閆　坤　張　鵬

摘 要:世界經濟在2009年第一季度仍然持續(xù)著2008年以來的下滑趨勢,但從美國的情況看,在奧巴馬新政的推動下,金融危機開始向貨幣危機悄然轉型,并導致全球金融危機的轉變。中國經濟依然處在震蕩期,經濟增速下滑的趨勢沒有根本改變,但經濟發(fā)展中的積極因素增多。在財政減收和財政支出快速增加的大背景下,本文以蒙代爾—弗萊明模型為基礎,提出了適度寬松貨幣政策和新積極財政政策的搭配方案:積極財政政策對國民經濟各領域全面、協(xié)調、快速推進,適度寬松貨幣政策著力激活資本市場,并根據人民幣國際化的進程,推進國際貨幣體系的協(xié)作框架機制。

關鍵詞:宏觀經濟;財政政策;金融危機

中圖分類號:F8102

文獻標識碼:A

文章編號:1000176X(2009)07000308

世界經濟在2009年第一季度仍然持續(xù)著2008年以來的下滑趨勢,2009年3月,IMF和世界銀行先后調低了對2009年經濟增長速度的預測,新的預測值分別為-0.5%-1.5%和-1.7%IMF Report, Global economic policy and forecast[R], 2009-3-23 Worldbank, Global Economic Prospect Forecast Update[J], 2009-3-30,世界經濟將出現二戰(zhàn)以來的首次全年負增長。主要發(fā)達國家仍深陷危機的泥淖中,但從美國的情況看,金融危機開始向貨幣危機悄然轉型,并隨之推動全球金融危機的轉變。中國經濟依然處在震蕩期,經濟增速下滑的趨勢沒有根本改變,但經濟發(fā)展中的積極因素增多,新積極財政政策全面快速推進,適度寬松貨幣政策開始逐步激活資本市場,十大產業(yè)振興規(guī)劃也陸續(xù)出臺,中國經濟筑底企穩(wěn)的徵兆隱現。

一、全球金融危機轉型與伯南克——周小川框架

2009年第一季度既是美國新政治周期的開始,又是其應對危機的新經濟政策的肇基。在奧巴馬政府一系列新政的作用下,美國金融危機出現了新的變化,并開始推動世界范圍金融危機的轉型,給受到危機波及的國家?guī)砹诵碌膯栴}和挑戰(zhàn)。

(一)全球金融危機轉型:從金融市場危機到貨幣危機

奧巴馬政府上臺以來,密集推出了一系列措施以挽救金融機構、穩(wěn)定金融市場、重振美國經濟。從這些措施的性質和效果來看,部分延續(xù)了布什政府時期的金融市場救助政策,以大規(guī)模的金融機構救援和向市場注入流動性,支持市場交易工具的“去杠桿化”和市場交易機制、秩序的恢復;部分體現了奧巴馬政府的政策新取向,即政府采用新增貨幣或發(fā)行國債的方式直接作用于資產證券價格,通過對資產證券名義價格的“托底”,提振市場信心,推動各種金融工具運行、發(fā)展,維護資產交易、抵押(質押)信貸及其他金融市場業(yè)務正常進行。這些政策措施主要包括:

1本濟刺激計劃

2009年2月13日,美國“兩院”最終通過了奧巴馬政府總額為7 870億美元的經濟刺激計劃。該計劃由三部分構成:第一,減稅方案,奧巴馬政府將以美國中產階級的收入為減稅重點,推出2 810億美元的減稅方案,美國每戶中產階級家庭將每戶每年最多減少1 000美元的納稅負擔;第二,采購方案,美國政府將在政府采購清單中盡量采購符合要求的美國產品,除非存在難以克服的技術困難或嚴重的價格扭曲;第三,投資方案,美國政府將啟動大規(guī)模的公共工程建設投資,以擴大總需求,并提供約350萬就業(yè)崗位。

2弊》烤戎計劃

2009年2月18日,奧巴馬政府公布了“住房救助計劃”。該計劃擬幫助陷入困境的700萬至900萬美國家庭對抵押貸款進行重組和再融資,包括:第一,針對300萬～400萬面臨風險的住房持有者推出一項新的750億美元的住房穩(wěn)定計劃;第二,為400萬～500萬負責任的住房持有者提供再融資;第三,為房利美和房地美提供再融資,以推動“兩房”的正常運轉。

3筆量寬松貨幣政策伯南克在其2009年3月的講話中使用了Quantitive Easing Plan的表述,故以此稱謂。

2009年3月18日,美聯(lián)儲宣布,在未來的6個月內將購買3 000億美元的長期國債,并準備購買8 500億美元的機構債(含商業(yè)票據和按揭債券)。這一舉動將使美聯(lián)儲的負債自2008年9月8 000億美元上升到2009年9月的逾3萬億美元根據美聯(lián)儲的數據,2009年3月末的負債為19萬億美元,加上新增的3 000億美元國債和8 500億機構債,美聯(lián)儲的總負債將達到305萬億。,美聯(lián)儲向金融市場注入巨額的流動性。同時,美聯(lián)儲還將聯(lián)邦基金利率下調至0～0.25%的零利率水平。

4庇卸咀什處理計劃該計劃由美國財政部部長蒂莫西?蓋特納主導推動,又稱蓋特納計劃。

2009年3月23日,美國財政部公布了其針對金融市場上存在信用風險的抵押貸款和抵押貸款支持證券等“有毒資產”(Toxic Asset)的處理計劃,以解決銀行資產負債表的問題貸款。該計劃分兩個部分,第一,支持美聯(lián)儲的定期資產支持證券工具(TALF)項目,擴大TALF的資金規(guī)模,彌補TALF的相關不足,預期投入的資金規(guī)?？蛇_3 000億美元US Treasure, Capital Assistance Program[R], P7;第二,推行公私協(xié)同的投資計劃,核心做法是建立“公共——私有基金”,由私營公司來提供管理,財政和私人投資者按1:1的比例承擔擔保風險,預期財政部的投入規(guī)?？蛇_7 000億美元同上。。有毒資產處理計劃的財政總投入約達1萬億美元,大約可承擔有毒資產近3萬億美元。

5憊允價值計價原則的放松安排

2009年4月2日,根據美國證券監(jiān)督管理委員會(SEC)的授權,美國財務會計準則委員會(FASB)對2007年11月以FAS157號令頒布的公允價值計價原則(按市價計值資產)進行了調整和放松。根據該項安排,美國金融機構如果認為資產市場出現價格失靈,可以不通過市值對其資產計價,允許問題銀行不再對這類資產計提損失。從性質上看,這是FASB迫于計價原則存在“親周期性”的指責而進行的自我修正和調整,但在效果上,則可以使美國政府更容易保持資產名義價格的穩(wěn)定。

根據上述措施方案,經濟刺激計劃和住房救助計劃,可以看作是布什政府政策思想的延續(xù);而數量寬松貨幣政策、有毒資產處理計劃和公允價值計價原則的放松安排則是以穩(wěn)定資產名義價格為目標,從而引導金融市場自我恢復與發(fā)展的新政策。從政策手段看,美國政府采用了大量發(fā)行國債和中央銀行透支的辦法以擴大市場上的名義貨幣供給,并通過對資產計價原則的調整,減少進入交易資產規(guī)模,從而使美國政府能夠運用新增貨幣維持資產名義價格的穩(wěn)定。一旦資產名義價格趨于穩(wěn)定,相關的抵押貸款和抵押貸款支持證券的交易開始被激活,銀行流動性趨于寬松,并推動資本流入實體經濟領域。我們認為,就美國自身的金融市場危機而言,奧巴馬政府的新政策是有效的,在政府大幅度放松資產價格監(jiān)管和大量投放流動性的共同作用下,美國資產的名義價格將趨于穩(wěn)定,進而推動金融市場交易的快速恢復,并刺激和支持實體經濟的發(fā)展。但是,我們同時也應該看到,美國政府采用大規(guī)模新增流動性的辦法來解決資產的名義價格問題,在經濟總體形勢不好,貨幣乘數較低的情況下尚不至于帶來嚴重影響,一旦經濟得到恢復,貨幣乘數快速提升,將給美國以及主要的貿易和投資伙伴帶來嚴重的通貨膨脹和資產泡沫壓力,表面上消失的金融市場危機將轉化為貨幣危機而繼續(xù)威脅著世界經濟,全球主要國家的經濟發(fā)展環(huán)境和政策調控環(huán)境將更加錯綜復雜。但是,必須指出的是,這次危機的轉型與第一次轉型不同本文的第一次轉型是指2008年3月和9月,次貸危機先后由信用危機向金融市場危機再向全面金融市場危機的轉型階段。,其是美國政府當前政策的結果而不是政策所要針對的目標,因此,美國政府應對轉型后的危機承擔全球性的主要責任。

危機類型起始時間標志性事件危機表現與威脅

信用危機2007年8月美國房地產價格下降,次級債券問題顯現導致房地產投資者的損失;導致房地產金融機構的巨額損失;導致美國及世界主要投資銀行和保險公司的巨額損失

金融市場危機2008年3月貝爾斯登破產;美國政府接管“兩房”為克服次級債券帶來的損失,美國主要金融機構開始低價出售優(yōu)良資產,導致美國金融市場資產價格、交易工具和市場機制出現嚴重的混亂和市場失靈

貨幣危機風險2009年3月奧巴馬新政市場上美元數量急劇增長,美國利率和匯率急速下降,世界主要國家出口受阻,通貨膨脹率抬升,新一輪資產泡沫形成

(二)全球金融危機轉型對美國及世界經濟的影響

在美國金融危機由金融市場危機轉向貨幣危機后,美國將通過其儲備貨幣主權國的地位,將其風險傳導至主要的貿易和投資伙伴,從而演變成全球性的貨幣危機。世界經濟在貨幣危機的沖擊下,不得不重新應對高通脹和資產泡沫的威脅,國際投資及貿易秩序出現混亂。

1苯鶉諼；轉型對美國經濟的影響

美國的金融危機應對政策是形成貨幣危機風險的主要原因,因此,貨幣危機風險的累積和暴發(fā),是以美國現行金融市場危機的控制與管理為前提的。我們認為,在奧巴馬新政的作用下,盡管會形成嚴重的貨幣危機風險,但是其政策本身能夠有效維護美國資產名義價格的穩(wěn)定,維護美國金融市場的正常交易,恢復美國金融業(yè)對實體經濟發(fā)展的支持,是應對目前危機的有效措施。

隨著奧巴馬新政的推進,累積在美國金融市場上的流動性快速增長。由于目前美國金融業(yè)自身的困境和資產證券損失,使其在短時期內無力將流動性傳遞給實體經濟,國民經濟的整體貨幣乘數偏低,基礎貨幣增長的乘數效果并未顯現。此外,由于存在著實體經濟龐大過剩的產能和國內金融市場上大量被低估的證券資產,現有貨幣的增長可以被這些因素有效吸收。所以當前一個階段是奧巴馬新政的黃金時期,貨幣危機的風險只是在累積而并未顯現,金融市場危機卻在財政和貨幣當局的強力干預下明顯緩解。

但是,一旦美國金融市場趨于穩(wěn)定,實體經濟與金融市場的聯(lián)系得到恢復,國民經濟的增長前景看好,貨幣危機暴發(fā)的風險就大大提高了。在貨幣乘數上升的推動下,原有的基礎貨幣開始出現成倍的增長,美國將面臨急劇增加的美元供應量的威脅。這種威脅一是導致近乎零利率的美國的資產價格急速上漲,美元資產的泡沫重新形成;二是導致美元持續(xù)貶值,影響美元作為世界主要儲備貨幣的信譽和穩(wěn)定性,進一步動搖美元儲備貨幣地位并間接推動“去美元化”的國際貨幣體系改革。當然,一定幅度內的美元貶值可以導致美國出口的增長,有利于刺激美國經濟的復蘇,但是從中長期來看,由于美元貶值所導致的全球性通貨膨脹將抵消掉美國的這種“利好”,最終美國只能留下“不負責任”的聲譽和焦頭亂額的通貨膨脹問題。

2苯鶉諼；轉型對世界經濟的影響

美國是世界儲備貨幣的主權國家,其直接籌劃并構建了決定當前世界經濟的貿易、投資和金融機制,對世界經濟發(fā)展有著重要的影響。隨著美國金融危機的轉型,貨幣危機將通過國際投資、國際貿易、國際大宗商品價格以及國際資產價格波動等多條渠道迅速向全球擴張,一方面給世界經濟發(fā)展帶來新的變數,另一方面利用美國的特殊地位轉移美元風險——“美元是我們的貨幣,但美元貶值是你們的問題。”美國前財政部長康納利,1971。

金融危機轉型將向全世界輸出通貨膨脹,并搋奪別國貿易利益。美元是國際貿易的重要本位貨幣和計賬貨幣,也是國際能源、資源及農產品等大宗商品現貨和期貨的計價貨幣,一旦美元出現了大幅度的貶值,將導致國際大宗商品的價格突然上漲,給全球國家?guī)砹斯┙o領域的沖擊和成本提升。由于美元的貿易本位貨幣和計賬貨幣的性質,一般而言,貿易伙伴國需要美元匯率保持盡量的穩(wěn)定,以維護對外貿易的發(fā)展。這樣就導致世界主要貿易國家,尤其是發(fā)展中的貿易國一方面承擔原材料和能源成本上漲帶來的損失,另一方面向美國提供更為廉價的出口商品,貿易利益流失嚴重。此外,由于美元利率保持著過低的水平,導致期貨交易的資本成本大幅度下降,在高杠桿率的支持下,大宗商品的期貨價格會出現比現貨價格更高漲幅,從而在貿易上和心理上對大宗商品的消費國都帶來通貨膨脹的影響。由此,美國的通貨膨脹全球化了。

金融危機轉型將向世界金融市場注入過多的流動性,并導致資產泡沫膨脹。在過量美元和低利率水平的共同激勵下,美元將大幅外流至國際金融市場,一方面壓低國際金融市場的利率水平,另一方面提供充裕的流動性支持。在兩方面力量的共同作用下,國際金融市場的美元資產價格開始上漲,并進而傳導至非美元標價的資產和固定資產,全球資產價格迅速抬升,在擾亂要素分配體系的同時,造成了資產泡沫的過度膨脹,為下一輪危機埋下了伏筆。

金融危機轉型將扭曲現行國際貿易和投資體系,甚至導致國際經濟秩序的重組。在美元貶值的沖擊下,美國的出口在短期內得到恢復,貿易收支狀態(tài)出現了部分改善,損害了貿易競爭國家相關產業(yè)的利益,并導致了一些重要的資本密集型商品的貿易轉移。而對于發(fā)展中國家,在大宗商品價格上漲和出口利益受損的情況下,擁有競爭優(yōu)勢的制造業(yè)出口受阻甚至轉移至并不具備技術和效率優(yōu)勢的大宗商品生產國,從而造成全球貿易體系的扭曲。在國際投資領域,由于美元的低利率和美元內在貶值的性質,美國對外投資中短期投資和間接投資的比重迅速提高,即使是直接投資,其中也存有大量的非生產性資本,以從東道國實現套利、套匯和資產價格上漲的好處。

總之,美國出現的金融危機轉型只是全球金融危機新一輪轉型的第一步,在美國貨幣危機風險加大的情況下,世界經濟也將面臨貨幣危機的侵襲。在金融市場危機猶未退去,貨幣危機風險又至的夾擊下,世界經濟的風險要遠遠大于美國內部的風險水平,爬上岸的美國在喘息甫定的同時,應該竭力協(xié)助世界主要國家筑起防范貨幣危機的堤壩,否則一道道“圍堰”垮掉的背后,絕對不是良田沃土,而是連美國在內的一片澤國。

3比球金融危機轉型對中國經濟的影響

中美經貿關系非常緊密。中國和美國互為對方的第二大貿易伙伴,美國是中國最大的順差來源地,也是中國名義上的第七大投資來源地一般認為,維爾京群島、開曼群島等國際避稅地對華的投資中也含有大量的美國資金,此處僅統(tǒng)計直接來源于美國的FDI。,美元是中國匯率籃子中權重最大的貨幣,也是事實上的貿易結算貨幣,美元資產是中國外匯儲備中最主要的構成資產?？梢哉f,中美間的經貿發(fā)展已經事實上形成了全球貿易和資本流動中的一個重要回路,甚至可以認為是世界貿易和資本流動的拓撲圖。因此,美國金融危機的轉型對于中國有著重要而顯著的影響,主要包括:

第一,美國金融危機轉型將導致中國通貨膨脹壓力加大。隨著中國經濟的發(fā)展,尤其是“世界制造工廠”地位的形成,中國需要進口大量的能源、資源和其他大宗農產品。在美國貨幣危機的風險加大的背景下,美元貶值將推動國際大宗商品價格上漲,中國國內制造業(yè)成本上升,表現在最終商品層面就是中國的CPI指數快速提高,通貨膨脹壓力增大。

第二,美國金融危機轉型將進一步扭曲中美貿易利益。在目前的中美貿易中,加工貿易所占的比重約為70%根據2008年中國商務年鑒計算而得。按照美方的統(tǒng)計,加工貿易在中美貿易中的比重更高,約為75%以上。,顯著高于524%的平均水平,成為中國對美國出口的最主要部分。原材料成本狀況對于加工貿易有著直接的影響。在原材料成本提升,而出口價格水平難以改變的情況下,中國出口企業(yè)將受到成本提升和出口實際價格下降的雙重擠壓,貿易利益大量流失。美國在獲得新轉移的貿易利益的同時,還將有效平抑國內的通貨膨脹水平。

第三,美國金融危機轉型將導致中國外匯儲備的縮水。我國持有美國國債7 442億美元國家外匯管理局數據庫。,是美國國債的最主要的持有國,另外,我國還持有美國大量的機構債,美元匯率的變化對中國外匯儲備資產水平的影響巨大。在美元近乎為零的當期利率和遠期匯率貼水的狀況下,美國國債及其他資產的價格將出現明顯的下跌,考慮到人民幣對美元的升值趨勢,中國外匯儲備的縮水風險程度更大。

第四,美國金融危機轉型將導致中國出現新的流動性過剩和資產泡沫。由于美元的過量供給和低利率,美國將通過便利的貿易和投資渠道將過剩的流動性轉移至中國。這種外來流動性將與中國沉淀在金融機構中的流動性結合,推動中國資產價格快速上升,形成新一輪的資產泡沫,并累積中國的金融風險。

從上述分析來看,美國貨幣危機對中國的沖擊要超過其信用危機和金融市場危機階段的沖擊。隨著全球金融危機的轉型,中國的宏觀調控環(huán)境將更為復雜,財政政策和貨幣政策將在“松”與“緊”之間,總量與結構之間,直接與間接之間權衡利弊、相機抉擇。全球金融危機給中國經濟帶來了巨大的風險和困難,但對于中國宏觀調控體系,則在帶來挑戰(zhàn)的同時提供了難得的機遇。作為全球貿易和投資拓撲圖上的兩個結點之一,盡管實力不相對稱,中國畢竟獲得了與美國在宏觀經濟政策上相互協(xié)作和調整的直接舞臺,我們構想中的伯南克——周小川框架,就是作為這個舞臺的第一支舞曲。

(三)全球金融危機轉型與伯南克——周小川框架

對于奧巴馬新政和美國金融危機的轉型,中國央行始終予以關注和研究。3月23日,在美國萬億美元的“蓋特納計劃”問世的同一天,中國央行行長周小川在央行官方網站上發(fā)表署名文章《關于改革國際貨幣體系的思考》,對創(chuàng)造一種非主權性的國際儲備貨幣展開了討論。在思想上,文章追溯到布雷頓森林體系建立之前的“懷特計劃”與“凱恩斯計劃”的爭議與分析,對凱恩斯的非主權貨幣思想和Bancor設想做了總結與發(fā)展;操作上,文章以完善現行非主權儲備貨幣的代表——特別提款權(SDR)的使用作為重點,對SDR的形成基礎、使用范圍、發(fā)行數量和清算辦法提出了基本意見;理論上,指出了“特里芬兩難”并未隨著美元——黃金本位的終結而終結,它深值于主權性的國際儲備貨幣之中,仍在影響著我們國際儲備貨幣的內在穩(wěn)定性。

在理論上和國際貨幣體系的未來發(fā)展上,我們并不懷疑周小川行長意見和方案的正確性,但從目前國際貨幣體系所急需的改革和調整上,重新構建非主權貨幣的國際貨幣體系還面臨著重重障礙。暫且不論現行美元本位能夠安然放棄國際儲備貨幣的地位,僅以SDR為基礎的新儲備貨幣的構建思想來看,就面臨著擴大SDR使用范圍——從政府間結算貨幣邁向市場交易貨幣(或至少為市場清算貨幣);面臨著SDR從完全的紀律貨幣向帶有部分發(fā)行儲備的儲備貨幣轉化;面臨著創(chuàng)設以SDR為核心的金融市場和資產工具等重要難題。我們認為,作為當前國際貨幣改革和防范貨幣危機的第一步,應在國際儲備的債務國和債權國之間建立起直接聯(lián)系框架。這一聯(lián)系框架應包括危機緩沖與調整機制、主權性儲備貨幣的幣值穩(wěn)定機制和違約處置機制等內容,考慮到危機轉型后的貨幣屬性,我們將其稱為伯南克——周小川框架,建議的內容如下:

1蔽；緩沖與調整機制

危機緩沖與調整機制包括兩個層面,第一是從源頭上控制美元的過多發(fā)行;第二是防止通貨膨脹,控制美元的對內貶值。為從源頭上控制美元的過多發(fā)行,可建立由中國央行增持美國國債的機制,一方面為美國政府提供處置當前金融危機的資金,另一方面可避免由美聯(lián)儲采用負債方式而導致的大規(guī)模美元發(fā)行,以有效克服因美元供給過多而帶來危機壓力。在控制美元的對內貶值上,需維護中美間良好的貿易渠道,正確評價和對待中美貿易關系對于美國經濟及福利的影響,建立良好的貿易信任機制,通過中美正常貿易往來平衡美國通貨膨脹壓力。從美國貨幣危機的發(fā)展來看,上述兩個層面是聯(lián)系在一起的,因此,兩個層面的緩沖與調整措施也應納入到同一個系統(tǒng)內,互相保障,互為前提,以維護整個機制的穩(wěn)定。

2泵澇幣值穩(wěn)定機制

美元作為世界性的儲備貨幣和清算貨幣,其幣值的穩(wěn)定對于世界經濟貿易的良性發(fā)展有著重要的意義。在東亞新貿易結構中,中國其通過巨大的制造加工能力成為東亞貿易的核心,成為美國與東亞貿易的關鍵結點,也成為東亞美元的重要結算中心,中國事實上承擔了對沖東亞地區(qū)美元波動風險的任務。為穩(wěn)定美元幣值,維護中國的正常利益,近期中美需共同推動人民幣在東亞地區(qū)的國際化進程。美國應支持人民幣在東亞地區(qū)經濟貿易發(fā)展中發(fā)揮更大的作用,支持人民幣成為東亞貿易的計價和結算貨幣,支持在東亞地區(qū)發(fā)行人民幣資產憑證或實現美元與人民幣資產憑證的互換,進而實現東亞地區(qū)貨幣的美元——人民幣雙本位機制。一方面,通過人民幣本位可以避免美元幣值波動對東亞貿易的直接影響;而另一方面,人民幣本位的形成可以保持中國宏觀經濟形勢的穩(wěn)定,擴大東亞貿易規(guī)模,在美元幣值波動的時候可以為美元提供有效的支撐或降低美國的通貨膨脹水平,避免1973年美元危機后的長期“滯脹”局面。

3蔽ピ即χ沒制

本框架下的違約處置機制主要是指儲備貨幣的主權國家違反上述約定后的應對和控制機制。這一機制框架近期應包括兩項內容:第一,債權人“用腳投票”機制。中國作為美國國債的最大債權人,一旦美國財政和貨幣當局違反前述機制且不積極糾正的情況下,可自由行使債權人權利,拋售美國國債,轉持其他貨幣資產。第二,可探索建立單向的政府間“美元——人民幣”掉期機制從現狀來看,中美兩國間國債的購買情況是單向的,因此,作為其對沖手段,掉期機制也為單向的。。掉期機制可由中美兩國政府以現行匯率為基礎,約定一個固定匯率水平和資金規(guī)模,在中國政府購入資金規(guī)模內的美國國債的同時,由中國貨幣當局按該固定匯率買入人民幣遠期。一旦美元出現大幅度貶值導致中國美元儲備縮水,中國貨幣當局即執(zhí)行掉期交易以控制和減少損失,并對美國對美元幣值的隨意性形成約束。美國執(zhí)行遠期交易的人民幣可通過東亞市場上的美元資產與人民幣資產互換獲取。

上述的伯南克——周小川框架雖是以中美兩國的利益為出發(fā)點的利益協(xié)調和危機防范框架,但其對東亞地區(qū)乃至世界其他重要國家都具有顯著的外部性,其某些內容甚至可以作為貨幣危機防范和國際貨幣體系改革的重要參考。根據這一框架,我們可以在一定程度內控制貨幣危機對我國經濟的影響,并適時推動積極財政政策下的人民幣國際化的進程。

一、當前我國宏觀經濟形勢

2009年第一季度的宏觀經濟處于全球金融危機深化和積極財政政策與適度穩(wěn)健貨幣政策的共同影響之下,總體形勢處于震蕩期。從各項指標看,雖然擴大內需、促進經濟平穩(wěn)較快發(fā)展的一攬子計劃已經初見成效,經濟運行表現出許多積極特點,但仍處于下行區(qū)間。

(一)經濟增長速度趨緩,但總體形勢好于預期

2009年第一季度的GDP規(guī)模為65.745億元,按可比價格計算,同比增長6.1%,較2008年同期下降4.5個百分點,GDP連續(xù)第7個季度下降,總體經濟形勢仍處于下行區(qū)間。從下降趨勢看,第一季度的GDP降幅較小,經濟筑底企穩(wěn)的可能性增大。

居民消費價格同比下降。一季度,居民消費價格同比下降0.6%,其中城市下降0.9%,農村與去年同期基本持平。從月度數據看,1月份由于春節(jié)等因素的影響,物價水平略高于去年同期,而至2、3月后,物價水平都出現了輕度的下降,通貨緊縮的壓力開始加大。分類別看,食品價格上漲0.5%,煙酒及用品上漲2.0%,家庭設備用品及維修服務上漲2.1%,醫(yī)療保健和個人用品上漲1.3%;衣著下降2.4%,交通和通訊下降2.7%,娛樂教育文化用品及服務下降0.5%,居住下降2.9%。商品價格變化符合經濟發(fā)展的一般規(guī)律,整體表現正常,隨著我國8 500億元的醫(yī)療改革方案的啟動,預計醫(yī)療保健價格將在未來的一段時期內出現連續(xù)小幅的上漲。一季度,商品零售價格同比下降0.8%,工業(yè)品出廠價格同比下降4.6%,環(huán)比降幅逐月縮小,其環(huán)比值為1月份下降1.4%,2月份下降0.7%,3月份下降03%;同期,原材料、燃料及動力購進價格同比下降7.1%。在我國企業(yè)生產能耗偏大,能源成本偏高的情況下,上述購進價格的下降可大部分抵消工業(yè)品出廠價格的下降幅度,企業(yè)的正常生產環(huán)境基本恢復。

就業(yè)壓力繼續(xù)增大。1—2月,全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員162萬人,比2008年同期減少21萬人,完成全年目標任務的18%;下崗失業(yè)人員實現再就業(yè)71萬人,完成全年目標任務的14.2%;就業(yè)困難人員再就業(yè)19萬人,完成全年目標任務的19.0%。就業(yè)壓力主要集中在畢業(yè)大中專院校的學生和返鄉(xiāng)農民工兩個群體上,據統(tǒng)計,至一季度末,我國因為金融危機而返鄉(xiāng)的農民工已有80%以上安排就業(yè),其中安徽等省份返鄉(xiāng)農民工就業(yè)率已近100%[1]。大中專院校畢業(yè)生的情況相對嚴峻,2007年以來,累計畢業(yè)未能就業(yè)的學生約為480萬人,而2009年的大學畢業(yè)生總數達到611萬,根據教育部2007年以來公布的統(tǒng)計數據整理。

2009年一季度,城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為4.834元,同比增長10.2%,扣除物價因素,實際漲幅將增大1個百分點。農民居民人均現金收入為1622元,同比增長8.6%。將上述收入轉化為年收入額,我國城鎮(zhèn)居民人均可支配年收入為19.336元,接近3000美元的水平,中國城鎮(zhèn)市場的商品結構面臨轉型,價格對商品需求的支配地位將逐步轉變?yōu)槭杖肱c價格并重的情形;而農民年收入水平為6 488元,接近1 000美元的水平,對耐用消費品和家電類商品的需求量開始上升,在國家“家電下鄉(xiāng)”等政策的支持下,中國家電產業(yè)有望開辟廣大的農村市場。

(二)外部需求持續(xù)萎縮,外貿、外資形式嚴峻

由于全球金融危機影響的不斷加深和蔓延,我國對外貿易大幅下降,實際使用外商直接投資減少。一季度,對外貿易進出口總額4.287億美元,同比下降24.9%。其中,出口2.455億美元,下降19.7%;進口1.832億美元,下降30.9%。進出口相抵,順差623億美元,同比增加209億美元。根據中國社科院的計算數據,1978—2006年間GDP增長與凈出口貢獻的相關系數為-0.37,即出口下降情況下的貿易順差對我國經濟的影響實際為負值,也即一季度凈出口給我國經濟增長帶來的損失為230億美元,約為年預期GDP的0.5%。從月度數據來看,一季度三個月的貿易額仍然沿襲2008年11月以來的同比下降趨勢,盡管中國政府出臺了加大出口退稅和產業(yè)振興規(guī)劃等一系列舉措,在外部需求緊縮的影響下,未能取得預期的效果。

2009年一季度,我國實際利用外商直接投資為218億美元,同比減少56億美元,下降約20%。其中1—2月,全國新批設立外商投資企業(yè)2.761家,同比下降36.85%;實際使用外資金額133.74億美元,同比下降26.23%。從美國和歐盟的狀況來看,美國對華投資新設立企業(yè)數同比下降44.52%,實際投入外資金額同比下降53.14%;原歐盟15國對華投資新設立企業(yè)數同比下降15.65%,實際投入外資金額同比下降14.76%,外商投資的規(guī)模和數量都出現了明顯的下滑。

(三)固定資產投資增長加快,投資結構有所改善

2009年一季度,全社會固定資產投資28.129億元,同比增長28.8%,比2008年同期提高4.2個百分點,占GDP總額的42.8%,達到近年來的新高,直接拉動GDP增長2.6個百分點,成為推動經濟增長的第一動力。其中,城鎮(zhèn)固定資產投資23.562億元,增長28.6%,加快2.7個百分點;農村固定資產投資4.567億元,增長29.4%,加快11.1個百分點。農村固定資產投資快于城市,主要與新農村建設和基本公共服務均等化的推進力度加大相關。在城鎮(zhèn)固定資產投資中,第一產業(yè)和第三產業(yè)投資增長快于第二產業(yè),三大產業(yè)投資分別增長85.0%、26.8%和29.1%。分地區(qū)看,中西部投資增長明顯快于東部,東部地區(qū)城鎮(zhèn)投資增長19.8%,中部地區(qū)增長34.3%,西部地區(qū)增長46.1%。但需要注意的是,中西部地區(qū)的投資增長主要與積極財政政策下的財政投資及其所引致的市場投資相關聯(lián),一旦積極財政政策的拉動力度減退,中西部地區(qū)仍需要探索保持投資穩(wěn)定增長的長效機制。

(四)消費保持較快增長,國內需求穩(wěn)步提高

2009年一季度,社會消費品零售總額29.398億元,同比增長15.0%,扣除物價因素,實際增長15.9%,同比加快3.6個百分點,比2008年全年加快1.1個百分點。分月度來看,一季度消費波動幅度較大,其中2月份的消費僅增長11.6%,這與2008年和2009年春節(jié)的月度分布有關。從總體上看,相較于2008年消費增長,一季度的消費增幅大大放緩。

縣及縣以下市場銷售快于城市。城市消費品零售額19.834億元,增長14.1%;縣及縣以下消費品零售額9.564億元,增長17.0%。這一消費品地理結構的調整與我國推行“萬村千鄉(xiāng)”建設和“家電下鄉(xiāng)”等農村消費品市場啟動工程相關。限額以上批發(fā)和零售業(yè)中,家具類零售額同比增長24.1%,建筑及裝潢材料類增長20.2%,汽車類增長11.1%。這些成績的取得與我國積極財政政策的支持和“十大產業(yè)”振興規(guī)劃有著重要的相關性。其中,家具類商品和建筑裝潢材料與房地產業(yè)有著緊密的聯(lián)系,這兩大類商品銷售的回暖也在某種程度上預示著中國房地產業(yè)有望進入新的增長期。汽車類消費增長與我國推出的成品油價、稅改革(俗稱燃油稅改革)和汽車購置稅減征改革密切相關,是我國積極財政政策結構性減稅的重要亮點。

(五)銀行體系流動性充裕,貨幣信貸快速增加

2009年3月末,廣義貨幣供應量(M2)余額53.1萬億元,同比增長25.5%,比2008年末加快7.7個百分點;狹義貨幣供應量(M1)17.7萬億元,增長17.0%,加快8.0個百分點;流通中現金(M0)33 . 746億元,增長10.9%,回落1.8個百分點。從貨幣供應量的結構上看,M2的快速增長說明國內金融市場的流動性趨于好轉;而M1的快速增加則說明企業(yè)存貨量的大幅下降。

金融機構各項貸款余額349.555億元,比年初增加45.812億元,同比多增32.485億元,完成年初計劃全年貸款數量的90%以上;各項存款余額522.619億元,比年初增加56.163億元,同比多增29.787億元。從存款來看,居民儲蓄存款占新增存款的絕大部分,達到62%的比重。而在貸款方面,一季度貸款增長速度最快的是票據融資,其中1—3月份的余額分別是2008年同期的2.12倍、2.47倍和2.83倍;從增量來看,1—3月份,新增票據融資占新增貸款的比重分別為38%、47%和22%,大大高于正常情況5%的水平。新增票據的性質為企業(yè)短期借貸,大量新增票據貸款的集中出現并未與市場交易的活躍或出口的恢復相聯(lián)系,說明企業(yè)有可能利用票據貼現率和銀行利率(或民間借貸利率)之間的息差從事套利活動;或者是企業(yè)為推動去庫存化的進程,而在關聯(lián)企業(yè)間進行庫存風險的調配等活動;或者是企業(yè)利用短期融資進入股市,這恰與2009年1月份以來的股市大幅回調相一致。雖然具體情況未明,但是可以肯定的是票據融資的快速增長,能夠導致預期信貸拉動效果的漏損,同時積累通貨膨脹風險。

2009年3月末,國家外匯儲備19.537億美元,比上年末增加77億美元,同比少增1.462億美元。根據國際收支平衡表,一季度我國新增外貿順差623億美元,新增國外直接投資218億美元,在800億美元凈流入的情況下,外匯儲備只出現小幅增長應該與其現行資產結構中(如歐元資產)出現大幅減記有關。從單月數據來看,1月份外匯儲備比2008年12月末下降約325億美元,2月份外匯儲備的降幅大幅收窄,為13.9億美元。為避免資產減記的損失,中國政府開始增持美國國債,根據美國財政部4月15日的數據顯示,中國在2月份增持美國國債46億美元,從而使中國持有美國國債的總額達到7.442億美元,繼續(xù)高于持有6.619億美元的日本。

根據前文所述,中國大量持有美國國債是對美國抵御金融風暴及其轉型危機的重要支持,而且也將是未來伯南克——周小川框架下維護各項機制有序運行的重要基礎。

自2008年12月12日以來,中國央行先后與韓國、香港特區(qū)、馬來西亞、白俄羅斯、印尼和阿根廷等國家和地區(qū)的中央銀行(金融管理機構)簽署了總額為6.500億元人民幣的雙邊貨幣互換協(xié)議。這些協(xié)議的簽署將有效支持人民幣成為雙方貿易的計價或結算貨幣,推動雙邊短期融資的發(fā)展,并將大大推進人民幣國際化的進程。貨幣互換協(xié)議將與伯南克——周小川框架一起,推動人民幣在金融危機的風暴中逆市而起,開啟我國對外開放事業(yè)的新階段。

表2近期我國簽署的雙邊貨幣互換協(xié)議統(tǒng)計

(六)工業(yè)生產逐步企穩(wěn),農業(yè)生產形勢總體穩(wěn)定,金融企業(yè)經營狀況良好

2009年一季度,我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.1%,增幅比2008年同期回落11.3個百分點,但與2008年第四季度環(huán)比值只略低1個百分點,工業(yè)生產雖然尚未恢復,但也逐步進入了穩(wěn)定期。按月度來看,其中1-2月份增長3.8%,3月份增長8.3%,工業(yè)生產企穩(wěn)的表征更加突出。分經濟類型看,國有及國有控股企業(yè)增長0.1%,集體企業(yè)增長3.5%,股份制企業(yè)增長7.7%,外商及港澳臺投資企業(yè)下降1.4%。分輕重工業(yè)看,重工業(yè)增長4.5%,輕工業(yè)增長6.8%。分行業(yè)看,39個大類行業(yè)中,33個行業(yè)保持增長,6個行業(yè)下降。分地區(qū)看,東部地區(qū)增長3.7%,中部地區(qū)增長5.2%,西部地區(qū)增長11.8%。工業(yè)產銷銜接狀況良好。一季度,工業(yè)產品銷售率為97.07%。值得注意的是,我國工業(yè)增加值同比增長5.1%,但同期的發(fā)電量卻下降3%,造成這一現象的原因在排除統(tǒng)計誤差之外,最主要的有以下兩條:第一,2008年春節(jié)前夕南方大范圍的冰雪天氣,導致中國南方地區(qū)取暖用電量的大幅度上升,從而推動發(fā)電量的總體增加,而2009年則是暖冬,生活取暖用電大幅度減少,從而導致其差異。第二,2009年一季度煤炭價格僅為2008年同期煤炭價格的75%左右,且產量大于銷量,煤炭市場趨于平穩(wěn),甚至形成買方市場。在這種情況下,原本因為買不到煤或因煤價過高(得不到電煤合同)而停產的企業(yè)集團直屬發(fā)電企業(yè)開始開工生產,由于其電廠主要供集團內部用電,在電網公司的統(tǒng)計中未能將其包括在內,因而導致工業(yè)生產增長,用電量卻下降的局面。

2009年一季度是農業(yè)生產的維護期和夏糧豐收的保證期。從現狀看,農業(yè)生產開局較好,糧食播種面積增加。預計全年全國糧食播種面積10.814萬公頃,比2008年增加135萬公頃,已連續(xù)6年增加。其中,夏糧面積2.716萬公頃,增加34萬公頃;早稻面積586萬公頃,增加15萬公頃;秋糧面積7.512萬公頃,增加86萬公頃。冬小麥總體長勢較好,一二類苗比例達到82.5%。一季度,豬牛羊肉產量1.615萬噸,比2008年同期增長6.0%。值得注意的是,春節(jié)以后豬肉價格持續(xù)走低,需關注豬肉價格波動對養(yǎng)豬業(yè)存欄狀況的影響,并適時強化豬肉的國家儲備戰(zhàn)略。

1-2月份,全國規(guī)模以上工業(yè)實現利潤2191億元,同比下降37.3%。在39個工業(yè)大類行業(yè)中,23個行業(yè)利潤下降,4個行業(yè)出現虧損。但部分行業(yè)仍保持增長或扭虧為盈。紡織服裝業(yè)實現利潤增長15.6%,家具制造業(yè)增長247%,石油加工及煉焦業(yè)由去年同期凈虧損194億元轉為盈利117億元。

此外,我國金融服務企業(yè)2008年實現利潤大幅增長,稅后凈利潤5 834億元,同比增長30.6%;資本回報率171%,比全球銀行業(yè)平均水平高7個百分點以上;全行業(yè)利潤總額、利潤增長和資本回報率等指標名列全球第一。2009年一季度,中國銀行業(yè)金融機構不良貸款余額和比例繼續(xù)保持“雙降”。不良貸款余額15 334億元,比年初減少175億元;不良貸款率為4.5%,比年初下降0.42個百分點。當然,隨著一季度4.58萬億貸款的投放,我們也必須警惕不良貸款在今后一個時期內重新上升的情況,提足撥備,謹慎監(jiān)管,支持創(chuàng)新。

二、財政收入狀況分析

由于經濟減速、結構性減稅和企業(yè)收益下滑等多種因素的影響,2009年第一季度的財政收入出現明顯下降。從財政收入的結構看,稅收收入的下降比非稅收入的下降明顯;從財政收入的分配看,中央財政收入出現明顯下降,而地方財政收入則仍呈小幅增長。由于在人大會批復預算之前只能按預撥款執(zhí)行預算,至3月中旬后,積極財政政策才開始全方位展開,財政在大幅減收的情況下仍出現1 831億元的盈余。但可以預計,隨著大規(guī)模財政支出的到來,中國未來一段時期內將執(zhí)行赤字財政,財政收入狀況的好壞直接關系到赤字政策的有效性和可持續(xù)性。

(一)財政收入的總體狀況

2009年第一季度,全國財政收入14 64205億元,完成年度預算的221%,比2008年同期進度低52個百分點;同比減少1 32929億元,下降83%。其中,中央本級收入7 21299億元,完成年度預算的201%,比2008年同期進度低76個百分點;同比減少1 5465億元,下降177%。地方本級收入7 42906億元,完成年度預算的245%,比2008年同期進度低23個百分點;同比增加21721億元,增長3%。財政收入中的稅收收入13 02358億元,同比下降103%。非稅收入1 6185億元,較2008年同期上漲117%,財政收入來源狀況下降。

全國財政支出12 81092億元,完成年度預算的168%,比2008年同期提高12個百分點。同比增加3 30418億元,增長348%。其中,中央本級支出2 44946億元,同比增長312%;地方本級支出10 36146億元,同比增長356%。支出增幅較高,主要是各級財政部門抓緊落實積極的財政政策,努力擴大內需,及時撥付財政資金,有效保障了各項支出的需要。

從3月份的情況看,全國財政收入為4 402.21億元,比去年同月減少13.74億元,下降0.3%。其中,中央本級收入2 044.58億元,下降10.3%;地方本級收入2 357.63億元,增長10.3%。3月份全國財政收入降幅比前兩個月縮小,與清理、補繳收入入庫較多及去年同月基數較低等非經濟因素有較大關系,后期財政收入形勢仍不容樂觀。在財政支出方面,全國財政支出5 007.39億元,比去年同月增加1 197.58億元,增長31.4%。其中,中央本級支出1 035.2億元,增長44.8%;地方本級支出3 972.19億元,增長28.3%。

在預算平衡上,2009年第一季度總體財政收支是盈余狀態(tài),總額為1 831.11億元,其中,中央財政實現盈余4 763.53億元,地方財政實現盈余-3 932.40億元。出現這種狀況的原因是地方預算交付人大審議批準的較早,并先行推動積極財政政策的實施。但需要注意的是,除非地方財政經過審慎研究可以在一季度后實現財政收入的較快增長,否則應適度控制赤字規(guī)模,以免導致財政風險。

總體上看,導致一季度財政收入大幅度減收的主要原因有三:第一,經濟增長放緩,企業(yè)效益下滑,財政收入來源減少。第二,實施積極的財政政策,進行結構性減稅,包括下調證券交易印花稅稅率及單邊征收、增值稅轉型改革減稅、對小企業(yè)和高新技術企業(yè)所得稅實行低稅率、減免個人所得稅、對小排量汽車減按5%的稅率征收車輛購置稅、幾次提高部分商品出口退稅率等,政策性減收較多。第三,工業(yè)品出廠價格指數、居民消費價格指數雙下降,使以現價計算的財政收入減少。

(二)主體稅種的收入狀況

我國主體稅種包括增值稅、消費稅、營業(yè)稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅和進出口稅收。從政策調整上看,上述稅種的主要部分都列入了結構性減稅的范圍,因此一季度我國主體稅種收入下降明顯。

1痹鮒鄧

增值稅是結構性減稅的重點內容。根據安體富(2006)的計算,生產型增值稅17%的稅率約相當于消費型增值稅23%的稅率水平,盡管在經濟受到全球金融危機襲擾的情況下未必能實現6%的社會平均減稅幅度,但也將導致增值稅收入的大幅下降?？紤]到增值稅在我國稅收收入中的重要地位,它的稅額減少將直接導致稅收收入水平的下降,預計增值稅改革將導致我國2009年稅收收入減少1 230億元左右。

一季度增值稅總額下降2.4%,共計減收約120億元。從月度數據看,2月份增值稅收入下降明顯,達到3.2%;3月份隨著企業(yè)去庫存化的完成和市場交易的活躍,增值稅下降幅度收窄,大約只有1.5%左右的水平。

2憊內消費稅

隨著燃油稅改革的完成,國內消費稅收入水平出現了明顯的增長。一季度,消費稅收入同比增長38.5%,達到1 000億元以上。若扣除燃油稅的影響,消費稅收入同比增長33%,與2008年同期基本持平,說明金融危機尚未改變我國的消費結構,消費對經濟增長拉動的穩(wěn)定性較強。在積極財政政策全面推進后,消費稅的總水平還將保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。

3庇業(yè)稅

營業(yè)稅與第三產業(yè)的發(fā)展和銷售狀況緊密相關。一季度,我國營業(yè)稅收入下降1.5%,說明第三產業(yè)受到金融危機的部分影響。從月度數據看,2月份營業(yè)稅收入為496.4億元,下降5.1個百分點;而3月份營業(yè)稅收入出現明顯好轉,其狀況大致與2008年同期水平保持一致。預計隨著積極財政政策的起動,金融服務業(yè)、建筑服務業(yè)和其他生產性服務業(yè)的銷售收入將有明顯的增長,營業(yè)稅的收入狀況可基本保持穩(wěn)定。

4逼笠鄧得稅

對小企業(yè)和高新技術企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策是導致企業(yè)所得稅減少的重要原因。一季度,我國企業(yè)所得稅下降167%,共約減少400億元的稅收收入。從月度數據看,所得稅的收入狀況同比逐月好轉,但考慮到2009年嚴峻的國內外經濟形勢,企業(yè)所得稅收入整體增長的可能性不大,在未來一段時期內,預計該項收入仍將低于2008年同期的水平。

5備鋈慫得稅

盡管對個人所得稅執(zhí)行了稅收優(yōu)惠,但從現狀看,個人所得稅的稅額基本穩(wěn)定。一季度,個人所得稅額同比下降03%,減少稅收收入約為4億元。從月度數據看,由于春節(jié)月度分布的原因導致個人所得稅收入分布不均勻,2月份個人所得稅收入表現為明顯增長,增幅達到了8.1個百分點。從我國2009年的個人收入狀況看,預期該稅種仍將保持穩(wěn)定,總體狀況與2008年大約持平。

6苯出口稅

進出口稅包括進口消費稅、進口增值稅和關稅。進出口稅的減收原因很多,有經濟環(huán)境的市場原因,也有結構性減稅的政策原因。首先,由于一季度能源、資源和其他大宗產品的價格較2008年同期有了顯著的下降,而這些商品在進口中占有重要的地位,在我國以從價稅為主的進口稅收體系下,上述商品的價格下降必將導致相關稅收收入的減少。此外,2008年11月以來,我國進口總額大幅度下降,這也導致了進口稅收的減收。其次,由于出口形勢嚴峻,國家逐步取消了除“三高一資”商品外的出口稅,并加大了出口退稅的幅度,這些政策性因素也將導致進出口稅收收入的減少。

一季度,進口產品消費稅和增值稅共計減少15.8%,稅收收入減少約300億元;出口退稅提高29.7個百分點,共計退稅1 861億元,較去年同期多退近430億元;關稅收入下降23.9個百分點,在月度數據上呈加速下降趨勢,共計減收約50億元。在國家出口戰(zhàn)略的推動下,預計年內進出口稅收仍將保持大幅下降態(tài)勢,直至國際經濟形勢的基本好轉或國際大宗商品價格再度大幅上揚。

(三)其他重要稅種及非稅收入的收入狀況

除上述稅種以外,一季度比較突出的稅種還有:資源稅、房產稅、車輛購置稅和證券交易印花稅等。盡管我國資源價格也隨著國際資源價格的下降而出現了相應的降低,但由于國內經濟發(fā)展對資源產品的大量需求與政府對資源開發(fā)的有序安排和保護,資源稅雖然增幅大幅放緩,但總體上仍保持增長態(tài)勢。一季度,資源稅收入增長約為37%,總收入約增加3億元。房產稅仍保持著上漲的勢頭,隨著部分地區(qū)房地產市場的回暖,房產稅的增幅也相應地加大。一季度,房產稅的增幅約為16%,共約增收28億元。車輛購置稅在減按5%征收的改革下,由于國內汽車市場的高度反彈,其稅收并未出現大幅度的下降,一季度,車輛購置稅減少7.6%,大大好于預期狀況,并達到了支持汽車產業(yè)發(fā)展的目標。由于征收方式和稅率的改變,證券交易印花稅是同期下降幅度最大的一個稅種。一季度,證券交易印花稅同比下降86.2%,但在證券市場回暖的支持下,其稅收下降幅度好于2008年第四季度的91%的水平。

非稅收入在這一個階段出現了顯著增長,一季度,非稅收入的總額達到1 618.5億元,較2008年同期增長11.7%。這種增長極有可能是地方政府為了克服稅收收入的下降和實施積極財政政策而刻意推行的結果。目前,需警惕非稅收入快速增長給積極財政政策帶來的扭曲和對中小型市場主體的損害,避免擴張性政策中的非稅收入“陷阱。”即由于非稅收入的扭曲性增長,導致擴張性政策的效力失衡,或者導致預期的產業(yè)或經濟目標出現失誤。

(四)債務收入狀況

2009年,中國將發(fā)行7 500億元的國債和2 000億元的地方債。在一季度,新疆維吾爾自治區(qū)于3月30日在上海交易所發(fā)行第一期30億元的地方債,開啟了地方債券發(fā)行及上市交易的進程。從發(fā)行情況看,相關交易一切順利,其票面利率只有1.61%,低于同期銀行存款和國債的利率。

三、積極財政政策的全面推進與宏觀經濟筑底企穩(wěn)

2009年的第一季度是一個多重經濟矛盾交織的時期。全球金融危機在奧巴馬新政的推動下面臨著向貨幣危機轉型的風險;中國國內經濟運行處于下行階段,前一階段被高速經濟增長所掩蓋的矛盾集中爆發(fā);人民幣國際化進程提速,在國際金融危機風暴尤虐的情況下,逆市推進;財政收入出現明顯減收,主體稅種增長乏力,平衡收支的難度很大。這些矛盾和挑戰(zhàn)將給我國宏觀經濟調控提供一個非常微妙的環(huán)境,全面推進的積極財政政策將在這個環(huán)境下與貨幣政策搭配協(xié)同,相機抉擇,支持經濟筑底企穩(wěn),實現“V型”復蘇。

(一)宏觀調控體系的政策框架

本階段宏觀調控體系的政策基礎仍然是積極財政政策和適度寬松貨幣政策的搭配,但調控的目標卻非常復雜:第一,應迅速結束經濟的下行階段,力爭短時期筑底企穩(wěn)。第二,應為經濟結構調整創(chuàng)造寬松的環(huán)境和有利的基礎。第三,應為外貿企業(yè)的發(fā)展提供必要的緩沖和支持。第四,應適時推進人民幣國際化的進程。此外,還應積極研究探索國際貨幣體系改革的伯南克—周小川框架,爭取中國在國際金融組織和國際貨幣體系中有更大的話語權。根據這一系列的目標和國內經濟環(huán)境高度融合的經濟環(huán)境,我們以蒙代爾—弗萊明模型作為本階段政策搭配和協(xié)同的基本框架。

我們的政策框架很簡單,在傳統(tǒng)的IS、LM模型中引入國際收支平衡的概念,即BP曲線。BP曲線由兩部分構成:一部分是進口需求,其與一國國內收入的狀況呈正比。另一部分是短期資本需求,其與本國的利率水平成正比。長期資本需求不能再被看做外需的構成部分,因為在統(tǒng)計中將被重復計算。如FDI中,一部分投資用以購買國內生產資料,即統(tǒng)計至投資需求;一部分投資用以進口國外的技術設備,即統(tǒng)計至進口中;一部分流動資金往往以銀行存款或證券資產的形式存在,則屬于短期資本的形態(tài)。因此,BP曲線的斜率為正,其與LM曲線的斜率差異主要歸結為金融市場的效率不同,市場效率越高則曲線斜率越大?？紤]到一國往往對金融市場都規(guī)定有各種政策壁壘,則BP曲線的斜率為“國際金融市場的效率減去進入東道國的壁壘損失”。如圖1所示,在執(zhí)行全面的積極財政政策后,IS曲線右移至IS,交LM曲線于B點,交BP曲線于C點。但B點的利率水平高于國際市場的利率水平,國際資本流入國內,推動LM曲線右移至LM,形成新的穩(wěn)態(tài)點C。在這個新穩(wěn)態(tài)上,不僅其國民收入水平高于A點,也高于政策預期目標的B點,我們認為這是一種有效率的狀況。

為了確保這種狀況的實現,我們需要以下三個條件:第一,穩(wěn)健經營的金融機構。第二,有效率的國內金融市場——不能滿足于現行市場效率,隨著人民幣國際化進程的推進,“進入壁壘”將大幅度地減少,BP曲線的斜率也將相對提高,我們必須保證LM的斜率要高于BP。第三,靈活有效的貨幣發(fā)行和管理機制。此外,我們還必須有力量和機制維護BP曲線的相對穩(wěn)定,防止國際金融環(huán)境驟然變化所帶來的風險。而這,恰恰是本階段貨幣政策要點內容。

(二)貨幣政策的實施建議

根據宏觀調控政策的基本框架和貨幣政策特征,我們建議在本階段以操作性政策的調整為基礎,積極推進儲備性政策建設,將政策重心和措施重點轉向以下方面:

1甭愿哂詮際平均水平的低利率政策

從前述分析來看,第一,我國工業(yè)企業(yè)仍然在低利潤的壓力下生產經營,既面臨著去庫存化的壓力,又面臨著技術改造和結構調整的要求,低成本的資金支持非常重要。第二,積極財政政策即將在2009年后三個季度推出9 500億元的國債,尤其是其中2 000億元的地方債急需低利率環(huán)境的支持,以減少融資成本,控制財政風險。第三,對經濟增長有顯著拉動作用的房地產產業(yè)和汽車產業(yè)等都需要低利率的金融環(huán)境支持。第四,剛剛勃興的證券市場和以支持中小企業(yè)為目標創(chuàng)業(yè)板市場的推出都需要較低水平利率的發(fā)展環(huán)境。因此,在貨幣危機尚未顯現,國內通脹壓力較為緩和的當前,應適度調整利率結構,有序降低現行的利率水平,推行利率市場化,并為未來的反危機、反通脹的貨幣政策準備政策空間。

另外,選擇略高于國際一般水平的利率是基于兩點考慮:第一,從理論上說,與發(fā)達國家相比,中國并不是一個資本充裕的國家,所以,長期來看,中國的利率水平應高于發(fā)達國家的平均水平。第二,在操作上,略高出來的利率水平,可以維持一個狹窄的套利空間,從而使我國可以既便利又有控制地利用國際短期資本來為經濟建設和企業(yè)經營提供服務。

2幣勻嗣癖一懵屎俠砬間下限值為調控目標的匯率政策

我國采用的是人民幣穩(wěn)步國際化的辦法,從雙邊逐步擴展到多邊,從貿易結算擴展到資產交易,從以美元為中介的貨幣互換到雙邊貨幣互換再到國際貨幣,而這一切行動都需要建立在合適匯率水平的基礎上。這個匯率水平,既要能夠保證中國良好的國際收支狀況,以維護人民幣的信譽;又要能夠提供資產交易的合理空間,避免引發(fā)短期資本的劇烈波動。在現階段,建議采用人民幣匯率合理空間的下限值作為匯率政策的調控目標,既保證勞動密集型產業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展和結構調整,又保持貿易收支狀況的持續(xù)改善,同時還為人民幣國際化進程中的貨幣互換或規(guī)劃中的伯南克—周小川框架下的資產互換留足風險控制的空間。

3筆識仍際信貸規(guī)模,控制貨幣發(fā)行量

2009年第一季度,新增信貸規(guī)模達到458萬億元,占年初規(guī)劃全年貸款目標的916%。急劇增加的貸款并沒發(fā)揮出理想的效果,30%的貸款被企業(yè)以商業(yè)票據的短期融資形式拿去套利或投機,而其他的貸款,除了為地方財政支出作配套外,基本上又回流至銀行系統(tǒng),成為休眠的高能貨幣。一旦第二或第三季度經濟探底或恢復增長,貨幣乘數將迅速提高,這部分休眠的高能貨幣就成為引發(fā)通貨膨脹的主體力量,而考慮到當時的低利率水平,資產泡沫的重新高漲也難以避免。而如果面臨貨幣危機的侵襲,上述貨幣也將與短期游資一起成為擾亂國內金融市場,影響經濟穩(wěn)定發(fā)展的重要力量,并使得央行缺乏干預美元匯率的空間。

4憊菇ㄓ行率的金融市場體系

有效率的金融市場體系包括穩(wěn)健的市場主體、豐富的交易產品、高效的交易機制和完善的風險控制和處置措施。從我國金融市場的現狀看,上述四個方面都需要進一步加強。在市場主體建設上,應大力推動存款保險機構、風險投資基金、資產證券化機構和財務公司等主體的發(fā)展;在交易產品上,應積極開通貨幣期貨、掉期和其他低杠桿率的金融衍生品的交易,并積極探索企業(yè)債券和地方債債券交易;在交易機制上,可在利率市場化的基礎上,以支持中小企業(yè)為中心,發(fā)展各種形式靈活的場外交易市場;而在風險控制和處置措施上,則應學習借鑒發(fā)達國家的成功經驗,結合我國經濟和金融的發(fā)展現狀與改進戰(zhàn)略實施改革與完善。

5被極構建和推行良好的國際貨幣、金融框架與機制

目前,應繼續(xù)推行穩(wěn)步的國際化戰(zhàn)略,逐步擴大人民幣雙邊互換的規(guī)模和范圍,加強雙邊經貿合作和政策協(xié)調,漸次提升人民幣的信譽和影響。此外,應以周小川行長的國際貨幣體系改革方案為基礎,與世界儲備貨幣的主權國家建立起雙邊或多邊的框架機制,以協(xié)調彼此立場,維護自身利益,推進改革進程。

(三)以筑底企穩(wěn)為目標的積極財政政策要點

本階段的積極財政政策處于全面推進期,其核心是以科學發(fā)展觀為基礎,以公共產品和公共服務為投入重點,全面覆蓋投資、消費、出口、經濟結構調整與產業(yè)發(fā)展以及社會建設等各方面的內容,注重政策的前瞻性、協(xié)調性和效率性,克服國民經濟運行中的矛盾和困難,以內需建設為中心,抵御國際金融危機及其轉型的挑戰(zhàn)。從進程上說,本階段的積極財政政策是以托住“√型”的底為目標的,其擴張性的政策訴求非常明顯,具體措施包括:

1蓖蹲手С終策

投資政策既包括財政的項目投資活動,又包括財政投資方案設計與評估管理,在積極財政政策全面推進的情況下,方案設計和評估管理尤為重要。從目前看,應積極落實以下政策措施:第一,在科學論證的基礎上,對2008年年末和2009年第一季度推出的2 300億元的中央項目,盡快開工建設。第二,根據政府財力狀況和宏觀經濟形勢,適時調整第三批中央投資項目的產業(yè)目錄,盡快下達第三批中央投資。第三,做好發(fā)行地方政府債券工作,維護地方債券的收益性和安全性,支持地方債債券的市場交易。第四,以政府投資項目核準目錄為中心,借助產業(yè)投資基金或其他金融平臺,對符合國家產業(yè)發(fā)展規(guī)劃的民間投資提供資金或擔保支持。第五,繼續(xù)開展中央投資項目建設全過程監(jiān)督檢查,重視投資效率,提升項目收益。

2畢費支持政策

積極財政政策對消費的支持主要包括四個方面,即調整消費結構、培育消費熱點、提供消費支持和緩解消費瓶頸。從目前情況看,調整消費結構的重點在于擴大文化、旅游、信息等服務性消費,以提升消費層次,提高消費商品的收入需求彈性。培育消費熱點的重點包括合理規(guī)劃房地產市場,大力推進廉租房和經濟適用房建設,改革住房公積金制度,推進房地產業(yè)的有序發(fā)展;堅持燃油稅改革,減低汽車購置稅和其他稅費,提升汽車需求,振興汽車產業(yè)。提供消費支持的重點是支持“家電下鄉(xiāng)”等政策的開展,通過與流通管理部門的協(xié)調,解決“家電下鄉(xiāng)”中出現的虛假標價和套購等問題,切實讓農民和低收入群體得到實惠。緩解消費瓶頸包括提供便利的消費服務,消除公共事業(yè)領域損害消費者權益的規(guī)定和收費等等。

3蓖餉持С終策

國際金融危機對中國外貿的影響包括兩個方面:第一,降低了部分外國消費者的消費需求,導致出口商品的價格需求彈性增加。第二,降低了部分外國消費者的收入水平,導致其對商品的有效需求能力下降,進而引起出口國的商品出口受阻。根據中國社科院的計算,當前中國出口商品的價格彈性是-0.46,而收入彈性則為4.7,因此,我們事實上無法通過降低出口商品價格而恢復出口增長。財政對外貿支持的重點在于為外貿企業(yè)提供緩沖和調整的空間,一方面盡力穩(wěn)定外貿的形勢,另一方面積極探索對外貿易發(fā)展的新機制,總體上看,我們不應再為推動外貿的“增長”而放棄我們具有長期利益和戰(zhàn)略意義的財政政策措施。當前階段,積極財政政策的支持重點應包括:第一,清理限制出口的政策。第二,壯大外貿發(fā)展基金的實力,加大對高新技術產品和勞動密集型產品出口的支持。第三,加大出口信貸支持力度。第四,利用有利時機,適當增加重要能源、短缺原材料、關鍵技術和先進設備進口,建立國家高科技吸收、轉化中心和能源、資源儲備中心,并以此配合中央銀行的匯率政策實施。第五,以能源和資源開采、開拓國際市場、規(guī)避貿易壁壘為先后順序,支持有條件、有實力的企業(yè)“走出去”。

4本濟結構調整與產業(yè)發(fā)展支持政策

在經濟下行階段,經濟結構調整與產業(yè)發(fā)展支持政策的重點在于保持和振興,具體來說主要有以下兩點:第一,保持農業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。全面落實強農惠農政策。抓好農作物田間管理,保障農資供應和價格平穩(wěn)。啟動實施全國新增1 000億斤糧食生產能力規(guī)劃。加強農產品市場調控。支持農產品加工。第二,加快推動重點產業(yè)調整振興。抓緊出臺重點產業(yè)調整和振興規(guī)劃配套實施方案。盡快籌集并下達新增中央投資中“重點產業(yè)振興和技術改造”專項資金。清理廢止部分地方和企業(yè)在招標中設定的歧視國內產品的不合理規(guī)定。完善落實支持自主創(chuàng)新和高技術產業(yè)相關政策,在新能源、節(jié)能環(huán)保、生物制藥、信息通訊和現代服務等方面培育新的增長點。

5鄙緇嵊朊襠建設支持政策

財政是提供公共產品和公共服務的主體,是基本公共服務均等化的重要保障,當前的積極財政政策是在公共財政基礎上運行的擴張性政策,因此,支持社會與民生建設,是新積極財政政策的應有之意,是強化協(xié)調性和有效性的必然要求。目前財政支持社會與民生建設的重點是:盡快制定完善醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革實施方案和配套文件;強化對農民工轉移就業(yè)的公共服務,強化對零就業(yè)家庭、就業(yè)困難人員的就業(yè)援助;探索多種過渡性就業(yè)形式,調整和改革科研課題財務管理辦法,提供助學貸款減免和創(chuàng)業(yè)資金以加強高校畢業(yè)生就業(yè);檢查督促地方做好義務教育階段教師績效工資制度改革工作;加快推進社會保障體系建設;加大保障性安居工程、農村危房改造的建設力度。

6苯峁剮約跛爸С終策

在現階段,推行結構性減稅的政策目標有二:第一,通過減稅減輕企業(yè)負擔,激活企業(yè)的投資,從而推動經濟發(fā)展。第二,通過減稅的結構性安排,盡可能降低財政成本,擴大減稅收益。這兩方面,一個是結果,一個是效率,在財政減收的大背景下,兩個方面不可偏廢。因此,我們首先需對現行減稅框架進行考察,以合理調整減稅措施和減稅幅度;其次還應積極探索結構性減稅框架下的增稅機制,以加強對外部性較強的產業(yè)或具有健康和社會導向意義的產業(yè)的引導和調控,并提供相對寬松的財政環(huán)境。當前,可重點考慮資源稅和高檔煙酒消費稅的增稅方案,從而在加強環(huán)境保護和引導健康消費的同時,提供規(guī)模較為可觀的財政收入。

おげ慰嘉南:

[1] 安徽等省堅持“四實”原則,促返鄉(xiāng)農民工就業(yè)[EB/OL]斃祿網,2009-04-06豹

[2] 國家統(tǒng)計局,《中國經濟景氣月報》豹

[3] 海關總署,《中華人民共和國海關統(tǒng)計》豹

[4] 中國人民銀行數據庫(http://www眕bc眊ov眂n/diaochatongji/tongjishuju/)豹

[5] 中經網數據庫(http://www眂ei眊ov眂n/)

[6] 國家統(tǒng)計局數據庫(http://www眘tats眊ov眂n/tjsj/)豹

[7] 財政部2009年一季度財政收支情況[EB/OL],2009-04-16豹

[8] IMF Report盙lobal Economic Policy and Forecast[R]2009-03-23豹

[9] Worldbank盙lobal Economic Prospect Forecast Update[R]2009-03-30豹

[10] US Treasure盋apital Assistance Program[R]2009

お(責任編輯:劉 艷)