趙萬明

一、引言

上個(gè)世紀(jì)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基認(rèn)為：當(dāng)因金融體系本身而非實(shí)體導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)的極度通縮，造成在某個(gè)臨界點(diǎn)上，投資者資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以償付債務(wù)，投機(jī)性資產(chǎn)的損失促使放貸者收回貸款，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值崩潰。這個(gè)臨界點(diǎn)即明斯基拐點(diǎn)。2008年9月15日以來，美國金融形勢(shì)急劇惡化，迅速演變成上世紀(jì)“大蕭條”以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。引起了國際社會(huì)的廣泛關(guān)注，再一次驗(yàn)證了明斯基的科學(xué)預(yù)測(cè)。這場(chǎng)金融危機(jī)究竟對(duì)美國經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來什么影響?它的根源是什么?我國應(yīng)采取哪些防范對(duì)策以避免“明斯基拐點(diǎn)”出現(xiàn)?這是當(dāng)前值得進(jìn)一步深入研究和探討的重要問題。

二、“明斯基拐點(diǎn)”的現(xiàn)實(shí)影響

2008年9月15日“明斯基拐點(diǎn)”出現(xiàn)，標(biāo)志美國金融危機(jī)全面爆發(fā)，對(duì)其經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生了極大的影響，總的來看，主要有以下幾個(gè)方面：

(一)財(cái)政收入銳減，財(cái)政赤字巨大

美國財(cái)政部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2009年3月份的財(cái)政收入為1289.6億美元，去年同期為1788，2億美元，同比減少498.6億美元。2009財(cái)年(2008年10月至2009年10月)上半年財(cái)政赤字達(dá)到9568億美元，逼近萬億美元大關(guān)，而在2008財(cái)年前6個(gè)月的財(cái)政赤字只有3127.5億美元。另外，2009年3月份新增赤字就達(dá)到了1922.7億美元，超出市場(chǎng)此前預(yù)期的1600億美元，為連續(xù)第6個(gè)月出現(xiàn)財(cái)政赤字。導(dǎo)致美國財(cái)政赤字急劇上升的主要原因在于金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退給財(cái)政稅收造成了嚴(yán)重影響，以及政府用于救市和刺激經(jīng)濟(jì)措施的開支巨大。奧巴馬政府此前也預(yù)計(jì)，本財(cái)年美國財(cái)政赤字將會(huì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.75萬億美元。不斷膨脹的政府財(cái)政赤字成為奧巴馬進(jìn)一步推行擴(kuò)張性政策的隱患。

(二)股市暴跌，虛擬財(cái)富大幅縮水

2008年7月11日，由于陷入財(cái)務(wù)困境和投資者的高度擔(dān)憂，美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì)(房利美)和美國聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(房地美)的股價(jià)出現(xiàn)了“腰斬”式暴跌——跌幅均超過50％。2008年9月15日。由于受次貸危機(jī)影響，雷曼公司出現(xiàn)巨額虧損。申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。同時(shí)，美林被美國銀行收購。AIG陷入困境。9月15日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了504.48點(diǎn)，報(bào)收10917.51點(diǎn)，跌幅為4.42％。道指創(chuàng)自2001年9月17日以來單日最大下跌點(diǎn)數(shù)與跌幅，當(dāng)日標(biāo)志美國金融危機(jī)全面爆發(fā)。到2009年3月9日，道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)收盤至6,547.05點(diǎn)，創(chuàng)1997年4月14日以來最低水平。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收盤至676.53點(diǎn)，該指數(shù)較2007年10月創(chuàng)下的紀(jì)錄收盤高點(diǎn)下跌57％。納斯達(dá)克綜合指數(shù)收盤至1,268.64點(diǎn)，創(chuàng)2002年10月以來最低收盤水平。

(三)銀行信貸產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到嚴(yán)重威脅

信用卡是美國消費(fèi)市場(chǎng)最主要的信用工具。由于儲(chǔ)蓄偏低，美國居民大多依賴消費(fèi)信貸或分期付款支付消費(fèi)，加之銀行及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)過去數(shù)年紛紛涉足或加大從事信用卡業(yè)務(wù)，以極為優(yōu)惠的條件和高信用額度向消費(fèi)者發(fā)行信用卡，美國信用卡市場(chǎng)得以不斷擴(kuò)張。然而自2007年爆發(fā)次貸危機(jī)以來，信用卡違約率急速上升，從2006年第一季度的3.1％升至2008年第三季度的5.6％。截至2008年底。美國持有信用卡家庭的平均債務(wù)約為1.06萬美元，債務(wù)總額接近萬億美元。而隨著金融危機(jī)爆發(fā)，還款率直線下降，由此產(chǎn)生的信用卡壞賬已經(jīng)增加了18％，總額超過9.61億美元。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2009年底、美國信用卡違約率可能上升到前所未有的9％。

盡管與次級(jí)貸款市場(chǎng)相比，信用卡市場(chǎng)的每筆金額普遍較小，但由于賬目數(shù)量大，因此市場(chǎng)總規(guī)模仍然不可輕視。特別是在銀行業(yè)自身融資困難的時(shí)候，信用卡違約率大幅上升的副作用更是被嚴(yán)重放大。另外，美國信用卡違約早已通過衍生中介進(jìn)入了投資組合工具，深入金融市場(chǎng)每個(gè)角落，假如信用卡市場(chǎng)崩潰，整個(gè)美國銀行業(yè)都將受到波及。據(jù)了解，美國信用卡市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)最高的銀行包括美國銀行、匯豐控股和花旗集團(tuán)。隨著金融危機(jī)不斷深化對(duì)信用卡市場(chǎng)形成的負(fù)面影響仍將繼續(xù)，并令銀行金融體系本身的狀況“雪上加霜”。僅2009年頭兩個(gè)月時(shí)間，美國就又有14家銀行倒閉。已超去年倒閉總和一半。隨著金融危機(jī)持續(xù)發(fā)展，美國銀行破產(chǎn)倒閉案明顯增加，據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國2008年共有25家銀行倒閉，超過此前5年的總和，而2009年以來銀行倒閉數(shù)量則急劇上升，從2009年初到5月4日，美國已經(jīng)有32家銀行倒閉，這遠(yuǎn)高于2008年倒閉的25家銀行。

(四)就業(yè)問題日益嚴(yán)重

美國金融危機(jī)的發(fā)生，導(dǎo)致了一系列社會(huì)問題的出現(xiàn)。2008年7月。華爾街就業(yè)人數(shù)就已經(jīng)較去年同期減少了1萬多人，9月15日雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的當(dāng)天，紐約州州長(zhǎng)戴維·帕特森說，華爾街眼下正經(jīng)歷“最糟糕時(shí)期”，大約4萬名員工可能因企業(yè)破產(chǎn)、出賣等問題失業(yè)，如果把針對(duì)華爾街金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)行業(yè)也包含在內(nèi)，失業(yè)人數(shù)高達(dá)12萬。據(jù)統(tǒng)計(jì)2008年1到9月份，美國共損失了760000個(gè)就業(yè)崗位，9月份失業(yè)率達(dá)到了6.1％，與8月份同為5年來的最高水平，而到了2009年3月份的失業(yè)率已攀升至8.5％，創(chuàng)25年來的新高。由于金融形勢(shì)不穩(wěn)，企業(yè)和消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期變差，生產(chǎn)和消費(fèi)的行為趨于謹(jǐn)慎，影響到了就業(yè)。失業(yè)率處于高位使許多美國人生活在困境中。

三、“明斯基拐點(diǎn)”出現(xiàn)的深層原因

如果說本輪金融危機(jī)的始作俑者是主營房貸的房地美和房利美，導(dǎo)火索是“次貸”危機(jī)、罪魁禍?zhǔn)资菬o限發(fā)展的、多度膨脹的金融衍生品。那么“明斯基拐點(diǎn)”出現(xiàn)一即美國金融危機(jī)的深層原因是什么?冰凍三尺，非一日之寒。美國金融危機(jī)從表現(xiàn)形式上看，是一個(gè)債務(wù)償付危機(jī)問題。但實(shí)際上是長(zhǎng)期潛伏著的綜合性社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治矛盾和問題的總爆發(fā)。明斯基對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的分析和詮釋，建立在“過度負(fù)債終將導(dǎo)致急劇的通貨緊縮”這樣一個(gè)核心概念的基礎(chǔ)上。他指明，資本主義的經(jīng)濟(jì)周期不僅僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的毛病，更是金融系統(tǒng)的問題，事實(shí)上金融部門是資本主義經(jīng)濟(jì)體系中最不穩(wěn)定的，從源頭來講這種不穩(wěn)定性是內(nèi)生的，無法根除，而金融業(yè)的內(nèi)在不穩(wěn)定性必定會(huì)演化為金融危機(jī)，進(jìn)而把整體經(jīng)濟(jì)拖垮。明斯基深刻指出了美國金融危機(jī)的內(nèi)在原因，具體來說?！懊魉够拯c(diǎn)”出現(xiàn)的深層原因主要有以下幾點(diǎn)：

(一)財(cái)富高度集中

目前美國居民債務(wù)高達(dá)42多萬億美元，政府債務(wù)達(dá)11多萬億美元，也就是說，美國3億人口平均每人負(fù)擔(dān)著14萬多美元的債務(wù)；第二個(gè)情況是，美

國是目前世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，擁有巨額財(cái)富，美國社會(huì)財(cái)富集中度極高。經(jīng)濟(jì)規(guī)律顯示：生產(chǎn)和消費(fèi)互為前提，消費(fèi)停止了，生產(chǎn)最終也將陷入停頓。歷史上規(guī)律性爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)反復(fù)證明了這一點(diǎn)：財(cái)富高度集中必然影響消費(fèi)，使得社會(huì)有效需求不足，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，金融危機(jī)只是一個(gè)表象，它所反映的本質(zhì)矛盾是財(cái)富高度集中所造成的有效需求不足矛盾。這一現(xiàn)象說明。財(cái)富高度集中是這次“明斯基拐點(diǎn)”出現(xiàn)的根本原因之一，

(二)高消費(fèi)、低積累消費(fèi)模式

2003-2007年這輪全球經(jīng)濟(jì)周期是典型的高增長(zhǎng)、低通脹。同時(shí)呈現(xiàn)的是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡：窮國是高儲(chǔ)蓄、低消費(fèi)。作為富國的美國是高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄，是寅吃卯糧的經(jīng)濟(jì)。在商業(yè)周期的上升階段，美國內(nèi)在的不穩(wěn)定性被經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂觀期待所掩蓋，人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)行為屢屢得逞的刺激下，不斷拔高舉債杠桿率，而信用的擴(kuò)張也提供了額外支付手段。經(jīng)營不斷冒進(jìn)，交易不斷擴(kuò)張、擴(kuò)張到非借新債難還舊債利息的地步。到了某個(gè)臨界點(diǎn)。盛宴突然垮臺(tái)。當(dāng)投資者的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以償付債務(wù)，不但本金、連當(dāng)期利息也無法償付時(shí)，投機(jī)性資產(chǎn)的損失恐懼會(huì)迫使放貸者急速收回貸款，流動(dòng)性資產(chǎn)頓告枯竭。清償債務(wù)的壓力迫使債務(wù)人大幅降價(jià)求售資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的整體崩潰，“明斯基拐點(diǎn)”出現(xiàn)。從2007年的流動(dòng)性泛濫到2008年的流動(dòng)性枯竭，這場(chǎng)危機(jī)充分演示了“明斯基拐點(diǎn)”的全過程。

(三)虛擬經(jīng)濟(jì)造成價(jià)格虛高

21世紀(jì)以來全球虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了生產(chǎn)和服務(wù)的發(fā)展，使經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)動(dòng)的性質(zhì)發(fā)生了重大改變，經(jīng)濟(jì)與金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)性顯著增大。虛擬經(jīng)濟(jì)的崩潰在于它本身的特性，作為收益的要求權(quán)，虛擬資本(證券)增值與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)相關(guān)。但它又不在生產(chǎn)中發(fā)揮作用，其在交易過程中可直接為持有者帶來貨幣收益，這種收益的大小僅與市場(chǎng)資金投入、虛擬資本的供求關(guān)系和交易者的客觀預(yù)期相關(guān)。這就決定了它特有的風(fēng)險(xiǎn)性。首先，虛擬資本價(jià)值的膨脹造成賬面財(cái)富的迅速累積和虛假繁榮，刺激個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)將儲(chǔ)蓄和貨幣資本大量轉(zhuǎn)化為虛擬資產(chǎn)。形成全社會(huì)的資本投機(jī)狂潮，加速金融與實(shí)物經(jīng)濟(jì)的分離，形成泡沫經(jīng)濟(jì)。其次。虛擬資本市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重扭曲了市場(chǎng)價(jià)格系統(tǒng)，改變了價(jià)格形成機(jī)制，使指導(dǎo)市場(chǎng)資源配置的價(jià)格信號(hào)嚴(yán)重失真，市場(chǎng)運(yùn)行混亂。研究表明，虛擬資本和普通商品一樣，最終要以貨幣(價(jià)值)實(shí)現(xiàn)為目的。如果膨脹的虛擬資本不能實(shí)現(xiàn)其利潤(rùn)或增值，當(dāng)支持其膨脹的資金來源減少或停頓，虛擬經(jīng)濟(jì)也會(huì)自行崩潰，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值崩潰。“明斯基拐點(diǎn)”出現(xiàn)。

四、我國防范“明斯基拐點(diǎn)”出現(xiàn)的主要對(duì)策

自上世紀(jì)90年代以來“明斯基拐點(diǎn)”多次出現(xiàn)。金融危機(jī)多次爆發(fā)。1997年7月泰國金融危機(jī)，幾乎席卷整個(gè)東南亞地區(qū)，并波及世界經(jīng)濟(jì)，使1998年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從4.1％下降為2.1％。還有俄羅斯金融危機(jī)、日本的金融危機(jī)以及此次美國金融危機(jī)。雖然我國因成功地實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)及資本市場(chǎng)尚未完全開放，避免了亞洲金融危機(jī)特別是美國金融危機(jī)的直接沖擊。但必須看到，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也存在一些類似的問題，為防范“明斯基拐點(diǎn)”在我國出現(xiàn)，當(dāng)前應(yīng)采取的主要對(duì)策有以下幾點(diǎn)：

(一)“三駕馬車”消費(fèi)為主

總需求由投資需求、消費(fèi)需求和出口組成，我國自1998年到2008年，形成了出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)已接近40％，在我國增長(zhǎng)速度過于依賴出口的條件下，美國次貸危機(jī)所引發(fā)的世界金融危機(jī)，使得國際市場(chǎng)對(duì)我國出口的需求急速下降，從而使得我國過度依賴出口的增長(zhǎng)模式遇到了問題，我國增長(zhǎng)速度隨著國際市場(chǎng)對(duì)我國產(chǎn)品的需求下降而開始急速下滑。2008年增長(zhǎng)速度下滑是我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，即出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式得不到國際市場(chǎng)的支持而出現(xiàn)問題。從中國長(zhǎng)期的利益出發(fā)，作為一個(gè)大國，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期依附于別國是不可持續(xù)的，必須要靠中國國內(nèi)廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)。走內(nèi)需道路過去是政府文件號(hào)召，這次已不是文件的號(hào)召，而是嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)“逼”著我們必須想盡辦法發(fā)展中國的消費(fèi)市場(chǎng)，這樣才會(huì)有長(zhǎng)久、可持續(xù)的發(fā)展。這次走內(nèi)需道路是美國金融危機(jī)給中國一次重大的歷史機(jī)遇，逼著我們走內(nèi)需為主的道路，而且在內(nèi)需拉動(dòng)方面，要更加注重消費(fèi)，因?yàn)閮H僅靠投資拉動(dòng)，就會(huì)轉(zhuǎn)向投資拉動(dòng)型，投資拉動(dòng)型與出口導(dǎo)向型一樣，都容易出現(xiàn)問題。因此要盡快扶持國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)既要重視房子、汽車等需求的啟動(dòng)，更要重視農(nóng)村需求的啟動(dòng)和服務(wù)需求的啟動(dòng)，使中國的服務(wù)需求占到應(yīng)有的比例。

(二)“無形之手”監(jiān)管為主

經(jīng)濟(jì)學(xué)之父亞當(dāng)·斯密曾用“無形的手”來比喻市場(chǎng)如何在理想狀態(tài)下保證資源的有效分配，但現(xiàn)實(shí)情況經(jīng)常是不理想的，市場(chǎng)不是萬能的。無形之手表示人類社會(huì)中自然存在著的必然性，或者說自然之中孕育著必然。在人類社會(huì)的現(xiàn)實(shí)中。自然的必然性皆以無意之歸結(jié)展現(xiàn)。無意之歸結(jié)表示諸多人類社會(huì)現(xiàn)象的產(chǎn)生皆是當(dāng)事人無意之中的意外結(jié)果，無意之歸結(jié)是自然的歸結(jié)。哈耶克認(rèn)為：斯密為真正的自由主義者，但并非自由放任主義者。凱恩斯指出：“在亞當(dāng)，斯密的著作里。無從尋覓自由放任一語”。即使是斯密本人也認(rèn)為要有條件自由交易，從《國富論》看，斯密所承認(rèn)的不能自由交易的有四項(xiàng)，其中一項(xiàng)是：在金融領(lǐng)域里，“主張以法律限制銀行活動(dòng)”。

這一次美國金融危機(jī)使中國銀行業(yè)更加認(rèn)識(shí)到要堅(jiān)持嚴(yán)格的金融監(jiān)管。加強(qiáng)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和補(bǔ)償機(jī)制，金融業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果，事先監(jiān)控和控制潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，防患于未然極為重要。建立必要的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，如存款保險(xiǎn)制度和再保險(xiǎn)制度，以維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。同時(shí)要保持銀行系統(tǒng)和資本市場(chǎng)的適當(dāng)隔離，發(fā)揮銀行體系和資本市場(chǎng)之間的防火墻作用，防止風(fēng)險(xiǎn)在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間相互傳遞。構(gòu)建穩(wěn)健運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)金融體制和機(jī)制，營造良好的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行環(huán)境，特別注重法制層面建設(shè)、金融體制建設(shè)和微觀組織制度建設(shè)。

(三)外匯儲(chǔ)備黃金為主

一國的外匯儲(chǔ)備體現(xiàn)了這個(gè)國家的整體實(shí)力和購買力，我國是世界第一外匯儲(chǔ)備大國，到2009年3月底外匯儲(chǔ)備已達(dá)19540億美元，黃金儲(chǔ)備達(dá)1054噸，其中黃金儲(chǔ)備大大超過2003年的600噸。自2005年人民幣與美元脫鉤并正式與一攬子貨幣聯(lián)系以來，中國一直在減少對(duì)美元的依賴。但是中國持有的資產(chǎn)仍有三分之二以上是美元資產(chǎn)，這樣造成風(fēng)險(xiǎn)很大，如何保證巨額外匯安全是一個(gè)很重大的問題。我國今后應(yīng)進(jìn)一步理順外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)和品種，要多元化。從中長(zhǎng)期看，應(yīng)當(dāng)重新確立“金本位”的思路以應(yīng)對(duì)危機(jī)。因?yàn)榧词乖诿绹?，他們自己的外匯儲(chǔ)備中75％都是黃金，因此我國也要盡可能多地把黃金、石油等作為國家戰(zhàn)略儲(chǔ)備，使我們處于進(jìn)退自如的有利地位。如果我們從現(xiàn)在開始把黃金、石油等作為主要考慮的資產(chǎn)儲(chǔ)備，即使美元的價(jià)格還無法控制，那么我們新增加的儲(chǔ)備也可成為對(duì)沖工具，比繼續(xù)加大投資美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要小的多。黃金的相對(duì)公正性，在于它的稀缺性，不會(huì)隨意向哪個(gè)國家的利益傾斜。