趙　坤

一、世界經(jīng)濟(jì)衰退趨勢開始放緩

(一)金融體系出現(xiàn)趨穩(wěn)跡象

從上半年情況來看,全球金融體系出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。美國大型銀行業(yè)績回暖,接受問題資產(chǎn)救助計(jì)劃(TARP)注資的19家大型銀行基本通過了美聯(lián)儲的壓力測試,確保了其在金融危機(jī)和衰退中仍能穩(wěn)定運(yùn)行。富國銀行、高盛集團(tuán)、摩根大通、美國銀行以及花旗集團(tuán)的盈利均超預(yù)期。同業(yè)拆借市場已經(jīng)恢復(fù)正常,銀行逐步恢復(fù)對客戶的借貸活動。美國克萊斯勒和通用汽車公司破產(chǎn)也未對金融市場造成沖擊。從市場流動性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上看,目前3個月美元LIBOR(倫敦銀行間同業(yè)拆息)與OIS(隔夜指數(shù)掉期)之間的息差持續(xù)下降,目前已降至56個基點(diǎn),美國銀行體系的信貸壓力在逐步減輕。這些均表明,美國銀行體系“最壞時期”已經(jīng)過去,金融體系中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放。歐洲和日本銀行業(yè)形勢雖不樂觀(歐洲銀行受到東歐危機(jī)的爆發(fā)而面臨著壞賬增加、資本縮水以及擠兌風(fēng)險(xiǎn)等),但在美國金融市場好轉(zhuǎn)的帶動下,歐、日銀行業(yè)也將逐步趨于穩(wěn)定。

(二)全球房地產(chǎn)出現(xiàn)向好跡象

今年以來,世界主要國家和地區(qū)房地產(chǎn)市場顯現(xiàn)向好苗頭。美國房地產(chǎn)市場觸底企穩(wěn),二季度以來,美國新房價格止住下跌態(tài)勢,開始企穩(wěn)回升,4月和5月則分別環(huán)比上漲5.2%和4.2%。房屋購買力指數(shù)和新屋開工持續(xù)回升,新屋銷售和新屋開工量也連續(xù)幾個月企穩(wěn)在45.0 萬套的水平。2、3月份,英國住房貸款申請數(shù)量環(huán)比分別回升18.4%和4%,5月住房價格環(huán)比上漲2.6%,創(chuàng)6年半以來的最大漲幅。澳大利亞從去年10月到今年3月住房貸款保持連續(xù)6個月增長。

(三)實(shí)體經(jīng)濟(jì)漸趨觸底

按照美國商務(wù)部公布的修正數(shù)據(jù),美國經(jīng)濟(jì)今年一季度按年率計(jì)算下降5.5%,好于去年第4季度6.3%的衰退幅度,經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢有所放緩。與去年第四季度環(huán)比下降4.3%相比,美國個人消費(fèi)支出今年一季度顯著上升,環(huán)比增長1.4%,為2008年以來最好表現(xiàn)。美國的采購經(jīng)理人指數(shù)連續(xù)6個月回升,目前已升至44.8。消費(fèi)者信心指數(shù)2—5月連續(xù)回升,美國經(jīng)濟(jì)增長的動力在逐步恢復(fù)。 歐元區(qū)今年一季度GDP環(huán)比下滑2.5%,同比萎縮4.9%,兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)自1995年開始記錄該數(shù)據(jù)以來的最大降幅。但自二季度起,持續(xù)下降1年多的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)敏感指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)3個月回升;采購經(jīng)理人指數(shù)自3月開始回升,目前已升至42.6;先行指數(shù)從3月起也開始回升,工業(yè)生產(chǎn)降幅持續(xù)收窄,衰退在逐步放緩。

日本一季度GDP環(huán)比下降3.8%,按年率計(jì)算減少14.2%,是戰(zhàn)后最大降幅,同時這也是二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)首次出現(xiàn)連續(xù)4個季度的負(fù)增長,顯示日本經(jīng)濟(jì)已陷入前所未有的低迷狀態(tài)。但自二季度起,伴隨著庫存調(diào)整,日本的采購經(jīng)理人指數(shù)開始回升,目前已升至接近50的臨界點(diǎn)。先行指數(shù)也開始轉(zhuǎn)升,消費(fèi)者信心指數(shù)也逐步回升,日本工業(yè)生產(chǎn)狀況已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比上漲。

(四)大宗商品期市和全球股市雙雙上漲

自今年3月以來,全球期貨市場和股市雙雙出現(xiàn)反彈,反映了人們對經(jīng)濟(jì)即將觸底回暖復(fù)蘇的預(yù)期。

由19種大宗初級商品合成的CRB指數(shù)自去年12月開始回升,截至今年6月份,累計(jì)漲幅在30%左右。原油價格漲幅超100%,銅價漲幅超過60%,鋁價漲幅超30%,美國大豆價格漲幅超過50%。

全球主要股票指數(shù)出現(xiàn)了驚人的上漲幅度,在Bloomberg監(jiān)測的全球92個股票市場中,俄羅斯、秘魯、印度和中國上半年累計(jì)漲幅超過50%。截至6月29日收盤,道瓊斯指數(shù)收于8529點(diǎn),雖然尚未恢復(fù)到年初的9000點(diǎn),但與今年最低點(diǎn)相比已上漲了30%。歐洲股市和日本股市的走勢與美國股市走勢基本相同,德國DAX指數(shù)從年初的5000點(diǎn)到3月初最低下跌到近3500點(diǎn)后,又重回年初的5000點(diǎn)左右;英國金融時報(bào)指數(shù)和法國CAC40指數(shù)也在經(jīng)歷了3月份的最低點(diǎn)后,基本恢復(fù)到年初時的水平;日本日經(jīng)股指在經(jīng)歷了第一季度的下跌后,從3月份開始出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈,第二季度漲幅達(dá)23%,創(chuàng)1995年以來單季最佳表現(xiàn)。

(五)就業(yè)形勢仍在惡化

今年上半年,美國失業(yè)狀況持續(xù)惡化,至6月份失業(yè)率已達(dá)9.5%,為26年來最高;與此同時,美國平均周薪從5月的613.49美元降至6月的611.49美元,是近一年來最低。到目前為止,29%的失業(yè)人口失業(yè)時間已達(dá)6個月甚至更長,這是自第二次世界大戰(zhàn)以來的最高紀(jì)錄。歐元區(qū)失業(yè)率今年上半年也持續(xù)攀升,目前也已高達(dá)9.5%,是1999年9月以來最高水平。國際勞動組織(ILO)預(yù)測,伴隨危機(jī)蔓延,2009年全球失業(yè)率將上升至7.1%,并導(dǎo)致5000萬人失業(yè)。青年人是這場失業(yè)危機(jī)的主要受害者之一,該群體失業(yè)率已由2008年的12%上升至2009年的14—15%。

總體來看,金融市場渡過了“最壞時期”,世界經(jīng)濟(jì)衰退趨勢已經(jīng)減緩。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊恩哈特和羅格夫?qū)?zhàn)后重大金融危機(jī)進(jìn)行的一系列實(shí)證研究顯示,銀行業(yè)危機(jī)平均會持續(xù)2年;實(shí)際房價平均在6年內(nèi)下跌35%;股票價格在3.5年內(nèi)下跌55%;失業(yè)率平均在4年內(nèi)上升7個百分點(diǎn);產(chǎn)出下降9%;政府債務(wù)的實(shí)際值平均上升86%。以此為參照,目前這場金融危機(jī)在今年第一季度基本達(dá)到底部,銀行業(yè)危機(jī)已經(jīng)持續(xù)了7個季度,美國的房價已經(jīng)下跌了30%,主要發(fā)達(dá)國家股票價格跌幅都曾接近或達(dá)到50%。

二、世界經(jīng)濟(jì)下半年觸底但復(fù)蘇緩慢

(一)全球金融體系尚未穩(wěn)固

通過政府救助和改變會計(jì)準(zhǔn)則,金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債狀況得到一定程度的改善,股票市場活躍,金融危機(jī)暫時得以緩解,但還不能推斷美國銀行業(yè)已經(jīng)穩(wěn)固。隨著近期美國失業(yè)率的不斷上升,消費(fèi)信貸、信用卡等新增不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步暴露,不良資產(chǎn)仍然存在上升的可能。銀行賬面上的不良資產(chǎn)尚未完成剝離或核銷,未來是否會有巨額信貸損失及資產(chǎn)減記仍存在不確定性。由于國債供給增加以及長債吸引力的下降,10年期及30年期國債收益率6月底攀升至3.51%和4.32%的水平,均高于3月18日美聯(lián)儲公布國債收購計(jì)劃前3%和3.82%的水平,若這種趨勢持續(xù),必將抑制長期信貸市場的復(fù)蘇。此外,當(dāng)前歐元區(qū)銀行仍然存在信貸緊張問題,在新的危機(jī)面前仍然非常脆弱。為了達(dá)到資本充足率要求,歐元區(qū)銀行仍需注入數(shù)千億美元資本金,或者將當(dāng)前的不良資產(chǎn)總額縮減1/3。

(二)美國的消費(fèi)模式仍處于調(diào)整之中,消費(fèi)難以明顯增長

去年下半年以來,美國居民儲蓄率不斷上升,至5月時儲蓄率已從2008年的零左右上升到了5.7%。當(dāng)前,在美國就業(yè)形勢繼續(xù)惡化的背景下,儲蓄率仍將繼續(xù)上升,消費(fèi)會相對緩慢。

(三)全球產(chǎn)能過剩將抑制固定設(shè)備更新,阻礙世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實(shí)質(zhì)是全球產(chǎn)能過剩與全球需求不足矛盾的總爆發(fā)。目前,全球性的鋼鐵、水泥、家電、汽車、住房等行業(yè)產(chǎn)能全面過剩,產(chǎn)品出現(xiàn)積壓。盡管目前各國去庫存化過程正在繼續(xù),并且取得了積極進(jìn)展,但只要全球產(chǎn)能仍然過剩,大規(guī)模固定設(shè)備更新就不會發(fā)生,世界經(jīng)濟(jì)也就不會很快復(fù)蘇。目前,美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率目前只有65%,歐盟制造業(yè)的產(chǎn)能利用率也僅有70%左右。雖然世界各國為了尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),加大了對新能源、新能源汽車、生物技術(shù)和環(huán)境等方面的支持力度和投入,但這些投資對經(jīng)濟(jì)的帶動作用短期內(nèi)很小,這些產(chǎn)業(yè)還沒有成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

(四)世界各國大規(guī)模救市政策造成通脹預(yù)期,不利于世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇

通貨膨脹預(yù)期反映在利率方面就是長期利率的急升,美國的長期國債收益率和歐洲的長期公債收益率都出現(xiàn)了快速上升,長期住房抵押貸款利率也出現(xiàn)了上升,這會抑制購房者的貸款需求,不利于住房市場的持續(xù)恢復(fù)。利率的上升也會推高融資成本,不利于其他投資恢復(fù),從而減緩世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

(五)世界主要機(jī)構(gòu)對2009年世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測

近來,各大國際組織也紛紛發(fā)表預(yù)測,對當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行重新評估。聯(lián)合國LINK組織6月初發(fā)布春季報(bào)告,預(yù)測今年下半年世界經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇,全年經(jīng)濟(jì)將收縮2.6%。OECD則在6月23日發(fā)布了經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告,兩年來首次上調(diào)了對主要經(jīng)濟(jì)體的預(yù)期,認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)的谷底將會在今年下半年出現(xiàn),美國在三季度可以得到零增長,并在四季度迎來環(huán)比0.5%的正向上升。世界銀行則相對悲觀,近期大幅下調(diào)了2009年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期,從3月份預(yù)測的-1.7%下調(diào)到了-2.9%,并認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入一個增速放緩的時代,要求各國對金融體系實(shí)行更加嚴(yán)格有效的監(jiān)管。7月8日,由于近日金融市場的狀況已顯著改善,IMF改變了每年兩次預(yù)測(春季和秋季)的慣例,發(fā)布今年4月《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告的修正預(yù)測,認(rèn)為盡管世界經(jīng)濟(jì)衰退尚未結(jié)束,但正在趨于穩(wěn)定且疲弱的復(fù)蘇,預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)活動2009年收縮1.4%,比4月預(yù)測下調(diào)0.1個百分點(diǎn);2010年擴(kuò)張2.5%,比4月預(yù)測高0.6個百分點(diǎn)。發(fā)達(dá)國家在2010年下半年之前仍不會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動的持久回升,新興和發(fā)展中國家將在2009年下半年恢復(fù)增長勢頭,但地區(qū)間存在顯著差異。

三、要重視當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢變化對我國經(jīng)濟(jì)的影響

(一)世界經(jīng)濟(jì)衰退減緩有助于改善我國經(jīng)濟(jì)增長的外部環(huán)境

受國際金融危機(jī)影響,今年上半年,我國外貿(mào)出口下降21.8%,6月當(dāng)月下降21.4%。美、日、歐三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場占我國實(shí)際外需的60%以上,上半年中國對美出口同比下降16.9%,對歐盟、日本出口分別降低24.5%和20.3%。這三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)在下半年觸底,將會在一定程度上改善我國經(jīng)濟(jì)增長的外部環(huán)境,促使出口貿(mào)易需求在年底前得到部分恢復(fù)。伴隨著世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇,新興國家在世界市場和國際貿(mào)易中將會占有更大比重,我國制造業(yè)可能面臨異常激烈的國際競爭,我們需要對此進(jìn)行前瞻性研究,積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和出口結(jié)構(gòu)。

(二)中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇可能會改變國際資本流動的方向,不利于我國FDI健康增長

金融危機(jī)爆發(fā)后,全球跨國直接投資大幅縮減。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議統(tǒng)計(jì),2008年全球跨國直接投資比上年下降15%,為1.66萬億美元,并預(yù)測2009年可能進(jìn)一步下降30%以上。中國是全球吸收FDI投資最大的國家,受金融危機(jī)影響,一些跨國企業(yè)或投資者由于資本市場籌資和融資的約束,無法籌措資金對新興市場進(jìn)行投資。而且,中國制造業(yè)成本上升和利潤率較大幅度下降,也減少了對投資盈利的預(yù)期,從而減弱外資對中國投資的意愿。受此影響,從2008年10月份以來,我國吸收外商直接投資已連續(xù)8個月下降。2009年前5個月,我國吸收外商投資的實(shí)際金額累計(jì)為340.5億美元,同比下降20.4%,加大了我國增加投資、刺激經(jīng)濟(jì)的壓力。近期,由于對我國經(jīng)濟(jì)可能先于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期,大量流動性可能涌入我國尋利,對此要高度重視,對其流動方向加強(qiáng)監(jiān)測和預(yù)警。

(三)大宗商品價格上漲可能引起我國資產(chǎn)價格的快速上漲,從而阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐

各大經(jīng)濟(jì)體紛紛采取的大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)措施引起的通脹預(yù)期,使大宗商品作為抵御通脹的資產(chǎn)重新受到青睞。我國目前仍處于工業(yè)化中期階段,重化工業(yè)時期尚未結(jié)束,對資源、能源的需求仍很迫切。全球資產(chǎn)價格不斷膨脹,就會相繼通過貿(mào)易或資本交易渠道傳遞到我國,會引起我國初級產(chǎn)品和資產(chǎn)價格的不斷上漲,并阻礙我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。

特別需要警惕的是,一旦國際油價上漲過快,將引發(fā)生物能源的開發(fā),從而使越來越多的糧食用于生產(chǎn)燃料,并進(jìn)而引發(fā)國際糧價的飛速上漲,對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可忽視的影響。

(作者單位:國家信息中心預(yù)測部)