健康行業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資總額1.32億美元，占同期中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總額的20％。vivo ventures以250萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)李氏大藥廠6.79％股份、軟銀賽富投資南通聯(lián)科藥業(yè)2500萬(wàn)美元、鼎橋投資注資歸真堂7650萬(wàn)元、達(dá)晨創(chuàng)投增資晨光生物4900萬(wàn)元、火箭資本5300萬(wàn)港元入股龍發(fā)制藥……而在桂林三金藥業(yè)、保齡寶、奇正藏藥陸續(xù)IP0之后，國(guó)藥控股更是成功在香港上市，并因發(fā)行5.457億股而成為2009年醫(yī)藥板塊的“大事件”。

這一系列投資、上市，無(wú)疑昭示了資本對(duì)醫(yī)療健康行業(yè)的“再度認(rèn)可”。

但資本市場(chǎng)的逐利并不意味著醫(yī)療健康行業(yè)整體“解凍”。仔細(xì)分析一下，這些獲得資本青睞的公司大都來(lái)自醫(yī)藥與醫(yī)療器械兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。這兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域如同兩把銳利之劍將寒冰破開，展露著醫(yī)療健康行業(yè)的“春天”。

“寒冬”之后，盡管料峭依然，但寒冰之下的資本已經(jīng)開始暗涌。融資、并購(gòu)、IPO、PIPE，資本正在通過(guò)每一條路徑進(jìn)入醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)。

相較于其他行業(yè)，醫(yī)療健康行業(yè)有著較為穩(wěn)定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。只是由于對(duì)投資人員的專業(yè)性要求很高，需要具備豐富的專業(yè)知識(shí)、商業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力，因此醫(yī)療健康投資在中國(guó)發(fā)展得一直很緩慢?！暗诖舜谓鹑谖C(jī)中，中國(guó)成為資本的避風(fēng)港和全球經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)。醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)更是因其抗周期性而成為亮點(diǎn)中的亮點(diǎn)。”富達(dá)亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資基金合伙人陳立實(shí)如是說(shuō)。

未來(lái)十年高速發(fā)展

目前全球股票市值中，與醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股票市值約占總市值的13％左右，特別是在發(fā)達(dá)國(guó)家，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為帶動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力。“醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模與一個(gè)國(guó)家的GDP成正比，即GDP越高，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投入就越多，醫(yī)藥、器械等細(xì)分領(lǐng)域的投入也會(huì)增加?！泵绹?guó)禮來(lái)亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資基金董事總經(jīng)理施毅表示，“因此可以說(shuō)，整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)了醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！?/p>

以美國(guó)為例，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥生產(chǎn)、健康管理等行業(yè)增加值占GDP比重超過(guò)15％，而加拿大、日本等國(guó)家的產(chǎn)業(yè)增加值也占到國(guó)家GDP的10％以上。然而在中國(guó)，該產(chǎn)業(yè)僅占國(guó)民生產(chǎn)總值的4％～5％，遠(yuǎn)低于很多發(fā)展中國(guó)家?！斑@種現(xiàn)象也決定了中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)在未來(lái)至少10年之內(nèi)仍然會(huì)高速發(fā)展?！笔┮惚硎?。

當(dāng)新一輪醫(yī)改方案面世后，資本就沒(méi)有停止過(guò)對(duì)醫(yī)療健康市場(chǎng)的關(guān)注?！皬哪壳爸袊?guó)醫(yī)改發(fā)布的內(nèi)容可以看出，醫(yī)改的主要目的仍然是為大眾消費(fèi)者提供醫(yī)保?！标惲?shí)表示，“從投資人的角度來(lái)看，雖然醫(yī)改并沒(méi)有直接有利于新藥研發(fā)等的政策，但我們不難看出，不論是地方還是中央，政府將更多資金投入到與新藥研發(fā)相關(guān)的領(lǐng)域中，這非常具有代表意義?！倍绹?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金Vivo Ventures醫(yī)學(xué)博士趙晉也有相同的看法：“盡管醫(yī)改對(duì)于投資人、企業(yè)的具體支持仍然比較少，但是卻能夠給企業(yè)一定的指導(dǎo)方向，整個(gè)行業(yè)是機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存?！?/p>

醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)在受到醫(yī)改與市場(chǎng)的雙重影響下，整體市場(chǎng)出現(xiàn)了細(xì)分化，風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)于這種情況也十分樂(lè)見(jiàn)?！笆袌?chǎng)的細(xì)分化才能成就巨大的公司。”施毅表示，“每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中的機(jī)會(huì)都是我們要發(fā)掘的，不過(guò)從市場(chǎng)規(guī)模上來(lái)講，仍然是醫(yī)藥大于器械，器械大于診斷?！?/p>

雖然前景被認(rèn)可，但位于起步階段的中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，發(fā)展至今依然存在三方面的問(wèn)題。第一是企業(yè)規(guī)模普遍偏小、產(chǎn)業(yè)集中度低、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。“很多分散的小公司缺乏有生命力的產(chǎn)品，質(zhì)量也不過(guò)關(guān)，它們的存活都是通過(guò)商業(yè)手段維持，這樣的企業(yè)妨礙了整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展，好的醫(yī)藥企業(yè)也不能夠正常進(jìn)入市場(chǎng)。”施毅表示。

第二是中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入不足，不僅限制了醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新能力，也導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)只能夠通過(guò)大量的仿制藥尋找生存空間。第i則是跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)品對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)威脅。由于藥品進(jìn)口關(guān)稅降低、價(jià)值跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)對(duì)中國(guó)投資的加大，都迫使國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)。

醫(yī)藥的壁壘與風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥與醫(yī)療器械處于整體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模中之首，因此也備受資本的青睞。

剛剛募集了一支總額30億元、專注于醫(yī)療行業(yè)投資的建銀醫(yī)療基金，就非常看好醫(yī)藥行業(yè)。建銀國(guó)際行政總裁兼執(zhí)行董事胡章宏博士表示，醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘非常高，一般的競(jìng)爭(zhēng)者很難進(jìn)入?！笆紫仁钦咝缘谋趬?。中國(guó)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的準(zhǔn)入、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等方面都制定了相應(yīng)法規(guī)以加強(qiáng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的監(jiān)管。不論是醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)還是醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)企業(yè)都需要獲得許可證方能運(yùn)作。”胡章宏博士表示。

其次是資金壁壘。醫(yī)藥行業(yè)是高投入行業(yè)，其新產(chǎn)品開發(fā)具有資金投入高、項(xiàng)目研發(fā)及審批周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)；藥品生產(chǎn)使用的廠房設(shè)施需要專門設(shè)計(jì)，藥品生產(chǎn)所需專用設(shè)備、重要儀器設(shè)備需要依賴進(jìn)口，費(fèi)用昂貴；而且產(chǎn)品銷售渠道復(fù)雜、環(huán)節(jié)多、資金周轉(zhuǎn)偏慢?！耙虼?，該行業(yè)的新進(jìn)入者通常面臨較大的資金壓力?！焙潞瓴┦勘硎荆霸偌由厢t(yī)藥研發(fā)的技術(shù)壁壘?！?/p>

“不過(guò)，建銀國(guó)際在這些方面都積累了很多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也是我們專注于醫(yī)療行業(yè)投資的主要原因?！焙潞瓴┦空f(shuō)道。

醫(yī)藥研發(fā)能夠擁有足夠?qū)挼摹白o(hù)城河”來(lái)阻斷競(jìng)爭(zhēng)者，還源自國(guó)內(nèi)一些非常高質(zhì)量的研究機(jī)構(gòu)在做著不懈努力；隨著一些海外學(xué)者、技術(shù)人員回到中國(guó)推動(dòng)新藥研發(fā)、政府投入很多研發(fā)資金大力支持，中國(guó)新藥研發(fā)領(lǐng)域呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

然而，目前中國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域還是處于非常早期的階段，因此仍然具有投資風(fēng)險(xiǎn)。“這個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要是科學(xué)技術(shù)方面的風(fēng)險(xiǎn)，這是最大的風(fēng)險(xiǎn)也是不可控的風(fēng)險(xiǎn)?！标惲?shí)表示，新藥研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)首先是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)在中國(guó)及外國(guó)都是一樣。想要降低這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，主要還是需要依靠團(tuán)隊(duì)?！案贿_(dá)亞洲通常會(huì)尋找非常有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行研究，這些人在國(guó)外積累了相當(dāng)多的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，也在失敗中學(xué)會(huì)了很多教訓(xùn)，他們將這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)利用到研發(fā)中，是能夠降低技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的?！标惲?shí)認(rèn)為。

對(duì)于投資了藥明康德、諾凡麥等企業(yè)的富達(dá)亞洲來(lái)說(shuō)，陳立實(shí)認(rèn)為要關(guān)注兩種醫(yī)藥企業(yè)

的風(fēng)險(xiǎn)：第一種是以研發(fā)為主的醫(yī)藥公司，它們的風(fēng)險(xiǎn)在于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品注冊(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，如何避免技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，以及如何度過(guò)漫長(zhǎng)的產(chǎn)品注冊(cè)過(guò)程是非常重要的。第一種是以藥品銷售為導(dǎo)向的企業(yè)，盡管它們有一些藥品具有注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)，但是這種企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)更多來(lái)自于市場(chǎng)，由于處在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的環(huán)境中，能否建立有效的銷售團(tuán)隊(duì)、形成良好激勵(lì)機(jī)制就是風(fēng)險(xiǎn)所在。

若要減少投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)團(tuán)隊(duì)永遠(yuǎn)都排在首位?！皩?duì)于新藥研發(fā)企業(yè)，我們首先要看的是團(tuán)隊(duì)是否有過(guò)研發(fā)的經(jīng)驗(yàn)，其次是他們所從事的研發(fā)技術(shù)平臺(tái)。我們不是看其某一種新藥，而是要看通過(guò)其技術(shù)平臺(tái)能不能衍生出多種新藥產(chǎn)品，畢竟單種產(chǎn)品非常不容易規(guī)?；??！焙潞瓴┦空J(rèn)為。而富達(dá)亞洲在投資時(shí)，除了考慮團(tuán)隊(duì)及產(chǎn)品外，還會(huì)考慮企業(yè)需要什么樣的資金支持。由于新藥研發(fā)的周期很漫長(zhǎng)，所以在投資這樣的企業(yè)時(shí)，富達(dá)亞洲希望能夠做一個(gè)多種資金與資源組成的投資組合，比如政府資金的支持、投資者的專業(yè)資源等，有了這樣一種綜合的資源和資金支持，新藥研發(fā)公司才能夠走得更遠(yuǎn)。

器械的潛力與隱憂

醫(yī)療器械市場(chǎng)近年來(lái)加速擴(kuò)張的趨勢(shì)，已經(jīng)引起資本的關(guān)注。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2008年中國(guó)國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到2000億元，同比增長(zhǎng)15％，相比較于2001年，醫(yī)療器械行業(yè)產(chǎn)值僅為藥品產(chǎn)值的20％，到2008年這個(gè)比例已經(jīng)提高到33％左右。

“在中國(guó)，醫(yī)療器械目前還是一個(gè)沒(méi)有被充分發(fā)展的領(lǐng)域。在全球醫(yī)療器械市場(chǎng)格局中，美國(guó)占40％以上，歐洲大約占30％，而中國(guó)僅占全球市場(chǎng)的2％。根據(jù)這些數(shù)據(jù)可以看出中國(guó)醫(yī)療器械的行業(yè)規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于很多發(fā)達(dá)國(guó)家?！标惲?shí)認(rèn)為醫(yī)療器械的發(fā)展?jié)摿艽蟆?/p>

“發(fā)展空間和潛力巨大是資本關(guān)注醫(yī)療器械的首要原因?！标惲?shí)表示，富達(dá)亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資基金看好醫(yī)療器械領(lǐng)域還有兩個(gè)原因。首先，中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)的發(fā)展還都處在非常初期的階段，處在價(jià)值鏈的低端?！氨M管中國(guó)市場(chǎng)中出現(xiàn)了越來(lái)越多的企業(yè)，尤其是海歸們創(chuàng)辦的本土企業(yè)已經(jīng)開始向著產(chǎn)品的研發(fā)方面發(fā)展，通過(guò)產(chǎn)品的創(chuàng)新來(lái)獲得更大的市場(chǎng)份額，但是眾多企業(yè)中具有一定創(chuàng)新能力和研發(fā)能力的還是非常少，因此在投資這樣一家企業(yè)后，短期時(shí)間內(nèi)很難出現(xiàn)同質(zhì)化或者過(guò)多的競(jìng)爭(zhēng)者?！逼浯危惲?shí)表示，“在中國(guó)本土企業(yè)中，醫(yī)療器械是在生產(chǎn)制造中占比例比較大的行業(yè)，因此中國(guó)很多企業(yè)有潛力走進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)，比如邁瑞、威高都是很好的例子，這些企業(yè)可以通過(guò)產(chǎn)品的研發(fā)在國(guó)內(nèi)占領(lǐng)市場(chǎng)份額?！?/p>

盡管聚焦在醫(yī)療器械行業(yè)的資本逐漸增多，但是這個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。美國(guó)Vivo風(fēng)險(xiǎn)投資基金醫(yī)學(xué)趙晉表示，行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要有三點(diǎn)：“第一，醫(yī)療器械行業(yè)的投資周期太長(zhǎng)，從最初模型的建立到調(diào)試成功再到批準(zhǔn)，最后上市，這是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，需要很多科學(xué)家投人很多精力，包括很多的資本投入?！睆拿绹?guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果從零開始投資，可能投資周期需要五六年甚至十年。

“第二，美國(guó)鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策更寬泛有效，中國(guó)則相去甚遠(yuǎn)。通常美國(guó)和歐洲政府都允許有一定產(chǎn)品線的公司在某一個(gè)階段就可以上市，這樣企業(yè)就可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)獲得資本來(lái)幫助自身繼續(xù)成長(zhǎng)?！壁w晉表示。而且創(chuàng)新不一定只是包括新醫(yī)療器械的研發(fā)，也有可能是對(duì)過(guò)氣器械進(jìn)行仿制，不論是哪一種創(chuàng)新在美國(guó)都有專利的保護(hù)?！皣?guó)內(nèi)雖然也鼓勵(lì)創(chuàng)新，但是畢竟政府的投資資金有限，需要更多的民間資本，而中國(guó)的民間資本很少有耐心幫助從零開始的企業(yè)。”趙晉接著分析道，“雖然中國(guó)已經(jīng)推出創(chuàng)業(yè)板，但是這些上市公司都是由銷售業(yè)績(jī)保證業(yè)績(jī)的，對(duì)于醫(yī)藥公司和器械公司有很大的限制，它們不得不通過(guò)其他資本來(lái)幫助自己成長(zhǎng)?！?/p>

醫(yī)療器械行業(yè)面臨的第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是限制器械公司發(fā)展的重要因素，那就是專利的保護(hù)?！澳壳爸袊?guó)有很多頗具創(chuàng)新精神的企業(yè)，但它們研發(fā)后的產(chǎn)品推出不到兩年，就會(huì)被其他同類競(jìng)爭(zhēng)者所模仿，這對(duì)真正想做研發(fā)的企業(yè)來(lái)說(shuō)是很大的打擊。”趙晉認(rèn)為，“最好的解決方案，就是當(dāng)醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新之后，允許其在一定階段之內(nèi)有一定的利益收回，這樣既調(diào)動(dòng)了企業(yè)的創(chuàng)新積極性，也能夠?yàn)槠髽I(yè)的后續(xù)發(fā)展積累資本。”