陳麗偉　劉　紅

摘要：在開放經(jīng)濟(jì)中，匯率的失衡或錯(cuò)估，不僅破壞了經(jīng)濟(jì)的外部均衡，對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)帶來一系列不利影響。一個(gè)實(shí)際的匯率決定，與多個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間有錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)在聯(lián)系，而且也夾雜著國(guó)際政治的博弈，本文旨在從多個(gè)側(cè)面探討影響匯率決定的因素，并就計(jì)算人民幣均衡匯率應(yīng)注意的問題提出一己之見。

關(guān)鍵詞：匯率決定，經(jīng)濟(jì)因素；均衡匯率

一、經(jīng)濟(jì)因素的影響

1購買力平價(jià)理論的影響

購買力平價(jià)是從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析，曾一度成為解釋匯率的主流理論。但它的一個(gè)重要缺陷就是它只考慮了商品和勞務(wù)，而沒有考慮資本流動(dòng)。實(shí)際上購買力平價(jià)無法計(jì)算出來，因?yàn)榻煌ㄟ\(yùn)輸成本、關(guān)稅、配額以及非關(guān)稅壁壘等條件的限制，會(huì)使本國(guó)擁有的外幣的價(jià)值受到影響，匯率也就不完全是不同貨幣的相對(duì)購買力的可靠反映。

2利率平價(jià)理論的影響

早在金本位制時(shí)期，人們就意識(shí)到國(guó)際資金流動(dòng)的發(fā)展使匯率與金融市場(chǎng)上的價(jià)格——利率之間也存在著密切的關(guān)系，產(chǎn)生了利率平價(jià)說。它側(cè)重于研究資本流動(dòng)，闡述了利率與匯率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。近年研究表明，雖然我國(guó)是資本管制國(guó)家，但管制之外已經(jīng)有相當(dāng)規(guī)模的國(guó)際資金流動(dòng)。所以，國(guó)際資金頻繁流動(dòng)對(duì)人民幣匯率的穩(wěn)定以及利率形成沖擊。因此有必要將利率平價(jià)應(yīng)用于人民幣匯率的決定。但是，許多分析結(jié)果表明，由于受交易成本，資本管和政治風(fēng)險(xiǎn)的影響，市場(chǎng)上的匯率與利軒價(jià)所確定的匯率之間存在著偏離。

3國(guó)際收支差額的影響

國(guó)際收支是影響匯率的最直接的一個(gè)因素，如果國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，對(duì)外債務(wù)增加，引起外匯需求增加而可能導(dǎo)致外匯匯率上升和本幣匯率下降。順差意味著對(duì)外債權(quán)增加，本幣需求增加，可能促使本幣匯率上升。改革開放以來，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往日益頻繁，國(guó)際收支的總規(guī)模不斷擴(kuò)大。國(guó)際收支持續(xù)“雙順差”使我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅提高并持續(xù)增加，從而使人民幣升值的壓力急劇增加。

4、其他經(jīng)濟(jì)因素的影響

比如，人民銀行的干預(yù)和貨幣供應(yīng)量。人民銀行的干預(yù)能在短期內(nèi)對(duì)匯率產(chǎn)生積極的影響；貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)使利率變化，由于資本的國(guó)際間流動(dòng)進(jìn)而影響匯率，等等。

二、政治因素的影響

1匯率聯(lián)系著國(guó)內(nèi)、國(guó)外兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體

匯率作為一種價(jià)格與其他任何價(jià)格在屬性上都不同，匯率作為一種價(jià)格的特殊性在于它直接聯(lián)系著國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，而其他的價(jià)格如利率等都不具備這個(gè)屬性。在復(fù)雜的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)的博弈中，一個(gè)大國(guó)在何種程度上可以長(zhǎng)期維持其經(jīng)常項(xiàng)目的順差或逆差并不純粹是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的命題。因?yàn)槿蛩袊?guó)家的順差與逆差的代數(shù)和為“0”，所以，各國(guó)在國(guó)際收支問題上的博弈，是零和博弈。如果博弈的一方實(shí)現(xiàn)了最優(yōu)結(jié)果，表明博弈的另一方失敗了。

2各國(guó)之間的博弈能力不同

大國(guó)之間在匯率問題上的博弈能力可以區(qū)分為三個(gè)層次主動(dòng)性權(quán)力、阻止性權(quán)力、被動(dòng)性權(quán)力。阻止性權(quán)力是一國(guó)有效阻止別國(guó)采取不符合本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益的政策之能力；被動(dòng)性權(quán)力是一國(guó)經(jīng)濟(jì)利益不受別國(guó)制約的能力；主動(dòng)性權(quán)力是一國(guó)迫使別國(guó)主動(dòng)采取符合本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益的政策之能力。在匯率與國(guó)際收支這樣一個(gè)零和的雙邊或者多邊博弈中，主動(dòng)性權(quán)力的實(shí)質(zhì)就是一國(guó)迫使別國(guó)主動(dòng)采取損害其自身經(jīng)濟(jì)利益的匯率政策之權(quán)力，這實(shí)際上也就是經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的學(xué)術(shù)性表達(dá)。比如在人民幣升值過程中，美國(guó)國(guó)會(huì)通過法案，采取美國(guó)國(guó)內(nèi)法的形式，迫使人民幣升值，體現(xiàn)了充分的主動(dòng)性權(quán)力。在當(dāng)今世界上，大概也只有美國(guó)享有這種權(quán)力，當(dāng)然，這不等于說，美國(guó)的貿(mào)易伙伴國(guó)之匯率水平都會(huì)在這種霸道的主動(dòng)性權(quán)力的壓迫下而普遍高估。

三、我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下計(jì)算人民幣均衡匯率水平應(yīng)注意的問題

1必須考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的特殊性

我國(guó)現(xiàn)在正處于經(jīng)濟(jì)體制改革的關(guān)鍵階段，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵階段，在這個(gè)特殊階段，我國(guó)將面對(duì)比較特殊的問題，例如金融業(yè)的徹底對(duì)外開放以及資本市場(chǎng)相應(yīng)的完善措施，還有一些比較特殊的與改革相關(guān)的制度安排，因此在這樣的背景下，我們應(yīng)該考慮這些制度安排對(duì)均衡匯率水平的特殊影響。

2對(duì)內(nèi)部均衡的衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行相應(yīng)更正

之前的匯率理論均有關(guān)于一國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)部均衡的定義，即以一國(guó)是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)為主要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)我國(guó)面臨著經(jīng)濟(jì)體制改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的問題，對(duì)內(nèi)均衡的定義應(yīng)該服從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)體制的改革，因?yàn)閰R率制度改革和匯率水平調(diào)整會(huì)導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，而促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變必須滿足一些條件，這些條件是由我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本因素決定的。

3均衡匯率理論應(yīng)由長(zhǎng)期匯率轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐趨R率

因?yàn)榫鈪R率以內(nèi)外部同時(shí)實(shí)現(xiàn)的均衡為條件的，因此均衡匯率理論應(yīng)是從經(jīng)常項(xiàng)目決定模型轉(zhuǎn)向資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目共同決定的模型，但是要想將資本賬戶余額變化的決定作用在均衡匯率決定過程中體現(xiàn)出來，就必須建立資本賬戶與匯率之間的聯(lián)系，而這一發(fā)展過程要實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵是從實(shí)際匯率理論向名義匯率理論的轉(zhuǎn)化，因?yàn)槊x匯率實(shí)際上就是一系列資產(chǎn)組合決定的變量，因此名義匯率不可能是長(zhǎng)期的，所以均衡匯率理論應(yīng)有長(zhǎng)期匯率水平轉(zhuǎn)向短期匯率水平。