朱　民　等

2008年的全球金融危機(jī)成為檢驗(yàn)各國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展模式可持續(xù)性的“試金石”。在這場(chǎng)危機(jī)中,一些經(jīng)濟(jì)體未能經(jīng)受考驗(yàn)成為首批浮出水面的“裸泳者”,其中最引人注目的案例當(dāng)屬面臨“國(guó)家破產(chǎn)”邊緣的冰島。

2008年10月6日,冰島總理吉爾·哈爾德發(fā)表電視講話表示,受美國(guó)和歐洲銀行業(yè)危機(jī)沖擊,冰島正面臨著全國(guó)性破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。10月24日,國(guó)際貨幣基金組織宣布將向冰島提供21億美元的貸款支持,以幫助冰島度過(guò)難關(guān)。11月19日,國(guó)際貨幣基金組織執(zhí)董會(huì)批準(zhǔn)了對(duì)冰島的貸款計(jì)劃。冰島成為30年來(lái)第一個(gè)接受國(guó)際貨幣基金組織救援的西方國(guó)家。冰島危機(jī)引發(fā)了國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注。

直到2008年第二季度,如果從總體的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,冰島這個(gè)人口僅有31.3萬(wàn)的北歐島國(guó),依然風(fēng)光無(wú)限好,很難想象運(yùn)行良好的整個(gè)國(guó)家會(huì)在一夜之間瀕臨破產(chǎn)境地。

2007年,冰島GDP達(dá)202億美元,超過(guò)我國(guó)海南省GDP規(guī)模;2000至2007年,冰島GDP年均增長(zhǎng)率達(dá)4.4%,在發(fā)達(dá)國(guó)家中僅次于愛(ài)爾蘭。2008年上半年GDP增長(zhǎng)高達(dá)4.1%,與眾多發(fā)達(dá)國(guó)家的衰退形成鮮明對(duì)比。2007年,冰島人均GDP達(dá)到64548美元,在全球位列第四,僅次于盧森堡、挪威和卡塔爾;聯(lián)合國(guó)將冰島列為“最適宜人居住”的國(guó)家;2008年世界經(jīng)濟(jì)論壇按國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力排名冰島被列為第20位。

冰島金融危機(jī)的起因

美國(guó)次貸危機(jī)自2008年以來(lái)波及世界各國(guó),美歐各大金融機(jī)構(gòu)紛紛起火,各國(guó)政府疲于應(yīng)付。冰島經(jīng)濟(jì)在繁榮的表面之下,實(shí)則積弊很深,金融穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較為脆弱。危機(jī)浪潮襲來(lái),冰島作為“裸泳者”浮出水面。

冰島經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式積弊已久

冰島與歐洲許多國(guó)家(德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、俄羅斯等大國(guó)除外)一樣,走的是“小國(guó)、高福利、大金融”的發(fā)展模式?！靶?guó)”,意味著人口少,特別是存在老齡化問(wèn)題;資源少,除漁業(yè)、鋁礦和旅游等有限資源外,冰島幾乎無(wú)其他戰(zhàn)略性資源?！案吒＠?這種從搖籃到墳?zāi)沟纳鐣?huì)保障制度,意味著政府必須廣開(kāi)財(cái)路,以確保社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展?！按蠼鹑凇?在人力與自然資源約束的條件下,要占有更多的社會(huì)發(fā)展資源,最好的辦法就是“以錢博錢”,大力發(fā)展金融業(yè)。

近十年來(lái),冰島政府認(rèn)為靠資源拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)于緩慢,于是與其他歐洲國(guó)家一樣,冰島“棄實(shí)業(yè)”而走上金融膨脹的發(fā)展道路,社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源向扶植金融產(chǎn)業(yè)方向傾斜。特別是2005年到2007年,冰島金融業(yè)發(fā)展迅猛,銀行業(yè)向私人部門提供的信貸增長(zhǎng)額占GDP比重在全球排名第一。2006年,金融、地產(chǎn)及與之相關(guān)的建筑業(yè)在經(jīng)濟(jì)中處于主導(dǎo)地位,在GDP占比高達(dá)37%;與此同時(shí),漁業(yè)這一傳統(tǒng)主導(dǎo)實(shí)體產(chǎn)業(yè)卻持續(xù)萎縮,在GDP中占比從1996年的13.8%下降到6.6%。

冰島發(fā)展模式的基本要義是:利用高利率、低管制的開(kāi)放金融環(huán)境吸引海外資金,然后投向高收益的金融項(xiàng)目,進(jìn)而在全球資本流動(dòng)增值鏈中獲利。這種依賴國(guó)際信貸市場(chǎng)的高杠桿式發(fā)展,具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征。最近七年來(lái)冰島GDP的高速增長(zhǎng)就是金融業(yè)大發(fā)展的拉動(dòng)效果。但是,一旦出現(xiàn)金融危機(jī),金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮,貨幣市場(chǎng)融資停滯,由金融機(jī)構(gòu)高負(fù)債形成的支付危機(jī)就會(huì)形成整個(gè)國(guó)家對(duì)外債務(wù)困難,銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)同時(shí)爆發(fā)。事實(shí)上,冰島更像一只私募基金,這使其在全球金融危機(jī)中成為最脆弱的國(guó)家。

冰島銀行業(yè)過(guò)度膨脹,資金來(lái)源結(jié)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)高

冰島的金融業(yè)發(fā)展集中在銀行業(yè)。2007年年末,冰島三大銀行資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)1808億美元,接近GDP規(guī)模的9倍,該比例在全球排名第二,僅次于盧森堡的15倍。最近幾年,特別是從2004年開(kāi)始,冰島銀行業(yè)主要通過(guò)并購(gòu)手段,實(shí)施大規(guī)模的海外擴(kuò)張。到2007年,冰島三大銀行有41%的資產(chǎn)分布于海外,58%的收入來(lái)源于海外。其中,對(duì)國(guó)外發(fā)放的貸款有43%在北歐七國(guó)、27%在英國(guó),其余30%分布在其他國(guó)家和地區(qū)。冰島銀行機(jī)構(gòu)成為該國(guó)股票市場(chǎng)的主要上市公司,80%的股份由外國(guó)投資者持有。

在銀行業(yè)總資產(chǎn)過(guò)度膨脹的同時(shí),銀行機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)顯著不合理。在2006年,冰島銀行業(yè)通過(guò)發(fā)債和同業(yè)借貸籌資占資金來(lái)源的比重高達(dá)60%,2007年這個(gè)比例雖然有所降低,但仍然高達(dá)50%。2006年冰島銀行業(yè)因資金來(lái)源高度集中化(銀行存款占資金來(lái)源的比重不足30%)而備受詬病,于是在2007年大力吸收存款。但來(lái)源于本國(guó)的存款并不多(占22%),主要是外幣存款,其中45%是來(lái)源于英國(guó)的英鎊存款。

顯然,冰島銀行業(yè)高度膨脹的發(fā)展模式,具有高杠桿、資金來(lái)源結(jié)構(gòu)高度集中、資金運(yùn)用長(zhǎng)期化和全球化的特征,其持續(xù)經(jīng)營(yíng)具有非常大的脆弱性。一旦金融市場(chǎng)陷入流動(dòng)性緊縮,籌資渠道停滯,銀行業(yè)便陷入流動(dòng)性危機(jī)之中。這一情況不幸發(fā)生了。2008年9月,美國(guó)次貸危機(jī)的進(jìn)一步惡化,引發(fā)歐洲金融市場(chǎng)高度緊縮,國(guó)外短期信貸市場(chǎng)關(guān)閉,冰島銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)。2008年9月下旬,冰島第三大銀行Glitnir由于流動(dòng)性危機(jī)而不得不向冰島中央銀行提出短期貸款要求,但遭到了拒絕。29日,冰島政府以6億歐元收購(gòu)了該行75%的股權(quán),對(duì)其強(qiáng)制實(shí)施了國(guó)有化。

與諸多歐洲金融機(jī)構(gòu)陷入困境所不同的是,冰島銀行業(yè)并未涉及任何美國(guó)次貸及相關(guān)債券損失,僅僅因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)流動(dòng)性緊縮,便坍塌于自身累積的畸形發(fā)展模式之中,銀行業(yè)盈利水平再高也無(wú)濟(jì)于事。

冰島貨幣具有高度脆弱性

冰島是歐洲四個(gè)未加入歐盟的發(fā)達(dá)國(guó)家之一(其他三個(gè)為以色列、挪威和瑞士),其經(jīng)濟(jì)總量卻比其他三國(guó)要小得多,GDP規(guī)模相當(dāng)于以色列的10%、挪威或瑞士的4%。因此,冰島貨幣(冰島克朗)可謂全世界流通量最小、可自由兌換、實(shí)行浮動(dòng)匯率的貨幣之一。2008年以來(lái),冰島經(jīng)濟(jì)、金融的發(fā)展形勢(shì)則使冰島克朗成為高度脆弱的貨幣。

(1)高通貨膨脹。近年來(lái),冰島通貨膨脹形勢(shì)較為嚴(yán)峻。2005至2007年分別為4.0%、6.8%和5.0%,高于通貨膨脹目標(biāo)2.2%。2008年以來(lái),國(guó)際大宗商品、糧價(jià)和油價(jià)齊漲。而且,隨著金融危機(jī)深化,冰島資金外流明顯,冰島克朗開(kāi)始出現(xiàn)貶值趨勢(shì)。上述因素很快引發(fā)冰島通貨膨脹節(jié)節(jié)高攀,到2008年9月,CPI已高達(dá)14%。

(2)經(jīng)常項(xiàng)目赤字。長(zhǎng)期以來(lái),冰島的海洋漁業(yè)作為冰島的支柱產(chǎn)業(yè)之一,貢獻(xiàn)了近60%的出口收入,因此冰島的貿(mào)易賬戶在2002年以前尚能偶有盈余。但是,自從冰島將主要資源傾斜到金融業(yè)發(fā)展以來(lái),貿(mào)易赤字日益擴(kuò)大,2006年經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP比重創(chuàng)25.4%的歷史紀(jì)錄,2007年有所收窄。但是,為應(yīng)對(duì)通貨膨脹,冰島基準(zhǔn)利率在2008年上半年提升至15.5%的歷史新高,加上巨額的對(duì)外負(fù)債,收入項(xiàng)目出現(xiàn)大幅赤字,再度推動(dòng)經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP比重創(chuàng)35%的歷史新高。

(3)外債規(guī)模龐大。冰島銀行業(yè)在國(guó)際資金市場(chǎng)大量借入低利率短期債券,投資于國(guó)內(nèi)高利率長(zhǎng)期資產(chǎn),按揭資產(chǎn)便是其中一種。2004年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)好景,導(dǎo)致冰島的銀行過(guò)度借貸,財(cái)務(wù)杠桿因此達(dá)到了驚人的高度。冰島家庭對(duì)外債務(wù)比重也隨之大幅提高。2007年,冰島總外債規(guī)模高達(dá)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的12倍(約1000億歐元),但是冰島中央銀行的流動(dòng)資產(chǎn)卻只有40億歐元。銀行業(yè)一旦出現(xiàn)問(wèn)題,政府根本無(wú)力援救,只有宣布面臨破產(chǎn)。

上述因素決定了冰島貨幣的脆弱性,冰島危機(jī)隨著國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境的惡化而到來(lái)。2008年9月下旬,冰島第三大銀行Glitnir由于流動(dòng)性危機(jī),不得不向冰島中央銀行提出短期貸款要求,但遭到了拒絕。29日,冰島政府對(duì)其強(qiáng)制實(shí)施國(guó)有化之后,標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)降冰島外幣債信評(píng)等一級(jí)至A-級(jí);30日,惠譽(yù)調(diào)降冰島長(zhǎng)期外幣評(píng)級(jí),由A+級(jí)降至A-級(jí)。穆迪投資者服務(wù)將冰島的Aal評(píng)級(jí)列入觀察。受此影響,Glitnir銀行股價(jià)當(dāng)天在開(kāi)盤后暴跌71%。

冰島銀行危機(jī)使本已開(kāi)始貶值的冰島克朗進(jìn)一步暴跌。隨后,冰島第二大銀行Landsbanki的短期融資也喪失殆盡,歐洲中央銀行發(fā)出了催繳保證金的通知;由于債務(wù)降級(jí),貸款合約也遭遇催付。2008年10月6日,冰島宣布國(guó)家面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);10月7日,由于Landsbanki銀行無(wú)力兌現(xiàn)承諾,冰島政府對(duì)Landsbanki實(shí)施了國(guó)有化;10月8日,冰島第一大銀行Kaupthing也被實(shí)施了國(guó)有化。隨后股市和匯率暴跌,冰島陷入全面危機(jī)。

冰島政府的應(yīng)對(duì)措施

冰島政府所選擇的發(fā)展道路,缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐,事實(shí)上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越冰島本身可持續(xù)發(fā)展的承受能力。這一失策本已經(jīng)值得警惕,應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),使其走上更為平衡的發(fā)展道路。但冰島政府在危機(jī)應(yīng)對(duì)中驚慌失措,玩弄政治手段應(yīng)對(duì)失策,加劇了危機(jī)發(fā)展的深度,這也是值得宏觀管理者吸取的教訓(xùn)。

倉(cāng)促對(duì)銀行實(shí)施國(guó)有化。

在2008年上半年全球金融危機(jī)深化之時(shí),冰島的銀行財(cái)務(wù)表現(xiàn)尚可,冰島中央銀行并未及時(shí)警示風(fēng)險(xiǎn),也未及時(shí)注入流動(dòng)性。在冰島第三大銀行Glitnir陷入流動(dòng)性危機(jī)而向冰島中央銀行求助之時(shí),中央銀行并未像國(guó)際社會(huì)那樣開(kāi)拓各類工具為金融市場(chǎng)注資,而是拒絕了銀行的短期融資請(qǐng)求,依照懲罰條款對(duì)其倉(cāng)促地實(shí)施了國(guó)有化,而不是對(duì)其進(jìn)行接管。殊不知,冰島的銀行業(yè)對(duì)外負(fù)債累累,國(guó)有化行為損及國(guó)外投資者和存款者的利益,并導(dǎo)致國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)迅速下調(diào)冰島的債信評(píng)級(jí)。有評(píng)論認(rèn)為,冰島中央銀行行長(zhǎng)戴維·奧德森在2005年接管中央銀行之前,曾擔(dān)任了十三年的總理,此決定反映出他在政治和技術(shù)上的無(wú)能及對(duì)市場(chǎng)的無(wú)知。

玩弄政治手段,深化危機(jī)。

冰島政府在應(yīng)對(duì)危機(jī)舉措中還損害了政府信譽(yù),極大地影響了該國(guó)的穩(wěn)定。其一是中央銀行行長(zhǎng)戴維·奧德森發(fā)表公開(kāi)講話,表示冰島正面臨全國(guó)性破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),冰島政府將向國(guó)內(nèi)的商業(yè)和儲(chǔ)蓄銀行提供全額擔(dān)保。他的話被解讀為冰島將不會(huì)償付英國(guó)儲(chǔ)戶的存款,引發(fā)了英國(guó)的過(guò)激反應(yīng)和報(bào)復(fù)行動(dòng)。英國(guó)援引了反恐法案,查封了Landsbanki和Kaupthing兩家銀行在英國(guó)的資產(chǎn)。不當(dāng)?shù)难哉撌贡鶏u失去了潛在的危機(jī)救助盟友。其二是為穩(wěn)定市場(chǎng)信心,冰島總理在向俄羅斯求助的同時(shí),宣布將得到俄羅斯50億美元的貸款。而此時(shí)談判還未開(kāi)始,第二天便被普京的發(fā)言人否認(rèn)了這一消息。原本旨在恢復(fù)市場(chǎng)信心的舉措,反而適得其反,加劇了恐慌情緒。

冰島政府低估了事態(tài)的嚴(yán)重性,高估了中央銀行的控制能力。

早在危機(jī)苗頭顯露之時(shí),冰島政府缺乏有效的應(yīng)急預(yù)案,未能及早尋求國(guó)際援助,也不希望國(guó)際貨幣基金組織介入,延誤了危機(jī)的及時(shí)處理。冰島政府還犯了一個(gè)重大錯(cuò)誤,就是在冰島克朗匯率暴跌后,2008年10月7日冰島中央銀行宣布采取釘住美元的固定匯率制度。但事實(shí)上,中央銀行捉襟見(jiàn)肘的外匯儲(chǔ)備和流動(dòng)性資金對(duì)龐大的資金流動(dòng)簡(jiǎn)直就是杯水車薪。釘住的匯率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)交易的水平,市場(chǎng)越發(fā)不可控制,中央銀行終于無(wú)力回天,這一舉措第二天即遭棄用。直到10月13日,國(guó)際貨幣基金組織才正式稱冰島已經(jīng)正式向該組織求助。此外,冰島和俄羅斯兩國(guó)官員已經(jīng)在莫斯科就貸款事宜進(jìn)行磋商。10月15日,冰島中央銀行將基準(zhǔn)利率從15.5%下調(diào)到12%,但在通貨膨脹高企的背景下,這一舉措對(duì)金融穩(wěn)定作用相當(dāng)有限。

與國(guó)際貨幣基金組織的談判在10月24日有了結(jié)果,國(guó)際貨幣基金組織宣布向冰島提供21億美元的兩年期貸款,冰島成為三十年來(lái)首個(gè)獲得國(guó)際貨幣基金組織援助的西方國(guó)家。也正是在這一天,冰島首都雷克雅未克2000名市民發(fā)起了要求總理和中央銀行行長(zhǎng)下臺(tái)的游行示威,抗議政府應(yīng)對(duì)危機(jī)不力。10月28日,根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的貸款條件,冰島須確保高通貨膨脹得到控制,并確保對(duì)外資的吸引力,冰島將基準(zhǔn)利率從12%上調(diào)到18%。這一意外決定讓此前的降息舉措“大失顏面”?！?/p>