趙先衛(wèi)

世界各國協(xié)調一致的政策阻止了整體經(jīng)濟下滑,經(jīng)濟復蘇的“綠芽”(green shot)已經(jīng)露出了尖尖角,然而未來經(jīng)濟復蘇的態(tài)勢如何,是否具有可持續(xù)性,經(jīng)濟將呈現(xiàn)“U”型復蘇,還是“V”型復蘇,已經(jīng)成為當下討論最多的問題?！氨鶅鋈叻且蝗罩?金融危機的爆發(fā)是前期失衡的積累,其中包括全球經(jīng)濟結構的失衡、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的失衡以及過度生產(chǎn)與資源瓶頸的失衡。危機是對前期過度失衡的調整,而復蘇則是逐漸向理性回歸的過程。因此,無論經(jīng)濟體將呈現(xiàn)何種復蘇形態(tài),我們都可以預見,未來復蘇之路并非一帆風順,阻礙經(jīng)濟復蘇的最大障礙來自兩個方面:一是失業(yè)問題。在經(jīng)濟尋找新的經(jīng)濟增長點過程中,失業(yè)問題會成為經(jīng)濟復蘇路上最大的障礙。二是財務修復。經(jīng)濟復蘇的過程其實是企業(yè)和家庭修復財務的過程,雖然前期依靠政府信用解決了經(jīng)濟體信用危機,緩解了經(jīng)濟總體的財務危機,但是未來的難題在于微觀企業(yè)以及家庭部門如何修復自身的財務危機,這兩者都需要一定的時間和空間來解決。

■ 全球經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇的跡象顯現(xiàn)

美國商務部公布的數(shù)據(jù)顯示,美國二季度實際GDP下降了1%,小于彭博新聞社前期針對經(jīng)濟學家調查而預測的1.5%的降幅,并且公司盈利漲幅為四年來之最,公司盈利自今年第一季度以來上升了5.7%,為2005年第一季度以來的最大增幅。其中,政府的“舊車換現(xiàn)金”計劃和首次購房補貼等措施刺激了制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,排除庫存后的二季度銷售量增長了0.4%,為今年以來的最好表現(xiàn)(見圖1)。

此外,美國制造業(yè)19個月以來首次增長,成屋簽約指數(shù)升幅超預期。美國供應管理協(xié)會(ISM)制造業(yè)指數(shù)連續(xù)兩個月有所上升,8月份上升到52.9,升幅達到自1993年以來的最高點,該指數(shù)高于50意味著工廠擴張。而美國房地產(chǎn)商協(xié)會報告顯示成屋簽約指數(shù)7月上升了3.2%,為連續(xù)6個月有所增長。制造業(yè)指數(shù)中新訂單指數(shù)上升到64.9,為2004年12月以來的最高水平;生產(chǎn)指數(shù)上升到61.9;采購經(jīng)理指數(shù)上升到55.5(見圖2)。

在歐洲央行注入市場數(shù)十億歐元以及政府為刺激消費而提出的銷售鼓勵政策后,16個歐盟國家的經(jīng)濟二季度幾乎都呈現(xiàn)增長態(tài)勢。Markit Economic的報告顯示,歐洲制造業(yè)指數(shù)8月上升到48.2,相比之下7月為46.3。8月指數(shù)為14個月來最高水平,同時超出預期的47.9。該指數(shù)是基于對采購經(jīng)理的調查得出,指數(shù)低于50意味著制造業(yè)處于萎縮狀態(tài)(見圖3)。

新興經(jīng)濟體中,我國的經(jīng)濟形勢無疑是最好的。在政策刺激下我國經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇,各項數(shù)據(jù)指標均向好。8月份PMI指數(shù)連續(xù)9個月增長,目前已經(jīng)升到54%;8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長12.3%,比上年同月回落0.5個百分點,比7月份加快1.5個百分點,為連續(xù)4個月同比增速加快(見圖4)。

■ 阻礙經(jīng)濟復蘇的因素分析

雖然在全球不同經(jīng)濟體協(xié)同的刺激政策下經(jīng)濟企穩(wěn)的速度超出預期,但是我們?nèi)匀徊荒芎鲆暜斍白璧K經(jīng)濟正常復蘇的兩大因素:一是失業(yè)率,二是微觀經(jīng)濟主體的財務修復。

雖然當前經(jīng)濟出現(xiàn)了恢復增長的態(tài)勢,但是失業(yè)率仍然在上漲。美國勞工部9月4日上午公布的最新數(shù)據(jù)顯示,八月份美國失業(yè)率升至9.7%,創(chuàng)近26年新高。市場預計在未來較長時間之內(nèi),美國失業(yè)率仍將居高不下。而歐洲失業(yè)率7月上升到10多年以來的最高水平。歐盟統(tǒng)計辦公室發(fā)布報告顯示,16個歐元成員國7月失業(yè)率上升到9.5%,為自1999年6月以來的最高水平,而6月份該指數(shù)為9.4%。居高的失業(yè)率制約了個人收入的增加,從而抑制了消費支出,進而企業(yè)盈利狀況難以改善,這又將拖累經(jīng)濟復蘇的步伐。解決失業(yè)率需要尋找到新的經(jīng)濟增長點,雖然各國將希望寄托于清潔能源,但是從當前該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況來看,清潔能源作為經(jīng)濟增長新的動力尚需時日。

其次,經(jīng)濟復蘇的過程也是微觀經(jīng)濟主體財務狀況修復過程,這包括微觀企業(yè)和家庭。危機起源于微觀主體資產(chǎn)負債表中負債遠高于資產(chǎn),在危機破滅之后,財務修復不可避免,而這一過程將會很漫長,前期的資產(chǎn)泡沫越大,財務修復的時間就持續(xù)得越長。這是因為微觀主體由于依靠前期的資產(chǎn)價格過度舉債,危機的到來使得資產(chǎn)價格大幅下降,這樣導致資產(chǎn)負債表中負債遠大于資產(chǎn),從而進一步惡化了微觀主體的財務狀況,而修復這一過程就顯得漫長。政府可以通過購買部分資產(chǎn)的方式來解決經(jīng)濟總體的資產(chǎn)負債問題,但是這里要注意兩個問題:一是政府的這種解決方式只是以一種“以時間換空間”的模式來暫時緩解經(jīng)濟體的信貸危機,這些不良資產(chǎn)只是從微觀主體資產(chǎn)負債表轉移到政府資產(chǎn)負債表中,但是它始終都是存在的,解決它需要時間;二是政府如果通過發(fā)行貨幣方式來解決微觀主體的資產(chǎn)負債問題,只會導致前期的失衡繼續(xù)加劇,因為這樣做的后果只能是貨幣貶值,通脹加劇。

一個不能忽視的現(xiàn)狀是,當前的經(jīng)濟復蘇是各國政府的積極財政政策和寬松的貨幣政策促成的,這種政策支撐了“無就業(yè)復蘇”。當前經(jīng)濟就像一個重癥病人在經(jīng)過緊急輸血之后已經(jīng)起死回生,但是恢復活力尚需時日。而各國這種挽救經(jīng)濟的方法也使得主要國家的財政狀況迅速惡化,一方面這種政策難以為繼,另一方面如果過早收回政策,可能導致經(jīng)濟復蘇夭折。毫無疑問,當前我們正在與時間賽跑,經(jīng)濟復蘇之路也注定并不平坦。

(作者單位:北京志英頤合財經(jīng)顧問有限公司)