余國杰　曹　芳　王　艷

中圖分類號:F275 文獻標識碼:A

內(nèi)容摘要:按照企業(yè)生命周期理論,企業(yè)的生命周期一般包括四個階段:初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。在每一階段,企業(yè)的財務特征不同,從而決定其財務戰(zhàn)略也應有所不同。本文對企業(yè)在生命周期每一階段的財務特征與財務戰(zhàn)略進行深入、系統(tǒng)的研究。

關鍵詞:企業(yè) 生命周期 財務特征 財務戰(zhàn)略

初創(chuàng)期企業(yè)的財務特征與財務戰(zhàn)略

(一)初創(chuàng)期企業(yè)的財務特征

資產(chǎn)負債率較低。初創(chuàng)期是企業(yè)發(fā)展的初始階段,企業(yè)的經(jīng)營風險是最高的。這種高經(jīng)營風險,一方面只能夠吸引那些想從事高風險投資并要求獲得高回報的投資者,另一方面要求這一階段相關的財務風險應盡可能降低。而降低財務風險的最有效途徑是使用權益資本,減少債務資本。因此,資產(chǎn)負債率在同行業(yè)中一般處于相對較低的水平。

現(xiàn)金周期較長。處于初創(chuàng)期的企業(yè),由于剛進入市場,談判力都相對較弱,因此,存貨周轉天數(shù)和應收賬款周轉天數(shù)相對較長,應付賬款周轉天數(shù)相對較短。由于存貨周轉天數(shù)加上應收賬款周轉天數(shù)等于經(jīng)營周期;經(jīng)營周期減去應付賬款周轉天數(shù)等于現(xiàn)金周期。所以,現(xiàn)金周期相對較長。

利潤較少且極不穩(wěn)定。處于初創(chuàng)期的企業(yè),由于尚未形成核心競爭力,因此,銷售收入一般較少且不穩(wěn)定,毛利率相對較低。另外,由于尚未形成有效的管理制度,各項費用相對較大。所以,利潤極不穩(wěn)定,通常處于虧損狀態(tài)。銷售利潤率、資產(chǎn)報酬率、權益報酬率一般處于相對較低的水平。

經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金流量均處于流出大于流入的狀態(tài)。處于初創(chuàng)期的企業(yè),銷售收現(xiàn)情況相對較差,而購貨卻往往需要付現(xiàn)。此外,由于初始投資較大,因此,經(jīng)營活動和投資活動均處于流出大于流入的狀態(tài),籌資活動是唯一的現(xiàn)金來源。隨著企業(yè)經(jīng)營業(yè)務的發(fā)展,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量絕對值趨向于零,并會逐漸增加。

(二)初創(chuàng)期企業(yè)的財務戰(zhàn)略

融資方面,應采取內(nèi)源型融資戰(zhàn)略,并充分重視利用風險投資和創(chuàng)新基金等。內(nèi)源型融資戰(zhàn)略的具體措施主要有:減少資金占用,加速資金周轉,努力縮短應收賬款和存貨的周轉天數(shù),延長應付賬款的周轉天數(shù),使現(xiàn)金周期不斷縮短;加強內(nèi)部管理,節(jié)約各項費用,不斷提高企業(yè)的盈利能力;通過合理制定和利用折舊計劃,以增加積累,減少稅收支出;通過降低利潤分配率,以提高留存收益;通過租賃,以降低經(jīng)營風險。

投資方面,應采用集中型投資戰(zhàn)略。企業(yè)應將人、財、物等有限的資源集中使用在一個特定的市場、產(chǎn)品或者技術上,通過資源在某一領域上的高度集中,加大產(chǎn)品宣傳力度,提高市場占有率。目的是通過集中現(xiàn)有資源為企業(yè)的成長發(fā)展進行原始的積累,并逐步形成核心競爭力,在所專注的領域達到高水平的專業(yè)化,從而達到增加銷售收入等目的,使企業(yè)的毛利率、銷售利潤率、資產(chǎn)報酬率、權益報酬率水平不斷提高。

分配方面,應采用低收益分配戰(zhàn)略。處于初創(chuàng)期的企業(yè),經(jīng)營風險高,收益低且不穩(wěn)定,融資能力差,同時經(jīng)營活動和投資活動凈現(xiàn)金流量一般是負數(shù),需要投資者不斷地注入新的資金。因此,在利潤分配方面,應采用低收益分配戰(zhàn)略,實現(xiàn)的稅后利潤應盡可能多的留存,以充實資本,為企業(yè)的進一步發(fā)展奠定物質(zhì)基礎。企業(yè)應貫徹先發(fā)展后分配的思想,采用剩余股利政策或非現(xiàn)金股利政策。

成長期企業(yè)的財務特征與財務戰(zhàn)略

(一)成長期企業(yè)的財務特征

資產(chǎn)負債率較高。處于成長期的企業(yè),一般以高速發(fā)展著稱。在該時期,企業(yè)通過大量地進行外部籌資和投資,更多地利用負債,發(fā)揮財務杠桿作用,從而實現(xiàn)企業(yè)的快速擴張。因此,資產(chǎn)負債率在同行業(yè)當中通常處于較高的水平。企業(yè)的經(jīng)營風險仍然比較大,而財務風險卻不斷上升。

現(xiàn)金周期相應縮短。在成長期,企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品逐步為社會所接受,生產(chǎn)規(guī)模逐步擴大,技術日益成熟,質(zhì)量有所提高,管理不斷規(guī)范,市場份額逐步增加。無論是與客戶談判,還是與供應商談判,談判力都不斷提高。因此,存貨周轉天數(shù)和應收賬款周轉天數(shù)相應縮短,應付賬款周轉天數(shù)相應延長,現(xiàn)金周期不斷縮短。

利潤快速增長。在成長期,企業(yè)由于市場份額逐步增加,并開始形成自身的核心競爭力,因而銷售收入快速增長,從而導致利潤快速增長。毛利率、銷售利潤率、資產(chǎn)報酬率、權益報酬率均處于相對較高的水平。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量處于大致平衡狀態(tài),投資活動現(xiàn)金流量處于流出大于流入狀態(tài)。在成長期,隨著銷售收入快速增長,經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量增加迅速,但現(xiàn)金流出量也很大。而投資活動凈現(xiàn)金流量,卻由于大量的固定資產(chǎn)投資,一般為負數(shù),且金額較大,從而要求籌資活動有比較大的凈現(xiàn)金流入。

(二)成長期企業(yè)的財務戰(zhàn)略

融資方面,應采取外源型融資戰(zhàn)略。在成長期,企業(yè)由于快速的擴張,對資金的需求是巨大的。很顯然,采用內(nèi)源型融資戰(zhàn)略己不能滿足這種需求,因此,必須采用外源型融資戰(zhàn)略。外源型融資包括負債融資和股票融資。在資產(chǎn)報酬率大于負債的資本成本情況下,應優(yōu)先考慮負債融資。但必須注意的是,過高負債無疑會加大企業(yè)的財務風險,不利于企業(yè)的健康發(fā)展,因此還應當加強負債管理,降低資金成本和籌資風險。

投資方面,應采用發(fā)展型投資戰(zhàn)略。在成長期,企業(yè)應把投資方向和重點放在如何培育企業(yè)的核心競爭力上。通過提高產(chǎn)品的質(zhì)量,創(chuàng)造企業(yè)的品牌,以提高企業(yè)的競爭力;通過資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張形成規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。但必須防止盲目擴張,多方位出擊新的領域。

分配方面,應采用低收益分配戰(zhàn)略。在成長期,企業(yè)雖然銷售額增長迅速,收益水平也有所增加,但由于規(guī)模擴張的需要和投資機會的增多,企業(yè)對資金的需求量十分巨大。出于籌資需要及融資成本和風險的考慮,企業(yè)在收益分配的戰(zhàn)略選擇上,只能維持低收益分配戰(zhàn)略,以便把更多的盈余留存下來,滿足企業(yè)投資的需要。但考慮到企業(yè)已度過了初創(chuàng)階段的艱難,已擁有了一定的競爭優(yōu)勢,投資者往往會有股利分配的要求,因此,企業(yè)可以在定期支付少量現(xiàn)金股利的基礎上,采用股票股利的分配方式。

成熟期企業(yè)的財務特征與財務戰(zhàn)略

(一)成熟期企業(yè)的財務特征

資產(chǎn)負債率適中。企業(yè)進入成熟期后,由于產(chǎn)品已被社會廣泛接受,從而使得利潤相對豐厚,一般有較大的盈余積累,對外界舉債并不十分依賴。因此,資產(chǎn)負債率在同行業(yè)中一般處于相對適中的水平。經(jīng)營風險有所回落,財務風險處于相對適中的水平。

現(xiàn)金周期進一步縮短,甚至為負數(shù)。中小企業(yè)進入成熟期后,由于企業(yè)的資信和財務狀況都處于非常良好的狀態(tài),無論是與客戶談判,還是與供應商談判,都具有極強的談判力,因此,存貨周轉天數(shù)和應收賬款周轉天數(shù)進一步縮短,應付賬款周轉天數(shù)進一步延長,現(xiàn)金周期不斷縮短,甚至為負數(shù)。

利潤豐厚,并趨于穩(wěn)定。企業(yè)進入成熟期后,由于產(chǎn)品的市場份額相對較高,因此,銷售收入增長率和利潤增長率在到達某個水平后逐步降低,利潤豐厚,并趨于穩(wěn)定。毛利率、銷售利潤率、資產(chǎn)報酬率、權益報酬率在同行業(yè)中處于相對適中的水平。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量處于流入大于流出狀態(tài),投資活動現(xiàn)金流量處于大致平衡狀態(tài)。企業(yè)進入成熟期后,銷售及收現(xiàn)情況良好,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量多為正數(shù)而且相對比較穩(wěn)定。而投資活動凈現(xiàn)金流量,卻由于固定資產(chǎn)投資的減少,處于大致平衡狀態(tài)。由于大量債務到了還本付息期,分紅比例也在提高,籌資活動表現(xiàn)為凈現(xiàn)金流出。

(二)成熟期企業(yè)的財務戰(zhàn)略

融資方面,應采用內(nèi)外并重型融資戰(zhàn)略。內(nèi)源型融資主要應采取留存收益融資方式,外源型融資主要應采取股票融資方式。企業(yè)進入成熟期后,銷售額和利潤雖然在增長,但速度減慢是企業(yè)逐漸萎縮的前兆,如果沒有非常好的投資項目,在資金的使用上應以留存收益和股票融資為主,以防止因負債融資,企業(yè)在經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整過程中出現(xiàn)過重的利息負擔。

投資方面,應采用多元化投資戰(zhàn)略。在投資方向上不再將企業(yè)的老產(chǎn)品作為重點,不再追加固定資產(chǎn)投資,而是通過保持市場占有率、降低產(chǎn)品成本、改善現(xiàn)金流量及尋找新的投資機會等方式來增加企業(yè)的盈利,實現(xiàn)更多的積累。通過多元化的投資戰(zhàn)略以避免資本全部集中在一個行業(yè)所可能產(chǎn)生的風險。

分配方面,應采用高收益分配戰(zhàn)略。企業(yè)進入成熟期后,銷售相對穩(wěn)定,投資的需求也顯著減少,財務狀況得到了實質(zhì)性改善,已經(jīng)積累了數(shù)量相當可觀的盈余和資金,此時,企業(yè)可選擇高收益分配戰(zhàn)略,采用穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策。

衰退期企業(yè)的財務特征與財務戰(zhàn)略

(一)衰退期企業(yè)的財務特征

資產(chǎn)負債率較高。企業(yè)進入衰退期后,由于盈利能力差造成內(nèi)部積累少、缺乏權益融資渠道等原因,資產(chǎn)負債率在同行業(yè)中一般處于相對較高的水平。此時,經(jīng)營風險雖然已經(jīng)下降到了一個很低的水平,但負債在走向衰退的過程中會不斷增加,財務風險處于很高的水平。

現(xiàn)金周期相應延長。企業(yè)進入衰退期后,雖然應付賬款周轉天數(shù)因無力付款而進一步延長,但由于銷售大幅度下降,產(chǎn)品積壓嚴重,應收賬款周轉速度變慢,從而使得存貨周轉天數(shù)和應收賬款周轉天數(shù)相應延長,現(xiàn)金周期也隨之延長。

利潤開始出現(xiàn)虧損。企業(yè)進入衰退期后,由于銷售收入出現(xiàn)負增長,而成本費用又居高不下,利潤開始出現(xiàn)虧損。毛利率、銷售利潤率、資產(chǎn)報酬率、權益報酬率在同行業(yè)中處于相對較低的水平,甚至為負數(shù)。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量處于流出大于流入狀態(tài),投資活動現(xiàn)金流量處于流入大于流出狀態(tài)。企業(yè)進入衰退期后,由于銷售大幅度下降,現(xiàn)金周轉速度慢,經(jīng)營活動產(chǎn)生明顯的負現(xiàn)金流量。對衰退期企業(yè)而言,再投資獲利的機會己經(jīng)很小,經(jīng)營的目的只是為了企業(yè)繼續(xù)生存或尋找轉機,如果選擇逐步收回投資,會使投資活動產(chǎn)生正現(xiàn)金流量。同時,負債在走向衰退的過程中會不斷增加,籌資活動表現(xiàn)為凈現(xiàn)金流入。

(二)衰退期企業(yè)的財務戰(zhàn)略

融資方面,應采用保守型融資戰(zhàn)略。企業(yè)應改變成熟期里所采用的內(nèi)外并重型融資戰(zhàn)略為內(nèi)源型融資戰(zhàn)略,盡量避免采用銀行貸款等融資方式,而應采取包括利潤留存積累、股東投資、債轉股等內(nèi)源權益融資方式。通過壓縮負債權益比率,保持良好的資本結構,避免財務杠桿風險。

投資方面,應采用退卻型投資戰(zhàn)略。從現(xiàn)經(jīng)營領域盡可能多地抽出投資,同時停止一切新的投資,減少產(chǎn)量,精簡機構和人員。通過盤活存量資產(chǎn),節(jié)約成本支出等手段,集中一切資源,用于企業(yè)的主導業(yè)務,來增強企業(yè)主導業(yè)務的市場競爭力,以延長企業(yè)主導業(yè)務退出市場的時間。

分配方面,應采用低收益分配戰(zhàn)略。隨著衰退階段的到來,企業(yè)大都存在盈利不穩(wěn)定、負債高的特點,許多企業(yè)將面臨解散、重組或被兼并等問題,企業(yè)已基本不具備支付股利的能力。因此,處于衰退期的企業(yè),只能在低收益分配戰(zhàn)略下采取剩余股利政策或不支付股利的政策。

參考文獻:

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