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美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》

中國(guó)銀行放貸增速的減緩是中國(guó)股市8月份大幅下跌的原因之一,也讓全球投資者感到了不安。但股市的重挫不太可能成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯的信號(hào)。

今年上半年銀行貸款的大幅增加──相當(dāng)于同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的一半以上──是政府刺激經(jīng)濟(jì)措施的最大組成部分,對(duì)改善企業(yè)和投資者信心至關(guān)重要。

現(xiàn)在,這種熱潮正在退去。7月份新增貸款額為3559億元,是今年以來(lái)的最低水平,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上半年1.2萬(wàn)億元的月平均額。

股票投資者幾乎無(wú)視其他方面,而把關(guān)注的焦點(diǎn)完全放到了這些貸款數(shù)據(jù)上,這使得上證綜合指數(shù)在8月份下跌了23%。股市普遍下跌已導(dǎo)致一些投資者開(kāi)始質(zhì)疑中國(guó)復(fù)蘇的前景是否正變得黯淡。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)的樂(lè)觀情緒已不再是各方的普遍看法:在美林公司對(duì)全球基金經(jīng)理的月度調(diào)查中,預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁增長(zhǎng)的比例從7月份的56%下降到8月份的49%。

中國(guó)國(guó)內(nèi)上市的A股與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度一直以來(lái)并不非常密切。比如,在2002年至2006年經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展之際,股市的表現(xiàn)卻相當(dāng)?shù)兔浴?008年的暴跌的確領(lǐng)先于年底的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī),今年年初開(kāi)始的反彈也大大早于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)出明顯的跡象。但還不清楚這些走勢(shì)與股市之外的變動(dòng)有多大的關(guān)系。

股市最新的調(diào)整出現(xiàn)于諸多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之際。中國(guó)6月份進(jìn)口量較上年同期增長(zhǎng)3.7%,為去年10月以來(lái)首次上升,顯示國(guó)內(nèi)需求出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象。建筑開(kāi)工自去年7月以來(lái)逐月下降后,在6月和7月都出現(xiàn)了增長(zhǎng)。繼第二季度GDP較上年同期增長(zhǎng)7.9%之后,分析師越來(lái)越相信政府能夠?qū)崿F(xiàn)今年8%的增長(zhǎng)目標(biāo)。

市場(chǎng)下滑一個(gè)可能的解釋是,銀行放貸推動(dòng)了股市,因此在新增信貸減少的情況下,現(xiàn)在進(jìn)入股市的資金也就少了。麥格理證券中國(guó)研究主管庫(kù)爾茲(Michael Kurtz)說(shuō),上半年股市上漲很大一部分似乎是受到涌入公司借款者手中的銀行信貸推動(dòng)。他說(shuō),許多企業(yè)投資者現(xiàn)在似乎正在抽離以前投放在股市的資金。

另一個(gè)可能是,投資者只是讓自己相信,銀行發(fā)放的許多貸款進(jìn)入了股市。瑞銀中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤說(shuō),上半年注入國(guó)內(nèi)股市的資金總額僅為人民幣4600億元。即便其中有很大一部分是來(lái)自信貸,也只占7.37萬(wàn)億元放貸總額的很小比例。(審計(jì)人員證實(shí)短期借貸通常是用于另一種類型的投機(jī):通過(guò)銀行存款利息套利。)

汪濤說(shuō),她認(rèn)為實(shí)際上進(jìn)入股市的銀行貸款并沒(méi)有太多,但人們認(rèn)為確實(shí)發(fā)生了這種情況,并認(rèn)為現(xiàn)在情況正在逆轉(zhuǎn),這對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生了很大的影響。她與庫(kù)爾茲一致認(rèn)為,令投資者擔(dān)憂不已的銀行放貸減緩不太可能預(yù)示著經(jīng)濟(jì)急劇放緩。中國(guó)有關(guān)當(dāng)局顯然已經(jīng)過(guò)了對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施最強(qiáng)力刺激舉措的階段,但他們也明確表示,仍然擔(dān)心增長(zhǎng)疲弱,不會(huì)試圖壓制擴(kuò)張。

庫(kù)爾茲說(shuō),實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性不再僅僅依賴銀行放貸,目前這種流動(dòng)性也受到海外流入的資金提振。消費(fèi)者也是一個(gè)因素,今年7月,消費(fèi)者存款賬戶出現(xiàn)2007年以來(lái)首次下降。庫(kù)爾茲說(shuō),現(xiàn)在并不是全都在于銀行貸款了。

汪濤說(shuō),放貸減緩在很大程度上反映了季節(jié)性因素,以及許多短期借貸的取消,這些借貸可能本來(lái)就不會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)推動(dòng)。中資銀行通常會(huì)將放貸集中到年初,而今年政府實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃加劇了這種模式。但關(guān)鍵在于,雖然銀行可能在年初發(fā)放了大量貸款,但借款者可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間將這些貸款花出去。

(作者:Andrew Batson)