強(qiáng)化社?；鸬膫惱碛^念,提高社?；鸬纳鐣?huì)責(zé)任意識(shí),不僅是保證資本市場(chǎng)健康發(fā)展,提高公司倫理經(jīng)營(yíng)水準(zhǔn)的重要路徑,同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)社會(huì)與公司“共贏”的重要保障

2009年6月19日,國(guó)務(wù)院宣布的國(guó)有股轉(zhuǎn)持政策從宏觀層面上看,不僅充實(shí)了社保基金、完善了社會(huì)保障制度,而且對(duì)于緩解國(guó)有股減持對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊具有重要的意義。從微觀層面上看,將股份有限公司部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)持有這一舉措為上市公司引入了積極的機(jī)構(gòu)投資者。

根據(jù)西方國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),機(jī)構(gòu)投資者的引入的確可以更好地監(jiān)督控制管理者的機(jī)會(huì)主義行為,有效地保護(hù)股東的利益。我國(guó)《上市公司治理準(zhǔn)則》第十二條規(guī)定,鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者在公司董事選任、經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)與監(jiān)督、重大事項(xiàng)決策等方面發(fā)揮作用。因此,國(guó)有股轉(zhuǎn)持會(huì)對(duì)中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)及機(jī)制的完善產(chǎn)生影響。然而,國(guó)有股轉(zhuǎn)持這一政策實(shí)施后,公司治理主體發(fā)生了重要變更,治理主體所追求的目標(biāo)也會(huì)發(fā)生一定的變化,在此背景下,我們就需要警惕上市公司經(jīng)營(yíng)行為“扭曲”的問(wèn)題。

隨著現(xiàn)實(shí)中上市公司頻頻出現(xiàn)的非倫理行為,國(guó)內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)開始關(guān)注公司治理的倫理屬性,并提出了“公司需要治理、治理需要倫理”的觀點(diǎn),至此,公司治理倫理便成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)西方學(xué)者所構(gòu)建的倫理決策理論,一個(gè)人的工作環(huán)境是影響個(gè)人判斷的重要因素,主要包括壓力以及管理者對(duì)他們的期望。

從公司層面上看,作為公司戰(zhàn)略決策主體的管理層在進(jìn)行公司實(shí)踐活動(dòng)時(shí)所面臨的外部壓力便是公司的所有者——股東。當(dāng)公司股東的積極性越高時(shí),管理者所感受到的股東期望就越強(qiáng),在這種期望的壓力下,管理者在面對(duì)公司倫理觀和股東倫理觀相沖突時(shí),他們往往更加傾向于后者。因此,上市公司的積極性股東是公司治理的重要主體,他們的目標(biāo)引導(dǎo)著公司的經(jīng)營(yíng)行為。由于國(guó)有股東與社?；鸬哪繕?biāo)存在著一定的差異,因此,國(guó)有股轉(zhuǎn)持前后所引發(fā)的治理主體的變更必然會(huì)引發(fā)公司倫理行為發(fā)生一定的變化。

眾所周知,以盈利為主要目標(biāo)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)會(huì)引導(dǎo)公司產(chǎn)生“賺錢”的欲望,同樣也會(huì)誘發(fā)公司為了賺錢而不擇手段的非倫理行為。然而,國(guó)有股所代表的治理主體,即國(guó)資委在參與公司治理的過(guò)程中需要考慮其對(duì)國(guó)家及社會(huì)的責(zé)任,從而抑制了公司的非倫理行為,引導(dǎo)公司對(duì)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)。在國(guó)有股轉(zhuǎn)持后,社?；鸪蔀樯鲜泄局匾闹卫碇黧w之一,全國(guó)社保基金與國(guó)有股東相比,更加奉行價(jià)值投資理念,安全、保值、增值是評(píng)價(jià)社?；鹦手匾?甚至是唯一的指標(biāo)。因此,股東利益最大化成為社?；鸬闹卫砟繕?biāo)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者李維安在《公司治理學(xué)》一書中也指出,“‘股東至上主義為核心的股權(quán)文化是機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的外部條件之一”。我們的一些研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn),中國(guó)股東的倫理投資理念較為缺乏,是否盈利成為投資者進(jìn)行投資的重要標(biāo)準(zhǔn)。

在倫理消費(fèi)者、倫理供應(yīng)商以及倫理競(jìng)爭(zhēng)者較為缺乏的背景下,公司的倫理行為所產(chǎn)生的成本要高于其所產(chǎn)生的收益,因此,公司的倫理行為可能會(huì)引發(fā)盈利能力的下降,從而會(huì)引發(fā)其他投資者的“離開”,最終導(dǎo)致股票回報(bào)率的下跌。在此背景下,社保基金是否盈利便取決于公司的行為是否獲利,因此,它對(duì)于公司的非倫理行為干預(yù)的積極性明顯低于國(guó)有股東。

綜上所述,國(guó)有股轉(zhuǎn)持后,社保基金作為機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更加積極地參與公司治理,并且對(duì)于解決委托代理沖突也會(huì)發(fā)揮重要的作用。但在此過(guò)程中,我們必須警惕這一機(jī)構(gòu)投資者一味地追求績(jī)效回報(bào)而引發(fā)公司行為的“扭曲”。因此,強(qiáng)化社?；鸬膫惱碛^念,提高社保基金的社會(huì)責(zé)任意識(shí),不僅是保證資本市場(chǎng)健康發(fā)展,提高公司倫理經(jīng)營(yíng)水準(zhǔn)的重要路徑,同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)社會(huì)與公司“共贏”的重要保障。