谷合強　張俊紅

摘要：美國次貸危機以次級貸款危機為起點，迅速蔓延到美國的金融、股市、房地產(chǎn)市場乃至整個美國經(jīng)濟，并且隨著全球經(jīng)濟鏈條進一步擴展到世界各地，進而演變成為全球性經(jīng)濟危機。基于美國處于世界經(jīng)濟的核心地位和中國經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)、金融、外匯的特殊性，中國政府必須進一步結(jié)合自身經(jīng)濟特點，采取積極、合理的政策應(yīng)對美國次貸金融危機對中國經(jīng)濟帶來的消極影響。

關(guān)鍵詞：次貸危機；救市政策；擴大內(nèi)需

中圖分類號：F830.99文獻標志碼：A文章編號：1673-291X(2009)12-0065-02

一、美國次貸金融危機概況

美國次貸金融危機是指2007年初發(fā)生在美國以次級貸款危機為起點，迅速蔓延到美國金融、房地產(chǎn)市場乃至整個美國經(jīng)濟，并且進一步隨著全球經(jīng)濟鏈條擴展到世界各地的全球性經(jīng)濟危機。而美國次貸危機，指近一年來發(fā)生在美國由房地產(chǎn)泡沫破產(chǎn)引起的次級貸款機構(gòu)破產(chǎn)，大量投資銀行、基金等金融機構(gòu)虧損甚至被迫關(guān)閉，經(jīng)濟增長衰退、股市劇烈震蕩的金融風(fēng)暴。在美國。抵押貸款市場根據(jù)借款人的信用高低分為最優(yōu)貸款市場(Prime Market)，次級貸款市場(subpfimeMarket)，和超A貸款市場(ALT-A)。優(yōu)質(zhì)貸款市場面向信用等級高(信用分數(shù)在660分以上)，次級貸款市場指信用分數(shù)低于620分，收人證明缺失，負債嚴重，債務(wù)占其收入的比率(DTI)高于55％和按揭比率(LTV)在85％以上，“ALT-A”貸款市場介于兩者之間。

在房價持續(xù)走高的情況下，次級抵押貸款融資方式為貸款人提供了源源不斷的資金流，而抵押貸款公司則將貸款出售給商業(yè)銀行或者投資銀行，銀行再將貸款重新打包成為貸款抵押債券后出售給個人或者機構(gòu)投資者來轉(zhuǎn)移風(fēng)險。這種資產(chǎn)證券方式使很多人分享了房產(chǎn)增值的收益。但是，針對美國房價過熱，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，基準利率從1％上升到5.25％。隨著利率上升，房屋借貸成本上升，整個國家房價下跌了20％；同時油價上漲，物價攀升，居民支出增加，一些房屋持有者發(fā)現(xiàn)房貸總額超過了房屋價值，他們別無選擇，只能拖欠貸款。由于沒有房屋產(chǎn)權(quán)，再融資渠道受到限制，結(jié)果次級抵押貸款的違約率急劇上升，特別是可變利率抵押貸款的違約率很高。同時，美國各種金融衍生品對次貸危機起到了推波助瀾的作用，次級貸款及其衍生工具降低了交易成本，增加了風(fēng)險管理的難度，使許多本來不可能發(fā)生的交易成為現(xiàn)實。2007年4月2日，美國第二大次級貸款機構(gòu)新世紀金融公司宣布破產(chǎn)，標志著美國次級貸款危機大爆發(fā)，截至2008年10月份，全美國已經(jīng)有無數(shù)家次級抵押貸款公司宣布停業(yè)破產(chǎn)。隨后一批投資銀行因為涉及次級抵押貸款而倒閉，大量的次級債券信用等級下調(diào)，大量的企業(yè)和基金被迫暫停發(fā)債。接下來歐洲金融市場也出現(xiàn)嚴重的震蕩，2008年9月7日，美國聯(lián)邦住房金融管理局將出面接管房利美和房地美；不久，美國第三大投資銀行雷曼兄弟銀行申請美國史上最大破產(chǎn)保護，債務(wù)逾6130億美元，美國的金融危機像海嘯一樣沖擊著世界金融市場和各國經(jīng)濟，造成全球經(jīng)濟下滑和各國經(jīng)濟危機。

二、美國金融危機對中國經(jīng)濟的沖擊

世界經(jīng)濟一體化進程的加速使中國的經(jīng)濟發(fā)展受世界經(jīng)濟環(huán)境的影響越來越大，這種影響不斷通過貿(mào)易、金融和國際資本流動等渠道傳遞到中國。早在危機爆發(fā)初期，華爾街分析人士就預(yù)測，次貸危機損失可能在550億～1100億美元之間。2008年1月，索羅斯宣稱“全球正面臨二戰(zhàn)以來最嚴重的金融危機”，美國次貸金融危機對中國的沖擊會隨時間而不斷加深：

從直接層面看：次貸危機造成中國外匯投資損失150多億。據(jù)金融專家宋鴻兵預(yù)期：美國次貸危機只是一個引爆器。其背后的48萬億美元的總債務(wù)和45萬億美元的財政虧空將是真正的巨型火藥庫。美聯(lián)儲以及歐洲、日本央行的聯(lián)手海量注入流動性行為，只能“救急”而不能“救窮”。前不久美國第三大投行雷曼兄弟銀行申請破產(chǎn)，美國五大投行倒了三個，由此看出美國的所謂救市，其實就是用美國國債作擔(dān)保，一旦國債出問題，中國近兩萬億美元就要變成泡影。

從中國外匯儲備狀況來看：中國的外匯儲備高達1.8千億美元，是世界上外匯儲備最多的國家，而這些外匯儲備，絕大多數(shù)以美元資產(chǎn)的方式持有。美國經(jīng)濟的高跌起伏對中國經(jīng)濟的影響相當嚴重，國內(nèi)母公司發(fā)生資金不足，外企必回國救主，在中國的數(shù)千億美元“熱錢”外逃，必然造成人民幣大幅度貶值，資本撤出還會引起中國股市危機，樓市危機。

從中國外貿(mào)依存度來看：中國現(xiàn)在外貿(mào)依存度達到65％，出口依存度已經(jīng)超過35％，而日本和美國在對外經(jīng)濟發(fā)育水平頂點年份，外貿(mào)依存度也沒有超過25％的，出口依存度沒有超過15％的。中國作為當今世界空前絕后“全球化”的對外依存經(jīng)濟體，國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展受全球經(jīng)濟的影響更加明顯。

從中國企業(yè)來看。中國的“世界工廠”建立在美國巨大的消費市場之上的，美國經(jīng)濟走勢直接影響中國產(chǎn)品的銷量，美國次貸金融危機加深，中國必然發(fā)生大量企業(yè)破產(chǎn)和大量工人失業(yè)。統(tǒng)計表明，從利潤增速來看國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤增長在2007年全年是36.7％，上半年是43％，而2008年頭兩個月僅為16.5％；美國企業(yè)利潤下降1個百分點，中國企業(yè)利潤增長下降10個百分點。據(jù)亞洲鞋業(yè)商會2008年11月的統(tǒng)計，廣東大中型鞋廠已經(jīng)關(guān)閉1 000多家。這種景象一圈圈地波及制衣等整個勞動密集型行業(yè)，出現(xiàn)珠三角“多米諾骨倒閉鏈”。

從中國商業(yè)銀行來看，據(jù)2007年《證券市場周刊》報道，中國內(nèi)地金融機構(gòu)止于2006年6月的一個年度內(nèi)，投資美國次級債高達1075億美元，比2005年同期增長了接近1倍，意味著中國投資者將在次級債市場損失慘重。根據(jù)2006年中國各家商業(yè)銀行財務(wù)數(shù)據(jù)估算，中行虧損額約38.5億元，建行、工行、交行、招行及中信銀行依次虧損5.76億元、1.20億元、2.52億元、1.03億元、0.19億元。

三、中國政府應(yīng)對美國次貸金融危機的建議

1擴大內(nèi)需、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、遏制國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展趨緩。目前，世界經(jīng)濟跡象表明世界經(jīng)濟增長放緩的趨勢很難避免，作為世界經(jīng)濟引擎的美國出現(xiàn)的這場危機將不僅通過金融渠道，還將通過市場需求的緊縮直接傳遞到中國的實體經(jīng)濟。目前中國經(jīng)濟外貿(mào)依存度高達60％，中國企業(yè)的訂單主要集中在歐美市場。一旦這一市場出現(xiàn)問題，訂單大量減少，將直接影響出口企業(yè)的生存、工人的收入和國內(nèi)充分就業(yè)。

從中國目前社會來看。通過擴大內(nèi)需，必須解決消費增長不振，關(guān)鍵在于國家提供更多的公共服務(wù)，深化社會改革，短期厲行減稅，減輕企業(yè)的經(jīng)營負擔(dān)，刺激居民消費意欲；中期理順價格，讓價格信號通過市場配置資源；長期完善社會保障體系，尤其是住房、醫(yī)療、養(yǎng)老和教育等改革?？傊环矫娆F(xiàn)有的財政收入更多地向公共財政傾斜；另一方面加快稅收政策的調(diào)整，真正藏富于民、藏富于企。

2深化中國金融體系的創(chuàng)新和完善。中國金融機構(gòu)通過近幾年的改革，特別是國有銀行改制上市后，國內(nèi)金融機構(gòu)在資本充足率、治理結(jié)構(gòu)、盈利水平、風(fēng)險控制能力等方面有了極大的改觀，但這并非意味著中國的金融體系已經(jīng)完善。首先，要繼續(xù)加強金融創(chuàng)新、拓展中間業(yè)務(wù)；不斷提高風(fēng)險控制和風(fēng)險防范能力，讓創(chuàng)新與銀行本身的風(fēng)險控制和防范能力相匹配；其次，要繼續(xù)推進混業(yè)經(jīng)營，拓寬盈利渠道，同時在發(fā)展混業(yè)經(jīng)營的過程中。注重風(fēng)險在不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的傳遞，注重構(gòu)建不同業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險“防火墻”；另外，不斷完善金融監(jiān)管體系，減少監(jiān)管盲區(qū)。

3購買美國企業(yè)股權(quán)深化救市政策。隨著美元貶值。中國持有的美國國債實際收益很可能為負，更嚴重的是，中國購買美國國債，美國政府用國債置換金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)，美國投資者利用資產(chǎn)置換增加的流動性投資于中國，等于用中國高成長性的資產(chǎn)與美國固定收益的資產(chǎn)互換。美國國債是金融資產(chǎn)，僅代表對美元的索償權(quán)，由于美國掌握著美元發(fā)行權(quán)，美元這種貨幣符號事實上可以無限制地制造出來。基于此種客觀情況，中國應(yīng)從目前的國際金融實際出發(fā)深化救市政策，比如中國不宜再購買美國國債，而應(yīng)鼓勵美國政府開放實物資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的限制，如美孚、微軟、IBM等質(zhì)地優(yōu)良的大公司和部分金融企業(yè)的股權(quán)，允許中國政府或者企業(yè)購買。

總之，美國次貸金融危機已經(jīng)嚴重威脅到世界和中國經(jīng)濟的發(fā)展，中國和美國應(yīng)該擯棄意識形態(tài)上的分歧，加強經(jīng)濟上的合作，中國政府也應(yīng)該從中美經(jīng)濟聯(lián)系的角度出發(fā)，根據(jù)本國國情，在拉動內(nèi)需的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮美國經(jīng)濟發(fā)動機的作用。

責(zé)任編輯吳迪