佟明亮

摘要:通過(guò)分析美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的表象成因,探究金融危機(jī)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。結(jié)合國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響,為我國(guó)金融市場(chǎng)和相關(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的發(fā)展提供政策建議。

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融創(chuàng)新;監(jiān)管制度

中圖分類號(hào):F832.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B

一、美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的表象成因

美國(guó)的次級(jí)貸款主要由次級(jí)貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)根據(jù)各自制定的“保險(xiǎn)矩陣”決定借款人的貸款利率,此矩陣主要包含風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、信用得分、貸款價(jià)值比、申請(qǐng)文件的完整性和收入等主要指標(biāo),借款人在這些方面的差別會(huì)使得借款利率相差甚遠(yuǎn)。次級(jí)貸款、尤其是浮動(dòng)利率的次級(jí)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于優(yōu)級(jí)貸款,由于“貸款價(jià)值比”和“債務(wù)收入比”都較高,借款人對(duì)利率和房屋價(jià)格就變得相當(dāng)敏感。引起美國(guó)次貸風(fēng)暴的直接原因是利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫,導(dǎo)致還款壓力增大,很多本來(lái)信用不好的用戶感覺(jué)還款壓力大,出現(xiàn)違約,對(duì)銀行貸款的收回造成影響。

第一,金融虛擬創(chuàng)新的過(guò)度膨脹。由于次級(jí)貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)通常無(wú)法通過(guò)吸收存款來(lái)獲得資金,為獲得流動(dòng)性,降低融資成本或避稅等因素,這些機(jī)構(gòu)把具有特定期限、利率等特征的次級(jí)貸款組成“資產(chǎn)池”,以此作為現(xiàn)金流支持,通過(guò)真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)等技術(shù),發(fā)行“住宅抵押貸款支持證券”、“抵押擔(dān)保債券”,繼而又衍生出大量個(gè)性化的“擔(dān)保債務(wù)憑證”。次級(jí)貸款是上述信用衍生產(chǎn)品最初的基礎(chǔ)資產(chǎn),次級(jí)貸款的運(yùn)行狀況直接或間接決定著這些產(chǎn)品的市場(chǎng)運(yùn)行。一旦次級(jí)貸款發(fā)生危機(jī),上述產(chǎn)品的市場(chǎng)將很難幸免于難。由于資產(chǎn)支持證券的反復(fù)衍生和杠桿交易,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)將使這些信用衍生品市場(chǎng)及相關(guān)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生更為劇烈的波動(dòng),而這就是目前次級(jí)貸款危機(jī)的癥結(jié)所在。

第二,這些金融衍生產(chǎn)品都是在嚴(yán)格假定之下,依靠理論模型和人為參數(shù)定價(jià),當(dāng)假設(shè)不成立或者市場(chǎng)環(huán)境使參數(shù)設(shè)定有誤時(shí),根據(jù)模型結(jié)果進(jìn)行交易將使投資者出現(xiàn)模型錯(cuò)誤,從而可能造成重大損失。虛擬金融創(chuàng)新過(guò)度的同時(shí),美國(guó)金融監(jiān)管又存在著一定的問(wèn)題,例如,次級(jí)貸款審貸程序和標(biāo)準(zhǔn)極其寬松,使得大量不合格的高風(fēng)險(xiǎn)用戶獲得了貸款,美國(guó)多頭的金融監(jiān)管體系,監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一、監(jiān)管領(lǐng)域存在重疊和空白,聯(lián)邦和各州都沒(méi)有對(duì)次級(jí)貸款的法律規(guī)定。過(guò)于依賴詳細(xì)的規(guī)則進(jìn)行監(jiān)管,沒(méi)能采取持續(xù)的、原則導(dǎo)向和以風(fēng)險(xiǎn)為本的監(jiān)管方法,導(dǎo)致金融監(jiān)管的反應(yīng)滯后。

第三,美國(guó)社會(huì)消費(fèi)文化的影響。過(guò)度消費(fèi)使得美國(guó)近年儲(chǔ)蓄率過(guò)低甚至為負(fù),完全違背經(jīng)濟(jì)客觀規(guī)律要求,導(dǎo)致消費(fèi)和投資比例失衡、供求失衡,擴(kuò)大再生產(chǎn)所要求的平衡關(guān)系遭到破壞。如果沒(méi)有及時(shí)得到調(diào)整,累積下去就產(chǎn)生問(wèn)題。隨還貸期到來(lái)和信貸緊縮,就出現(xiàn)消費(fèi)和投資下降以及相對(duì)過(guò)剩并存。實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化,金融泡沫、金融風(fēng)險(xiǎn)及其他問(wèn)題立刻顯露,衰退和危機(jī)就成為必然。盡管短期中消費(fèi)可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但是長(zhǎng)期持續(xù)的過(guò)度消費(fèi)終究會(huì)產(chǎn)生問(wèn)題,沒(méi)有積累就沒(méi)有收入,沒(méi)有收入就沒(méi)有消費(fèi)。無(wú)論如何,一個(gè)國(guó)家不可能把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)建立在全社會(huì)整體消費(fèi)長(zhǎng)期超過(guò)產(chǎn)出的基礎(chǔ)之上。

從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看,儲(chǔ)蓄等于投資是經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的基本要求。在儲(chǔ)蓄率過(guò)低情況下,不足的投資就只能依靠國(guó)外資本彌補(bǔ)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況(消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資等)決定虛擬經(jīng)濟(jì),虛擬經(jīng)濟(jì)必須大體符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。所以,過(guò)小儲(chǔ)蓄率本身意味社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于亞健康或不健康狀態(tài)。如果未能及時(shí)采取對(duì)策措施加以解決,出現(xiàn)問(wèn)題進(jìn)而產(chǎn)生次貸危機(jī),引發(fā)金融危機(jī)乃至于全面的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)危機(jī),都是必然結(jié)局。

第四,美國(guó)政府的戰(zhàn)爭(zhēng)費(fèi)用問(wèn)題。20世紀(jì)90年代以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)采取持續(xù)、大幅的低利率政策,為全球的流動(dòng)性創(chuàng)造提供了寬松條件,成為全球流動(dòng)性過(guò)剩的主要根源。正是由于美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣供應(yīng)泛濫,使得國(guó)際資本持續(xù)流入美國(guó),東亞和石油美元持有者成為主要的資本輸出者和美元資產(chǎn)的持有者。同時(shí),由于美國(guó)近些年來(lái)先后對(duì)科索沃地區(qū)和阿富汗用兵,尤其是對(duì)伊拉克的戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致了美國(guó)政府向華爾街的銀行借貸了大筆美元,以彌補(bǔ)軍費(fèi)開支和財(cái)政赤字。

第五,華爾街大鱷們?cè)诮鹑趧?chuàng)新借口下的金融壟斷。次級(jí)貸款這種“有毒”的金融創(chuàng)新產(chǎn)品是由華爾街的投行、券商和銀行合作推出的。現(xiàn)代的金融壟斷階級(jí),不僅包括了擁有巨額金融資本、支配金融產(chǎn)業(yè)的金融資本家,也包括擁有和壟斷專業(yè)金融知識(shí),從事金融公司經(jīng)營(yíng)的專業(yè)經(jīng)理人,金融壟斷階級(jí)在美國(guó)是居于華爾街而掌控著社會(huì)金字塔最頂端的一小撮集團(tuán)。金融投機(jī)所需要的復(fù)雜知識(shí),金融業(yè)的高度信息不對(duì)稱,使金融市場(chǎng)管制需要更高深和復(fù)雜的知識(shí),這種知識(shí)遠(yuǎn)超過(guò)人們的經(jīng)驗(yàn)和常識(shí),甚至超過(guò)政府管理者及其監(jiān)管人員的能力。尤其是在金融創(chuàng)新、金融自由化的旗幟掩蓋下,美國(guó)華爾街的金融巨頭們更是肆意掠奪壟斷利潤(rùn)。例如,在2004年美國(guó)主要的五家大券商聯(lián)合主導(dǎo),迫使美國(guó)證交會(huì)取消了對(duì)券商買賣證券業(yè)務(wù)負(fù)債的限制,這就使得金融機(jī)構(gòu)可以合法實(shí)現(xiàn)過(guò)高的負(fù)債率,而這也是次貸危機(jī)的一個(gè)主要原因?？梢娊鹑趬艛鄤?shì)力在金融危機(jī)中起到了很大的推波助瀾作用,甚而由于金融壟斷者的貪婪而蓄意創(chuàng)造高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生。

二、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)次貸危機(jī)直接源于房地產(chǎn)業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響,在虛擬經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)被放大,又通過(guò)住房投資、居民消費(fèi)和國(guó)際貿(mào)易等方面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。

第一,美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)可能從供給和需求方面加大美國(guó)地產(chǎn)房屋價(jià)格的下跌壓力。一方面,喪失贖回權(quán)比例的提高意味著貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)將處置更多作為抵押品的房屋,這將增加房屋供給。另一方面,為控制信用風(fēng)險(xiǎn),貸款人可能通過(guò)提高貸款利率或者提高貸款標(biāo)準(zhǔn)從而壓縮信貸規(guī)模,這將對(duì)住房需求起到抑制作用。供給增加和需求減少共同形成房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌的壓力,而這些都可能對(duì)住房投資產(chǎn)生負(fù)面影響。

第二,美國(guó)次級(jí)貸款可能對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響。次級(jí)貸款的借款人并非全是低收入群體,其中部分借款人屬于中等收入群體,這部分人債務(wù)狀況對(duì)消費(fèi)的影響相對(duì)于低收入群體更加顯著。真實(shí)的消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)則達(dá)到35年來(lái)最低水平,反映美國(guó)的消費(fèi)的確面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。更令人不安的是,由于美國(guó)為全球第一大經(jīng)濟(jì)體,它的下滑無(wú)疑將直接影響全球的消費(fèi)需求,進(jìn)而影響世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力。美國(guó)消費(fèi)的下降也打擊了從其它國(guó)家的進(jìn)口,對(duì)美出口高度依賴的經(jīng)濟(jì)體面臨著劇烈的調(diào)整。

第三,由美國(guó)次貸問(wèn)題導(dǎo)致的金融危機(jī)可能通過(guò)美元的大幅貶值來(lái)制造全球的通貨膨脹,從而導(dǎo)致中遠(yuǎn)期石油價(jià)格高漲。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)初期,投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著降低,整個(gè)金融市場(chǎng)上出現(xiàn)資金抽逃,而全球油價(jià)也一度發(fā)生恐慌性下跌。然而,美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)推出的緩解危機(jī)的舉措重新推動(dòng)了油價(jià)上漲。目前,全球原油市場(chǎng)的炒作題材已經(jīng)由供求缺口轉(zhuǎn)變?yōu)槊涝H值。從中長(zhǎng)期來(lái)看,全球原油價(jià)格可能持續(xù)上漲,次貸危機(jī)或?qū)⒊蔀槌哂蛢r(jià)時(shí)代到來(lái)的導(dǎo)火索。

美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)已經(jīng)擴(kuò)散至其它領(lǐng)域,形成了信用危機(jī),逐步由金融領(lǐng)域蔓延到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。到2007年,非農(nóng)業(yè)私人部門的就業(yè)水平已下降為負(fù)值,再創(chuàng)新低的可能性非常之大。同時(shí)我們也可以看到美國(guó)乃至世界的房地產(chǎn)業(yè)、航運(yùn)業(yè)、造船業(yè)、汽車制造、旅游業(yè)和民航的行業(yè)也都先后受到了不同的影響。

總體上,美國(guó)建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)等受信用危機(jī)的影響較為突出,而裝備制造業(yè)、石油開采及其服務(wù)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等則基本沒(méi)有受到太大影響,反而由于全球油價(jià)暴漲和石油供應(yīng)緊張的影響,出現(xiàn)了增長(zhǎng)旺盛的局面。這也反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整后多元化的格局。

三、國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響

由于金融全球化加劇,中國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性日趨明顯,受次級(jí)貸款危機(jī)的沖擊日益明顯,金融危機(jī)可能會(huì)給中國(guó)帶來(lái)相關(guān)的潛在成本和風(fēng)險(xiǎn),主要反映在以下幾方面:

第一,中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)融入世界經(jīng)濟(jì)體系,受國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響十分突出。尤其是世界第一大經(jīng)濟(jì)體的美國(guó)出現(xiàn)次級(jí)貸款危機(jī),采取了一系列的政策干預(yù)措施,其貨幣政策直接對(duì)中國(guó)的宏觀調(diào)控的走勢(shì)、政策選擇和政策力度等產(chǎn)生影響。為避免金融機(jī)構(gòu)因流動(dòng)性危機(jī)造成金融市場(chǎng)的震蕩,美聯(lián)儲(chǔ)不斷采取的措施恰恰又是造成這一危機(jī)的根源,即持續(xù)注入流動(dòng)性,并大幅降低利率。顯然,這種措施不可能化解因信用風(fēng)險(xiǎn)造成的危機(jī),但它可以將危機(jī)的沖擊轉(zhuǎn)移至其它的美元持有者身上,因?yàn)檫@些政策造成的美元弱勢(shì)將使得美聯(lián)儲(chǔ)及美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)縮水。而這無(wú)疑將增加全球金融市場(chǎng)和國(guó)際貨幣的不穩(wěn)定性,加劇金融市場(chǎng)的震蕩,削弱美元的國(guó)際信用,造成世界經(jīng)濟(jì)格局新的不平衡。

第二,國(guó)際資本通過(guò)對(duì)沖基金和私人股權(quán)投資基金等形式跨境流動(dòng)。與1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)情形大不相同的是,中國(guó)已完全開放經(jīng)常項(xiàng)目,資本跨境流動(dòng)的監(jiān)管已十分困難。境外資本采取各種手段,通過(guò)各種形式的經(jīng)常項(xiàng)目流入境內(nèi),這從近幾年急劇上升的短期外債可見一斑,短期外債已經(jīng)超過(guò)60%,大大超過(guò)國(guó)際警戒線。國(guó)際收支平衡表中“誤差與遺漏”項(xiàng)下的資本也急劇增加。由于對(duì)外資開放了QFII,允許其投資A股市場(chǎng)。越來(lái)越多的境外投資銀行在華開展投資活動(dòng),而借投資銀行的QFII通道流入的對(duì)沖基金也不在少數(shù)。

第三,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減速會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)作為最大的發(fā)達(dá)國(guó)家,受這次金融危機(jī)的影響,其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度必然會(huì)放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。中國(guó)作為其重要的貿(mào)易國(guó)家,在進(jìn)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面必然會(huì)受其巨大的影響。這種不確定性將給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)一定的困難。

第四,美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)匯率的影響。中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)2007年的運(yùn)行情況大致為:美元兌人民幣匯率在雙向波動(dòng)中走低;外匯即期交易日趨活躍、外匯遠(yuǎn)期和掉期交易量同比增長(zhǎng)強(qiáng)勁、外幣市場(chǎng)交易量同比增長(zhǎng)顯著。在次貸危機(jī)沖擊下,2008年第一季度外匯市場(chǎng)發(fā)生的新變化包括:人民幣對(duì)美元升值速度進(jìn)一步加快、人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)、外匯市場(chǎng)交易持續(xù)活躍、衍生品交易增長(zhǎng)較快等。而次貸危機(jī)也將對(duì)中國(guó)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生如下深層次影響:一是升值壓力和對(duì)熱錢涌入的擔(dān)憂可能帶來(lái)更為嚴(yán)格的外匯控制措施;二是境內(nèi)市場(chǎng)上外匯流動(dòng)性收緊;三是外匯衍生產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)性增強(qiáng)。

第五,國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)在很大程度上對(duì)中國(guó)投資者的心理也產(chǎn)生影響,影響其市場(chǎng)預(yù)期。而且全球市場(chǎng)的投資者也對(duì)中國(guó)因素的關(guān)注越來(lái)越明顯,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及企業(yè)盈利的前景日益重視。因此,中國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的波動(dòng)也相應(yīng)對(duì)全球市場(chǎng)的投資產(chǎn)生一定的影響。應(yīng)該說(shuō)這種影響是客觀存在的、相互傳遞的、多途徑的,也是目前中國(guó)管制資本的條件下形成聯(lián)動(dòng)的主要形式。一旦次貸危機(jī)造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退,那么各國(guó)經(jīng)濟(jì)將無(wú)一幸免。通過(guò)美元貶值制造全球通脹,已經(jīng)成為美國(guó)主動(dòng)選擇的應(yīng)對(duì)危機(jī)的手段。中國(guó)政府應(yīng)對(duì)外生性通貨膨脹壓力保持高度警惕,將防止通脹作為第一要?jiǎng)?wù)。

四、政策建議

美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)和相關(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的發(fā)展至少提供以下警示:

第一,要警惕為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期而制訂的宏觀調(diào)控政策對(duì)某個(gè)特定市場(chǎng)造成的沖擊。導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)的根本原因在于美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑。當(dāng)前中國(guó)面臨著通貨膨脹加速的情況,如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對(duì)策,那么就應(yīng)該警惕兩方面影響:首先是貸款收緊對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響,這可能造成開發(fā)商資金斷裂;其次是還款壓力提高對(duì)抵押貸款申請(qǐng)者的影響,可能造成抵押貸款違約率上升。這兩方面的影響都最終會(huì)匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng),造成商業(yè)銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產(chǎn)價(jià)值下降,最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力。

第二,房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展模式需要反思,并認(rèn)清房地產(chǎn)貸款市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)。目前,我國(guó)房地產(chǎn)貸款也存在著很多隱患,例如貸款首付比例較低及虛假信用,存在大量投機(jī)性借貸。實(shí)際操作中也存在虛假操作的情況,超過(guò)支付能力的貸款不斷增加,貸款利率增長(zhǎng)快,導(dǎo)致部分債務(wù)人喪失支付能力,房?jī)r(jià)在飛漲后存在下跌趨勢(shì)等?？梢钥紤]借款人的不同信用,分離低收入階層到房屋租賃市場(chǎng)和廉租市場(chǎng)。由于低收入階層的信用風(fēng)險(xiǎn)一般較高,且對(duì)利率和房?jī)r(jià)較為敏感,嚴(yán)重依賴商業(yè)銀行獲得房屋抵押貸款,無(wú)疑將增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面,為保障低收入階層的居住權(quán),急需發(fā)展和健全房屋租賃市場(chǎng)和廉租市場(chǎng)予以配合。這一目標(biāo)須與其它制度如個(gè)人及家庭財(cái)產(chǎn)的申報(bào)及登記制度與相應(yīng)的稅收監(jiān)管制度配合,才可真正得以落實(shí)。另一方面,為防范銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn),則需嚴(yán)格控制商業(yè)銀行對(duì)房屋貸款的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)及比例,限制預(yù)售期房的抵押貸款及開發(fā)貸款。

第三,隨著金融國(guó)際化浪潮的涌動(dòng),金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,金融風(fēng)險(xiǎn)也更加復(fù)雜。中國(guó)加入WTO后國(guó)內(nèi)銀行業(yè)逐步開放,我國(guó)商業(yè)銀行將在越來(lái)越廣的業(yè)務(wù)范圍與外資銀行展開更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)的商業(yè)銀行只有大力開展金融創(chuàng)新,才能擺脫在傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)上風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累的趨勢(shì),尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),從而提升自身的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí),隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜化,我國(guó)也迫切的需要既能保持金融穩(wěn)定又能保障銀行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的有效商業(yè)銀行監(jiān)管制度。在重視外部金融監(jiān)管和政府規(guī)制的同時(shí),更要嚴(yán)格銀行等金融企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制。尤其是對(duì)于衍生金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出一定要謹(jǐn)慎,監(jiān)管機(jī)構(gòu)和規(guī)制部門要不斷學(xué)習(xí)、靈活監(jiān)管、審慎對(duì)待。

金融創(chuàng)新行為的動(dòng)機(jī)從本質(zhì)上看源于金融機(jī)構(gòu)的逐利動(dòng)機(jī)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化使得商業(yè)銀行傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)盈利空間縮小,因而為了生存和發(fā)展,他們將不斷的尋求金融創(chuàng)新。從金融機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管當(dāng)局的博弈來(lái)理解金融創(chuàng)新,各個(gè)商業(yè)銀行推出新的金融產(chǎn)品或金融服務(wù),是為了尋求逃避監(jiān)管法規(guī)后的豐厚利潤(rùn)和市場(chǎng)占有。因此,為開拓市場(chǎng)而進(jìn)行的金融創(chuàng)新活動(dòng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的、持續(xù)的過(guò)程,并且和監(jiān)管活動(dòng)之間存在一個(gè)不斷向前推進(jìn)的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程,即監(jiān)管——?jiǎng)?chuàng)新——再監(jiān)管——再創(chuàng)新,金融創(chuàng)新仍需繼續(xù)推動(dòng)。同時(shí),還應(yīng)對(duì)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展加強(qiáng)監(jiān)管,嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn),如在制定各種政策時(shí),嚴(yán)格控制杠桿交易的上限,避免利用杠桿效應(yīng)過(guò)度,避免單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向其它市場(chǎng)傳染。在金融監(jiān)管中也要注意金融壟斷行為,采取措施,制定金融行業(yè)的反壟斷法律法規(guī),防止少數(shù)金融壟斷者以金融創(chuàng)新為借口行貪婪掠奪財(cái)富之實(shí)。

第四,加強(qiáng)監(jiān)管的全球性協(xié)調(diào)。對(duì)沖基金、混業(yè)經(jīng)營(yíng)條件下的銀行等機(jī)構(gòu),在金融市場(chǎng)的全球化活動(dòng)以及危機(jī)向全球蔓延的特點(diǎn),再次將監(jiān)管的全球性協(xié)調(diào)提到重要位置。美國(guó)在此問(wèn)題上的態(tài)度已經(jīng)明顯地影響著全球金融體系的穩(wěn)定性。發(fā)展中國(guó)家的資本項(xiàng)目管制短期內(nèi)也許避免直接沖擊,但并不能完全避免其負(fù)面影響。因此,不能對(duì)此存有僥幸心理,而應(yīng)采取更為積極的措施,加強(qiáng)金融監(jiān)管的全球協(xié)調(diào)。

參考文獻(xiàn):

[1] 紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行2007、2008年研究報(bào)告.

[2] 國(guó)際貨幣基金組織2007年、2008年研究報(bào)告.

[3] 美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)2007年、2008年貨幣政策報(bào)告.

[4] [美]查爾斯?金德爾伯格.瘋狂、驚恐和崩潰——金融危機(jī)史(第四版).北京:中國(guó)金融出版社,2007.

[5] 張曉晶.中國(guó)增長(zhǎng)的周期性調(diào)整、未來(lái)走勢(shì)與政策選擇.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),2008(10).

[6] Joseph Stiglitz.Making Globalization Working. WW Norton & Co Ltd.

(責(zé)任編輯:關(guān)立新)