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        論控股股東與上市公司融資

        2009-09-21 07:15:04
        企業(yè)導(dǎo)報(bào) 2009年4期
        關(guān)鍵詞:融資

        張 祥

        【摘要】 根據(jù)控股股東持股性質(zhì)及其持股比例對(duì)企業(yè)進(jìn)行分類,分析了在具有不同性質(zhì)和控制力的控股股東控制下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征表現(xiàn)及其形成機(jī)理。實(shí)證結(jié)果表明,在不同性質(zhì)控股股東的利益導(dǎo)向下,資本結(jié)構(gòu)因控股股東控制力的不同表現(xiàn)出不同的特征,而市場(chǎng)的融資政策和環(huán)境,以及上市公司所處的行業(yè)、規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性和股權(quán)流動(dòng)性在不同程度上制約了控股股東在資本結(jié)構(gòu)決策中自身利益目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。從中得到我國現(xiàn)有融資規(guī)范及上市政策中存在的一些弊端,并提出一些改進(jìn)的措施。

        【關(guān)鍵詞】 股東性質(zhì);持股比例;融資

        一、引言

        針對(duì)融資問題,大型企業(yè)融資相對(duì)容易,而小型企業(yè)尤其是民有企業(yè)融資則比較困難,從而制約了許多企業(yè)的發(fā)展與壯大,就此探討一下產(chǎn)生上述情況的原因。

        二、主要內(nèi)容

        1.控股股東類型與上市公司融資

        控股股東性質(zhì),即國有控股股東和民有控股股東。國有控股的企業(yè)又分為大型國有企業(yè)和小型國有企業(yè),對(duì)于我國則以大型國有企業(yè)為主,像中國石化、中國石油、中國移動(dòng)等,其融資較為容易。首先,這些大型國有控股企業(yè)具有相對(duì)較高的收益率及信用度,償債能力強(qiáng),股利分紅較多,股票價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定(不包括在現(xiàn)階段出現(xiàn)金融危機(jī)影響下的不正常表現(xiàn),企業(yè)盡管大量盈利,但在股票價(jià)格上卻不能夠完全反映出來),無論是銀行借貸,還是發(fā)行股票融資,都受到投資者不同程度的青睞。但從另一方面分析,在這些大型國有控股企業(yè)的融資比例中,憑借高的信用度向銀行借貸占融資總量的大部分,而發(fā)行股票的比例相對(duì)低一些,因其股價(jià)普遍波動(dòng)不大,對(duì)短期投資者吸引力不夠,而適合于長(zhǎng)期保值或少量增值。此時(shí),更多的投資者會(huì)選擇投資基金、股票或(紙)黃金。因此,對(duì)國有控股企業(yè)股權(quán)融資,投資者更傾向于中長(zhǎng)期投資。

        此外,國有控股企業(yè)另有一個(gè)信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)。本身我國股市受政府宏觀政策影響較為明顯,國有控股企業(yè)往往能夠比民有控股企業(yè)提前得到政策性的消息,而對(duì)其經(jīng)營和投資策略提前做出正確反應(yīng),對(duì)投資者有更大的吸引力。國有控股的小型企業(yè),也擁有較高的信用度及提前獲得政策消息的優(yōu)勢(shì),但投資者考慮到其市值較低,伴隨股價(jià)波動(dòng)較大,相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)較高,更適合于短期投資,且融資量不會(huì)很大。

        對(duì)于民有控股企業(yè),其融資行為更傾向于發(fā)行股票。從治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)成本、金融市場(chǎng)環(huán)境等因素進(jìn)行探索,我國上市公司股權(quán)融資成本低于債務(wù)融資成本。由于民有控股企業(yè)信用度有限,靠債務(wù)融資只能獲得融資總量的一部分。因此,融資的關(guān)鍵在于股權(quán)融資,能否得到各類投資者青睞便至關(guān)重要。民有控股企業(yè),其股價(jià)與其經(jīng)營業(yè)績(jī)成正相關(guān)(不包括一定時(shí)期金融危機(jī)的影響及股市中的一些丑陋現(xiàn)象),投資者有較高的風(fēng)險(xiǎn),相應(yīng)伴隨著較高的收益率。因此投資者更看重企業(yè)的盈利能力及未來發(fā)展前景,融資過程受企業(yè)價(jià)值管理者能力及企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ挠绊懼卮?,?duì)短期及中長(zhǎng)期投資者均有較高的吸引力。民有控股的中小型企業(yè),相對(duì)信用度不高,向銀行借貸難度大,而且這樣的企業(yè)往往不能夠利用發(fā)行股票融資(受企業(yè)規(guī)模、業(yè)績(jī)等的影響而不被準(zhǔn)許上市),因此,其融資總體難度較大,銀行不愿將錢借貸給這些企業(yè)。相應(yīng)地國家出臺(tái)一些針對(duì)銀行的優(yōu)惠政策,來鼓勵(lì)銀行向中小型企業(yè)發(fā)放貸款,也保證了一部分這樣的企業(yè)能夠順利融資,促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

        2.控股股東持股比例與上市公司融資

        控股股東持股比例同樣與企業(yè)融資有密切聯(lián)系。當(dāng)企業(yè)中某個(gè)控股股東一股獨(dú)大時(shí),則中小股東在股東大會(huì)上對(duì)決策重大問題時(shí)便沒有多少發(fā)言權(quán)。絕對(duì)控股股東直接決定重大事項(xiàng),經(jīng)營者按其決定執(zhí)行企業(yè)決策。在融資時(shí),投資者便會(huì)研究絕對(duì)控股股東的能力。當(dāng)然,企業(yè)團(tuán)隊(duì)及企業(yè)前景同樣是投資者的考慮因素。同時(shí),投資者也會(huì)考慮絕對(duì)控股股東可能會(huì)部分侵害中小股東的利益,而對(duì)其失去一定的信心,改變其投資決策。但絕對(duì)控股股東由于承擔(dān)企業(yè)的大部分風(fēng)險(xiǎn),因此其追求的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值和股東價(jià)值的雙重提升,對(duì)企業(yè)的發(fā)展會(huì)盡心盡職,有利于企業(yè)走向成功,對(duì)投資者產(chǎn)生一定的吸引力。同樣,在絕對(duì)控股股東的同時(shí),有時(shí)投資者面臨的是家族企業(yè),一定意義上在企業(yè)的治理,投資時(shí)間窗口,以及資源方面具有比較優(yōu)勢(shì),所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的結(jié)合對(duì)企業(yè)產(chǎn)生一定的有利因素,大股東會(huì)減輕對(duì)企業(yè)利益的侵害,利于企業(yè)成長(zhǎng),投資者也會(huì)把其考慮為積極因素,間接上利于融資。當(dāng)企業(yè)股權(quán)較為分散時(shí),股東大會(huì)上對(duì)重大事項(xiàng)的決定會(huì)采取民主投票表決,在此過程中,不會(huì)僅僅因某個(gè)股東的個(gè)人利益最大化而主宰決策,往往企業(yè)利益最大化的決策更容易被通過及實(shí)施。這樣對(duì)中小股東來說是一件好事,盡管沒有決策權(quán),但在企業(yè)獲利最大化的情況下,能夠得到應(yīng)得的利益。此時(shí)融資,投資者更看重企業(yè)的經(jīng)營狀況及未來發(fā)展前景,類似與價(jià)值投資理念,企業(yè)的價(jià)值與融資成正相關(guān),便產(chǎn)生一個(gè)較為正常的經(jīng)濟(jì)融資體系。

        三、優(yōu)化上市公司融資中控股股東作用的政策建議

        針對(duì)不同類型企業(yè)融資困難程度各異,國家可以通過適當(dāng)放寬對(duì)上市企業(yè)規(guī)模的限制,讓部分有發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒推髽I(yè)能夠順利上市,從而利于其融到更多的資金,進(jìn)行企業(yè)變革與發(fā)展。同時(shí)國家應(yīng)適當(dāng)鼓勵(lì)銀行及相關(guān)單位向中小型企業(yè)放貸。當(dāng)然企業(yè)最終還是要憑借其較高的回報(bào)率,來吸引更多的投資者,企業(yè)自身的做強(qiáng)做大才是吸引投資的最好途徑。還有控股股東始終都應(yīng)該是以企業(yè)的發(fā)展與強(qiáng)大為唯一目標(biāo),為所有股東爭(zhēng)取到最大的回報(bào)率才是其融資的根源,控股股東自身的素質(zhì)提升及企業(yè)發(fā)展前景對(duì)融資至關(guān)重要。

        四、結(jié)束語

        國家應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)措施幫助中小型企業(yè)尤其是民有企業(yè)融資,幫助其發(fā)展。畢竟一個(gè)國家不能僅僅靠幾個(gè)大型國有企業(yè)來解決社會(huì)進(jìn)步所帶來的各種問題。尤其是現(xiàn)階段處于金融危機(jī)的關(guān)鍵時(shí)刻,企業(yè)多元化發(fā)展更容易幫助企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中取得勝利,能否融到資便至關(guān)重要。最終企業(yè)自身的吸引力才是其融資的關(guān)鍵,企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先靠自身的強(qiáng)大及較高的回報(bào)率來吸引投資者。

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